ПСБ Аналитика

КЦ ИКС 5 опубликовал финансовые результаты за III квартал 2026 года.

Ключевые показатели за III кв.:
· Выручка: 1,31 трлн руб. (+13% г/г)
· Валовая прибыль: 320,3 млрд руб. (+16,5%)
· Скорр. EBITDA: 87,4 млрд руб. (+17,9%)
· Рентабельность скорр. EBITDA: 6,7% (+0,28 п.п.)
· Чистая прибыль: 29,3 млрд руб. (+3,8%)
· Чистый долг/EBITDA: 1,20х

Росту валовой рентабельности помогли улучшение торговой маржи и сокращение товарных потерь. Однако расходы на персонал выросли на 18,4%, а на доставку – почти на 50%, что сдержало рост рентабельности по EBITDA.

Прибыль до налогообложения увеличилась на 21,1%, до 39,3 млрд руб. Однако налоговые расходы выросли более чем вдвое – с 4,2 до 10 млрд руб. В прошлом году эффективная ставка налога в III квартале составляла около 13%, теперь – 25,4%. Дополнительное давление оказывает повышение финансовых расходов.

ИКС 5 пересмотрела прогноз капитальных затрат на 2026 год с 4,5–4,7% до примерно 4% выручки. При прочих равных это позволит увеличить свободный денежный поток и создаст дополнительный запас по долговой нагрузке, от которой зависит размер дивидендов. Но в конечном счете возможности для крупных выплат пока во многом зависят от результатов IV квартала и допустимого увеличения долговой нагрузки.

Наше мнение:
Результаты оцениваем позитивно. ИКС 5 продолжает наращивать продажи и улучшает операционную эффективность. Однако менеджмент снизил ориентиры на 2026 год: теперь компания рассчитывает на рост выручки примерно на 12% вместо прежних 12-16%, а рентабельность EBITDA ожидается около 6%.

По дивидендам за девять месяцев сохраняем ориентир 200 рублей на акцию. Ближайшее заседание совета директоров запланировано на 5 ноября.

Считаем, что фундаментально ИКС 5 остается одной из наиболее привлекательных компаний российского потребительского сектора. Наш таргет на горизонте 12 месяцев – 3200 руб./акция.

#ЛаураКузнецова
#эмитенты #X5
Аналитический центр ПСБ

Публикуем ТОП долгосрочных облигаций с фиксированным купоном из нашего свежего техмонитора.

Технический монитор - автоматический рэнкинг облигаций по заданным параметрам (дюрация, кредитный рейтинг, доходность, премия к кривой ОФЗ). Его можно использовать для поиска недооцененных бумаг на рынке в различных рейтинговых категориях.

Не является инвестиционной рекомендацией

#облигации
Аналитический центр ПСБ

ЛСР объявила обратный выкуп акций
 
Совет директоров ЛСР утвердил обратный выкуп акций по цене 675 рублей за штуку. Всего компания планирует приобрести до 5,15 млн акций, или 5% уставного капитала. Максимальная сумма выкупа составит почти 3,5 млрд рублей.
 
Условия выкупа:
Цена – 675 руб. за акцию, примерно на 5 % ниже закрытия 28 октября
Приём заявок – с 18 ноября по 17 декабря 2026 года
Расчёты с акционерами — не позднее 25 декабря
 
Интересно, что за последние несколько дней бумаги ЛСР стремительно дорожали. Только вчера котировки в моменте прибавляли почти 33%, достигая 880 рублей. Однако после объявления цены обратного выкупа акции за минуту потеряли более 10%, опустившись до 709 рублей. К закрытию торгов цена осталась примерно на этом уровне – почти на 19% ниже внутридневного максимума.
 
Наше мнение:
Новость неоднозначная. С одной стороны, обратный выкуп поддерживает интерес инвесторов и предоставляет акционерам возможность продать бумаги по заранее определённой цене. С другой – у ЛСР и без того высокая долговая нагрузка, а теперь компания планирует потратить почти 3,5 млрд рублей на приобретение собственных акций.

