Виталий Кошин. Портфельные инвестиции

Сегодня вечером забежал на эфир РБК, дал свой комментарий по ситуации с МГКЛ.

https://youtu.be/EuddOpOKNqY
https://vkvideo.ru/video-210986399_456246217

Мы с клиентами обходим такие облигации стороной и проверяем каждую облигацию по 5 критериям перед выбором:
1. Рейтинг от ААА до А-
2. Размер компании более 4 млрд. по годовой выручке (тк, 90% дефолтов сосредоточено именно в малом бизнесе)
3. Доля собственного капитала более 30% (ниже может быть только у банков и финансовых компаний, но там вообще другие критерия отбора применяются).
4. Рентабельность собственного капитала (в целом у компании должна быть прибыль, поэтому здесь задаем фильтр более 1%)
5. Темпы роста выручки (желательно чтобы компания росла хотя бы на 1% по выручке).

Это минимальные требования. Компании, где хотя бы 1 показатель не укладывается в обозначенные нормативы мы изучаем уже с особым пристрастием вдоль и поперек. Если несоответствие есть в 2 и более показателях, то далее не смотрим.

Статистически с этими критериями за последние 10 лет не было ни одного дефолта. Мы проводили специально исследование на эту тему. С исследованием можно познакомиться по ссылке кому интересно.

Что касается облигаций МГКЛ, то они не проходят сразу по 2 критериям: рейтинг и доля собственного капитала. То есть покупая такие облигации вы заведомо покупаете "неспокойный сон" – может конечно и не будет дефолта, но профиль облигации обещает вам "веселуху" на каждой кочке.

Акция упала на 30%. Это ещё не значит, что она стала дешёвой.

Возможно, рынок переоценивает риски — и перед вами интересная возможность.
А возможно, у компании ухудшился бизнес, выросла долговая нагрузка или исчезли основания для роста. Тогда прежняя цена вообще перестаёт быть ориентиром.
Но в приложении брокера эти ситуации выглядят одинаково: красная цифра и график вниз.

Именно поэтому вопрос «насколько упало?» для меня вторичен. Первый — что я покупаю за эти деньги сегодня?
Какую прибыль способен заработать бизнес? Что происходит с его долгом? За счёт чего стоимость может вырасти? И почему эта идея заслуживает места в портфеле, если рядом есть другие варианты?

Без этих ответов легко собрать коллекцию подешевевших бумаг. А потом месяцами объяснять себе, почему нужно ещё немного подождать.

Обратная ситуация тоже знакома: компания хорошая, результаты сильные — но цена уже учитывает слишком много будущих успехов. Хороший бизнес сам по себе ещё не делает покупку выгодной.

Для тех, кто не успел подключится к эфиру в 12:00, будет повтор в 19:00 - регистрируйтесь

✅ Эфир «Рынок после решения ЦБ: какие активы мы покупаем, а от каких уже избавились?»

Покажу реальные сделки нашей команды:
— какие акции покупаем и что видим в их бизнесе;
— из каких позиций вышли и куда направили деньги;
— какие облигации выбираем после решения ЦБ;
— почему увеличиваем долю акций постепенно и сохраняем резерв.

Отдельно объясню, почему интересная идея не означает, что в неё нужно вкладывать крупную сумму. Выбор бумаги и размер позиции требуют разных решений. Ошибка во втором может дорого обойтись даже при правильном первом.

Приходите, если в вашем портфеле есть бумаги, главный аргумент за которые сейчас звучит так: «Они и так уже сильно упали».

На эфире покажу, что мы проверяем вместо этого аргумента — и какие изменения заставляют нас отказаться от идеи, даже если раньше мы сами в неё верили.

👉 ЗАРЕГИСТРИРОВАТЬСЯ НА ЭФИР

🎁 После регистрации — «Красные зоны портфеля: где скрываются основные риски».

Рынок не обязан возвращать вам деньги только потому, что вы умеете ждать.

«Компания хорошая — отрастёт».
«Облигации длинные — заработаю на снижении ставки».
«Сейчас пересижу, а потом решу».

Проблема начинается там, где за этими фразами уже нет инвестиционной идеи. Есть цена покупки, к которой хочется вернуться. И нежелание признать, что условия изменились.

