Уютный разбирает | Инвестиции

🎙️ Рейтинг не страхует. Итоги форума Эксперт РА:

👇 Как и обещал, - большой пост по следам «Будущего облигационного рынка» от Эксперт РА. Благодарю коллег за приглашение.
— Собрал самое интересное:

———
💰 1. Деньги уходят наверх:

—> За 9 мес. 2026 размещения выросли с 5,4 до 6,2 трлн руб., - из них 5,3 трлн пришлось на AAA–AA. Это 86% рынка.
—> Объем сегмента BBB+ и ниже сжался со 119 до 89 млрд, число размещений в нем упало с 96 до 76.

Для слабых заемщиков рынок не закрыт, но он стал уже и дороже 🤷‍♂️

———
📚 2. Спроса в книгах почти нет.

—> Отношение заявок к объему размещений упало с 1,9х во II кв. 2025 до 1,11х в III кв. 2026, медиана по книгам ровно 1,0х.
— Медианную книгу собирают 16 инвесторов.
При этом доля организаторов в книгах выросла с 50% до 72%, а доля УК упала с 29% до 11%, розницы с 9,1% до 6,7%.

😁 Перевожу: значимую часть выпусков выкупают сами организаторы.

———
🤝 3. Покрытие процентов.

—> Газпромбанк разобрал 143 эмитента второго-третьего эшелона с рейтингом от BBB-.
— У 28 из 121 нефинансовой компании EBITDA не покрывает проценты. Медианный ND/EBITDA 2,8х при ориентире банка 2,5х.

Хуже всех - девелоперы с медианным покрытием 0,9х.
— Дальше химия и стройматериалы (1,3х), транспорт (1,5х).

———
📊 4. Рейтинги запаздывают.

—> 12 из 28 компаний, которым не хватает EBITDA на проценты, до сих пор держат рейтинг A- и выше.

Так что буква в рейтинге сама по себе мало что гарантирует, - покрытие придется считать самим 🤔

———
🫰 5. Сколько стоит долг:

—> Агрегированный купон на конец сентября: оптовая торговля 21,9%, АПК 19,4%, девелопмент 19,3%, лизинг 18,7%.

Быстрее всех дорожают металлурги: +1,5 п.п. за год, до 13,5%.
Тяжелая промышленность +0,8 п.п.
Ретейл и недвижимость, наоборот, - подешевели на 1,6 и 2,2 п.п.

👉 Совмещаем с п.3: девелопер платит около 19%… и при этом не покрывает проценты операционкой.
Весь кейс держится на возможности рефинансироваться вовремя 😕

———
💪 6. Скрытое плечо.

—> С июня 2025 по июнь 2026 облигации в обращении выросли на 3 трлн, кредиты на 9 трлн, а кредиторская задолженность на 32 трлн (+26% г/г).

👀 Компании кредитуются за счет поставщиков, задерживая оплату.
— Отсюда вывод для анализа: ND/EBITDA недооценивает реальную нагрузку, в отчетности смотрим динамику кредиторки и оборачиваемость. Оговорка: в росстатовской кредиторке сидят авансы и внутригрупповые расчеты, так что 32 трлн не равны 32 трлн скрытого долга.

———
📈 7. Стена погашений.

—> В IV кв. 2026 гасится 1,5 трлн, в 2027 погашения вырастут на 21%, до 4,7 трлн.
Газпромбанк оценивает рефинансирование второго-третьего эшелона в 2027 году до 1,4 трлн, - это 48% их облигаций в обращении 👀

🔜 На фоне тонких книг из п.2 получается главный риск следующего года.

———
🙋‍♂️ 8. Кто покупает:

🏦 Банки остаются главными нетто-покупателями (1,66 трлн за 9 мес., -9% г/г), физлица 1,15 трлн, страховые 1,06 трлн (+29%).
— Корпорации нарастили покупки в 2,9 раза, до 942 млрд.

———
🫖 По мне - вышло очень полезно для облигационеров.
— Особенно заинтересовал тезис про «кредиты за счет поставщиков», тк многие компании по сути-то связаны друг с другом.

👇 Лайк, если «репортаж» был полезен 👍

Есть каналы, которые подписываешь на всякий случай. А есть те, которые хочется сохранить.

