Виталий Кошин. Портфельные инвестиции

💊 Фарма на конференции: Промомед и Озон Фармацевтика

Послушал двух эмитентов фармсектора. Обе бумаги у нас в листе ожидания. В портфеле клуба их пока нет по одной причине: доля акций в портфеле сейчас относительно небольшая. По мере её наращивания они вполне могут туда попасть.

Промомед – 5 главных тезисов:

№1 на российском фармрынке в аптечном сегменте в деньгах и лидер в сегменте препаратов от диабета 2 типа и ожирения.

Темпы космические: выручка за 1П 2026 – 22,8 млрд ₽ (+76% г/г). Годовой таргет подтверждают. В середине ноября выйдут операционные результаты за 9 месяцев – там станет ясно, будет ли пересмотр вверх.

Конкурентов в нише ожирения уже 5–6, но долю держат: это рецептурные препараты, их не продать ТВ-рекламой, здесь решают сила бренда и многолетняя работа с врачебным сообществом (у компании эта экспертиза с 2008 года).

Ставка на инновации, а не джинерики: онкология, новые молекулы в ожирении, собственные субстанции – валовая рентабельность ~67%.

Экспорт – стратегическое направление: уже 6 стран, планируется ещё ~10 инспекций, включая ЕС. Цель – 15% выручки от экспорта к 2032 году. Горизонт: 4–5 лет.

Озон Фармацевтика – 5 главных тезисов:

Максимально диверсифицированный портфель: 587 регистрационных удостоверений, ещё ~300 молекул в разработке, компанию почти не ранит выпадение любого отдельного препарата.

Сильный отчёт за 1П 2026: выручка +12% до 14,8 млрд ₽, скорр. EBITDA +33%, чистая прибыль +90% до 3,2 млрд ₽. Чистый долг/EBITDA – всего 0,4х: долговую нагрузку снижают осознанно.

Контроль качества как религия: 450+ сотрудников ОТК, ~720 тыс. испытаний в год, бракованная упаковка выбраковывается автоматически.

Пик инвестцикла: завод онкологии «Озон Медика» (рентабельность онкопрепаратов выше генериков) и биотех-платформа Mabscale. Инвестиции до 2030 года – порядка 27 млрд ₽, и при этом дивиденды платят ежеквартально.

Биосимиляры – следующая история роста: ~25 препаратов в дальних планах, разработка одного стоит ~1 млрд ₽, окупаемость после выхода на рынок — около 2 лет.

Отдельно про гайденс Озона: задал вопрос в лоб – точного гайденса не дали, но сориентировали так: запуск одного биосимиляра ≈ +1 млрд ₽ выручки. В ближайшей перспективе (2027) ждут два запуска, а потенциал направления на отдалённую перспективу – 25 препаратов и 25 млрд. соответственно (это досчитал сам, они цифру не подтвердили).

Вывод: обе компании растут быстрее рынка и заслуживают места в листе наблюдения. Следим. В клубе дадим более расширенную аналитику в ближайшее время.

Доброе утро!

Сегодня нахожусь на конференции Смарт-лаба. Я выступаю в 15-00 в секции по облигациям.

До этого времени слушаю эмитентов. По мере возможностей буду делиться мыслями.

Хорошие акции и облигации ещё не гарантируют, что ваш капитал работает эффективно.

За годы работы с инвестиционными портфелями я убедился в одной вещи: инвесторы часто уделяют огромное внимание выбору отдельных бумаг, но гораздо реже анализируют свой портфель целиком.

А ведь именно здесь могут скрываться самые дорогие ошибки.
Избыточная доля акций да падающем рынке, концентрация капитала в одной отрасли, неправильно подобранные облигации, упущенные возможности для ребалансировки – всё это напрямую влияет на итоговый результат.

Поэтому последние несколько месяцев мы с командой Fin-Plan активно развивали Клуб инвесторов и наш аналитический сервис Radar.
И сегодня хочу показать вам последние новинки.

🔥 1. Теперь вы можете сравнить свой портфель с модельным портфелем клуба буквально за 30 секунд.

Система автоматически покажет, чем отличаются структуры портфелей, каких активов у вас больше или меньше, где могут быть дополнительные риски и на какие позиции стоит обратить внимание.

Это не призыв слепо копировать наши активы, а возможность посмотреть на собственный капитал глазами профессиональных инвесторов.