Есть и другой нюанс – ликвидность. По оценке самой компании, free float составляет 23,46% (МосБиржа оценивает в 15%) . Если весь заявленный объём будет выкуплен из свободного обращения и акции не вернутся на рынок, показатель может сократиться примерно до 18,5% (или 10%). Это сделает бумаги более чувствительными к крупным заявкам и спекулятивным движениям.

Впрочем, окончательные последствия будут зависеть от дальнейшей судьбы выкупленных акций. Например, их погашение повысит долю оставшихся акционеров в капитале, тогда как последующая перепродажа способна вновь увеличить предложение на рынке. Пока мы не видим в выкупе существенного улучшения инвестиционной истории ЛСР.

#ЛаураКузнецова
#эмитенты #LSRG
Аналитический центр ПСБ

Компания Яндекс отчиталась о финансовых результатах за третий квартал 2026 года.

Ключевые результаты:
• Выручка: 410,6 млрд рублей (+12 % г/г), практически совпала с консенсус‑прогнозом.
• Скорректированный показатель EBITDA: 87,8 млрд рублей (+12 % г/г), ниже консенсус‑прогноза (90,9 млрд рублей).
• Рентабельность по EBITDA: 21,4 % (год назад — 21,3 %), практически не изменилась.
• Чистая прибыль: 42,5 млрд рублей (+23 %).
• Скорректированная чистая прибыль (без разовых факторов): 45,9 млрд рублей (+2 %).

✅ Драйвером роста выручки (+ 11% г/г до 222,7 млрд рублей) выступил блок Городских сервисов (Райдтех, Электронная коммерция, Доставка) на фоне стабильного спроса на поездки и сильных результатов Яндекс Еды, показавшей рост на 33%. Максимальные темпы роста продемонстрировали Персональные сервисы — их выручка подскочила на 37% до 75 млрд рублей за счет Финансовых сервисов (+49%) и Яндекс Плюса (+36%) на фоне увеличения базы подписчиков и ARPU. Облачный сегмент Б2Б Тех также показал уверенный рост на 32% благодаря высокому спросу на AI-решения и инфраструктуру Yandex Cloud.

🛑 Сдерживающим фактором для выручки стал Поисковый блок, чьи доходы прибавили скромные 4% из-за снижения продаж умных устройств на фоне перестройки логистики, сдержанной активности в объявлениях и выбытия из периметра проданного бизнеса Авто.ру. При этом чистая рекламная выручка внутри поискового ядра выросла на 9%.

✅ Ключевой позитивный вклад в общую EBITDA внесли Городские сервисы, чья EBITDA подскочила на 53% до 28,9 млрд рублей за счет оптимизации Райдтеха и взрывного роста операционной эффективности Яндекс Еды (+75%). Сегмент Б2Б Тех увеличил EBITDA в 2,5 раза за счет повышения доли высокомаржинальных PaaS- и SaaS-сервисов. Поисковый блок обеспечил наибольший абсолютный объем EBITDA (67,3 млрд рублей, +7%), нарастив маржинальность до 46,5%.

❌ Общий показатель группы не дотянул до ожиданий рынка из-за падения EBITDA Персональных сервисов на 46% на фоне масштабных инвестиций в ИИ-технологии, закупку музыкального контента и маркетинг. Также давление оказали плановые инвестиционные убытки в Автономных технологиях и Прочих инициативах.

✅ Чистая прибыль выросла за счет резкого снижения расходов на программу долгосрочной мотивации сотрудников на 29% с 10,3 до 7,4 млрд рублей. Дополнительную поддержку оказал положительный эффект от изменения валютных курсов в размере 5,6 млрд рублей. В то же время скорректированная чистая прибыль, очищенная от разовых факторов, продемонстрировала более скромный рост на уровне 2% и составила 45,9 млрд рублей. Главным сдерживающим фактором здесь выступил рост расходов по налогу на прибыль, который увеличился более чем в два раза — до 14,6 млрд рублей.

❗️Яндекс отозвал ранее опубликованные прогнозы по выручке и скорректированной EBITDA на весь 2026 год. Компания сфокусируется на повышении устойчивости и переходе к более распределенной модели работы инфраструктуры, заявляя, что не планирует увеличивать ранее утвержденный объем капзатрат, и рассчитывает рассмотреть возможность возобновления публикации прогнозов со следующего квартала.

