Совкомбанк Инвестиции

ℹ️Анализ отчета ВК по МСФО за 3К26 — нейтрально
 
ВК опубликовал отчетность по МСФО за 3К26. Динамика роста выручки ускорилась кв/кв, рентабельность EBITDA снизилась кв/кв. Менеджмент сохранил консервативный гайденс.
 
🔵Главное
 
➡️Быстрорастущие продукты обеспечивают ускорение роста выручки
Рост выручки составил 21% г/г против 17% г/г кварталом ранее. Мы связываем ускорение с увеличением доли быстрорастущих продуктов (видеореклама, социальная коммерция, MAX) в сегменте социальных платформ и медиаконтента.
 
Эти направления поддерживают рост бизнеса, однако пока имеют более низкую рентабельность из-за расходов на маркетинг, контент и развитие продуктов.
 
➡️Изменение структуры доходов оказывает давление на рентабельность
Рентабельность скорректированной EBITDA снизилась на 4 п.п. кв/кв до 13%. Основная причина — увеличение доли быстрорастущих, но низкомаржинальных продуктов в сегменте социальных платформ и медиаконтента.
 
Динамика других сегментов отражала сезонные факторы: рентабельность образовательных технологий снизилась, а VK Tech — выросла.
 
➡️Ожидаем превышения консервативного прогноза менеджмента, но сохраняем нейтральный взгляд
Менеджмент сохранил прогноз EBITDA на 2026 г. в размере 24 млрд руб. Мы считаем его консервативным и ожидаем результат ближе к 30 млрд руб. Долговая нагрузка увеличилась относительно предыдущего квартала, соотношение чистого долга к EBITDA LTM достигло 2,7x, оставаясь в целевом диапазоне 2–3х. 
 
С учетом текущей динамики показателей сохраняем нейтральный взгляд на акции ВК.

Совкомбанк Инвестиции в МАХ

ℹ️Анализ отчета Сбера по МСФО за 3К26 — позитивно

Сбер представил результаты МСФО за 3К26. Результаты близки к нашим ожиданиям: чистая прибыль — 511 млрд руб., +14% г/г. Чистый процентный доход остается драйвером прибыли, однако дальнейший рост маржи может быть исчерпан.

🔵Главное

➡️Рост кредитного портфеля поддержит процентные доходы
Чистый процентный доход вырос на 24% г/г. При этом чистая процентная маржа прекратила рост. Мы полагаем, что до конца года она сохранится около текущего уровня — 6,7%, а дальнейший прирост процентных доходов будет обеспечиваться расширением кредитного портфеля.

Сбер опережает сектор по темпам роста кредитования как физических, так и юридических лиц. Рассматриваем эту динамику как основу для дальнейшего увеличения процентных доходов.

➡️Комиссионные доходы остаются под давлением
Изменение тарификации транзакционных сервисов и рост наличного оборота в экономике продолжают сдерживать комиссионные доходы Сбера. Мы ожидаем, что по итогам года чистый комиссионный доход не превысит результат 2025 г. Таким образом, основным источником роста прибыли остается процентный бизнес.

➡️Расходы на резервы ниже ожиданий, но качество портфеля требует внимания
Прибыль несколько превысила наш прогноз благодаря меньшим расходам на резервы: стоимость риска составила 1,1% против ожидаемых нами 1,5%. Сбер связывает улучшение с обновлением макронадбавок по корпоративному портфелю.

Одновременно мы отмечаем увеличение доли кредитов Стадии-2 и Стадии-3, свидетельствующее о снижении качества портфеля. Ожидаем, что в 4К26 стоимость риска может оказаться выше текущего уровня.

Менеджмент сохранил прогнозы по ключевым показателям на 2026 г. Мы сохраняем позитивный взгляд на инвестиционный кейс Сбера и рекомендацию «Покупать».

Совкомбанк Инвестиции в МАХ

ℹ️Озон: укрепление конкурентных преимуществ и рост рентабельности

Мы сохраняем рекомендацию «Покупать» по акциям Озон. Компания продемонстрировала значительный рост ключевых показателей в 3К26, укрепила рыночные позиции на фоне проблем у конкурента и существенно улучшила операционную рентабельность за счет роста высокомаржинальных доходов и эффекта масштаба.

