Уютный разбирает | Инвестиции

🥛 Молочные реки, долговые берега. ЭкоНива:

Еще один эмитент на разбор по запросам из недавнего дайджеста…
—> Крупнейший производитель молока в стране сегодня снова идёт на биржу, третий раз с марта:

📑 Фикс 001Р-04 на 3 года с ориентиром купона 17,5–18% (YTM до 19,6%) и флоатер 001Р-05 для квалов до КС+3,75%.
— На бумаге это заёмщик уровня A+.
На деле компания держится на банке, субсидиях и личной гарантии владельца. Разбираемся:

———
💰 Выручка за 1П 2026 снизилась на 2,8% г/г до 45,2 млрд руб.
— Надои выросли на 4%, но в стране перепроизводство: запасы у переработчиков весной были на треть выше среднего за пять лет, сырое молоко подешевело на 13%.
— Сырьё даёт около половины выручки, так что ЭкоНива здесь принимает рыночную цену, а не задаёт её.

EBITDA упала на 47% до 11 млрд, чистая прибыль на 88% до 1,1 млрд.
— Причём часть EBITDA по МСФО это неденежная переоценка стада и урожая, так что живых денег за этой цифрой ещё меньше.

🫰 С деньгами хуже всего:
— Операционный поток за полугодие почти обнулился.
— Кэша 3,4 млрд, а проценты компания платит в темпе 11–12 млрд в год, то есть запаса примерно на 3,5 месяца.
Всё сверх этого закрывается новым долгом, отсюда и частота выходов на рынок: март, июнь, октябрь.

🤔 Долг/EBITDA за полгода вырос с 2,9х до ~5х, покрытие процентов около 1,4х.
И это на льготных деньгах!👇
— Больше половины кредитов под 6–9,5%, в 2025 году государство компенсировало 3,9 млрд процентов. Без субсидий покрытие ушло бы почти к единице.
Ковенанты нарушаются с 2023 года, банки подписывают отказы от досрочного взыскания, но формально 49 млрд кредитов уже числятся краткосрочными.

———
🙋‍♂️ На чём всё держится?

— Около 75% кредитов - у Россельхозбанка, у банка есть опционы на доли в компании.
— Он же - организатор размещений, так что деньги облигационеров по сути разгружают его собственный риск.
Основатель Штефан Дюрр лично гарантирует 97% банковского долга.

👉 Плюс господдержка АПК и масштаб, - уронить такой бизнес никто не захочет.
— Поэтому в ближайший год дефолт я считаю маловероятным🔮

Но… облигации не обеспечены и стоят в очереди за банками.
— А прецедент у группы уже есть: в 2025 году держатели немецких бондов Ekosem-Agrar получили 30% номинала.

———
👀 Теперь цена:
— Свой 001Р-01 торгуется с YTM около 18,6%.
Новый фикс по верхней границе даёт +1 п.п. за лишние 7 месяцев дюрации и вдвое худшие метрики.
— Рейтинги A+ от АКРА и ruA от Эксперт РА присвоены в январе и феврале, до отчёта за полугодие, то есть описывают компанию с нагрузкой 2,9х, а не 5х.
— По нагрузке, покрытию процентов и ликвидности ЭкоНива сейчас в красной зоне по каждому пункту.
— Рынок прайсит A+, финансы выглядят на BBB, где доходности сейчас 21–22% и выше.

———
🧩 Что может развернуть историю?
— С осени цены на сырое молоко растут. Если второе полугодие покажет восстановление, - нагрузка начнёт снижаться.
Но годовая МСФО выйдет только весной 2027 🔜

🫖 Вывод: в размещении не участвую.
— Покупаешь на самом деле ставку на то, что банк и государство продолжат держать компанию на плаву.
— За такой риск хочется доходность уровня BBB (21%+) или годовую отчётность с возвратом долга/EBITDA к 3х.

