БРК - Блог Рынков Капитала

🛒 Х5: обзор финансовых результатов за 3К26

📄 Х5 опубликовала финансовые результаты по МСФО за 3К26. Основные моменты:

📊 Валовая рентабельность продолжила улучшаться в годовом сравнении, увеличившись на 73 б.п. г/г до 24,4%. Основными драйверами стали сокращения доли промо и улучшения коммерческих условий с поставщиками, снижение товарных потерь в супермаркетах и повышение эффективности логистики.

🔎 Денежные операционные расходы в % от выручки выросли на 42 б.п. до 18,3% на фоне увеличения расходов на персонал (+40 б.п.), а также расходов на доставку (+34 б.п.). Как результат, рентабельность по скорр. EBITDA компании улучшилась на 28 б.п. кв/кв до 6,7% в 3К26. По итогам 9М26 она составила 6,0% при официальной цели на год 6,0%.

🔁 В 3К26 цикл оборачиваемости рабочего капитала сократился на 2,0 дня до 29,7 дней за счет снижения оборачиваемости запасов (на 1,7 дня) и увеличения среднего срока погашения кредиторской задолженности (на 0,9 дня). 

🔹 По итогам 9М26 операционный денежный поток вырос на 31% до 161,8 млрд руб., а свободный денежный поток составил 18,3 млрд руб. против минус 35,7 млрд руб. в 9М25.

📌 В 3К26 чистые финансовые расходы увеличились на 20,6% г/г до 13,6 млрд руб. на фоне роста тела долга, а также в связи со снижением финансовых доходов. Показатель «чистый долг/EBITDA» составил 1,20x по состоянию на 30.09.26.

🔭 Уточнены прогнозы за 2026 г.: рост выручки в 2026 г. ожидается ок. 12% (ранее 12–16%), рентабельность по EBITDA – ок. 6% (без изменений), а капитальные затраты – на уровне ок. 4% от выручки (ранее 4,5–4,7%).

💡 Наше мнение:

✍️ X5 опубликовала достаточно хорошие финансовые результаты по МСФО за 3К26. Рентабельность по EBITDA продолжила улучшаться на фоне роста валовой рентабельности, который позволил нивелировать инфляцию операционных затрат. Чистая прибыль выросла благодаря снижению давления чистых процентных расходов. 

🗓 Следующий катализатор – дивиденд за 9М26. 5 ноября СД примет решение по размеру рекомендуемого дивиденда за 9М26. Мы ожидаем дивиденд в размере 200 руб./акц. (див. доходность 8,7%), что станет дополнительным катализатором роста курсовой стоимости акции.

#Акции #Ритейл 
#Х5
#Марат_Ибрагимов

🏛 Группа «ДОМ.РФ»: МСФО за 3К26 – в рамках ожиданий

📄 Группа «ДОМ.РФ» представила финансовые результаты по МСФО за 3К26 и 9М26. Основные моменты:

📊 В 3К26 чистая прибыль Группы составила 29,1 млрд руб. (+25% г/г, +1% кв/кв), ROE – 23,6%, по нашим расчетам.

🔹 По итогам 9М26 чистая прибыль увеличилась на 39% до 86 млрд руб. (ROE – 23,6%), что соответствует динамике по достижению прогноза менеджмента на 2026 г. (117 млрд руб.).

🔎 Чистая процентная маржа без учета секьюритизации несколько снизилась в 3К26 (до 4,0%, по нашим расчетам) и составила 4,2% за 9М26, что тем не менее остается выше уровня прошлого года благодаря росту доли текущих счетов.

🛡 Стоимость риска составила 73 б.п. в 3К26 (по нашей оценке) и 70 б.п. в 9М26 (без изменений к 1П26) – в рамках годового прогноза.

🧮 По итогам 9М26 доля комиссионного бизнеса в операционном доходе составила 33%, обеспечивая высокий уровень диверсификации бизнеса.

💼 Кредитный портфель (без учета секьюритизации) вырос на 5% кв/кв до 3,8 трлн руб., портфель проектного финансирования – на 7% кв/кв, портфель сделок секьюритизации увеличился на 8% кв/кв до 2,1 трлн руб.

✔️ Норматив достаточности капитала Н1 на 30.09.2026 составил 12,8% (-100 б.п. с начала года), сохраняя запас над минимальным требуемым уровнем (11,5%).

💡 Наше мнение:

✍️ Поддержку результатам в 3К26 оказала сильная динамика чистых процентных доходов (+34% г/г), умеренные отчисления в резервы, а также высокая операционная эффективность (CIR – 25,2%). При этом по итогам 9М26 существенный вклад в операционный доход внесли комиссионные доходы от небанковских направлений (+40% г/г доход от секьюритизации).

🔭 Менеджмент подтвердил годовые ориентиры по стоимости риска (70 б.п.), чистой прибыли (117 млрд руб.) и ROE (23,4%).

📍 Сохраняем позитивный взгляд на акции Группы «ДОМ.РФ» благодаря сочетанию привлекательной дивидендной доходности (15% за 2026 г., по нашей оценке) и потенциала роста с высоким ROE.

#Акции #Банки
#DOMRF
#Елизавета_Лебедева

💻 Яндекс: замедление роста и отзыв годового прогноза

📄 Яндекс опубликовал финансовые результаты по МСФО за 3К26, продемонстрировав замедление роста основных финансовых показателей.

📊 Выручка в 3К26 выросла на 12% г/г до 411 млрд руб. против +16% г/г в 2К26. Консолидированная EBITDA составила 88 млрд руб. (+12% г/г), рентабельность – 21,4%, что на 1,6 п.п. ниже уровня 2К26. Скорректированная чистая прибыль увеличилась на 2% г/г до 46 млрд руб. 

🔎 Городские сервисы: выручка составила 222,7 млрд руб. (+11% г/г), EBITDA – 28,9 млрд руб. (+53% г/г) благодаря повышению эффективности райдтеха и Яндекс Еды. При этом рост GMV электронной коммерции ускорился до 7% г/г (+5 п.п. кв/кв), однако сегмент вновь показал отрицательную EBITDA. Компания сохраняет цель по выходу электронной коммерции на устойчивую безубыточность в 2027 г.

⚠️ Компания заявила, что восстановила ключевые функции сервисов после повреждения дата-центров в октябре, продолжает оценивать ущерб, а также планирует переход к более распределенной модели инфраструктуры. При этом увеличивать ранее запланированный объем капитальных затрат в 2026 г. не предполагается.

🔭 Яндекс отозвал прогноз на 2026 г., ранее предполагавший рост выручки на 20% г/г и EBITDA около 350 млрд руб., сославшись на неопределенность после атак на дата-центры. Компания рассмотрит возможность возобновления публикации прогнозов со следующего квартала.

💡 Наше мнение:

✍️ Несмотря на относительно устойчивую динамику EBITDA и чистой прибыли, отмечаем замедление роста выручки до 12% г/г и снижение консолидированной рентабельности. Рост основного сегмента «Поиск и ИИ» остается слабым (+4% г/г), тогда как сильные результаты B2B Тех и Городских сервисов не компенсируют замедление бизнеса на уровне группы.

🧮 Несмотря на отзыв прогноза на 2026 г. ввиду повреждения ЦОДов, мы отмечаем, что для достижения роста выручки на 20% по итогам года компании потребовалось бы существенное ускорение в 4К26, а для выполнения прогноза по EBITDA – заработать ~100 млрд руб. в 4К26. Полагаем, что повреждения инфраструктуры усилили неопределенность, однако не являются единственной причиной ухудшения перспектив выполнения прогноза.

📌 Мы сохраняем позитивный взгляд на долгосрочные перспективы Яндекса, учитывая лидерские позиции компании в ключевых сегментах, развитие ИИ и рост высокомаржинального B2B-бизнеса. Однако на краткосрочном горизонте замедление финансовых показателей, отзыв годового прогноза и сохраняющиеся инфраструктурные риски могут ограничивать потенциал роста акций.

#Акции #Технологии 
#YDEX
#Сергей_Либин
#Артем_Вышковский

📊 Свежая статистика: недельная инфляция и рынок труда в сентябре

Часть 2/2: охлаждение на паузе?

🕺 Свежие данные Росстата указывают на сохранение напряженности на рынке труда:

🔹 Безработица в сентябре осталась на низком уровне (2,2%).

🔹 Навес потребности экономики в рабочей силе над числом безработных (по данным Росстата, с сез. корр.) увеличился до 82 тыс. чел. после 41 тыс. в августе. Показатель вновь приблизился к средним значениям мая – июля (ок. 90 тыс. чел.).

🔹 Реальные зарплаты, по нашим предварительным оценкам (Росстат публикует данные с задержкой), продолжают расти темпами ~1% м/м. 

📍 Динамика зарплат остается достаточно сильной: темпы их роста заметно опережают динамику производительности труда, которая в 1П26 снизилась на 0,5% (против роста реальных зарплат на 6,5%). Это поддерживает потребительский спрос и может ограничивать скорость снижения инфляционного давления, а также оказывает влияние на издержки предприятий (возможности компаний компенсировать увеличение расходов на персонал за счет повышения цен зависят от состояния спроса).

🔎 Альтернативные индикаторы также указывают на некоторое усиление напряженности: индекс Хэдхантера (с учетом сезонности) в сентябре снизился до 9,0 п. после 9,1 п. в августе. 

🏭 По оценкам ЦБ, сохраняется высокий спрос на работников предприятий цветной металлургии, химической и фармацевтической промышленности, тогда как потребность в персонале в деревообработке и черной металлургии сокращается. 

💡 Опубликованная статистика остается фактором проинфляционного риска для ЦБ. Сохранение положительного разрыва между спросом и предложением рабочей силы может ограничивать дальнейшее замедление темпов роста зарплат. 

Вернуться к началу

#Макро #Инфляция
#Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков  
#Дарья_Соловьева

📊 Свежая статистика: недельная инфляция и рынок труда в сентябре

Часть 1/2: продовольствие подогревает инфляцию

🛒 Цены на потребительские товары и услуги за период с 20 по 26 октября выросли на 0,08% н/н после +0,05% ранее. Годовая инфляция замедлилась до 7,11% г/г с 7,15% ранее. 

🔎 Некоторое ускорение недельной инфляции было обусловлено комбинацией факторов:

🔹 Удорожание плодоовощной продукции ускорилось (+1,3% н/н после +0,7% неделей ранее). Среди продовольственных товаров выделяются яйца, которые за последние семь недель подорожали на 14,9% (в среднем ок. 2% в неделю). Несмотря на небольшой вес данной категории в потребительской корзине, такая динамика указывает на сохранение локального ценового давления в продовольственном сегменте.

🔹 Рост цен на импортные товары возобновился: смартфоны (+0,4%/-0,1%) и телевизоры (+0,2%/-0,4%).

🔹 Темпы снижения цен на авиабилеты замедлились (-1,2%/-2,8%).

🔹 При этом ускорилось снижение цен на бензин (-1,6%/-0,7%), что подтверждается и динамикой биржевых цен. 

🧮 Обновленный прогноз ЦБ предполагает инфляцию на уровне 7,1–7,6% по итогам года. При текущем накопленном росте цен в 6,5% это соответствует дополнительному повышению цен на 0,6–1,1% до конца декабря.

📍 На наш взгляд, определяющим фактором для дальнейшей траектории ДКП станет устойчивость замедления ценового давления в широком круге товаров и услуг. Пока базовая инфляция, по нашим оценкам, остается в диапазоне 5–6% SAAR, что ограничивает возможности для возобновления цикла снижения ставки. В этих условиях мы сохраняем осторожный взгляд на перспективы смягчения ДКП и ожидаем сохранения ключевой ставки на уровне 14% до конца года.

