ПСБ Аналитика

Сбер представил финансовую отчетность по МСФО за 9 мес. 2026 г.

Ключевые результаты:
• кредитный портфель ЮЛ + 5,7% кв./кв., +9,6% с н.г.;
• кредитный портфель ФЛ +2,9% кв./кв., +8 ,6% с н.г.;
• чистый процентный доход 3159 млрд руб. (+23% г/г);
• чистый комиссионный доход 632 млрд руб. (+3% г/г);
• создание резервов 443 млрд руб. (-12% г/г);
• чистая прибыль 1530 млрд руб. (+17% г/г). 

Наше мнение:
Сбер продолжает достаточно активно наращивать кредитование, расширяя базу для увеличения процентного дохода, остающегося основным драйвером роста прибыли. Показатель NIM в III кв. 2026 г. - на рекордном уровне (6,7%), что по-прежнему говорит об эффективном управлении процентной маржей банка (прогноз Сбера на 2026 год повышен до > 6,2%).

Комиссионные доходы демонстрируют невыразительный рост за 9 мес. 2026 г. (+3% г/г) из-за конкуренции со стороны альтернативных платежных систем и расходов по бонусной программе. 

Непрофильные бизнесы (-116 млрд руб. за 9 мес. 2026 г.) остаются стабильно убыточными, однако по страхованию удалось существенно сократить убытки (-19 млрд руб.  за 9 мес. 2026 г. vs -140 млрд руб. за 9 мес. 2025 г.).

Кредитный риск в III кв. 2026 г. вырос в розничном сегменте до 1,7% (1,3% во II кв. 2026 г.) и снизился в корпоративном – до 0,7% с 0,9% соответственно. В результате совокупный показатель COR остался на комфортном уровне за III кв. и 9 мес. 2026 года (1,1%). Вместе с тем, Сбер отмечает давление на качество корпоративного кредитного портфеля , что будет сдерживать рост прибыли банка в IV кв. 2026 г. и, вероятно, в 2027 г. 

В целом по итогам 2026 г. ожидаем рекордную прибыль Сбера на уровне 2,0 трлн руб., однако по итогам 2027 г. из-за роста кредитного риска прогнозируем ее умеренное снижение в пределе 5%. Подтверждаем оценку целевой цены обыкновенных акций на ближайшие 12 мес. на уровне 420 руб.

#ДмитрийГрицкевич
#эмитенты #SBER
Аналитический центр ПСБ

Компания ВК отчиталась о результатах за третий квартал и девять месяцев 2026 года.

Ключевые результаты:
• Выручка: 47,0 млрд рублей (+21% г/г).
• EBITDA: 6,2 млрд рублей (+22% г/г); за 9 месяцев — 20,2 млрд рублей.
• Рентабельность по EBITDA: 13,2% (рост на 0,1 п.п. г/г).
• Чистый долг: 73,3 млрд рублей (−11% г/г).
• Чистый долг/EBITDA: снизился до 2,7х (с 3,6х на конец прошлого года).
• Операционный поток: 17,4 млрд рублей.

Наше мнение:
Текущая траектория показывает, что официальный годовой прогноз менеджмента по EBITDA (более 24 млрд рублей) консервативен — мы ожидаем итоговый показатель в районе 30 млрд рублей, что теперь выглядит реально. Главным драйвером стало ускорение рекламного сегмента. Выручка от онлайн-рекламы увеличилась на 18% до 28,2 млрд рублей, при этом доходы от рекламы крупного бизнеса подскочили на 29% до 18,0 млрд рублей.

Ключевым позитивным сюрпризом в условиях высоких процентных ставок стало резкое сокращение долговой нагрузки. Чистый долг компании снизился на 11% до 73,3 млрд рублей, а мультипликатор Чистый долг / EBITDA упал до 2,7х по сравнению с пиковыми 3,6х на конец прошлого года. Чистая прибыль в промежуточном неаудированном отчете не раскрывается. Ожидается, что компания может зафиксировать чистый убыток по итогам всего 2026 года из-за высокой финансовой нагрузки от прошлых капитальных затрат (инвестиций в инфраструктуру и покупку активов), хотя операционный поток (17,4 млрд рублей) уже вышел в уверенный плюс. Выход на чистую прибыль ожидаем уже в 2027 году.

Наш ориентир по акциям ВК на 12 месяцев — 210 рублей. Бизнес демонстрирует операционную стабилизацию, а новые медиапродукты успешно трансформируют аудиторное лидерство в финансовые результаты. Однако до получения устойчивой чистой прибыли все еще далеко, а высокий уровень прошлых капзатрат продолжит давить на финансовый результат до конца года. Кроме того, в условиях жесткой монетарной политики общая сумма обязательств в 73,3 млрд рублей все еще требует значительных расходов на обслуживание.

#ЕкатеринаКрылова
#эмитенты #VKCO
Аналитический центр ПСБ

☝️Widow-maker на американском рынке газа или скрытая ловушка

На финансовых рынках термин Widow-maker («вдоводел») используется для обозначения торговых стратегий, которые при внешней логичности сопряжены с экстремальными рисками и исторически приводили к крупным убыткам институциональных игроков. Это универсальное понятие используется в различных секторах, однако сейчас классический Widow-maker наиболее применим к рынку американского природного газа.