Я регулярно задаю себе вопрос: если бы этой бумаги сейчас не было в портфеле, купил бы я её сегодня? За ту же долю капитала, с теми же рисками, при нынешних вводных.

Если ответ «нет», нужно разобраться, почему я продолжаю её держать. Что именно должно произойти, чтобы идея сработала? Сколько времени я готов на это дать? И какие возможности пропускаю, пока деньги заняты ожиданием?

Продажа тоже требует анализа. Можно выйти из хорошей идеи слишком рано, а затем купить что-то хуже просто ради ощущения, что наконец действуешь.

Поэтому я хочу показать вам всю цепочку решения: что изменилось → что мы проверили → почему продаем или покупаем и на какую долю.

✅ 27 октября в 12:00 МСК проведу открытый эфир:
«Рынок после решения ЦБ: какие активы мы покупаем, а от каких уже избавились заранее?»

Покажу наши реальные инвестиционные сделки и объясню:
— какие основания стали для нас достаточными, чтобы выйти из позиции;
— что увидели в активах, которые купили вместо;
— почему постепенно увеличиваем долю акций, но сохраняем резерв;
— как выбираем облигации под текущие условия;
— за чем следим в валюте и что может стать поводом для следующих действий.

Для меня принципиально важно показать и размер решения. Почему интересная компания получает именно такую долю в портфеле? Почему мы готовы покупать сейчас, но не готовы вложить весь свободный капитал?

Именно здесь проходит граница между «мне нравится эта акция» и управлением своими деньгами.

Если у вас уже есть портфель, приходите со своими вопросами к нему. Особенно к тем позициям, про которые давно говорите: «Пока подержу, дальше посмотрим».

После эфира у вас появятся конкретные критерии, с которыми можно вернуться к этим бумагам и проверить собственные основания для покупки или удержания.

👉 ЗАРЕГИСТРИРОВАТЬСЯ НА ЭФИР

🎁 После регистрации в подарок чек-лист «Красные зоны портфеля: где скрываются основные риски».

Добрый день, друзья!

Понедельник - время подвести итоги недели и обновить прогноз по ключевым активам.

Начнем со сверки прошлого прогноза. Основные сценарии реализовались. Рубль заметно укрепился: доллар потерял 3,68%, юань - 3,28%. Индекс МосБиржи прибавил 0,54% на фоне дорогой нефти и геополитических ожиданий. Длинные ОФЗ удержались от снижения: ОФЗ 26247 выросла на 0,07%, подтвердив сценарий боковика.

Наш прогноз на 26 октября - 1 ноября:

▶️ АКЦИИ: боковик с позитивным уклоном / геополитическая развилка
Индекс МосБиржи подошел к 2500 пунктам и сохранил устойчивость после заседания ЦБ. Поддержку дают высокие цены на нефть, дивидендные ожидания и возможные позитивные новости по переговорам. Начинающийся сезон корпоративной отчетности также способен поддержать отдельные компании.
Но для дальнейшего подъема нужны новые аргументы: 2500 пунктов - важная зона сопротивления, а часть геополитического оптимизма уже учтена в котировках. Кроме того, ЦБ сохранил ставку 14% и повысил прогноз ее средней величины на 2027 год до 12,5–13,5%. Это означает более длительный период дорогих денег и ограничивает переоценку акций.
Базово ждем движение в диапазоне 2400–2500 пунктов с позитивным уклоном. Конкретный прогресс в переговорах может помочь закрепиться выше 2500, негативные новости - вернуть индекс к 2380–2400 пунктам.

▶️ ДЛИННЫЕ ОФЗ: боковик / под давлением
Решение ЦБ не дало длинному долгу повода для устойчивого роста. Хотя ставку оставили на 14%, повышенный прогноз на 2027 год отодвинул ожидания заметного смягчения ДКП. Следовательно, инвесторы пока не спешат закладывать снижение доходностей длинных облигаций.
Второе ограничение - крупные размещения Минфина в 4 квартале. Чтобы рынок выкупил новые выпуски, доходности должны оставаться привлекательными. Впрочем, текущие высокие уровни уже притягивают покупателей и могут смягчать просадки.
Ждем консолидацию с риском локального снижения цен. Поводом для укрепления ОФЗ станут более благоприятная инфляционная статистика и сильный спрос на аукционах.

