БРК - Блог Рынков Капитала

🏛 Сбербанк: результаты по МСФО за 3К26 – умеренные резервы на фоне стабильного качества портфеля

📄 Сбербанк представил финансовые результаты по МСФО за 3К26. Основные моменты:

📊 Чистая прибыль составила 511 млрд руб. (+14% г/г, без изменений кв/кв), оказавшись в рамках консенсус-прогноза. ROE составил 23,5% в 3К26 и 24,0% за 9М26, что существенно превышает годовой прогноз менеджмента (22%).

🔎 Чистая процентная маржа осталась на высоком уровне 6,7% (+45 б.п. г/г, -4 б.п. кв/кв) на фоне роста объема работающих активов и благодаря паузе в снижении ключевой ставки.

🧮 В 3К26 стоимость риска выросла на 10 б.п. кв/кв до 110 б.п. (-30 б.п. г/г) и составила 110 б.п. за 9М26, оставшись лучше годового прогноза менеджмента – «менее 140 б.п.». Доля NPL снизилась на 20 б.п. кв/кв до 5,3% на фоне высокого объема новых розничных кредитов с лучшим профилем риска, при этом покрытие резервами осталось на уровне 98% (против 106% на начало 2026 г.).

💼 Совокупный кредитный портфель (нетто) увеличился на 5% кв/кв до 52,4 трлн руб. на фоне ускорения корпоративного портфеля до 5% кв/кв (без учета валютной переоценки) и роста розничного портфеля на 3% кв/кв за счет восстановления динамики потребительского кредитования. 

✔️ Норматив достаточности капитала Н20.0 составил 13,7% (-140 б.п. кв/кв), превысив минимальный таргет менеджмента (13,3%).

🔭 Менеджмент подтвердил прогноз по финансовым показателям на 2026 г., несколько улучшив прогноз по чистой процентной марже до > 6,2% (с ~6,2% ранее).

💡 Наше мнение:

✍️ Сбербанк сохраняет сильную динамику финансовых показателей по итогам 9М26 благодаря высоким темпам роста чистого процентного дохода (+23% г/г), хорошей операционной эффективности (CIR – 28,4%) и умеренным отчислениям в резервы.

👍 Мы подтверждаем позитивный взгляд на акции благодаря привлекательной дивидендной доходности (15% за 2026 г., по нашей оценке).

🗓 Следующий катализатор – День инвестора (12 ноября), на котором менеджмент представит новую трехлетнюю стратегию развития и прогнозы на 2027–2029 гг.

#Акции #Банки
#SBER
#Елизавета_Лебедева

🛍 Озон: ускорение роста и рекордная рентабельность на фоне инфраструктурных рисков

📄 Озон опубликовал финансовые результаты по МСФО за 3К26, продолжив демонстрировать ускорение роста бизнеса и существенное улучшение рентабельности.

🚀 Консолидированная выручка составила 421,2 млрд руб. (+63% г/г), скорректированная EBITDA – 93,0 млрд руб., а чистая прибыль – 3,7 млрд руб. Рентабельность по EBITDA относительно GMV выросла на 2,2 п.п. до 6% благодаря росту валовой прибыли и эффекту операционного рычага.

📍 В сегменте электронной коммерции GMV достиг 1,6 трлн руб. (+42% г/г) за счет роста количества заказов до 1,2 млрд (+76% г/г). Компания продолжает наращивать долю рынка, демонстрируя рост GMV существенно выше динамики российского рынка электронной торговли (+15% г/г).

🔎 Выручка финтеха увеличилась на 57% г/г до 85,2 млрд руб. При этом чистая процентная маржа снизилась на 1,4 п.п. до 9,9%, а стоимость риска кредитного портфеля выросла на 3,7 п.п. до 14,3% на фоне ухудшения кредитных условий.

⚠️ За последнее время пострадали 11 логистических объектов Озона. Компания сформировала резервы под связанные с инцидентами убытки в размере 30,1 млрд руб., включая ущерб товарам и оборудованию. Часть рисков была застрахована, однако размер возможных страховых компенсаций пока остается неопределенным.

💡 Наше мнение:

✍️ Озон продолжает существенно опережать рынок электронной коммерции по темпам роста, несмотря на постепенное замедление динамики GMV относительно исторических уровней. 

📊 Мы выделяем ускорение роста выручки до 63% г/г и значительное улучшение рентабельности маркетплейса, что подтверждает эффективность операционной модели и потенциал дальнейшего роста прибыли.

