Портфель Двинского

Идем дальше. "Совкомбанк" вышел на стабильные >10 млрд рублей чистой прибыли в месяц. 

За три квартала уже заработали 97 млрд рублей по РПБУ. Результат по МСФО будет несколько отличаться, но все равно должен быть сильным.

"Совкомбанк", как и обещало его руководство, остановил рост кредитного портфеля. С мая он находится на уровне в 2,6 трлн рублей (напомню, по РПБУ). Высвобождаемые ресурсы направляются в капитал и на buyback. Напомню, СКБ увеличил объем программы выкупа акций с 2 млрд до 3 млрд рублей в квартал. Капитал же достиг 490 млрд рублей. По итогам октября должен перевалить за полтриллиона.

Все в "Совкомбанке" хорошо. Кроме цены акций. Вопросов к корпоративному управлению и бизнес-модели нет. Но вот стоимость банка составляет всего 2,3 прибыли 2026 года и 0,48 капитала. Зато какая пружина!

Портфель Двинского – авторский взгляд на фондовый рынок

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Всем доброе утро!

Вчера вышли отчетности банков по РСБУ. Поэтому пройдемся по некоторым из них.

Начинаем традиционно с "Озон Банка". Компания установила очередной рекорд, заработав в сентябре 5,1 млрд рублей. Напомню, если у "ВБ Банка" модель является комиссионной, то у "Озон Банка" – процентной. То есть, основная часть операционных доходов зарабатывается с размещения остатков на счетах продавцов и покупателей. С этой точки зрения пауза в снижении ключевой ставки синему маркетплейсу даже на руку.

Капитал банка практически достиг 100 млрд рублей, чистая прибыль за последние 12 месяцев составила 39,3 млрд, но аннуализированная – уже 60 млрд. Примечательно, что "Озон-Банк" старается диверсифицировать свою бизнес-модель и активно наращивает кредитование. По итогам сентября кредитный портфель компании составил уже 83,3 млрд рублей (год назад – всего 12,9 млрд).

В общем, результаты сильные и однозначно внесут весомый вклад в общие показатели всего "Озона". 

За этой историей я слежу не только с точки зрения перспектив акций непосредственно маркетплейса (они очевидны), но и АФК "Системы". Когда на компанию не обращают внимания, считают ее закредитованной (что правда) и зомби, нередко появляются шансы на иксы. В том случае, если вовремя увидеть разворот. Сейчас практически все активы "Системы" постепенно приходят в порядок, а некоторые (как "Озон") показывают отличный рост. Проблемы остаются только у "Сегежи", которую корпоративному центру возможно придется в очередной раз дофинансировать. Поэтому до понимания того, как будет разрешаться ситуация с "Сегежей", лезть в АФК "Систему" я не буду. Но внимательно наблюдаю.

Портфель Двинского – авторский взгляд на фондовый рынок

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Итоги днА:

IMOEX в плюсе:
⬆️ 2491 🔺+27 пункт 🔺 +1,10%

🌾 ФосАгро

В III квартале выручка выросла на 15%, чистая прибыль упала на 37,2%. Удорожание серы и серной кислоты поглотило почти весь прирост выручки. Валютные обязательства и финансовые расходы усилили давление на результат. Дорогие удобрения и слабый рубль не спасли FCF: за квартал минус 35 млрд рублей

🔥 Газпром

В августе страны ЕС заплатили за поставки 678,6 млн евро. Цена газа по второй нитке «Турецкого потока» привязана к TTF, который продолжил расти в сентябре и октябре. Это даёт основания ожидать сильного III квартала и дальнейшего улучшения в IV: сохранившийся экспорт приносит больше денег

🏘 Новостройки

К 23 октября число ДДУ в Московском регионе достигло 65–76,6% сентябрьского уровня по территориям. Ожидаемого обвала пока нет. Но причиной могут быть и новый спрос, и оформление сентябрьских сделок. Эскроу продолжают пополняться; устойчивость продаж прояснится в начале ноября

💿 Норникель

Выпуск никеля в III квартале вырос на 41,2% квартал к кварталу. Помогла переработка накопленного сырья, годовой прогноз сохранён. Производство, налоги и погашение долга идут на пользу стране и компании, но отдача миноритарию остаётся вторичной. Возвращение дивидендов пока не меняет этой оценки