Молоко лучше в магазине возьму😁

———
🙋‍♂️ Кого разобрать дальше? 👇
Лайк, если разбор полезен 👍

🏗️ Тот же выпуск, только дешевле? GloraX доразмещает 002P-01:

GloraX возвращается к своему дебютному зелёному выпуску 002P-01 и доразмещает ещё минимум 1,5 млрд руб.
— Главное здесь - цена входа, но и зелёный статус работает не для галочки. Разбираемся:

———
📚 Напомню историю:
—> В июле выпуск собирали с ориентиром от 3 млрд, а книгу за счет высокого спроса в итоге расширили до 6,1 млрд при купоне 19,5% и YTM 21,34%.

📑 Купон фиксированный и ежемесячный, погашение 21 декабря 2029 года, оферт и амортизации нет.
— Рейтинг BBB+ от АКРА и НКР, у обоих агентств прогноз позитивный.


🧩 Что даёт зелёный статус?

—> Выпуск прошёл верификацию Эксперт РА, включён в сектор устойчивого развития Мосбиржи, а деньги идут строго на энергоэффективное жильё.

—>👇 Практический смысл в спросе:
- С 2025 года ЦБ разрешает банкам применять пониженные риск-веса к вложениям в облигации приоритетных зелёных проектов, снижение до 50% от базового.
- Для банка это та же доходность при меньшей нагрузке на капитал, то есть по сути более высокая доходность на капитал.

👍 Отсюда стабильный институциональный спрос, который помог расширить июльскую книгу вдвое и поддерживает ликвидность бумаги.
Для частного инвестора кредитный риск при этом тот же, что у любого выпуска GloraX: зелёный статус влияет на спрос, а не на платёжеспособность 🤝

———
📊 Параметры доразмещения:
• объём не менее 1,5 млрд руб., выпуск вырастет минимум до 7,6 млрд
• цена не ниже 94,5% от номинала + НКД
• доходность к погашению не выше 24,28%
• книга 3 ноября, размещение 6 ноября
• организатор Совкомбанк

🙋‍♂️ Почему это интереснее июля?
— С лета рынок облигаций скорректировался, 002P-01 сейчас торгуется около 95–96% с доходностью порядка 23,7%.
Это верх собственной кривой GloraX: например, 001P-05 даёт около 23,4%.
— Доразмещение по 94,5% добавляет ещё 50–60 б.п. премии к вторичке самого выпуска.
Купон прежний, но к цене покупки это уже 20,6% текущей доходности плюс 55 руб. дисконта к номиналу, которые вернутся при погашении. Июльские покупатели заходили на 21,3%, сейчас за тот же кредитный риск предлагают почти на 3 п.п. больше 👍

———
💰 GloraX – один из девелоперов, которые продолжают стабильно расти даже при текущем рынке. Свежие оперрезультаты:
— За 9 месяцев сопоставимые продажи выросли на 35% в деньгах и на 53% в метрах.
— В 3 кв, когда рынок новостроек по данным ДОМ.РФ стоял на месте, GloraX прибавил 15% в деньгах и 20% в метрах.
— Даже с учетом прошлогодней крупной M&A, создавшей эффект высокой базы, рост за 9 месяцев +8% в деньгах.

🤝🫖 Так что это не ВДО-лотерея, а выпуск растущего эмитента. С позитивными прогнозами от двух агентств.
К слову:
— Позитивный прогноз АКРА означает высокую вероятность повышения рейтинга на горизонте 12–18 месяцев. И если онслучится, - к купону добавится переоценка тела.

📈 Компания платит премию к собственной кривой. Так что для тех, кто хочет зафиксировать 24% на три года в девелопере (и принимает риск этого сектора соответственно) уровня BBB+ с хорошей отчетностью, - вход через допку выглядит даже выгоднее покупки в стакане 🤔

———
🙋‍♂️ Что думаете про эмитента и/или сектор в целом? Кого еще разберем?
— 👇 Лайк, если такие разборы интересны 👍

☕️ Мыслительный дайджест.