✔️ Сильная динамика EBITDA свидетельствует о реализации эффекта операционного рычага: рентабельность электронной коммерции достигла 4,2% от GMV, увеличившись на 2,1 п.п. г/г. При этом положительная чистая прибыль была достигнута в условиях значительных убытков от повреждения логистической инфраструктуры.

🧭 Мы также отмечаем, что ключевым фактором неопределенности остаются инфраструктурные риски. Компания нарастила запас ликвидности, однако дальнейшие повреждения логистических объектов могут потребовать дополнительных расходов и оказать давление на финансовые результаты, а объемы и сроки поступлений ожидаемых страховых выплат пока неизвестны.

🧮 По нашим оценкам, Озон торгуется на уровне 5,6х EV/EBITDA’26П, что предполагает премию к медиане технологического сектора. На наш взгляд, сильные финансовые результаты могут стать драйвером продолжения краткосрочного восстановления котировок. 

#Акции #Технологии 
#OZON
#Сергей_Либин
#Артем_Вышковский

💼 Аукционы Минфина: первые аукционы после заседания ЦБ

🏛 Завтра Минфин продолжит тестировать спрос в классических бумагах и предложит участникам рынка два выпуска:
📍 ОФЗ-26244 (2034 г., остаток – 254 млрд руб.);
📍 ОФЗ-26254 (2040 г., остаток – 321 млрд руб.).

🔎 Это будут первые аукционы после заседания ЦБ, в ходе которого ставка ожидаемо была сохранена на прежнем уровне, при этом ужесточение среднесрочных прогнозов несколько превзошло ожидания рынков.

💡 Тем не менее мы считаем, что объем размещения останется вблизи уровня прошлой недели, когда он составил 177 млрд руб. (по номиналу) при минимальном уровне премии к вторичному рынку.

🧮 Поддержку итогам аукционов может оказать сегодняшнее улучшение новостного фона, в результате чего доходности на дальнем отрезке опустились на ~10 б.п. и консолидируются ниже 16,6%. При этом сокращение объема купонных выплат по ОФЗ на этой неделе до ~60 млрд руб. (против 189 млрд руб. неделей ранее) может выступить сдерживающим фактором для результатов аукционов.

📌 После объявления аукционов доходности на дальнем отрезке выросли на 5 б.п., однако быстро отыграли потери.

⌛️ В оставшиеся до конца квартала 8 аукционных дней Минфину необходимо привлечь 2,1 трлн руб., или~ 263 млрд руб. за один аукционный день, что выглядит выполнимо в случае смещения части предложения в сегмент флоатеров.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков

📍 Норникель: производство основных металлов в 3К26 выросло, компенсировав снижение в 1К26

📄 Норникель опубликовал производственные результаты за 2026 г. Основные моменты:

✔️ Производство никеля выросло на 14% г/г до 61 тыс. тонн благодаря увеличению объема переработки сырья, накопленного на норильской площадке в течение межнавигационной паузы, а также выпуска сульфидного никелевого концентрата на Кольском ГМК.

✔️ Производство меди выросло на 9% г/г до 109 тыс. тонн за счет увеличения объемов производства медного концентрата для продажи.

✔️ Производство палладия выросло на 19% г/г до 736 тыс. унц. благодаря оптимизации сроков ремонта на Надеждинском металлургическом заводе и переработки на Кольской площадке полуфабрикатов, накопленных в течение межнавигационной паузы.

✔️ Производство платины выросло на 29% г/г до 192 тыс. унц.

🔭 Ориентиры по производству ключевых металлов в 2026 г. не изменились:

🔹 Никель: 193–203 тыс. тонн (от -3% до +2% от уровня 2025 г.).

🔹 Медь: 405–429 тыс. тонн (от -5% до +1% от уровня 2025 г.).

🔹 Палладий: 2,43–2,47 млн унц. (от -11% до -10% от уровня 2025 г.).

🔹 Платина: 0,62–0,64 млн унц.(от -5% до -8% от уровня 2025 г.).

💡 Наше мнение:

✍️ С тактической точки зрения рост производства основных металлов Норникеля в 3К26 в годовом выражении является позитивным фактором для восприятия рынком инвестиционной истории компании.

🔎 С фундаментальной точки зрения рост производства в 3К26 во многом компенсировал его снижение в 1К26. При этом тот факт, что компания не изменила годовые ориентиры по производству основных металлов в 2026 г. (которые были представлены в начале года), говорит о том, что обозначенные колебания в объеме производства во многом имели плановый характер. 