🗓 Речь идет о календарном спреде — разнице в стоимости между фьючерсными контрактами на поставку газа в США в марте и апреле.
Мартовский контракт отражает завершение зимнего отопительного сезона, когда запасы в подземных хранилищах истощены, а вероятность локальных заморозков остается высокой. Апрельский контракт знаменует переход на весенний режим потребления и начало нового цикла закачки. В нормальных рыночных условиях мартовский фьючерс торгуется со значительной зимней премией к апрельскому. Десятилетиями классическая стратегия трейдеров строилась на покупке мартовского газа и продаже апрельского в расчете на сильный зимний спрос.

🤯 Однако в 2000-е что-то пошло не так. Наиболее известным прецедентом стала катастрофа хедж-фонда Amaranth Advisors в 2006 году, который потерял на этой сделке более $6 млрд и объявил о банкротстве. Тогда спред был аномально широким — мартовский газ стоил почти на $2.50 дороже апрельского. Фонд Amaranth аккумулировал гигантский объем длинных позиций (лонг), рассчитывая на дальнейший рост этой разницы. Когда прогнозы сменились на аномально теплую погоду, зимняя премия рухнула до 60 центов, ликвидировав капитал фонда из-за чрезмерного кредитного плеча.

А что сейчас?
Сейчас же ситуация прямо противоположная. Рынок находится в состоянии экстремального пессимизма относительно зимнего спроса. Спред сжался до исторических минимумов в районе 6 центов. Крупные инвестиционные фонды массово открывают короткие позиции на мартовский газ, фактически ставя на то, что ценовой разрыв между концом зимы и началом весны полностью исчезнет или уйдет в минус.

Происходит это по следующим причинам:
- температурный феномен Эль-Ниньо привел к фиксации температур выше климатической нормы в США, что повлекло за собой задержку старта отопительного сезона.
- из-за отсутствия ранних холодов запасы газа существенно превышают средние пятилетние значения.
- ограниченные мощности американских заводов по сжижению природного газа не позволяют экспортировать избыточные объемы сырья, запирая профицит на внутреннем рынке.

Суть ловушки Widow-maker заключается в ее обманчивой безопасности. В 2006 году покупателей погубило внезапное тепло. А сегодня может разорить любой неожиданный признак суровых морозов. В случае формирования экстремальных полярных циклонов в ноябре или декабре баланс спроса и предложения резко изменится, что спровоцирует форсированное закрытие коротких позиций.

#ЕкатеринаКрылова
#газ #NG
Аналитический центр ПСБ

Результаты Озона за третий квартал 2026 года оказались существенно выше прогнозов рынка.

Ключевые результаты за квартал:
• Оборот группы (GMV): 1,6 трлн рублей, +42%
• Квартальная выручка: 421,2 млрд рублей, 1,6x раза
• Скорректированная EBITDA: 93 млрд рублей, +124% (рентабельность — 6,0% от GMV).

Ключевые результаты за 9 месяцев:
• GMV: 4,01 трлн руб., +38% г/г
• EBITDA: 199,7 млрд руб., +76% г/г
• Чистая прибыль: 18,3 млрд рублей против убытка годом ранее

Главным драйвером стало увеличение валовой прибыли до 122,1 млрд рублей за счет оптимизации коммерческих условий, что расширило валовую маржу до 7,8% от GMV. Установленный в июле годовой прогноз по EBITDA (около 200 млрд рублей) фактически выполнен за три квартала, а по обороту — перевыполняется. Это позволяет ожидать повышения ориентиров менеджментом.

Наше мнение:
Оцениваем результаты Озон как сильные, поскольку ранее существовали опасения более слабых показателей ввиду форс-мажора в августе на логистических объектах. Компания сформировала разовые резервы в размере 30,1 млрд рублей, из-за чего маркетплейс зафиксировал доналоговый убыток около 14,8 млрд рублей, однако сильные операционные доходы финтех-сегмента (27,1 млрд рублей прибыли до налогообложения) полностью компенсировали этот ущерб. В результате консолидированная прибыль группы до налогообложения составила 12,3 млрд рублей, а квартальная чистая прибыль зафиксирована на уровне 3,7 млрд рублей.

Наш ориентир по акциям компании на 12 месяцев - 5650 руб. Считаем Озон крепким кейсом, несмотря на сохранение операционных рисков и вероятность новых списаний в IV квартале. Компания уверенно увеличивает долю в общем объеме e-commerce, показывает опережающий рынок рост оборота (GMV), выстраивает успешную региональную экспансию и генерирует высокую рентабельность зрелых IT-сервисов — рекламной платформы и финтеха, которые растут быстрее классического ретейл-направления.

#ЕкатеринаКрылова
#эмитенты #OZON
Аналитический центр ПСБ

⚡️Обновление в модельном портфеле

Закрываем позицию в акциях: 
КЦ ИКС 5: +26%

Акции КЦ ИКС 5 достигли нашего тейк-профита. Принимаем решение закрыть позицию, так как видим риски перехода бумаги в техническую коррекцию – акция выглядит сильно перекупленной, а подход к сопротивлению на уровне 2400 рублей может привести к активизации продаж. 

При этом мы продолжаем позитивно смотреть на бумагу с точки зрения фундаментальных предпосылок — КЦ ИКС 5 остается одной из наиболее интересных в российском ретейле: компания одновременно сохраняет органический рост базовых форматов и быстро масштабирует более перспективные направления — дискаунтеры и онлайн.

Наш целевой уровень по бумаге на горизонте 12 мес. 3200 руб.

#нашпортфель #акции
Аналитический центр ПСБ

Сегодня ждём:
📈 Индекс МосБиржи: 2500 - 2600 п.
💴 Китайский юань: 11,8-12,3 руб.

🎯 Важное:
• Сбербанк, Озон, ВК представят результаты за III кв. 2026 г.

Подробнее >>

#псбрынки
Аналитический центр ПСБ

⚡️Модельный портфель облигаций оставляем без изменений

После заседания ЦБ РФ индекс RGBI перешел к консолидации в районе 112 пунктов. Решение регулятора сохранить ставку совпало с ожиданиями рынка, а пересмотренный прогноз по средней ключевой ставке на 2027 г. (12,5%-13,5%) по-прежнему предполагает наличие пространства для ее снижения.

В результате в отсутствие реализации новых форс-мажорных рисков потенциал восстановления котировок длинных ОФЗ сохраняется. По-прежнему видим пространство для дальнейшего восстановления индекса RGBI до конца года и сохраняем идею накапливать позицию в долгосрочных госбумагах и корпоративных выпусках с фиксированной ставкой с долей до 20%-30% от облигационных портфелей. Оставшуюся долю по-прежнему целесообразно сформировать из высоконадежных флоатеров умеренной срочности.

#нашпортфель #облигации
Аналитический центр ПСБ

✏️ Публикуем ТОП краткосрочных флоатеров из нашего свежего техмонитора.

Технический монитор - автоматический рэнкинг облигаций по заданным параметрам (дюрация, кредитный рейтинг, доходность, премия к кривой ОФЗ). Его можно использовать для поиска недооцененных бумаг на рынке в различных рейтинговых категориях.

Не является инвестиционной рекомендацией

#облигации
Аналитический центр ПСБ

Норникель представил свою производственную отчетность. 
 
Ключевые операционные результаты за III квартал и 9 месяцев 2026 г.:
 
• Никель 61,1 тыс. т (+41,2% кв/кв; +14,1% г/г); 146,1 тыс. т (+4,1% г/г); 
• Медь 108,7 тыс. т (+4,1% кв/кв, +8,6% г/г); 311,8 тыс. т (-0,5% г/г);
• Платина 192 тыс. унц. (+32,4% кв/кв, +28,8% г/г); 472 тыс. унц. (-2,5% г/г);
• Палладий 736 тыс. унц. (+24,7% кв/кв, +19,3% г/г); 1,934 млн унц. (-4,1% г/г)
 
Компания объяснила сильный рост производства в поквартальном сопоставлении увеличением добычи/переработки руды в условиях переработки накопленного в ходе межнавигационной паузы сырья, а также «оптимизацией сроков ремонтов» на Надеждинском металлургическом заводе. 

По итогам 2026 г. Норникель планирует выйти на рекордный за последние 5 лет объем добычи руды на норильской площадке — более 17 миллионов тонн. Норникель подтвердил свои производственные планы на этот год (никель: 193-203 тыс т; медь: 336-356 тыс т; платина: 616-636 тыс. унц.; палладий: 2,415-2,465 млн унц.), рассчитывает, что производство меди и палладия сложится ближе к верхней границе годового прогноза. 

Компания объявила, что в следующем году начнет 9-месячный капитальный ремонт печи ПВП-1, основного металлургического агрегата никелевого контура на Надеждинском металлургическом заводе. Это скажется на выполнении производственной программы по ключевым металлам в 2027 и, возможно, в 2028 году. 
 
Наше мнение:
Мы квалифицируем операционные результаты Норникеля как хорошие. Но не ждем сильной реакции рынка на них – ожидания по производству металлов на этот год компания не изменила. Кроме того, планируемый ремонт ПВП-1 откладывает переход компании к органическому росту на конец десятилетия, оставляя финпоказатели компании, а значит, и курс ее акций, исключительно в заложниках ценовой конъюнктуры рынков промышленных и драгоценных металлов. Впрочем, текущие уровни цен весьма комфортны для компании. Причем не видим оснований для их снижения, способного угрожать устойчивости денежных потоков компании. Акции Норникеля рассматриваем как интересную, но среднесрочную ставку на рост рынков металлов.

#ЕвгенийЛоктюхов
#эмитенты #GMKN
Аналитический центр ПСБ

Сегодня ждём:
📈 Индекс МосБиржи: 2450-2530 п.
💴 Китайский юань: 11,8-12,3 руб.

Подробнее>>

🎯 Важное:
• Хендерсон проведет день инвестора по результатам III кв. 2026 г.

#псбрынки
Аналитический центр ПСБ