🔵Главное

➡️Озон нарастил рыночную долю и продолжил опережающий рост выручки
GMV компании вырос на 42% г/г в 3К26 и на 38% г/г за 9М26. Прирост обеспечен увеличением базы активных пользователей на 4 млн за квартал и ростом частотности заказов на 52% г/г при планомерном снижении среднего чека в период слабого потребительского спроса. Выручка выросла сильнее — на 63% г/г — ввиду роста take-rate. Мы объясняем такую динамику повышением ставок комиссий для селлеров, ростом рекламной выручки, возможным уменьшением соинвестиций в промо, а также ростом процентных и комиссионных доходов Финтеха. Переход с FBO на FBS не оказал негативного эффекта за счет выравнивания ставок комиссий.

➡️Рентабельность EBITDA достигла рекордных значений
Рентабельность EBITDA IFRS 16 по итогам 3К26 выросла до 6% от оборота площадки с 4,4% кварталом ранее (93 млрд руб. против 57 млрд руб.). Улучшение рентабельности обусловлено значительным притоком высокомаржинальных доходов от рекламы на фоне роста DAU/MAU площадки и снижения активности аудитории у конкурентов, эффектом операционного рычага и автоматизацией складских рабочих процессов, снижающих удельную себестоимость. EBITDA стандарта IAS 17 составила 69 млрд руб. с рентабельностью 4,4%, превысив прогнозы.

➡️Компания демонстрирует высокую генерацию денежного потока и сохраняет потенциал для дивидендных выплат
FCF маркетплейса кратно вырос до порядка 125 млрд руб. в 3К26 за счет значительного прироста задолженности перед селлерами. Компания заключила договоры факторинга по этим обязательствам, удлинив для себя сроки оплаты. Менеджмент не обновил прогнозов по году, однако очевидно, что прогноз будет превышен, несмотря на сохраняющиеся краткосрочные риски внешнего воздействия на инфраструктуру. Мы сохраняем позитивный взгляд на акции ввиду укрепления приобретенных конкурентных преимуществ, вероятного сохранения высоких темпов роста маркетинговых доходов, высокой FCF-доходности и возможного объявления дивидендов при привлекательном прогнозном мультипликаторе EV/EBITDA IAS 17 '26 на уровне 4,6х.

Совкомбанк Инвестиции в МАХ

🗓Еженедельный дайджест рынка акций | 26 октября — 1 ноября 2026 г.

🔵Динамика прошедшей недели
▪️Индекс Мосбиржи вырос на 1,6% (2 469);
▪️Индекс РТС увеличился на 5,5% (966) на фоне укрепления рубля к доллару на 3,7%;
▪️Индекс RGBI поднялся на 0,2% (111,9), доходность 1-летних ОФЗ выросла на 0,3 п.п. (14,1%), 10-летних ОФЗ не изменилась (16,5%).

🔴Движение бумаг за неделю
Среди акций лидерами роста стали: Россети Центр (+10,4%), ЛСР (+9,9%), Интер РАО (+8,9%), ДВМП (+7,6%), ЭсЭфАй (+6,5%). В числе аутсайдеров: Полюс (−5,7%), Самолет (−3,2%), Северсталь (−2,8%), Яндекс (−2,2%), ВИ.ру (−2,2%).

🔵Новости компаний

➡️Прогноз отчета ДОМ.РФ по МСФО за 9 месяцев 2026 г.
29 октября ДОМ.РФ представит отчетность за 3К26. Ожидается чистая прибыль 29 млрд руб. (+26% г/г) благодаря росту кредитного портфеля на 22% г/г, увеличению объема новых выпусков секьюритизации и поддержанию высокого качества кредитного портфеля.

➡️Операционные результаты Т-Технологий за 9 месяцев 2026 г.
Кредитный портфель вырос на 28% г/г до 4,1 трлн руб. Корпоративный портфель увеличился на 74% г/г, розничный — на 14% г/г. Средства клиентов снизились на 2% г/г до 4,0 трлн руб. Инвестиционный портфель клиентов вырос на 30% г/г до 2,5 трлн руб.