🤝 Вот и 2500. Взять психологическую круглую цифру по рынку акций было уже делом принципа.
— Подробнее мысли были в выходном обзоре (ссылка).
Вот и едем краткосрочно вверх до выборов 3.11.

— Сегодня объявят новый аукцион Минфина. На тему очередного давления на ОФЗ.

🧐 Юань вокруг 12. Чуть отскочили от тренда (показывал в обзоре). Отметка круглая, можно побороться.
- Но мысли за дальнейшее укрепление рубля в рамках ближ.недель сохранны.

———
🗞️ 3 случайных новости:

▫️ Режим тишины в районе Алешек Херсонской области вступил в силу

▫️ Частичное возобновление экспорта российского дизтоплива после переговоров РФ и США пока не помогло снизить мировые цены.

▫️ Минцифры утвердило рекомендации по защите российских ЦОДов от БПЛА. Участники рынка ожидают, что их внедрение повысит стоимость услуг дата-центров примерно на 10% — Ъ.

———
🙋‍♂️ Максимум по индексу Мосбиржи в этом году…
— Уже был (~2950) 😁
— Будет выше 👀

Открыт портфель на 50.000 из акций как и планировали. Поехали!

До конца декабря мои товарищи сделают из них 250.000₽. На закрытом канале доступны ВСЕ сделки, скажут на каких уровнях лучше входить и когда продавать, чтобы вы тоже смогли приумножить свой портфель.

Смотреть 👇

https://max.ru/join/iF_gPGQAHF14TELMVFCN0LwnSw4oL7nZOVkn-nMeOVI

Сегодня ВЕЧНЫЙ доступ бесплатно, чтобы набрать отзывы.

📉 Облигации за неделю: 19–23 октября 2026:

RGBI 111,66 → 111,89 (+0,21%), доходность 16,01% при дюрации 4,5 года. Рынок держит длинный конец на 16% при ставке 14%.

———
👉 Корпораты: RUCBTRNS +0,43% (16,62%, дюрация 1,8 года), ВДО: RUCBHYTR +1,58%.
Высокий риск обошёл инвестгрейд в 3,7 раза на неподвижной кривой.

🏦 Аукционы Минфина в среду: 26235 — размещено 99,8 млрд под 15,76% при спросе 184 млрд; 26253 — 36,4 млрд под 16,74% при спросе 92,8 млрд плюс 40,9 млрд доразмещения.
Итого 177,1 млрд. Длинный конец Минфин продаёт только с премией.

———
👇 Первичный рынок:

📚 Лучшие книги — у флоатеров первого эшелона.
МТС (22.10): ориентир «не выше КС+180», финал КС+145, объём втрое выше заявленного 30 млрд вместо 10.
ЭН+ ГИДРО: КС+250 → КС+190, 18 млрд.
ФосАгро в валюте: до 9,2% → 8,95% (170 млн USD и 1,8 млрд CNY).
Россети по линкеру: до 1,6% → 1,40%.

👉 Фактически на бирже разместилось 14 рыночных выпусков (ещё 10 ноты и ИОС, не считаю).
Объём выбрали полностью: ИКС5 Финанс 3Р23 (14,4%, 15 млрд), ДОМ.РФ 2Р11 (55 млрд), Башкортостан 24018 (фикс 15,6%, 10 млрд), Акрон в юанях (8,85%, 900 млн CNY).

Не собрали объём СлавЭКО (20%, 87,5%) и Сегежа 004Р-01R — 21% при рейтинге B и put уже в январе 2027, ориентир сразу по верху диапазона. Размещение Сегежи стартовало 22.10 и продолжается.

———
👇 Вторичный рынок:

—> Сильно выросли Эталон-Финанс и АПРИ, - при томна больших оборотах.
Эталон +3,2% по пяти выпускам при обороте 455 млн, ЭталонФин5 +5,7%. АПРИ +2,6% по десяти выпускам при обороте 264 млн, 2Р11 +5,6% и 2Р13 +5,1

—> Балтлизинг (AA−) +1,9% в среднем по 13 выпускам, оборот 502 млн крупнейший кредитный оборот недели.

—> Полипласт (A) −1,9% по 14 выпускам при обороте 764 млн, П2Б9 −6,2%

—> ВУШ +5,2% по шести выпускам, 1Р6 +8,1%: 20–21.10 прошёл купон по 1Р8, и рынок выдохнул после распродажи на страхах рефинанса.
— Самолёт в другую сторону: P16 −5,1% при цене 58,7% номинала.

———
👀 Дефолты:

Новая дефолтная компания Регион-Продукт.

Регион-Продукт не погасил 001Р-04 на 100 млн.
Срок по графику: суббота 17.10, фактически понедельник; раскрытие 20.10, формулировка «техническая задержка перевода в НРД».
— Эксперт РА отозвал рейтинг в апреле из-за недостатка данных, в сентябре присвоил заново ruB−, сейчас ruC.

———
🫖 Итог недели:

🎙️ Глава ЦБ 23.10 заявила, что дефолты это 0,1% корпоративных облигаций в обращении и «ни о какой волне речи не идёт».

— 👆 По объёму не поспоришь. Только знаменатель там на 36 триллионов и почти весь инвестгрейд, - а горит в другом месте.
— В ноябре должны увидеть новую волну рефинансирования от эмитентов разного качества 🤷‍♂️

☕️ Мыслительный дайджест.

🤝 Рынок акций чуть остывает после импульса пятницы вверх. Похоже уходим в боковичок, готовясь к вероятному еще 1 импульсу вверх.
— До 3 ноября на всевозможных мирных и торговых инициативах можно и дальше подвынести шорты. И заколоть круглые 2500 например. По рассуждениям из последних выходных обзоров (ссылка).

🧐 Юань красиво отреагировал на круглую отметку 12. Мысли прежние - завалиться можно ниже.
RGBI чуть краснеет, впитывая прогноз на 2027 по ставке. Тут мы надолго.

———
🗞️ 3 случайных новости:

▫️ Трамп заявил, что хотел бы видеть Путина на саммите G20 14-15 декабря в Майами

▫️ Трамп: Украинский конфликт не должен мешать сотрудничеству США с РФ в нефтегазовой сфере

▫️ Октябрь стал самым опасным месяцем для судоходства в Ормузском проливе: зафиксировано 28 атак, под удар попали 3,5% флота супертанкеров — Reuters.

———
🙋‍♂️ Рубль…
— Дальше укрепляться, ниже 12 руб за юань 😁
— Отскочит от текущего района, - рубль вновь на ослабление 👀

🔍 Свежая первичка, глянем?

Из десятка выпусков до 6 ноября рассмотрим четыре:

———
⚙️ Борец Капитал 001P-08:

—> Купон по КБД на 2 года плюс до 500 бп, ежемесячно, срок 2 года.
Рейтинг A- от АКРА и НКР присвоен поручителю.

Сейчас это ~21,9% доходности, спред ~720 бп.
Своя вторичка торгуется на 390–470 бп, медиана A- около 475 бп.
Премия 250+ бп, и даже после среза купона на 1 п.п. останется 130–200 бп.

👀 За что доплата:
— В 2025 году Генпрокуратура изъяла компанию у прежних владельцев. Облигации тогда упали на 17–20%, а купоны физлицам несколько месяцев не зачислялись из-за обеспечительных мер.
— Плюс долг: 87% из 46,1 млрд краткосрочные, ND/EBITDA 4х.

Из плюсов: теперь собственник - государство, и у НКР позитивный прогноз.