Наше мнение: 
Результаты оцениваем как хорошие, несмотря на несоответствие ожиданиям по EBITDA. Несмотря на инфраструктурные вызовы, считаем, что Яндекс с ними способен справиться и видим его привлекательным на длинном горизонте, наш целевой диапазон по акциям на 12 мес. - 5385 руб. У компании стабильно растет выручка, общая маржинальность по EBITDA удерживается на двузначном уровне выше 20%, успешно монетизируются облачные и ИИ-технологии, околонулевая долговая нагрузка (0,005х), также Яндекс сохраняет приверженность дивидендным выплатам.

#ЕкатеринаКрылова
#эмитенты #YDEX
Аналитический центр ПСБ

Сегодня ждём:
📈 Индекс МосБиржи: 2500 - 2600 п.
💴 Китайский юань: 11,8-12,3 руб.

🎯 Важное:
• Яндекс, КЦ ИКС 5, ДОМ.PФ и Фикс Прайс представят финансовые результаты по МСФО за III кв. 2026 г.
• Недельная инфляция составила 0,08%, в годовом выражении инфляция замедлилась до 7,1%

Подробнее >>

#псбрынки
Аналитический центр ПСБ

Сбер представил финансовую отчетность по МСФО за 9 мес. 2026 г.

Ключевые результаты:
• кредитный портфель ЮЛ + 5,7% кв./кв., +9,6% с н.г.;
• кредитный портфель ФЛ +2,9% кв./кв., +8 ,6% с н.г.;
• чистый процентный доход 3159 млрд руб. (+23% г/г);
• чистый комиссионный доход 632 млрд руб. (+3% г/г);
• создание резервов 443 млрд руб. (-12% г/г);
• чистая прибыль 1530 млрд руб. (+17% г/г). 

Наше мнение:
Сбер продолжает достаточно активно наращивать кредитование, расширяя базу для увеличения процентного дохода, остающегося основным драйвером роста прибыли. Показатель NIM в III кв. 2026 г. - на рекордном уровне (6,7%), что по-прежнему говорит об эффективном управлении процентной маржей банка (прогноз Сбера на 2026 год повышен до > 6,2%).

Комиссионные доходы демонстрируют невыразительный рост за 9 мес. 2026 г. (+3% г/г) из-за конкуренции со стороны альтернативных платежных систем и расходов по бонусной программе. 

Непрофильные бизнесы (-116 млрд руб. за 9 мес. 2026 г.) остаются стабильно убыточными, однако по страхованию удалось существенно сократить убытки (-19 млрд руб.  за 9 мес. 2026 г. vs -140 млрд руб. за 9 мес. 2025 г.).

Кредитный риск в III кв. 2026 г. вырос в розничном сегменте до 1,7% (1,3% во II кв. 2026 г.) и снизился в корпоративном – до 0,7% с 0,9% соответственно. В результате совокупный показатель COR остался на комфортном уровне за III кв. и 9 мес. 2026 года (1,1%). Вместе с тем, Сбер отмечает давление на качество корпоративного кредитного портфеля , что будет сдерживать рост прибыли банка в IV кв. 2026 г. и, вероятно, в 2027 г. 

В целом по итогам 2026 г. ожидаем рекордную прибыль Сбера на уровне 2,0 трлн руб., однако по итогам 2027 г. из-за роста кредитного риска прогнозируем ее умеренное снижение в пределе 5%. Подтверждаем оценку целевой цены обыкновенных акций на ближайшие 12 мес. на уровне 420 руб.

#ДмитрийГрицкевич
#эмитенты #SBER
Аналитический центр ПСБ

Компания ВК отчиталась о результатах за третий квартал и девять месяцев 2026 года.

Ключевые результаты:
• Выручка: 47,0 млрд рублей (+21% г/г).
• EBITDA: 6,2 млрд рублей (+22% г/г); за 9 месяцев — 20,2 млрд рублей.
• Рентабельность по EBITDA: 13,2% (рост на 0,1 п.п. г/г).
• Чистый долг: 73,3 млрд рублей (−11% г/г).
• Чистый долг/EBITDA: снизился до 2,7х (с 3,6х на конец прошлого года).
• Операционный поток: 17,4 млрд рублей.

Наше мнение:
Текущая траектория показывает, что официальный годовой прогноз менеджмента по EBITDA (более 24 млрд рублей) консервативен — мы ожидаем итоговый показатель в районе 30 млрд рублей, что теперь выглядит реально. Главным драйвером стало ускорение рекламного сегмента. Выручка от онлайн-рекламы увеличилась на 18% до 28,2 млрд рублей, при этом доходы от рекламы крупного бизнеса подскочили на 29% до 18,0 млрд рублей.

Ключевым позитивным сюрпризом в условиях высоких процентных ставок стало резкое сокращение долговой нагрузки. Чистый долг компании снизился на 11% до 73,3 млрд рублей, а мультипликатор Чистый долг / EBITDA упал до 2,7х по сравнению с пиковыми 3,6х на конец прошлого года. Чистая прибыль в промежуточном неаудированном отчете не раскрывается. Ожидается, что компания может зафиксировать чистый убыток по итогам всего 2026 года из-за высокой финансовой нагрузки от прошлых капитальных затрат (инвестиций в инфраструктуру и покупку активов), хотя операционный поток (17,4 млрд рублей) уже вышел в уверенный плюс. Выход на чистую прибыль ожидаем уже в 2027 году.

Наш ориентир по акциям ВК на 12 месяцев — 210 рублей. Бизнес демонстрирует операционную стабилизацию, а новые медиапродукты успешно трансформируют аудиторное лидерство в финансовые результаты. Однако до получения устойчивой чистой прибыли все еще далеко, а высокий уровень прошлых капзатрат продолжит давить на финансовый результат до конца года. Кроме того, в условиях жесткой монетарной политики общая сумма обязательств в 73,3 млрд рублей все еще требует значительных расходов на обслуживание.

#ЕкатеринаКрылова
#эмитенты #VKCO
Аналитический центр ПСБ

☝️Widow-maker на американском рынке газа или скрытая ловушка

На финансовых рынках термин Widow-maker («вдоводел») используется для обозначения торговых стратегий, которые при внешней логичности сопряжены с экстремальными рисками и исторически приводили к крупным убыткам институциональных игроков. Это универсальное понятие используется в различных секторах, однако сейчас классический Widow-maker наиболее применим к рынку американского природного газа.

🗓 Речь идет о календарном спреде — разнице в стоимости между фьючерсными контрактами на поставку газа в США в марте и апреле.
Мартовский контракт отражает завершение зимнего отопительного сезона, когда запасы в подземных хранилищах истощены, а вероятность локальных заморозков остается высокой. Апрельский контракт знаменует переход на весенний режим потребления и начало нового цикла закачки. В нормальных рыночных условиях мартовский фьючерс торгуется со значительной зимней премией к апрельскому. Десятилетиями классическая стратегия трейдеров строилась на покупке мартовского газа и продаже апрельского в расчете на сильный зимний спрос.

🤯 Однако в 2000-е что-то пошло не так. Наиболее известным прецедентом стала катастрофа хедж-фонда Amaranth Advisors в 2006 году, который потерял на этой сделке более $6 млрд и объявил о банкротстве. Тогда спред был аномально широким — мартовский газ стоил почти на $2.50 дороже апрельского. Фонд Amaranth аккумулировал гигантский объем длинных позиций (лонг), рассчитывая на дальнейший рост этой разницы. Когда прогнозы сменились на аномально теплую погоду, зимняя премия рухнула до 60 центов, ликвидировав капитал фонда из-за чрезмерного кредитного плеча.

А что сейчас?
Сейчас же ситуация прямо противоположная. Рынок находится в состоянии экстремального пессимизма относительно зимнего спроса. Спред сжался до исторических минимумов в районе 6 центов. Крупные инвестиционные фонды массово открывают короткие позиции на мартовский газ, фактически ставя на то, что ценовой разрыв между концом зимы и началом весны полностью исчезнет или уйдет в минус.

Происходит это по следующим причинам:
- температурный феномен Эль-Ниньо привел к фиксации температур выше климатической нормы в США, что повлекло за собой задержку старта отопительного сезона.
- из-за отсутствия ранних холодов запасы газа существенно превышают средние пятилетние значения.
- ограниченные мощности американских заводов по сжижению природного газа не позволяют экспортировать избыточные объемы сырья, запирая профицит на внутреннем рынке.

Суть ловушки Widow-maker заключается в ее обманчивой безопасности. В 2006 году покупателей погубило внезапное тепло. А сегодня может разорить любой неожиданный признак суровых морозов. В случае формирования экстремальных полярных циклонов в ноябре или декабре баланс спроса и предложения резко изменится, что спровоцирует форсированное закрытие коротких позиций.

#ЕкатеринаКрылова
#газ #NG
Аналитический центр ПСБ

Результаты Озона за третий квартал 2026 года оказались существенно выше прогнозов рынка.

Ключевые результаты за квартал:
• Оборот группы (GMV): 1,6 трлн рублей, +42%
• Квартальная выручка: 421,2 млрд рублей, 1,6x раза
• Скорректированная EBITDA: 93 млрд рублей, +124% (рентабельность — 6,0% от GMV).

Ключевые результаты за 9 месяцев:
• GMV: 4,01 трлн руб., +38% г/г
• EBITDA: 199,7 млрд руб., +76% г/г
• Чистая прибыль: 18,3 млрд рублей против убытка годом ранее

Главным драйвером стало увеличение валовой прибыли до 122,1 млрд рублей за счет оптимизации коммерческих условий, что расширило валовую маржу до 7,8% от GMV. Установленный в июле годовой прогноз по EBITDA (около 200 млрд рублей) фактически выполнен за три квартала, а по обороту — перевыполняется. Это позволяет ожидать повышения ориентиров менеджментом.

Наше мнение:
Оцениваем результаты Озон как сильные, поскольку ранее существовали опасения более слабых показателей ввиду форс-мажора в августе на логистических объектах. Компания сформировала разовые резервы в размере 30,1 млрд рублей, из-за чего маркетплейс зафиксировал доналоговый убыток около 14,8 млрд рублей, однако сильные операционные доходы финтех-сегмента (27,1 млрд рублей прибыли до налогообложения) полностью компенсировали этот ущерб. В результате консолидированная прибыль группы до налогообложения составила 12,3 млрд рублей, а квартальная чистая прибыль зафиксирована на уровне 3,7 млрд рублей.

Наш ориентир по акциям компании на 12 месяцев - 5650 руб. Считаем Озон крепким кейсом, несмотря на сохранение операционных рисков и вероятность новых списаний в IV квартале. Компания уверенно увеличивает долю в общем объеме e-commerce, показывает опережающий рынок рост оборота (GMV), выстраивает успешную региональную экспансию и генерирует высокую рентабельность зрелых IT-сервисов — рекламной платформы и финтеха, которые растут быстрее классического ретейл-направления.

#ЕкатеринаКрылова
#эмитенты #OZON
Аналитический центр ПСБ

⚡️Обновление в модельном портфеле

Закрываем позицию в акциях: 
КЦ ИКС 5: +26%

Акции КЦ ИКС 5 достигли нашего тейк-профита. Принимаем решение закрыть позицию, так как видим риски перехода бумаги в техническую коррекцию – акция выглядит сильно перекупленной, а подход к сопротивлению на уровне 2400 рублей может привести к активизации продаж. 

При этом мы продолжаем позитивно смотреть на бумагу с точки зрения фундаментальных предпосылок — КЦ ИКС 5 остается одной из наиболее интересных в российском ретейле: компания одновременно сохраняет органический рост базовых форматов и быстро масштабирует более перспективные направления — дискаунтеры и онлайн.

Наш целевой уровень по бумаге на горизонте 12 мес. 3200 руб.

#нашпортфель #акции
Аналитический центр ПСБ