➡️Прогноз управленческой отчетности Яндекса за 3К26
29 октября Яндекс опубликует управленческую отчетность за 3К26. Прогнозируется замедление роста общей выручки до 12% г/г против 16% г/г кварталом ранее из-за проблем с топливом, слабого рекламного рынка и ухудшения результатов ряда направлений.

➡️Прогноз управленческой отчетности Озона за 3К26
28 октября Озон представит управленческую отчетность за 3К26. Ожидается рост GMV на 33% г/г и выручки на 40% г/г. Рентабельность EBITDA IFRS 16 прогнозируется на уровне 3,9% против 3,8% годом ранее.

🔴Календарь событий

➡️28 октября
— Росстат: Инфляция (19-00 МСК)
— Озон: Отчет по МСФО за 9М26

➡️29 октября
— ДОМ.РФ, Х5, Яндекс: Отчет по МСФО за 9М26

➡️30 октября
— ВТБ, Сбер, Озон, Займер: Отчет по МСФО за 9М26

Подробнее — во вложении.

Совкомбанк Инвестиции в МАХ

📊Аналитика нефтегазового сектора: ключевое на неделе 19–25 октября 2026
 
На неделе 19–25 октября индекс нефтегазового сектора вырос на 2,7% при индексе Мосбиржи +1,2%. Драйвером роста стали рекордные цены на нефть (Brent — 117 $/барр., +6% за неделю) и восстановление котировок газовых компаний на фоне дефицита нефтепродуктов на мировых рынках.
 
Главное
 
➡️Дефицит нефтепродуктов поддерживает цены
По данным МВФ, поставки нефтепродуктов на мировые рынки снизились на 20%, что привело к росту цен на 70–95% по сравнению с уровнями до операции США в Иране. Компании с качественной корзиной нефтепродуктов (TATN, SIBN) оказались в выигрыше. Экспортная нефть России в среднем составила 92,08 $/барр. (+37% м/м).
 
➡️GAZP — тактический фаворит с потенциалом роста 30%
Аналитики рекомендуют GAZP к покупке. Обоснование: низкий мультипликатор P/E с потенциалом роста около 30% относительно исторических уровней 2024–2025 годов, ситуативный позитив в геополитике и отставание от роста других эмитентов сектора (-8% с начала года). Газовые компании демонстрируют хорошую динамику на фоне роста цен на газ в Европе (выше 1000 $/000’м на хабе TTF) и Азии (выше 25 $/mmbtu в октябре).
 
➡️NVTK наращивает возможности по реализации СПГ
Структуры компании продолжают пополнять флот газовозов арктического класса для проекта «Арктик СПГ-2». Прогноз аналитиков: производство СПГ на проекте превысит 4 млн тонн в 2026 году и более 6 млн тонн в 2027 году. NVTK наконецвышел в положительную зону по годовой накопленной доходности (+6% YTD).

Подробнее — во вложении.

Совкомбанк Инвестиции в МАХ

📊Совкомбанк Макромониторинг: ключевые события недели

Главное

Банк России сохранил ключевую ставку на уровне 14% и оставил нейтральный сигнал. Также регулятор обновил среднесрочный прогноз. Ожидаемая инфляции на конец текущего года повышена до 7,1-7,6% (ранее 6,0-7,0%). Прогнозная траектория ключевой ставки допускает ее сохранение на уровне 14% или снижение до 13,75% к концу года. Диапазон прогноза средней ключевой ставки на 2027 год повышен до 12,5-13,5%.

➡Инфляция: Цены производителей промышленных товаров в сентябре выросли на 2,5% м/м после 0,9% в августе, годовой рост составил 8,6%. Основным источником ускорения стал добывающий сектор, где цены увеличились на 10,5% за месяц.

➡Инфляционные ожидания: Инфляционные ожидания населения на год вперед снизились до 13,2% в октябре с 14,2% в сентябре. Оценки наблюдаемой инфляции также уменьшились (до 14,5% с 15,1%). Банк России подчеркнул, что инфляционные ожидания остаются высокими и препятствуют замедлению инфляции.

➡Инвестиционный спрос: Баланс инвестиционных ожиданий на 4к26 вырос до 1,8 п. — максимума за три квартала. Банк России отмечает восстановление инвестиций относительно начала года: растут производство и импорт инвестиционных товаров, а также объем строительных работ. При этом деловые оценки строительных компаний, по данным Росстата, продолжили ухудшаться в 3к26.

➡Потребительский спрос: Рост реальных потребительских расходов в 3к26 заметно ослаб (-2% 3MSAAR) после ускорения в начале года. Наиболее слабой оставалась динамика непродовольственных товаров, тогда как поддержка со стороны продовольствия и услуг также снизилась.

🔴Глобальный контекст

Китай: Народный банк Китая сохранил базовые ставки кредитования без изменений 17-й месяц подряд (LPR1Y 3%, LPR5Y 3,5%). Решение совпало с ожиданиями рынка. Более сильная, чем прогнозировалось, динамика экономики снизила необходимость в дополнительном стимулировании. Рост ВВП Китая ускорился до 4,5% г/г в 3к26 после 4,3% во 2к26, превысив прогнозы.

🔵Ожидаемые события

➡28 октября
— Безработица в России в сентябре (прогноз: без изменений 2,2%)
— Промышленное производство в России в сентябре (прогноз: -0,1% г/г vs -0,6% г/г в августе)
— Решение ФРС по процентной ставке (прогноз: без изменений 4%)

➡29 октября
— Индекс PCE в США в сентябре (прогноз: 3,6% г/г vs 3,4% г/г в августе)
— Решение ЕЦБ по ставке рефинансирования (прогноз: без изменений 2,65%)

Совкомбанк Инвестиции в МАХ

ℹ️Прогноз отчета Озон по МСФО за 3К26

28 октября Озон опубликует управленческую отчетность за 3К26. Ожидаем высоких темпов роста GMV и выручки при сохранении рентабельности EBITDA IFRS 16.

Главное

➡️Устойчивость логистики позволяет наращивать долю рынка
Считаем, что Озон сохранил устойчивость бизнес-модели благодаря децентрализации логистики и некритичному объему выбытия складских мощностей. Компания стимулировала переход продавцов на схему FBS, при которой хранение и сборка товаров остаются на стороне продавца, а дальнейшую доставку обеспечивает маркетплейс.

По нашим оценкам, рост числа покупателей и частоты заказов обеспечит увеличение GMV на 33% г/г в 3К26. Дополнительную поддержку оказывают более серьезные проблемы у основного конкурента и меры по удержанию продавцов на площадке. Ожидаем дальнейшего укрепления позиций Озона на рынке электронной коммерции.

➡️Реклама и сокращение скидок поддерживают рентабельность
Несмотря на снижение комиссионных доходов при переходе продавцов на FBS, считаем, что эффективность бизнес-модели сохраняется за счет сокращения расходов на промо и скидки, а также роста высокомаржинальной рекламной выручки.

Ожидаем роста выручки на 40% г/г и рентабельности EBITDA IFRS 16 на уровне 3,9% в 3К26. Поддержку рекламным доходам, по нашим оценкам, оказывает переток бюджетов от WB и Яндекса благодаря высокой эффективности рекламы на площадке. При этом увеличение расходов на логистику ограничивает квартальную динамику рентабельности.

➡️Разовые списания повлияют на прибыль, но не меняют долгосрочный взгляд
Прогнозируем чистый убыток около 31 млрд руб. в 3К26 из-за списаний оборудования и собственных товаров компании. При этом ожидаем скорректированную чистую прибыль на уровне 9,3 млрд руб. и сохранение положительного свободного денежного потока.

Сохраняем рекомендацию «Покупать». Децентрализованная логистика, вклад финтеха и E-Grocery, менее подверженных внешним воздействиям, а также укрепление конкурентных позиций поддерживают наш положительный взгляд на компанию. Ключевыми рисками остаются значительное внешнее воздействие на инфраструктуру и регуляторные инициативы по досрочному прекращению режима самозанятости.

Подробнее — во вложении.

Совкомбанк Инвестиции в МАХ