▶️ ВАЛЮТА (доллар и юань): боковик / возможный коррекционный рост валют
После заметного укрепления рубля на прошлой неделе потенциал дальнейшего снижения доллара и юаня постепенно сокращается. При этом до 28 октября национальную валюту продолжит поддерживать пик налоговых выплат: экспортерам необходимы рубли для расчетов с бюджетом, что стимулирует продажу валютной выручки. Дополнительную поддержку оказывают высокие цены на нефть и ключевая ставка 14%.
Однако текущие курсы уже приблизились к важным уровням - 80 ₽ за доллар и 12 ₽ за юань. После завершения налогового периода предложение валюты может уменьшиться, а накопившаяся перепроданность доллара и юаня создаст предпосылки для технического отскока.
Базово ожидаем боковую динамику: в начале недели рубль еще может немного укрепиться, но ближе к ее завершению вероятен умеренный рост валютных курсов. Для юаня ориентиром выступает диапазон 11,8–12,3 ₽, для доллара - район 80 ₽ с возможным восстановлением выше текущих значений.

📌 В фокусе недели: геополитика и сигналы по переговорам; инфляция и ожидания по ставке; аукционы Минфина; нефть и налоговые платежи 28 октября.

Ставьте 🔥, если было полезно!

Оценка макропрогноза по сравнению с консенсусом аналитиков и с прошлым прогнозом

Ставка сохранена на 14%, как мы и ждали. А вот прогноз оказался чуть жёстче консенсуса аналитиков.

📌 Прогноз ЦБ: июль → октябрь 2026

▪️ Инфляция 2026: 6,0–7,0% → 7,1–7,6% (+1,35 п.п. по середине за 3 месяца)
▪️ Средняя ставка 2027: 10,5–12,5% → 12,5–13,5% (+2 п.п.)
▪️ Средняя ставка 2028: 8,0–9,0% → 9,0–10,0% (🛑 то есть остается двузначная даже через 2 года!!!)
▪️ «Нейтраль» 7,5–8,5% теперь только в 2029-м
▪️ Инфляция 2027: всё те же 4,0% (возврат к цели — как горизонт событий: виден, но не приближается)
▪️ ВВП 2026 чуть повышен: 0,0–1,0% → 0,5–1,0%

📌 ЦБ vs консенсус

Весь октябрь аналитики (7,1% по инфляции) были ястребинее ЦБ (6,0–7,0%). Сегодня регулятор не подтянулся к консенсусу, а перешагнул его: середина нового диапазона 7,35% выше консенсуса. По ставке-2027 то же: консенсус 12,8%, ЦБ дает 12,5–13,5%. Лёгкий ястребиный сюрприз. Посмотрим на риторику.

📌 Декабрь:

Сноска в прогнозе прямо говорит: средняя ставка до конца года 14,0% «допускает как сохранение, так и изменение» на декабрьском заседании. То есть база 14% до конца года, но дверь приоткрыта в обе стороны. Следующий драйвер – декабрь. Тут также совпадает с нашим прогнозом.

📈 Первая реакция рынка (прямо сейчас):
IMOEX в первые минуты после релиза: −0,5% (к ~2425). RGBI: −0,1%. Это классический случай «предвкушения жесткости»: неделю рынок корректировался заранее (IMOEX −1,6% за 3 дня до заседания), а на самом факте – мелкая просадка.

Вывод – когда рынок заранее знал о жёсткости (консенсус был выше старого прогноза ЦБ), реакция никогда не перерастала в тренд: апрель 2026: −1,4% и отскок; октябрь 2025: RGBI −0,5% за два дня → +1,1% за неделю.

Сегодняшняя коррекция – это эмоции на релизе, а не смена тренда. По-прежнему, считаю (как я и писал выше), что рынком будет управлять геополитическая повестка. Паниковать есть смысл, только если в декабре ЦБ реально поднимет ставку – пока это не базовый сценарий.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

В ближайшее время опубликую свои мысли по макропрогнозу. Там в целом тоже все ожидаемо, также ждем выступление.

🛑 Ставка ЦБ = 14%, как мы и прогнозировали