📊 2. Мы существенно усилили профессиональную аналитику.
Каждую неделю публикуем подробные обзоры акций, облигаций и криптовалют. Причём это не пересказ новостей из интернета, а наша внутренняя аналитика, на основе которой мы принимаем собственные инвестиционные решения.
Какие активы сейчас интересны? Где мы видим риски? Что покупаем или продаём и почему?
В Клубе вы можете видеть не только наши выводы, но и логику, которая за ними стоит.

📈 3. Создали новые инструменты для поиска инвестиционных возможностей.
Например, Radar Bonds – профессиональный инструмент для отбора облигаций с расширенными фильтрами по доходности, качеству эмитентов, ликвидности и другим показателям.
А ещё обновили калькулятор облигаций, расширили аналитику портфелей и добавили новые возможности для корректного расчёта доходности.

Также:
🔹 PDF-отчёты и краткие аудиоподкасты по нашим конференциям. Главные выводы еженедельных конференций теперь можно изучить за несколько минут.
🔹 ИИ-ассистент, который отвечает на вопросы по акциям и облигациям на основе нашей аналитической базы.

И это далеко не все обновления!
🎥 Я записал для вас специальную видеоэкскурсию по Клубу инвесторов, где лично показываю новые инструменты, рассказываю, как они работают и чем могут быть полезны для вашего капитала.

Очень рекомендую посмотреть, даже если вы уже знакомы с нашим Клубом.
▶️ Смотреть на YouTube
▶️ Смотреть на Rutube

💚 Сейчас мы открыли возможность присоединиться к Клубу на 12 месяцев.
Вы получите доступ к нашим модельным портфелям, профессиональной аналитике, инструментам Radar, еженедельным конференциям и поддержке экспертов.

Хотите использовать нашу аналитику и инструменты для управления своим капиталом?

👉 ОСТАВИТЬ ЗАЯВКУ В КЛУБ ИНВЕСТОРОВ

Инвестирование – это не соревнование в количестве купленных бумаг. Это системная работа с капиталом, где каждое решение должно приближать вас к вашим финансовым целям.

PS. Клуб Fin-plan – это не только новинки, но и 11 лет качественного сервиса, где в центре услуги – живая работа с каждым клиентом через чаты, ответы на вопросы с 9 до 23-00 каждый день, 365 дней в году и внутренняя аналитика от управляющих по разным рынкам.

🔥 МЫ ИЗУЧИЛИ 10 ЛЕТ ИСТОРИИ БИТКОИНА. И ВЫВОДЫ ОКАЗАЛИСЬ ОЧЕНЬ ИНТЕРЕСНЫМИ!

Друзья, мы с командой Fin-Plan завершили большое исследование крипторынка, над которым работали наши аналитики.

20 страниц аналитики, 10 лет исторических данных, графики, расчёты и закономерности, которые помогают по-другому взглянуть на перспективы криптовалют в 2027 году.

Например, знаете ли вы, что в 2025 году золото выросло на 63%, а Bitcoin показал снижение примерно на 6%?
Хотя биткоин часто называют цифровым золотом, наше исследование показывает, что его динамика гораздо сильнее зависит от доступности денег в мировой финансовой системе.

Мы подробно изучили:
— Как ставка и баланс ФРС влияют на крипторынок и почему ожидания инвесторов иногда важнее самих решений регулятора.
— Что происходило с Bitcoin после халвингов и почему сила каждого следующего цикла роста менялась.
— Почему в 2024–2026 годах так и не состоялся полноценный альтсезон.
— Как развитие искусственного интеллекта повлияло на движение капитала между фондовым и крипторынком.
— Какие сигналы стоит отслеживать инвестору, чтобы оценивать перспективы следующего цикла.

И мой главный вывод: криптовалюты сейчас — один из самых интересных рынков для изучения, особенно на горизонте 2027 года.

При этом я бы не рассчитывал, что все монеты снова начнут расти одновременно. На мой взгляд, всё большее значение приобретают качество анализа, выбор проектов и управление рисками.
Именно этим мы занимаемся в Fin-Plan и этому обучаем на курсе «Разумный криптоинвестор».
🔥 2 НОЯБРЯ СТАРТУЕТ НОВЫЙ ПОТОК!

Мы проводим это обучение всего один раз в полгода.
Вместе с экспертами вы научитесь анализировать криптопроекты, освоите три стратегии выбора активов, разберётесь с покупкой и безопасным хранением криптовалюты и на практике сформируете собственный инвестиционный портфель.

А для участников потока 2 ноября я решил подготовить два дополнительных подарка!

🎁 Наше новое исследование «Биткоин и макроцикл» — все 20 страниц аналитики с графиками и выводами команды Fin-Plan.

🎁 Бессрочный доступ к записям всех трёх эфиров инвест-практикума «Крипторынок. Новый цикл»!
Мы недавно провели эту большую инвестиционную неделю, где подробно разобрали драйверы крипторынка, стратегии выбора монет и новые условия работы с криптовалютой в России.

Теперь участники нового потока смогут возвращаться к этим трём эфирам в любое время, даже после завершения обучения.
Если вы давно присматриваетесь к криптовалютам или уже инвестируете и хотите научиться самостоятельно находить перспективные проекты, приглашаю вас присоединиться.

Сейчас действует спец.предложение на курс «Разумный криптоинвестор». Следующий старт после этого потока планируем только через полгода.

👉 ОСТАВИТЬ ЗАЯВКУ НА КУРС И ЗАБРАТЬ 2 ПОДАРКА

Стартуем 2 ноября. Буду рад видеть вас на обучении!

Сегодня вечером забежал на эфир РБК, дал свой комментарий по ситуации с МГКЛ.

https://youtu.be/EuddOpOKNqY
https://vkvideo.ru/video-210986399_456246217

Мы с клиентами обходим такие облигации стороной и проверяем каждую облигацию по 5 критериям перед выбором:
1. Рейтинг от ААА до А-
2. Размер компании более 4 млрд. по годовой выручке (тк, 90% дефолтов сосредоточено именно в малом бизнесе)
3. Доля собственного капитала более 30% (ниже может быть только у банков и финансовых компаний, но там вообще другие критерия отбора применяются).
4. Рентабельность собственного капитала (в целом у компании должна быть прибыль, поэтому здесь задаем фильтр более 1%)
5. Темпы роста выручки (желательно чтобы компания росла хотя бы на 1% по выручке).

Это минимальные требования. Компании, где хотя бы 1 показатель не укладывается в обозначенные нормативы мы изучаем уже с особым пристрастием вдоль и поперек. Если несоответствие есть в 2 и более показателях, то далее не смотрим.

Статистически с этими критериями за последние 10 лет не было ни одного дефолта. Мы проводили специально исследование на эту тему. С исследованием можно познакомиться по ссылке кому интересно.

Что касается облигаций МГКЛ, то они не проходят сразу по 2 критериям: рейтинг и доля собственного капитала. То есть покупая такие облигации вы заведомо покупаете "неспокойный сон" – может конечно и не будет дефолта, но профиль облигации обещает вам "веселуху" на каждой кочке.

Акция упала на 30%. Это ещё не значит, что она стала дешёвой.

Возможно, рынок переоценивает риски — и перед вами интересная возможность.
А возможно, у компании ухудшился бизнес, выросла долговая нагрузка или исчезли основания для роста. Тогда прежняя цена вообще перестаёт быть ориентиром.
Но в приложении брокера эти ситуации выглядят одинаково: красная цифра и график вниз.

Именно поэтому вопрос «насколько упало?» для меня вторичен. Первый — что я покупаю за эти деньги сегодня?
Какую прибыль способен заработать бизнес? Что происходит с его долгом? За счёт чего стоимость может вырасти? И почему эта идея заслуживает места в портфеле, если рядом есть другие варианты?

Без этих ответов легко собрать коллекцию подешевевших бумаг. А потом месяцами объяснять себе, почему нужно ещё немного подождать.

Обратная ситуация тоже знакома: компания хорошая, результаты сильные — но цена уже учитывает слишком много будущих успехов. Хороший бизнес сам по себе ещё не делает покупку выгодной.

Для тех, кто не успел подключится к эфиру в 12:00, будет повтор в 19:00 - регистрируйтесь

✅ Эфир «Рынок после решения ЦБ: какие активы мы покупаем, а от каких уже избавились?»

Покажу реальные сделки нашей команды:
— какие акции покупаем и что видим в их бизнесе;
— из каких позиций вышли и куда направили деньги;
— какие облигации выбираем после решения ЦБ;
— почему увеличиваем долю акций постепенно и сохраняем резерв.

Отдельно объясню, почему интересная идея не означает, что в неё нужно вкладывать крупную сумму. Выбор бумаги и размер позиции требуют разных решений. Ошибка во втором может дорого обойтись даже при правильном первом.

Приходите, если в вашем портфеле есть бумаги, главный аргумент за которые сейчас звучит так: «Они и так уже сильно упали».