💭 Фикс выглядит терпимо, но не больше лимита на эмитента.

———
📞 Воксис 001P-03:

—> Купон до 21,5%, доходность до 23,75%, срок 2 года, рейтинг ruBBB+. Эмитент холдинг МКАО «Воксис».

Спред ~905 бп, это +110–140 бп к собственной вторичке холдинга.
— Но медиана BBB+ около 1075 бп, а ВОКСИС-03 операционной компании на той же дюрации даёт ~26%.

Покрытие процентов за полгода упало с 3,9х до 1,8х, OCF за год −1,74 млрд, при этом дивидендов выплачено ~400 млн.

💭 Мимо. ВОКСИС-03 на вторичке даже выгоднее.

———
💵 Цифра брокер П02-01:

—> Доллары, купон до 9,5% раз в квартал, срок 3,5 года, колл через год, рейтинг ruBBB.

Это доходность уровня ААА: Полюс, Сибур и Новатэк в долларах дают 9,2–9,9%.
— За BBB премия отрицательная на сотни бп, а колл позволит выкупить бумагу, если ставки упадут.

💭 Мимо.

———
🥇 ЮГК 001P-06:

—> Юань, купон до 9,9% ежемесячно (~10,4% годовых), срок 1,5 года, рейтинг AA-(RU) от АКРА и ruAA от Эксперт РА.

Медиана юаневых AA/AA- около 9,7%, значит по потолку премия ~70 бп.
Если купон срежут ниже 9,5%, она исчезнет.
С точки зрения долговой нагрузки эмитент качественный.

💭 Можно брать в юаневую часть портфеля, если финальный купон будет от 9,5%.

———
🏗️ Глоракс, 002P-01:

—> Доп.выпуск №1 зеленых облигаций. Купон 19.5%, доходность до 24.28%.
Ежемесячно. 3.2года.
Рейтинг BBB+ от АКРА.

В табличке Cbonds выше его, увы, пока нет. Будет вероятно уже в будущей.
Сбор заявок тут 3 ноября (11:00-15:00), размещение – 6 ноября.
— 🔜 Послезавтра выложу по нему отдельный пост, тк запросы на разбор поступали 🤝

———
🙋‍♂️ А Вы что берёте из этой недели?
👇 Лайк, если было полезно👍

🎥 Свежее видео уже на канале!!

‼️ Чего жду от рынка?
— Потенциал движения и мои ожидания далее.

———
🫖 Смотреть на Ютубе: ссылка

🍿 Смотреть на Рутубе: ссылка

— Огромная просьба - подписаться на каналы в YouTube/Rutube.
Лайки и комменты очень помогут развитию.

———

⬇️ Тык вниз на кнопку ⬇️

👍👇 ?;)

🎙️ Мягкие слова, жёсткие цифры. Итоги заседания ЦБ:

Риторика вышла пожалуй мягче, чем многие боялись, а прогноз по ставке на следующие годы подняли. Что тут важно:

———
🔮 Ожидания:
— Сюрприза по ставке не ждал никто: все 20 аналитиков из опроса Reuters закладывали 14%, у «Ведомостей» за сохранение было 25 из 26 экономистов.
— В октябрьском опросе ЦБ аналитики ждали в прогнозе среднюю ставку 12,8%, а часть рынка готовилась к ужесточению сигнала.

😐 Риторика:
— Сигнал нейтральный и дословно повторяет сентябрьский: «решения будут зависеть от инфляции, ожиданий и рисков».
— Отдельные голоса за повышение были, но по существу обсуждали только сохранение, жёсткий вариант сигнала не рассматривали.

🧐 Ещё один мягкий момент: из релиза ушла бюджетная угроза.
— В сентябре ЦБ обещал ужесточение при большем дефиците, - теперь бюджет в базовом сценарии сдерживает инфляцию.
— По словам Набиуллиной, - он оказался даже немного консервативнее июльских предпосылок.

———
🎄 Декабрь открыт:
— По прогнозу ЦБ средняя ставка до конца года составит 14,0%, - это допускает как сохранение, так и изменение ставки 18 декабря.
Снижение на 25 б.п. за две недели декабря на среднюю почти не влияет, так что технически ему ничего не мешает. Но подсказки ЦБ не дал, - решение будет зависеть от ноябрьской инфляции.

📈 А где жёстко?

Инфляция ускорилась: сезонно сглаженный рост цен в 3 кв. 8,0% после 4,8% во 2 кв., базовая 6,2% после 4,5%. Устойчивая часть стоит на 5–6% и не снижается.

💡 Тарифы ЖКХ проиндексировали сильнее прогноза, и в ожидания это ещё не зашло. Отсюда пересмотр:
• инфляция 2026: 7,1–7,6% (было 6,0–7,0%)
• средняя ставка 2027: 12,5–13,5% (было 10,5–12,5%)
• средняя ставка 2028: 9,0–10,0% (было 8,0–9,0%)
• 2029 без изменений: 7,5–8,5%
• ВВП 2027: 1,0–2,0% (было 1,5–2,5%)

🔑 Ключевое: конечную точку ЦБ не тронул, он растянул путь к ней. И растянет еще на мой взгляд.
— И новый коридор почти совпал с консенсусом аналитиков, поэтому для рынка это не стало шоком.

———
😁 Реакция. Индекс просел до 2418 п. сразу после релиза, но быстро отыграл и к 16:00 рос на 0,76%.
Тянули нефть (Brent около 114 долларов) и геополитика (на этом можно ползти еще выше, поэтому локально все же торгую лонги).

🤝👇 Что дальше:

📊 Грубая арифметика: если стартовать с 14% и снижать равномерно, средняя 12,5–13,5% даёт ставку на конец 2027 года примерно 11–13%.
— Длинным ОФЗ это не мешает, 10-летки дают около 16,5%, премия к ставке ~250 б.п. уже закладывает медленный цикл.

👉 Но быстрого ралли ждать не стоит. Закредитованным компаниям и ВДО придётся жить на высоких ставках ещё год, фильтр по долговой нагрузке оставляем жёстким.
— Экспортёрам помогают нефть и повышенный прогноз цен ЦБ (72 доллара в этом году).

———
⚖️ Вердикт: все же нейтрально.
— Тон довольно мягкий, бюджетный риск снят, декабрь открыт для теоретического сюрприза (мой базовый сценарий - пауза, снижение на 25 б.п. если ноябрьская инфляция уж прям нереально порадует).
— Но траектория выше, и снижение в 2027 году будет медленнее, чем ЦБ рисовал летом и ранее. Тут как рассуждал.
На следующем якорном заседании (12 февраля) прогнозы, думаю, опять чуть сдвинут наверх 🔜🔮

🤷‍♂️ Прогноз —> факт…

🔮 Ставка 14%. И ухудшение дальнейшего среднесрочного прогноза.
— Гордиться по очередному своему угадыванию тут особенно нечем - думаю +-все понимали, что будет именно так. Но - писал вам об этом заранее.

———
🤝 Прогноз на 2027 пересмотрен к 12.5-13.5. С 10.5-12.5.
— Иными словами +2 на нижнюю границу диапазона. Довольно жестко, но более чем ожидаемо на мой взгляд.
— И 12% - теперь лишь мечты на вторую половину 2027г.
А помните сколько было наивного оптимизма про 12% уже этим летом/осенью? 😉🤷‍♂️

👉 На 2028 розовые пони и даже единороги все еще присутствуют. Прогноз 9-10%.
— Я думал, что и тут уже смело лишь двузначные числа будут:) но ничего, - это на потом наверное😁

———
🎙️ Окей. В 15:00 пресс-конф.
Как всегда, - посмотрю.
Будет интересно.