#Макро #Инфляция
#Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
#Дарья_Соловьева

💻 VK: ускорение роста выручки и улучшение рентабельности

📄 VK опубликовала финансовые результаты по МСФО за 3К26 и 9М26, продемонстрировав ускорение роста выручки и дальнейшее улучшение финансовых показателей.

📊 В 3К26 выручка выросла на 21% г/г до 47 млрд руб., ускорившись относительно 2К26 (+17% г/г). EBITDA в 3К26 достигла 6,2 млрд руб. (+22% г/г). За 9М26 все операционные сегменты продемонстрировали положительную рентабельность и рост EBITDA.

🔎 Чистый денежный поток от операционной деятельности за 9М26 составил 17,4 млрд руб. против отрицательного значения годом ранее. Чистый долг снизился на 11% относительно конца 2025 г. до 73,3 млрд руб., а соотношение «Чистый долг/EBITDA» сократилось с 3,6х до 2,7х.

✔️ VK подтвердила прогноз по EBITDA на 2026 г. на уровне более 24 млрд руб., а также целевой диапазон долговой нагрузки по соотношению «Чистый долг/EBITDA» в 2-3х.

💡 Наше мнение:

✍️ Мы отмечаем ускорение роста выручки до 21% г/г в 3К26 на фоне сильной динамики рекламного бизнеса и постепенного увеличения вклада новых направлений. При этом рост EBITDA на 30% г/г по итогам 9М26 подтверждает повышение операционной эффективности бизнеса.

📌 Отдельно выделяем начало монетизации мессенджера MAX и ускорение роста социальной коммерции. Несмотря на пока ограниченный вклад этих направлений в консолидированную выручку, их масштабная аудитория и высокие темпы роста формируют дополнительные источники доходов в среднесрочной перспективе.

🧮 Мы также высоко оцениваем вероятность перевыполнения годового прогноза по EBITDA. За 9М26 компания уже заработала 20,2 млрд руб. (84% от минимального ориентира на год).

🔎 Для достижения 24 млрд руб. в 4К26 достаточно EBITDA на уровне 3,8 млрд руб., что существенно ниже результатов предыдущих кварталов. При этом отмечаем некоторое замедление роста EBITDA в 3К26 до 22% г/г против 41% г/г в 2К26.

⚖️ По мультипликатору EV/EBITDA’26П VK торгуется на уровне 4,3х против медианы технологического сектора в 5,0х, что предполагает дисконт около 14%. На наш взгляд, ускорение роста выручки, повышение операционной эффективности и развитие монетизации ключевых сервисов создают предпосылки для сокращения дисконта и дальнейшей переоценки акций.

#Акции #Технологии
#VKCO
#Сергей_Либин
#Артем_Вышковский

🏗 Акции девелоперов выросли на позитивных новостях

🧭 Акции Группы «ЛСР» вчера прибавили 7,1 % на рекодных оборотах. В ходе дневных торгов бумаги прибавляли почти 30% и на пике достигали отметки 880 руб. Акции Группы «Самолет» выросли на 6,2%.

📍 Ближе к вечеру совет директоров ЛСР опубликовал решение провести обратный выкуп 5,15 млн акций, что соответствует 5% уставного капитала, по цене 675 руб./акц. 

📊 Акции ЛСР активно росли в последние три торговые сессии, по всей видимости, на фоне циркулировавших на рынке слухах о выплате компанией повышенного дивиденда.

📢 Кроме того, вчера зампред правления и финансовый директор Сбербанка Тарас Скворцов в интервью Радио РБК заявил, что Сбербанк не планирует делать дополнительные резервы под Самолет, т.е. банк рассматривает текущее состояние заемщика как удовлетворительное.

🔎 По словам Скворцова, разрабатываемый совместно с пулом банков-кредиторов план может быть окончательно оформлен и представлен рынку до конца года. Он также заявил, что Сбер не намеревается входить в капитал Самолета.

💡 По нашему мнению, помощь девелоперу может быть оказана через продление действующих корпоративных кредитов, а также через перевод контроля над проектами, кредитуемыми банком в рамках проектного финансирования, в пользу Сбербанка. 

⭐️ Мы полагаем, что эта новость позитивна для акций Самолета, поскольку по факту означает, что компания не будет проводить допэмиссию акций в пользу Сбера или какого‑либо другого инвестора, что подразумевает отсутствие риска размытия для текущих акционеров компании.

#Акции #Недвижимость
#LSRG #SMLT
#Марат_Ибрагимов

💼 Аукционы Минфина: поддержка от новостного фона

🏛 Улучшение новостного фона продолжило оказывать поддержку долговому рынку, на фоне чего объем размещения на сегодняшних аукционах составил значительные 181 млрд руб. (150 млрд руб. в деньгах), что полностью совпало с нашим прогнозом. 

📍 Один из наиболее длинных выпусков в обойме Минфина ОФЗ-26254 (2040 г.) был размещен в объеме 94 млрд руб. (в т.ч. 11 млрд руб. в ходе ДРПА). Спрос составил значительные 130 млрд руб.

🧮 Средневзвешенная доходность в ходе размещения составила 16,59%, что предполагаетминимальную премию к вторичному рынку в 1-2 б.п. При этом в сравнении с сопоставимым по срочности аукционом прошлой недели (ОФЗ-26253) средневзвешенная доходность снизилась на 15 б.п.

📍 Более короткий ОФЗ-26244 (2034 г.) был размещен в объеме 87 млрд руб., вкл. 13 млрд руб. в ходе ДРПА. Спрос – 108 млрд руб. Размещение также прошло практически без премии к вторичному рынку, средневзвешенная доходность – 16,41%.

⌛️ Несмотря на сохраняющийся высокий объем размещения, текущих объемов недостаточно для исполнения квартального плана. В оставшиеся 7 аукционных дней ведомству необходимо привлечь чуть менее 2,0 трлн руб., или~ 280 млрд руб. за один аукционный день. В этой связи ожидаем возвращения Минфина на рынок с предложением флоатеров.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков

🏛 Сбербанк: результаты по МСФО за 3К26 – умеренные резервы на фоне стабильного качества портфеля

📄 Сбербанк представил финансовые результаты по МСФО за 3К26. Основные моменты:

📊 Чистая прибыль составила 511 млрд руб. (+14% г/г, без изменений кв/кв), оказавшись в рамках консенсус-прогноза. ROE составил 23,5% в 3К26 и 24,0% за 9М26, что существенно превышает годовой прогноз менеджмента (22%).

🔎 Чистая процентная маржа осталась на высоком уровне 6,7% (+45 б.п. г/г, -4 б.п. кв/кв) на фоне роста объема работающих активов и благодаря паузе в снижении ключевой ставки.

🧮 В 3К26 стоимость риска выросла на 10 б.п. кв/кв до 110 б.п. (-30 б.п. г/г) и составила 110 б.п. за 9М26, оставшись лучше годового прогноза менеджмента – «менее 140 б.п.». Доля NPL снизилась на 20 б.п. кв/кв до 5,3% на фоне высокого объема новых розничных кредитов с лучшим профилем риска, при этом покрытие резервами осталось на уровне 98% (против 106% на начало 2026 г.).

💼 Совокупный кредитный портфель (нетто) увеличился на 5% кв/кв до 52,4 трлн руб. на фоне ускорения корпоративного портфеля до 5% кв/кв (без учета валютной переоценки) и роста розничного портфеля на 3% кв/кв за счет восстановления динамики потребительского кредитования. 

✔️ Норматив достаточности капитала Н20.0 составил 13,7% (-140 б.п. кв/кв), превысив минимальный таргет менеджмента (13,3%).

🔭 Менеджмент подтвердил прогноз по финансовым показателям на 2026 г., несколько улучшив прогноз по чистой процентной марже до > 6,2% (с ~6,2% ранее).

💡 Наше мнение:

✍️ Сбербанк сохраняет сильную динамику финансовых показателей по итогам 9М26 благодаря высоким темпам роста чистого процентного дохода (+23% г/г), хорошей операционной эффективности (CIR – 28,4%) и умеренным отчислениям в резервы.

👍 Мы подтверждаем позитивный взгляд на акции благодаря привлекательной дивидендной доходности (15% за 2026 г., по нашей оценке).

🗓 Следующий катализатор – День инвестора (12 ноября), на котором менеджмент представит новую трехлетнюю стратегию развития и прогнозы на 2027–2029 гг.

#Акции #Банки
#SBER
#Елизавета_Лебедева

🛍 Озон: ускорение роста и рекордная рентабельность на фоне инфраструктурных рисков

📄 Озон опубликовал финансовые результаты по МСФО за 3К26, продолжив демонстрировать ускорение роста бизнеса и существенное улучшение рентабельности.

🚀 Консолидированная выручка составила 421,2 млрд руб. (+63% г/г), скорректированная EBITDA – 93,0 млрд руб., а чистая прибыль – 3,7 млрд руб. Рентабельность по EBITDA относительно GMV выросла на 2,2 п.п. до 6% благодаря росту валовой прибыли и эффекту операционного рычага.

📍 В сегменте электронной коммерции GMV достиг 1,6 трлн руб. (+42% г/г) за счет роста количества заказов до 1,2 млрд (+76% г/г). Компания продолжает наращивать долю рынка, демонстрируя рост GMV существенно выше динамики российского рынка электронной торговли (+15% г/г).

🔎 Выручка финтеха увеличилась на 57% г/г до 85,2 млрд руб. При этом чистая процентная маржа снизилась на 1,4 п.п. до 9,9%, а стоимость риска кредитного портфеля выросла на 3,7 п.п. до 14,3% на фоне ухудшения кредитных условий.

⚠️ За последнее время пострадали 11 логистических объектов Озона. Компания сформировала резервы под связанные с инцидентами убытки в размере 30,1 млрд руб., включая ущерб товарам и оборудованию. Часть рисков была застрахована, однако размер возможных страховых компенсаций пока остается неопределенным.

💡 Наше мнение:

✍️ Озон продолжает существенно опережать рынок электронной коммерции по темпам роста, несмотря на постепенное замедление динамики GMV относительно исторических уровней. 

📊 Мы выделяем ускорение роста выручки до 63% г/г и значительное улучшение рентабельности маркетплейса, что подтверждает эффективность операционной модели и потенциал дальнейшего роста прибыли.

✔️ Сильная динамика EBITDA свидетельствует о реализации эффекта операционного рычага: рентабельность электронной коммерции достигла 4,2% от GMV, увеличившись на 2,1 п.п. г/г. При этом положительная чистая прибыль была достигнута в условиях значительных убытков от повреждения логистической инфраструктуры.

🧭 Мы также отмечаем, что ключевым фактором неопределенности остаются инфраструктурные риски. Компания нарастила запас ликвидности, однако дальнейшие повреждения логистических объектов могут потребовать дополнительных расходов и оказать давление на финансовые результаты, а объемы и сроки поступлений ожидаемых страховых выплат пока неизвестны.

🧮 По нашим оценкам, Озон торгуется на уровне 5,6х EV/EBITDA’26П, что предполагает премию к медиане технологического сектора. На наш взгляд, сильные финансовые результаты могут стать драйвером продолжения краткосрочного восстановления котировок. 

#Акции #Технологии 
#OZON
#Сергей_Либин
#Артем_Вышковский