«ФосАгро»: что съедает прибыль

Рост мировых цен на удобрения и девальвация рубля назывались "компетентными экспертами" убедительными аргументами в пользу акций «ФосАгро». Но между дорогой продукцией и прибылью акционеров стоят затраты. 

Отчёт за III квартал показывает, насколько сильно они могут изменить результат.

▪️Выручка: 164,7 млрд рублей (+15,0% г/г) 
▪️Валовая прибыль: 54,9 млрд рублей (–1,0% г/г) 
▪️Скорр. EBITDA: 46,3 млрд (-5,5% г/г)
▪️Чистая прибыль: 12,6 млрд рублей (–37,2% г/г)

За девять месяцев ситуация даже хуже:

▪️Выручка: 446 млрд (+1% г/г)
▪️Валовая прибыль: 133 млрд (-26,9% г/г)
▪️Скорр. EBITDA: 108,7 млрд (-33% г/г)
▪️Чистая прибыль: 31,3 млрд (-67,3% г/г)

Себестоимость реализованной продукции группы выросла в третьем квартале на 30,6% (г/г). Особенно выделяются расходы на серу и серную кислоту: 32,0 млрд рублей против 11,2 млрд годом ранее. Прибавка только по этой статье составила 20,8 млрд рублей – почти столько же, сколько весь прирост выручки, 21,5 млрд.

Валовая рентабельность снизилась с 38,8% до 33,4%. С каждых 100 рублей выручки после себестоимости теперь остаётся примерно на 5,4 рубля меньше. Инвестиционная идея, построенная только на ценах удобрений, эту сторону бизнеса упускает.

❗️У слабого рубля тоже есть обратная сторона: валютные обязательства. В III квартале курсовой убыток по финансовой деятельности достиг 15,9 млрд рублей против 9,4 млрд годом ранее. Дополнительно финансовые расходы выросли с 4,8 до 7,0 млрд рублей. Поэтому падение чистой прибыли заметно глубже снижения EBITDA. При этом курсовая переоценка не равна немедленному оттоку денег.

«ФосАгро» остаётся прибыльной компанией. Но дорогие удобрения и слабый рубль не гарантируют роста её прибыли. Для участника рынка важно, сколько компания сохраняет после сырья, производства и финансирования. А здесь мы имеем отрицательный FCF в 35 млрд рублей в третьем квартале и в 18,7 млрд за девять месяцев. 

Портфель Двинского – авторский взгляд на фондовый рынок

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией