ℹ️Анализ отчета ВК по МСФО за 3К26 — нейтрально

ℹ️Анализ отчета ВК по МСФО за 3К26 — нейтрально
 
ВК опубликовал отчетность по МСФО за 3К26. Динамика роста выручки ускорилась кв/кв, рентабельность EBITDA снизилась кв/кв. Менеджмент сохранил консервативный гайденс.
 
🔵Главное
 
➡️Быстрорастущие продукты обеспечивают ускорение роста выручки
Рост выручки составил 21% г/г против 17% г/г кварталом ранее. Мы связываем ускорение с увеличением доли быстрорастущих продуктов (видеореклама, социальная коммерция, MAX) в сегменте социальных платформ и медиаконтента.
 
Эти направления поддерживают рост бизнеса, однако пока имеют более низкую рентабельность из-за расходов на маркетинг, контент и развитие продуктов.
 
➡️Изменение структуры доходов оказывает давление на рентабельность
Рентабельность скорректированной EBITDA снизилась на 4 п.п. кв/кв до 13%. Основная причина — увеличение доли быстрорастущих, но низкомаржинальных продуктов в сегменте социальных платформ и медиаконтента.
 
Динамика других сегментов отражала сезонные факторы: рентабельность образовательных технологий снизилась, а VK Tech — выросла.
 
➡️Ожидаем превышения консервативного прогноза менеджмента, но сохраняем нейтральный взгляд
Менеджмент сохранил прогноз EBITDA на 2026 г. в размере 24 млрд руб. Мы считаем его консервативным и ожидаем результат ближе к 30 млрд руб. Долговая нагрузка увеличилась относительно предыдущего квартала, соотношение чистого долга к EBITDA LTM достигло 2,7x, оставаясь в целевом диапазоне 2–3х. 
 
С учетом текущей динамики показателей сохраняем нейтральный взгляд на акции ВК.

Совкомбанк Инвестиции в МАХ