На эфире покажу, что мы проверяем вместо этого аргумента — и какие изменения заставляют нас отказаться от идеи, даже если раньше мы сами в неё верили.

👉 ЗАРЕГИСТРИРОВАТЬСЯ НА ЭФИР

🎁 После регистрации — «Красные зоны портфеля: где скрываются основные риски».

Рынок не обязан возвращать вам деньги только потому, что вы умеете ждать.

«Компания хорошая — отрастёт».
«Облигации длинные — заработаю на снижении ставки».
«Сейчас пересижу, а потом решу».

Проблема начинается там, где за этими фразами уже нет инвестиционной идеи. Есть цена покупки, к которой хочется вернуться. И нежелание признать, что условия изменились.

Я регулярно задаю себе вопрос: если бы этой бумаги сейчас не было в портфеле, купил бы я её сегодня? За ту же долю капитала, с теми же рисками, при нынешних вводных.

Если ответ «нет», нужно разобраться, почему я продолжаю её держать. Что именно должно произойти, чтобы идея сработала? Сколько времени я готов на это дать? И какие возможности пропускаю, пока деньги заняты ожиданием?

Продажа тоже требует анализа. Можно выйти из хорошей идеи слишком рано, а затем купить что-то хуже просто ради ощущения, что наконец действуешь.

Поэтому я хочу показать вам всю цепочку решения: что изменилось → что мы проверили → почему продаем или покупаем и на какую долю.

✅ 27 октября в 12:00 МСК проведу открытый эфир:
«Рынок после решения ЦБ: какие активы мы покупаем, а от каких уже избавились заранее?»

Покажу наши реальные инвестиционные сделки и объясню:
— какие основания стали для нас достаточными, чтобы выйти из позиции;
— что увидели в активах, которые купили вместо;
— почему постепенно увеличиваем долю акций, но сохраняем резерв;
— как выбираем облигации под текущие условия;
— за чем следим в валюте и что может стать поводом для следующих действий.

Для меня принципиально важно показать и размер решения. Почему интересная компания получает именно такую долю в портфеле? Почему мы готовы покупать сейчас, но не готовы вложить весь свободный капитал?

Именно здесь проходит граница между «мне нравится эта акция» и управлением своими деньгами.

Если у вас уже есть портфель, приходите со своими вопросами к нему. Особенно к тем позициям, про которые давно говорите: «Пока подержу, дальше посмотрим».

После эфира у вас появятся конкретные критерии, с которыми можно вернуться к этим бумагам и проверить собственные основания для покупки или удержания.

👉 ЗАРЕГИСТРИРОВАТЬСЯ НА ЭФИР

🎁 После регистрации в подарок чек-лист «Красные зоны портфеля: где скрываются основные риски».

Добрый день, друзья!

Понедельник - время подвести итоги недели и обновить прогноз по ключевым активам.

Начнем со сверки прошлого прогноза. Основные сценарии реализовались. Рубль заметно укрепился: доллар потерял 3,68%, юань - 3,28%. Индекс МосБиржи прибавил 0,54% на фоне дорогой нефти и геополитических ожиданий. Длинные ОФЗ удержались от снижения: ОФЗ 26247 выросла на 0,07%, подтвердив сценарий боковика.

Наш прогноз на 26 октября - 1 ноября:

▶️ АКЦИИ: боковик с позитивным уклоном / геополитическая развилка
Индекс МосБиржи подошел к 2500 пунктам и сохранил устойчивость после заседания ЦБ. Поддержку дают высокие цены на нефть, дивидендные ожидания и возможные позитивные новости по переговорам. Начинающийся сезон корпоративной отчетности также способен поддержать отдельные компании.
Но для дальнейшего подъема нужны новые аргументы: 2500 пунктов - важная зона сопротивления, а часть геополитического оптимизма уже учтена в котировках. Кроме того, ЦБ сохранил ставку 14% и повысил прогноз ее средней величины на 2027 год до 12,5–13,5%. Это означает более длительный период дорогих денег и ограничивает переоценку акций.
Базово ждем движение в диапазоне 2400–2500 пунктов с позитивным уклоном. Конкретный прогресс в переговорах может помочь закрепиться выше 2500, негативные новости - вернуть индекс к 2380–2400 пунктам.

▶️ ДЛИННЫЕ ОФЗ: боковик / под давлением
Решение ЦБ не дало длинному долгу повода для устойчивого роста. Хотя ставку оставили на 14%, повышенный прогноз на 2027 год отодвинул ожидания заметного смягчения ДКП. Следовательно, инвесторы пока не спешат закладывать снижение доходностей длинных облигаций.
Второе ограничение - крупные размещения Минфина в 4 квартале. Чтобы рынок выкупил новые выпуски, доходности должны оставаться привлекательными. Впрочем, текущие высокие уровни уже притягивают покупателей и могут смягчать просадки.
Ждем консолидацию с риском локального снижения цен. Поводом для укрепления ОФЗ станут более благоприятная инфляционная статистика и сильный спрос на аукционах.

▶️ ВАЛЮТА (доллар и юань): боковик / возможный коррекционный рост валют
После заметного укрепления рубля на прошлой неделе потенциал дальнейшего снижения доллара и юаня постепенно сокращается. При этом до 28 октября национальную валюту продолжит поддерживать пик налоговых выплат: экспортерам необходимы рубли для расчетов с бюджетом, что стимулирует продажу валютной выручки. Дополнительную поддержку оказывают высокие цены на нефть и ключевая ставка 14%.
Однако текущие курсы уже приблизились к важным уровням - 80 ₽ за доллар и 12 ₽ за юань. После завершения налогового периода предложение валюты может уменьшиться, а накопившаяся перепроданность доллара и юаня создаст предпосылки для технического отскока.
Базово ожидаем боковую динамику: в начале недели рубль еще может немного укрепиться, но ближе к ее завершению вероятен умеренный рост валютных курсов. Для юаня ориентиром выступает диапазон 11,8–12,3 ₽, для доллара - район 80 ₽ с возможным восстановлением выше текущих значений.

📌 В фокусе недели: геополитика и сигналы по переговорам; инфляция и ожидания по ставке; аукционы Минфина; нефть и налоговые платежи 28 октября.

Ставьте 🔥, если было полезно!

Оценка макропрогноза по сравнению с консенсусом аналитиков и с прошлым прогнозом

Ставка сохранена на 14%, как мы и ждали. А вот прогноз оказался чуть жёстче консенсуса аналитиков.

📌 Прогноз ЦБ: июль → октябрь 2026

▪️ Инфляция 2026: 6,0–7,0% → 7,1–7,6% (+1,35 п.п. по середине за 3 месяца)
▪️ Средняя ставка 2027: 10,5–12,5% → 12,5–13,5% (+2 п.п.)
▪️ Средняя ставка 2028: 8,0–9,0% → 9,0–10,0% (🛑 то есть остается двузначная даже через 2 года!!!)
▪️ «Нейтраль» 7,5–8,5% теперь только в 2029-м
▪️ Инфляция 2027: всё те же 4,0% (возврат к цели — как горизонт событий: виден, но не приближается)
▪️ ВВП 2026 чуть повышен: 0,0–1,0% → 0,5–1,0%

📌 ЦБ vs консенсус

Весь октябрь аналитики (7,1% по инфляции) были ястребинее ЦБ (6,0–7,0%). Сегодня регулятор не подтянулся к консенсусу, а перешагнул его: середина нового диапазона 7,35% выше консенсуса. По ставке-2027 то же: консенсус 12,8%, ЦБ дает 12,5–13,5%. Лёгкий ястребиный сюрприз. Посмотрим на риторику.

📌 Декабрь:

Сноска в прогнозе прямо говорит: средняя ставка до конца года 14,0% «допускает как сохранение, так и изменение» на декабрьском заседании. То есть база 14% до конца года, но дверь приоткрыта в обе стороны. Следующий драйвер – декабрь. Тут также совпадает с нашим прогнозом.

📈 Первая реакция рынка (прямо сейчас):
IMOEX в первые минуты после релиза: −0,5% (к ~2425). RGBI: −0,1%. Это классический случай «предвкушения жесткости»: неделю рынок корректировался заранее (IMOEX −1,6% за 3 дня до заседания), а на самом факте – мелкая просадка.

Вывод – когда рынок заранее знал о жёсткости (консенсус был выше старого прогноза ЦБ), реакция никогда не перерастала в тренд: апрель 2026: −1,4% и отскок; октябрь 2025: RGBI −0,5% за два дня → +1,1% за неделю.

Сегодняшняя коррекция – это эмоции на релизе, а не смена тренда. По-прежнему, считаю (как я и писал выше), что рынком будет управлять геополитическая повестка. Паниковать есть смысл, только если в декабре ЦБ реально поднимет ставку – пока это не базовый сценарий.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.