📱 Яндекс

Все три суперкомпьютера сохранились после атак и перевезены на новые площадки. Это важная основа обучения ИИ-моделей и развития сервисов. Развёртывание ещё предстоит завершить, зато не потребуется полностью заменять оборудование: ниже риск вынужденных вложений и потери времени

🏦 Банковский сектор

За девять месяцев банки заработали 3,7 трлн рублей. Прибыль и капитал пока позволяют поглощать проблемы заёмщиков. Но проблемные корпоративные кредиты растут: ставка 14% усиливает нагрузку на предприятия. Без улучшения их положения нынешняя устойчивость банков со временем окажется под угрозой

🎬 Селигдар

Вышел разговор с финансовым директором «Селигдара» Ольгой Никитиной. Обсуждаются дивполитика, рефинансирование облигаций, золотой долг и новые месторождения. Как совместить масштабные вложения с сокращением долговой нагрузки и выплатами акционерам


Портфель Двинского – авторский взгляд на фондовый рынок

Не является индивидуальной инвестиционной реко

Золото, облигации и миллиарды на новые проекты. Большой разговор с руководством Селигдара / Ольга Никитина в Клубе Двинского

В новом выпуске обсуждаем с Ольгой Никитиной, финансовым директором «Селигдара», перспективы компании. Сможет ли золотодобытчик превратиться в крупный полиметаллический холдинг?

«Селигдар» планирует наращивать добычу золота, развивать оловянный бизнес и снижать долговую нагрузку. Но как совместить масштабные инвестиции с выплатой дивидендов?

Отдельная интрига – золотой долг, новые месторождения и проекты до 2035 года. Какие возможности они открывают акционерам и когда инвестиции начнут приносить дополнительную прибыль?

Youtube
ВК Видео 
Рутуб 
Дзен

Таймкоды:

00:00 – «Селигдар»: золотодобытчик или будущий полиметаллический холдинг  
01:51 – Новая дивидендная политика: как рассчитываются выплаты акционерам  
05:04 – Два показателя EBITDA и долговая нагрузка компании  
12:16 – Рефинансирование облигаций 2027 года и стратегия снижения процентных расходов  
15:07 – Золотой долг: преимущества, риски и стратегия хеджирования  
18:39 – Добыча 9 тонн золота в 2026 году и снижение сезонности производства  
24:18 – Хвойное: почему «Селигдар» получает 100% добытого золота при доле 40%  
26:58 – Кючус: дополнительные 10 тонн золота и планы до 2032 года  
30:04 – Амурский металлургический комбинат и перспективы оловянного бизнеса  
33:23 – Комфортная цена золота и стратегия развития «Селигдара» до 2035 года

Портфель Двинского – авторский взгляд на фондовый рынок

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Банковский сектор продолжает демонстрировать высокую прибыльность. И, что особенно важно, пока успешно справляется с проблемами реальной экономики.

По итогам сентября банки заработали 414 млрд рублей против 440 млрд в августе. За девять месяцев совокупная прибыль достигла 3,7 трлн рублей. Рентабельность капитала в сентябре составила 22,6%.

В целом финансовое положение банковской системы остаётся устойчивым. Балансовый капитал достиг 22,5 трлн рублей, увеличившись за год на 16,7%. Норматив достаточности капитала Н1.0 в сентябре вырос до 13,7%.

Однако куда интереснее посмотреть на качество кредитного портфеля.

По состоянию на август (данные публикуются с сильным лагом) объём проблемных корпоративных кредитов достиг 13,3 трлн рублей, увеличившись за месяц на 600 млрд. Их доля составляет уже 12,9%. Причём из указанной суммы 7,2 трлн рублей не покрыты резервами и качественными залогами.

Последняя цифра выглядит внушительно, но делать из неё катастрофические выводы не следует. Не все проблемные кредиты превратятся в безвозвратные потери. Более того, банки располагают достаточной прибылью и капиталом, чтобы постепенно поглощать возникающие убытки.

Фактически именно банковский капитал сегодня переваривает проблемы реального сектора экономики. И пока справляется с этой задачей вполне успешно.

Надеюсь, накопленного запаса прочности хватит. Но здесь возникает принципиальный вопрос к самому Банку России. Продолжая удерживать ключевую ставку на уровне 14%, регулятор усугубляет финансовые проблемы предприятий, которые затем вынуждена переваривать банковская система. 

Получается, что ЦБ одной рукой создаёт условия для ухудшения качества кредитного портфеля, а другой рассчитывает, что накопленного банками капитала хватит для покрытия последствий собственной политики.

Запас прочности банков — не оправдание для продолжения удушения реального сектора. Если финансовое положение предприятий не начнёт улучшаться, сегодняшняя устойчивость банковской системы со временем окажется под угрозой.

Портфель Двинского – авторский взгляд на фондовый рынок

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

«Яндекс» сохранил три суперкомпьютера. Что это даёт акционерам

«Яндекс» сообщил, что все три его суперкомпьютера – «Ляпунов», «Галушкин» и «Червоненкис» – не пострадали при атаках на дата-центры. Их уже вывезли с прежних площадок и сейчас разворачивают на новых. После запуска оборудование вновь будет использоваться в сервисах компании и для обучения фундаментальных языковых моделей.

Сохранена важная часть инфраструктуры для развития собственного ИИ. На суперкомпьютерах обучают модели, которые помогают улучшать сервисы компании. Поэтому их сохранность имеет значение для конкурентоспособности бизнеса.

Перенос и запуск ещё потребуют работы. При этом компания сможет повторно использовать имеющиеся комплексы, избежав необходимости полностью заменять их оборудование. Для участников рынка это снижение риска вынужденных вложений в воссоздание мощностей, которые нужны для развития ИИ-продуктов и снижение рисков потери времени для дальнейшего технологического развития.

Портфель Двинского – авторский взгляд на фондовый рынок

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Норникель: за результаты порадуемся, акции покупать не будем

«Норникель» заметно нарастил производство в III квартале:

▪️Никель: 61,1 тыс. тонн (+41,2% кв/к, +14,1% г/г)
▪️Палладий: 736 тыс. тр. унций (+24,7% кв/к, +19,3% г/г)
▪️Платина: 192 тыс. тр. унций (+32,4% кв/к, +28,9% г/г)

Росту помогла переработка сырья, накопленного во время межнавигационной паузы. Годовой прогноз компания сохранила. За девять месяцев выпуск никеля прибавил 4%, а палладия и платины сократился на 4% и 2% соответственно. Сильный квартал пока не означает общего производственного рывка.

Для оценки отдачи акционерам посмотрим на деньги. В первом полугодии компания перечислила $822 млн налога на прибыль против $262 млн годом ранее. На проценты ушло ещё $602 млн, хотя эти платежи удалось сократить на 37%. Общий долг за полугодие снизился с $11,24 млрд до $10,97 млрд благодаря частичному погашению за счёт собственных средств.

Капвложения составили $1,4 млрд. После инвестиций свободный денежный поток достиг $1,15 млрд.

❗️За первое полугодие уже утверждены дивиденды – 1,85 рубля на акцию. Возвращение выплат – положительное изменение. Погашение долга тоже укрепляет компанию. Но для меня этого недостаточно, чтобы покупать её акции.

Как граждане России за результаты порадуемся. «Норникель» поддерживает производство, инвестирует и пополняет бюджет. В оценке его приоритетов государственный интерес сейчас обеспечен лучше, чем интерес миноритария в регулярном доходе.

Портфель Двинского – авторский взгляд на фондовый рынок

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Удивительно, но обвала продаж новостроек в Московском регионе не наблюдается.

Сентябрь стал последним месяцем действия Семейной ипотеки на старых условиях. С 1 октября произошло ее ужесточение, в связи с чем на рынке первичной недвижимости наблюдался повышенный спрос: граждане пытались запрыгнуть в последний вагон уходящего поезда. 

Поэтому предполагалось, что в октябре произойдет резкий обвал продаж. Однако первые приходящие данные опровергают этот тезис. Во всяком случае, в Московском регионе. 

На 23 октября ситуация следующая:

▪️Старая Москва: 2709 заключенных ДДУ (уже 76,6% от сентября)
▪️Новая Москва: 888 ДДУ (65% от сентября)
▪️Московская область: 3764 ДДУ (72,2% от сентября)

Понятно, что по сравнению с рекордным сентябрем снижение не могло не произойти. Но за неделю до конца месяца мы видим неожиданно сильные цифры, которые уже превысили август. С чем это связано — сказать пока сложно. Пока что в голову приходят два варианта, которые не являются взаимоисключающими:

1. Многодетные семьи из регионов, получив возможность взять ипотеку под 4-6% при увеличении лимита, бросились покупать недвижимость в Московском регионе. Ситуация, когда жители из других регионов брали квартиры в МО под льготные условия в инвестиционных целях, не нова. 

2. Часть сентябрьских сделок формально вошла в октябрь, которым и закрывают сейчас документы. Такое тоже было и в предыдущие разы, когда менялись условия по ипотеке.

Точную причину и новую картинку происходящего мы поймем уже по итогам продаж первых недель ноября. А пока можно констатировать, что застройщики Москвы и Московской области продолжают получать приток средств на эскроу.

Портфель Двинского – авторский взгляд на фондовый рынок

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Продолжаю следить за экспортными поставками «Газпрома». На прошлой неделе писал о том, что уже второй месяц подряд Китай платит России более 1 млрд рублей за поставки.

Теперь пришла статистика из ЕС. Правда, она идет с запозданием в два месяца. Но и там мы видим существенный рост. Так, в августе страны Евросоюза заплатили «Газпрому» 678,6 млн евро. И это рекорд.

Дальше будет больше. Стоимость поставок газа по второй нитке «Турецкого потока» привязана к спотовой цене, формируемой на голландском TTF. В августе значение составляло $700–800 за тысячу кубометров. В сентябре уже $800–900, а в октябре цена не опускается ниже $1000.

Отчет «Газпрома» за третий квартал должен быть сильным, а за четвертый — еще сильнее.

Источник: kuzterm

Портфель Двинского – авторский взгляд на фондовый рынок

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

«ФосАгро»: что съедает прибыль

Рост мировых цен на удобрения и девальвация рубля назывались "компетентными экспертами" убедительными аргументами в пользу акций «ФосАгро». Но между дорогой продукцией и прибылью акционеров стоят затраты. 

Отчёт за III квартал показывает, насколько сильно они могут изменить результат.

▪️Выручка: 164,7 млрд рублей (+15,0% г/г) 
▪️Валовая прибыль: 54,9 млрд рублей (–1,0% г/г) 
▪️Скорр. EBITDA: 46,3 млрд (-5,5% г/г)
▪️Чистая прибыль: 12,6 млрд рублей (–37,2% г/г)

За девять месяцев ситуация даже хуже:

▪️Выручка: 446 млрд (+1% г/г)
▪️Валовая прибыль: 133 млрд (-26,9% г/г)
▪️Скорр. EBITDA: 108,7 млрд (-33% г/г)
▪️Чистая прибыль: 31,3 млрд (-67,3% г/г)

Себестоимость реализованной продукции группы выросла в третьем квартале на 30,6% (г/г). Особенно выделяются расходы на серу и серную кислоту: 32,0 млрд рублей против 11,2 млрд годом ранее. Прибавка только по этой статье составила 20,8 млрд рублей – почти столько же, сколько весь прирост выручки, 21,5 млрд.

Валовая рентабельность снизилась с 38,8% до 33,4%. С каждых 100 рублей выручки после себестоимости теперь остаётся примерно на 5,4 рубля меньше. Инвестиционная идея, построенная только на ценах удобрений, эту сторону бизнеса упускает.

❗️У слабого рубля тоже есть обратная сторона: валютные обязательства. В III квартале курсовой убыток по финансовой деятельности достиг 15,9 млрд рублей против 9,4 млрд годом ранее. Дополнительно финансовые расходы выросли с 4,8 до 7,0 млрд рублей. Поэтому падение чистой прибыли заметно глубже снижения EBITDA. При этом курсовая переоценка не равна немедленному оттоку денег.

«ФосАгро» остаётся прибыльной компанией. Но дорогие удобрения и слабый рубль не гарантируют роста её прибыли. Для участника рынка важно, сколько компания сохраняет после сырья, производства и финансирования. А здесь мы имеем отрицательный FCF в 35 млрд рублей в третьем квартале и в 18,7 млрд за девять месяцев. 

Портфель Двинского – авторский взгляд на фондовый рынок

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией