Портфель Двинского

Итоги днА:

IMOEX в плюсе:
⬆️ 2528 🔺+17 пункт 🔺+0,68%

📦 Озон

Квартальная скорректированная EBITDA выросла на 124%, до 93 млрд рублей. Масштаб превращается в эффективность: заказов больше, себестоимость одного заказа ниже, рентабельность маркетплейса растёт. Убытки и резервы из-за атак на инфраструктуру сократили чистую прибыль, но исключены из скорректированной EBITDA. Сильную операционную динамику важно оценивать с учётом этих потерь

🏦 Сбер

Чистая прибыль за III квартал составила 510,8 млрд рублей, почти не изменившись к предыдущему кварталу. Рентабельность капитала – 23,5%. Рост кредитования и процентных доходов поддерживает результат при слабых комиссиях. Менеджмент подтвердил основные годовые ориентиры: отчёт сохраняет оценку Сбера как стабильного и предсказуемого бизнеса

🏠 Самолёт

Банки-кредиторы договорились о комплексной программе выхода девелопера из текущего положения; решения ещё предстоит финализировать. Для компании это позитивный сигнал, а Сбер не видит существенного риска по резервам в IV квартале со стороны этого клиента. Прохождение погашения 13-го выпуска остаётся базовым сценарием, но настоящая проверка будет зимой. Дальнейшая ситуация зависит от закона о санации

📈 Инфляция

Недельный рост цен ускорился до 0,08% с 0,05%. Овощи дорожают, снижение цен на бензин сдерживает общий показатель. Повторения октябрьского тарифного всплеска пока не видно. Следить нужно за устойчивостью удешевления топлива и сезонным ростом цен на овощи

🎬 Новый эфир

В новом выпуске Клуба Двинского – потенциал акций и риски высокодоходных облигаций. Гость держит 75% портфеля в акциях и допускает удвоение котировок. При этом возможный рост рынка не снимает риска новой волны дефолтов в ВДО: по оценке Бачерова, они могут продолжаться ещё полгода–год


Портфель Двинского – авторский взгляд на фондовый рынок

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

«Память как у рыбки». Фондовый рынок ждет новое разочарование? / Алексей Бачеров в Клубе Двинского

В новом выпуске беседуем с Алексеем Бачеровым — инвестором, основателем AB Trust и доцентом ВШЭ. Рынок вырос на 30% от июльских минимумов. Это начало подъёма или очередная ловушка?

ОФЗ дают 16,5%, а гость держит 75% портфеля в акциях. Почему он допускает удвоение котировок?

При этом рынок высокодоходных облигаций может столкнуться с новой волной дефолтов. Почему опасность сохранится даже при росте акций?

Youtube
ВК Видео 
Рутуб 
Дзен

Таймкоды:

00:00 – Рынок вырос на 30%: фундаментальный рост или очередная эйфория?
03:15 – «Память как у рыбки»: почему частные инвесторы теряют деньги
07:10 – Облигации в 2025-м, акции в 2026-м: инвестиционная стратегия Бачерова
12:45 – Финансовая грамотность, налоги и страхование брокерских счетов
19:05 – Российский рынок и западные теории: что изменилось после 2022 года
26:40 – Иностранные инвесторы: почему без них российские акции дешевле
33:30 – Пузырь искусственного интеллекта и риски инвестиционной эйфории
37:30 – ОФЗ под 16,5%: действительно ли российский рынок недооценён?
43:15 – Акции могут вырасти на 100%? Портфель Бачерова: 75% в акциях, индексные фонды и нефтянка
50:30 – Рынок ВДО: почему дефолты могут продолжаться ещё полгода–год

Портфель Двинского – авторский взгляд на фондовый рынок

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

📈 Недельная инфляция ускорилась до 0,08%

С 20 по 26 октября потребительские цены выросли на 0,08% против 0,05% неделей ранее. После октябрьского тарифного скачка инфляция остаётся на сравнительно низком недельном уровне, хотя небольшой рост темпа всё же произошёл.

В продовольствии заметнее всего дорожают овощи: помидоры прибавили 7,26%, огурцы – 2,82%, картофель – 1,6%. При этом яйца замедлили рост с 2,25% до 1,3%, а сахар подешевел на 0,98%.

Отдельно выделяется топливо. Средняя цена бензина снизилась на 1,63% после падения на 0,69% неделей ранее. Это помогает сдерживать общий рост цен, хотя точный вклад без весов корзины определить нельзя.

❗️Пока данные не указывают на повторение октябрьского всплеска. Дальше важно следить, насколько устойчивым окажется снижение цен на бензин и продолжится ли сезонное подорожание овощей.

Портфель Двинского – авторский взгляд на фондовый рынок

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Основные банки-кредиторы девелопера «Самолёт» достигли договоренности о комплексной программе выхода компании из текущего положения. Для её финализации потребуется ещё время, однако Сбер не видит существенного риска по резервам в IV квартале со стороны этого клиента, заявил зампред правления, финансовый директор Сбербанка Тарас Скворцов.

«Там сейчас идёт процесс реализации комплексной программы по выходу из текущей ситуации. Она ведётся между несколькими ключевыми банками, которые финансировали данного клиента и его проекты. Я могу ответить так: в целом мы не видим какого-то большого риска, что всё это пойдёт не в правильную сторону. В целом договорённости сейчас достигнуты, но определённое время ещё нужно для того, чтобы финализировать все решения», – сказал Скворцов во время конференц-звонка.

Для «Самолёта» новость однозначно позитивная. Скорее всего, погашение и оферту компания пройдёт без проблем. Деньги на это есть, хотя и не так много.

Настоящая проверка будет зимой. Мой базовый сценарий: погашение 13 выпуска «Самолёта» пройдёт. Дальше всё будет зависеть от закона о санации (253-ФЗ).

Портфель Двинского – авторский взгляд на фондовый рынок

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Сбер: полтриллиона за квартал – без сюрпризов

Сбер опубликовал результаты по МСФО за III квартал. Прибыль практически не изменилась относительно предыдущего квартала и оказалась на уровне ожиданий. Банк продолжает зарабатывать около полутриллиона рублей за три месяца. 

III квартал 2026 года:

▪️Чистые процентные доходы: 1 107,7 млрд рублей (+3,8% кв/кв, +24% г/г)
▪️Чистые комиссионные доходы: 212,3 млрд рублей (–1,4% кв/кв, –1,9% г/г)
▪️Расходы на резервы и переоценку кредитов: 145 млрд рублей (+7% кв/кв, –14,2% г/г)
▪️Операционные расходы: 351 млрд рублей (+4,4% кв/кв, +13,7% г/г)
▪️Чистая прибыль: 510,8 млрд рублей (–0,1% кв/кв, +13,9% г/г)
▪️Рентабельность капитала: 23,5% (–0,5 п. п. кв/кв, –0,2 п. п. г/г) 

Основной заработок по-прежнему обеспечивает процентный бизнес. Совокупный кредитный портфель за квартал вырос на 4% без валютной переоценки. Комиссионные доходы остаются слабее, но это не мешает сохранять высокую прибыль и рентабельность. 

Тарас Скворцов на сегодняшнем звонке подтвердил основные ориентиры на год: рентабельность капитала 22%, чистая процентная маржа около 6,2%, стоимость риска менее 1,4%. По последнему показателю результат может оказаться лучше прогноза, хотя это будет зависеть от качества кредитного портфеля. По комиссионным доходам банк по-прежнему ожидает нулевую годовую динамику. 

Ранее я уже отмечал стабильность и предсказуемость Сбера. Новый отчёт эту оценку сохраняет: бизнес растёт, высокая прибыль удерживается, основные прогнозы менеджмента остаются в силе.

Портфель Двинского – авторский взгляд на фондовый рынок

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Озон. Невероятный успех маркетплейса №1

Озон опубликовал финансовые результаты. Компания заслуживает большой похвалы: при таких масштабах бизнеса и атаках БПЛА противника показать подобный рост эффективности — серьёзное достижение.

III квартал 2026 года:

▪️GMV: 1,56 трлн рублей (+42% г/г)
▪️Выручка: 421,2 млрд рублей (+63% г/г)
▪️Скорректированная EBITDA: 93,0 млрд рублей (+124% г/г)
▪️Рентабельность скорректированной EBITDA от GMV: 6,0% (+2,2 п. п. г/г)
▪️Операционная прибыль: 35,1 млрд рублей (+97% г/г)
▪️Чистая прибыль: 3,7 млрд рублей (+25% г/г)

Девять месяцев 2026 года:

▪️Оборот GMV с учётом услуг: 4,01 трлн рублей (+38% г/г)
▪️Выручка: 1,06 трлн рублей (+53% г/г)
▪️Скорректированная EBITDA: 199,7 млрд рублей (+76% г/г)
▪️Рентабельность скорректированной EBITDA от GMV: 5,0% (+1,1 п. п. г/г)
▪️Операционная прибыль: 92,4 млрд рублей (+87% г/г)
▪️Чистая прибыль: 18,3 млрд рублей (против убытка 4,6 млрд рублей годом ранее)

Главная цифра — рост квартальной EBITDA на 124%. Год назад было 41,5 млрд рублей, сейчас — уже 93 млрд. За девять месяцев компания заработала по этому показателю практически 200 млрд рублей. При том, что весь прогноз на 2026 год был в 200 млрд EBITDA. Выполнили уже за три квартала!

Это невероятный успех. Оборот в третьем квартале вырос на 42%, выручка — на 63%, EBITDA — на 124%. Озон всё эффективнее превращает увеличение объёмов бизнеса в финансовый результат. При квартальном обороте свыше полутора триллионов рублей каждый дополнительный процентный пункт рентабельности имеет огромное значение.

Особенно впечатляет сам маркетплейс. Скорректированная EBITDA сегмента электронной торговли выросла на 179%, до 65,4 млрд рублей за квартал. Почти в 2,8 раза за год. Рентабельность относительно оборота удвоилась — с 2,1% до 4,2%.

За этим стоит конкретная работа. Количество заказов увеличилось на 76%, до 1,18 млрд за квартал. Одновременно себестоимость услуг маркетплейса на заказ снизилась на 13%, до 150 рублей. Логистическая система обслуживает значительно больший поток с меньшими удельными затратами. Масштаб даёт всё более ощутимую отдачу. Как видим, атаки БПЛА противника не внесли существенного изменения в себестоимость заказа.

Активная покупательская база достигла 73,5 млн человек. Частота покупок выросла на 53%, до 51 заказа в год. Озон прочно входит в повседневную жизнь потребителей, формируя основу для дальнейшего развития.

Сильный результат показывает и финтех: квартальная выручка увеличилась на 57%, до 85,2 млрд рублей, прибыль до налогообложения — на 57%, до 27,1 млрд. Хотя здесь нужно следить за ростом кредитных рисков и снижением процентной маржи.

Отдельно — атаки на логистическую инфраструктуру. Компания сообщила о возгораниях на одиннадцати объектах и признала 30,1 млрд рублей убытков и резервов. Они существенно снизили итоговую прибыль.

Из скорректированной EBITDA эти потери исключены. При этом общую динамику развития бизнеса атаки не сломали: Озон продолжил наращивать оборот и количество заказов, одновременно повышая операционную эффективность.

Молодцы!

Портфель Двинского – авторский взгляд на фондовый рынок

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией