ℹ️Озон: укрепление конкурентных преимуществ и рост рентабельности
ℹ️Озон: укрепление конкурентных преимуществ и рост рентабельности
Мы сохраняем рекомендацию «Покупать» по акциям Озон. Компания продемонстрировала значительный рост ключевых показателей в 3К26, укрепила рыночные позиции на фоне проблем у конкурента и существенно улучшила операционную рентабельность за счет роста высокомаржинальных доходов и эффекта масштаба.
🔵Главное
➡️Озон нарастил рыночную долю и продолжил опережающий рост выручки
GMV компании вырос на 42% г/г в 3К26 и на 38% г/г за 9М26. Прирост обеспечен увеличением базы активных пользователей на 4 млн за квартал и ростом частотности заказов на 52% г/г при планомерном снижении среднего чека в период слабого потребительского спроса. Выручка выросла сильнее — на 63% г/г — ввиду роста take-rate. Мы объясняем такую динамику повышением ставок комиссий для селлеров, ростом рекламной выручки, возможным уменьшением соинвестиций в промо, а также ростом процентных и комиссионных доходов Финтеха. Переход с FBO на FBS не оказал негативного эффекта за счет выравнивания ставок комиссий.
➡️Рентабельность EBITDA достигла рекордных значений
Рентабельность EBITDA IFRS 16 по итогам 3К26 выросла до 6% от оборота площадки с 4,4% кварталом ранее (93 млрд руб. против 57 млрд руб.). Улучшение рентабельности обусловлено значительным притоком высокомаржинальных доходов от рекламы на фоне роста DAU/MAU площадки и снижения активности аудитории у конкурентов, эффектом операционного рычага и автоматизацией складских рабочих процессов, снижающих удельную себестоимость. EBITDA стандарта IAS 17 составила 69 млрд руб. с рентабельностью 4,4%, превысив прогнозы.
➡️Компания демонстрирует высокую генерацию денежного потока и сохраняет потенциал для дивидендных выплат
FCF маркетплейса кратно вырос до порядка 125 млрд руб. в 3К26 за счет значительного прироста задолженности перед селлерами. Компания заключила договоры факторинга по этим обязательствам, удлинив для себя сроки оплаты. Менеджмент не обновил прогнозов по году, однако очевидно, что прогноз будет превышен, несмотря на сохраняющиеся краткосрочные риски внешнего воздействия на инфраструктуру. Мы сохраняем позитивный взгляд на акции ввиду укрепления приобретенных конкурентных преимуществ, вероятного сохранения высоких темпов роста маркетинговых доходов, высокой FCF-доходности и возможного объявления дивидендов при привлекательном прогнозном мультипликаторе EV/EBITDA IAS 17 '26 на уровне 4,6х.
Совкомбанк Инвестиции в МАХ
Мы сохраняем рекомендацию «Покупать» по акциям Озон. Компания продемонстрировала значительный рост ключевых показателей в 3К26, укрепила рыночные позиции на фоне проблем у конкурента и существенно улучшила операционную рентабельность за счет роста высокомаржинальных доходов и эффекта масштаба.
🔵Главное
➡️Озон нарастил рыночную долю и продолжил опережающий рост выручки
GMV компании вырос на 42% г/г в 3К26 и на 38% г/г за 9М26. Прирост обеспечен увеличением базы активных пользователей на 4 млн за квартал и ростом частотности заказов на 52% г/г при планомерном снижении среднего чека в период слабого потребительского спроса. Выручка выросла сильнее — на 63% г/г — ввиду роста take-rate. Мы объясняем такую динамику повышением ставок комиссий для селлеров, ростом рекламной выручки, возможным уменьшением соинвестиций в промо, а также ростом процентных и комиссионных доходов Финтеха. Переход с FBO на FBS не оказал негативного эффекта за счет выравнивания ставок комиссий.
➡️Рентабельность EBITDA достигла рекордных значений
Рентабельность EBITDA IFRS 16 по итогам 3К26 выросла до 6% от оборота площадки с 4,4% кварталом ранее (93 млрд руб. против 57 млрд руб.). Улучшение рентабельности обусловлено значительным притоком высокомаржинальных доходов от рекламы на фоне роста DAU/MAU площадки и снижения активности аудитории у конкурентов, эффектом операционного рычага и автоматизацией складских рабочих процессов, снижающих удельную себестоимость. EBITDA стандарта IAS 17 составила 69 млрд руб. с рентабельностью 4,4%, превысив прогнозы.
➡️Компания демонстрирует высокую генерацию денежного потока и сохраняет потенциал для дивидендных выплат
FCF маркетплейса кратно вырос до порядка 125 млрд руб. в 3К26 за счет значительного прироста задолженности перед селлерами. Компания заключила договоры факторинга по этим обязательствам, удлинив для себя сроки оплаты. Менеджмент не обновил прогнозов по году, однако очевидно, что прогноз будет превышен, несмотря на сохраняющиеся краткосрочные риски внешнего воздействия на инфраструктуру. Мы сохраняем позитивный взгляд на акции ввиду укрепления приобретенных конкурентных преимуществ, вероятного сохранения высоких темпов роста маркетинговых доходов, высокой FCF-доходности и возможного объявления дивидендов при привлекательном прогнозном мультипликаторе EV/EBITDA IAS 17 '26 на уровне 4,6х.
Совкомбанк Инвестиции в МАХ