#Акции #Металлургия 
#GMKN
#Игорь_Гончаров

🔥 Топ-пики рынка акций на неделю с 26 по 30 октября

🏛 Банковский сектор: Группа «ДОМ.РФ»
Выделяем акции Группы «ДОМ.РФ» в преддверии публикации отчетности по МСФО за 3К26 в четверг, 29 октября. Сохранение сильной динамики чистой прибыли, продемонстрированной по итогам 8М26 (+40% г/г, ROE - 23,6%) может поддержать интерес инвесторов к акциям Группы.

🔎 Технологии: ЦИАН
Продолжаем ожидать опережающей динамики акций ЦИАН на фоне предстоящей дивидендной выплаты за 9М26 в размере 33 руб./акц. (доходность: ~5%, закрытие реестра – 30 ноября), которая станет ключевым фактором поддержки котировок на краткосрочном горизонте.

🛒 Розничная торговля: ИКС 5
В четверг, 29 октября, компания должна опубликовать результаты по МСФО за 9М26, которые ожидаются достаточно сильными. Кроме того, ИКС 5 может анонсировать дивиденды по итогам 9М26, которые мы ожидаем на уровне 200 руб./акц. (доходность: ~9%). Публикация финансовой отчетности вместе с объявлением дивиденда может стать сильным катализатором для роста акций ИКС 5.

🏭 Металлургия: Норникель 
Операционные результаты компании за 9М26, планируемые к публикации сегодня, 26 октября, могут привлечь внимание инвесторов к инвестиционной истории компании, которая остается фундаментально привлекательной на фоне повышенных цен на медь.

#Акции #Топ_Пики
$DOMRF $CNRU #X5 $GMKN

⚡️ Наиболее важные публикации недели на случай, если вы пропустили

💼 Экономика и долговой рынок:
- Монетарные показатели в сентябре: замедление с оговорками
- Инфляционные ожидания населения и бизнеса в октябре
- Аукционы Минфина: вновь успешны
- Монитор ИПЦ: топливо тянет инфляцию вниз
- РЕШЕНИЕ ЦБ ПО КЛЮЧЕВОЙ СТАВКЕ 23 ОКТЯБРЯ 🔥🔥

📈 Рынок акций и корпоративные события:
- Северсталь: финансовые показатели лучше, но компания пока воздерживается от дивидендов 🔥
- The Flow Show 🔥
- Брусника: операционные результаты за 3К26
- ММК: дальнейшее восстановление объемов производства и продаж
- Итоги недели на финансовых рынках: 19-23 октября

#Публикации_недели

📊 Итоги недели на финансовых рынках: 19-23 октября

📉 Американские акции продолжили снижаться (S&P 500: -1,7%). Внимание было приковано к корпоративной отчетности за 3К26, которая не оправдала ожиданий инвесторов и укрепила сомнения в отношении компаний из сектора ИИ. Предварительные данные по PMI за октябрь показали замедление, тогда как недельные заявки на пособие по безработице остались на низком уровне.

⤵️ Европейские акции оказались под бóльшим давлением (EuroSTOXX: -3,0%) на фоне всплеска социальных волнений во Франции, Бельгии и Италии, а также данных по октябрьскому PMI, которые оказались на четырехмесячном минимуме и ниже прогнозов. 

🚀 Резко выросла в цене Brent (+8,6%) на фоне рисков очередного витка эскалации на Ближнем Востоке.

⤵️ Снижались китайские фондовые индексы, особенно Hang Seng (-4,5%), пострадавший от распродажи акций технологического сектора по всему миру. В свою очередь материковый индекс Shanghai Comp. снизился слабее (-0,7%). Главным событием недели станет Пятый пленум ЦК КПК (26–29 октября).

📈 Индекс Мосбиржи продолжил рост (+1,7%) и торгуется вблизи 2470 п. под влиянием новостного фона и роста нефтяных котировок. ЦБ РФ принял решение оставить ключевую ставку на уровне 14,0% в соответствии с консенсусом и сохранил нейтральный сигнал, повысив при этом прогнозы по ставке и инфляции на 2027 и 2028 гг. Курс рубля продолжил укрепляться (-3,2% н/н до 12,07/юань), обновив максимум с начала августа.

#Итоги_недели

⚡️ РЕШЕНИЕ ЦБ ПО КЛЮЧЕВОЙ СТАВКЕ 23 ОКТЯБРЯ ⚡️

🏛 Банк России принял решение оставить ключевую ставку на уровне 14,0% и сохранил нейтральный сигнал. Решение находилось в русле широкого консенсуса: ~95% аналитиков ожидали сохранения ставки.

🔎 Продолжение паузы в цикле снижения КС регулятор объяснил тем, что проинфляционные риски преобладают над дезинфляционными на среднесрочном горизонте:
🔹 Базовая инфляция за 3К26 не снижается и остается в диапазоне 5–6% SAAR после 4,9% SAAR в среднем за год с 2К25 по 3К26.
🔹 Рост экономики в 2П26 сохраняется умеренным (8М26: +0,6% г/г после -0,2% за 3М26), а потребительская активность – повышенной. Последнее усиливает проинфляционный эффект от временного сокращения производственных мощностей в отдельных отраслях.
🔹 В среднем за 3К26 инфляционные ожидания населения находились вблизи максимальных уровней за последние два года (14,2%).
🔹 Продолжается длительный период роста реальных зарплат темпами, опережающими рост производительности: за 2023–2026 гг. их динамика разошлась в 5 раз (33% против 6,7%).

📢 Регулятор сохранил нейтральный сигнал. ЦБ по-прежнему допускает на декабрьском заседании как сохранение КС, так и ее изменение.

⚖️ При этом на пресс-конференции ЦБ отметил, что на заседании предметно рассматривался только вариант сохранения ставки, как и до этого в сентябре. 

🧮 ЦБ обновил свой среднесрочный прогноз, где ключевым изменением стал пересмотр траектории ставки на 2027-2028 гг.:
🔹 Диапазон средней ключевой ставки повышен как на 2027 г. (+150 б.п.: 10,5–12,5% -> 12,5-13,5%), так и на 2028 г. (+100 б.п.: 8,0-9,0% -> 9,0-10,0%). По нашим оценкам, это предполагает снижение КС до 11,5–13,25% на конец 2027 г. (8,0–10,5% в предыдущем прогнозе) и до 8,0–8,5% на конец 2028 г. (7,5–8,5%).
🔹 Прогноз инфляции на конец 2026 г. повышен с 6,0–7,0% г/г до 7,1–7,6%, на конец 2027 г. остался без изменений (4%).

📌 На наш взгляд, дальнейшая динамика ставки будет зависеть от скорости восстановления предложения в отдельных отраслях и от приверженности Минфина заявленным бюджетным параметрам.

💡 Обновленный прогноз ЦБ примерно соответствует нашему видению: к концу 2027 г. снижение КС до 12% может сопровождаться замедлением инфляции до 5,1% г/г в условиях чуть более высокого ценового давления и несколько более расширенного дефицита бюджета по итогам 2027 г. (~7 трлн руб. против заявленных сейчас 5,4 трлн руб.).

#Макро #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
#Дарья_Соловьева

🏭 ММК: дальнейшее восстановление объемов производства и продаж

📄 ММК опубликовал операционные результаты за 3К26. Основные моменты:

✔️ Рост производства стали в поквартальном (+9% кв/кв) и годовом (+23% г/г) выражении – до 3,0 млн тонн.

✔️ Рост продаж стальной продукции в поквартальном (+3% кв./кв) и годовом (+16% г/г) выражении – до 2,9 млн тонн.

🔭 Компания ожидает давления на объемы продаж и цены на российском рынке в 4К26 под влиянием сезонного снижения спроса.

💡 Наше мнение:

✍️ Объемы производства стали и реализации стальной продукции ММК в 3К26 превзошли уровни аналогичных кварталов 2024 и 2025 гг., но остались ниже уровня 3К23.

⭐️ Рост объемов производства стали и реализации стальной продукции в поквартальном и годовом выражении являются позитивными факторами для инвестиционной истории ММК.

🔎 Такой рост соответствует нашей точке зрения, в соответствии с которой в 2П26 внутренний спрос на сталь и цены на нее перешли к восстановлению после снижения, начавшегося в 2К24.

✔️ Признаки восстановления мы также увидели в операционных и финансовых результатах Северстали за 3К26.

💵 При этом мы продолжаем считать, что выплата основными российскими производителями стали промежуточных дивидендов по итогам оставшихся периодов 2026 г. остается маловероятной.

#Акции #Металлургия
#MAGN
#Игорь_Гончаров