«Кошелёк с биткоинами» - как раз второй вариант.

Автор канала Алексей Чечукевич занимается инвестициями с 2000-х, а в крипте с 2016 года.

Он не просто рассказывает, куда «пойдёт биткоин». Показывает свой портфель, реальные сделки и объясняет, почему принимает те или иные решения.

Для тех, кто только начинает разбираться в крипте, есть бесплатный обучающий курс в закрепе канала.

Без платной подписки и сложной теории.

Забирайте канал → https://max.ru/wallet_with_bitcoins

☕️ Мыслительный дайджест.

🧐 Инфляция в РФ с 13 по 19 октября замедлилась до 0,05% с 0,11% в предыдущую неделю
— ЦБ РФ: Инфляционные ожидания населения снизились в октябре до 13,2% с 14,2% в сентябре.

Сразу 2 более-менее позитивных сигнала к пятничному заседанию.
Возможно нас ждет не столь жесткая риторика на будущее? Немного? Возможно.

🔮 Однако вряд ли это повод рассуждать о снижении на -0.25 сейчас.
— Любопытно, что ни рынок акций, ни индекс ОФЗ в это чудо верить не стали. Я даже удивлен.
RGBI просто уравновесил негативчик от очередного аукциона Минфина вчера (заняли под 16.74%).

💰 Очень радует коррекция в валюте.
— Тут в отличие от улетевшего без меня рынка акций ползем по целям. 12.3 за юань взяли. Далее психологические 12 на ближайшем горизонте. 80 за $ соответственно.

———
🗞️ 3 случайных новости:

▫️ Трамп заявил, что не собирается ужесточать санкции США против России, поскольку Москва и Вашингтон близки к сделке по Украине
— Европа ищет главного переговорщика для прямого диалога по Украине — Politico

▫️ Минфин РФ разместил на аукционе ОФЗ-ПД 26253 в объеме 36,446 млрд.руб при спросе 92,796 млрд.руб, средневзвешенная доходность - 16,74% годовых

▫️ Розничный инвестор является одним из ключевых драйверов развития фондового рынка — Минфин.
— Такие дела, ребят:) рассчитываем только на себя 😁🤝

———
🙋‍♂️ Завтра от ЦБ нас ждет…
— Скорее мягкая риторика 😁
— Скорее жесткая риторика 👀

🧑‍⚖️ Ваш голос не учтён. Закон о санации и ВДО:

С лета 2027 года вводится новый закон, и условия облигаций можно будет переписать без согласия держателей.
— А если пройдёт поправка, то уже с 1 января. Разбираемся, что это значит для ВДО:

———
👀 Что меняется:
—> 253-ФЗ вводит комплексное соглашение о санации.
Его подписывают кредиторы с больше чем половиной требований, затем утверждает суд.
— После этого новые сроки и график платежей обязательны для всех, включая тех, кто ничего не подписывал. Собрание владельцев облигаций не нужно.
— Срок до 4 лет плюс до 2 лет продления, то есть дольше жизни большинства выпусков ВДО. Механизм доступен компаниям с активами больше 1 млрд руб.

🤝 Почему это важно:
— Раньше компания в трудностях договаривалась с банком, а облигации платила до последнего, чтобы не закрыть себе рынок.

🔜 Теперь банку с 60% долга достаточно подписать соглашение одному.
- Формально условия для несогласных не хуже, чем для подписавших. Но у банков есть залог, и если санация не взлетит и дойдёт до банкротства, - банк заберёт своё из залога, а облигационер получит что останется.

———
👇 Кому грозит:
1. Проблемный эмитент
2. Долг в основном банковский и под залог
3. Активы больше 1 млрд руб.
— Узнаете эмитентов? Сегежа, самолет, полипласт и др

Короткие бумаги и сильные эмитенты почти ничего не теряют.
— А длинные выпуски убыточных компаний с банком на большую часть долга теперь несут риск, который в доходность пока никто не закладывает.

По действующему тексту закон вступает в силу 27.07.2027, но в августе сенаторы внесли законпроект о переносе запуска санации на 1 января 2027, Минэкономразвития его поддерживает.
Считать риск лучше от января.

———
‼️ Я бы прошёлся по своим ВДО и проверил структуру долга.
— У длинных бумаг проблемных эмитентов появился новый риск, который пока рынок не сильно и закладывает, но проблем потенциально принести он может много 🤷‍♂️

👍 Лайк, если полезно 👇

Трамп объявил о перемирии, а мы сделали на чистом пассиве +5.2 млн и +10.3 активных за год. Всех своих поздравляю🤝

Прикол в том, что многие думают, что на рынке нужно жить, чтобы зарабатывать. Это смешно)

🏦 Т-Брокер официально подтвердил, что мой публичный портфель в несколько раз обгоняет доходность рынка - [ доказательства и портфель тут ]

Я совершаю 2-3 сделки в месяц, получаю постоянные дивиденды/купоны и вкладываю деньги в лучшие активы, которые растут, платят деньги и в дико минусовой год +10 млн прибыли)

Много трейдеров с прибылью за 2026 год видели?)) Вот и я про то же. Всем известно, что трейдинг ВЫГОДЕН ТОЛЬКО БРОКЕРАМ, чтобы вы им свои комиссии платили. Назовите одного трейдера миллиардера. Есть такие? Я вот не знаю.

Меня зовут Антон, я открыто публикую все свои идеи и свой портфель, каждый может прямо сейчас его забрать в моем канале, суммарно в ТГ и МАХ на меня подписано более 210 тысяч человек - @profitpassivno

Пожалуйста, не распространяйте эту ссылку, сами понимаете, чем больше узнает - тем меньше заработает.

❗️Расскажу каждому, как пассивно забрал 5 млн за год, а в 2027 получу даже больше - max.ru/starthehistory

Я реальный человек, торгующий инвестор и трейдер, 6 лет веду канал. Давайте двигаться вместе🤝

🧩 Расклады перед «их выборами»…

🇺🇸 Если кто вдруг не помнит что там за выборы такие 3 ноября в США:
— Конгресс состоит из 2 палат. 435мест в палате представителей и 100 мест в Сенате.

👇 По недавним данным например:

По Decision Desk HQ в Палате представителей - у демократов ~76% вероятность получить большинство.
По Сенату - демократам 56%, республиканцам 44%.

👆 На скриншоте выше текущие шансы из Polymarket. То есть прогнозы еще больше смещаются в пользу дем.партии

———
👉 Итого 3 варианта:
—> Сценарий 1 - с сохранением обеих палат с республиканцами.

Вероятность на текущий момент очень мала, так что оставим за скобками 😁

—> «Раскол в Конгрессе» (сценарий 2) (палата у дем, сенат у респ):

- Сенат все равно сможет блокировать многие неудобные/неприятные инициативы палаты, ну и заодно защищать Трампа от импичмента.
- Принятие законов потребует компромиссов между палатами.

—> Полная победа демократов (сценарий 3):

- Принятие и инициативы новых законов от Трампа будут требовать решения и компромисса с Конгрессом.
- Ну и импичмент в теории возможен просто по голосованию большинства.

Как итог, разумеется у Трампа останется вагончик президентских полномочий, особенно во внешней политике, - но в обоих сценариях придется куда больше сил направлять на внутриполитические проблемы с «горячим враждебным Конгрессом».

———
🙋‍♂️ На Ваш взгляд 3 ноября…
— Республиканцы победят в обеих палатах - сценарий 1 👀
— Респ. Сенат, Дем.палата (сценарий 2) 🤔
— Победа демократов (сценарий 3) 😐

👍🎙️ Сегодня на форуме по облигациям от агентства Эксперт РА (помните? - ссылка).

🧐 Настроения, как ни странно, скорее позитивны.
— Много умных слов про то что рынок меняется. И эмитентам тоже нужно адаптироваться, используя в тч новые инструменты (секьюритизация, esg, амортизация).

———
👀 Из любопытного между делом перед пятничным ЦБ:

— В зале провели опрос «какую ключ.ставку ждете через год».
~50% ждет 12ую ставку.
— Еще 25% ждет 11% или ниже.
Оптимистично? 🧐

———
👇 С Вас лайк, если хотите завтра пост с тезисами с форума 👍

3... 2... 1... 🚀
Главная сцена инвестиций — в Москве.

14 ноября 2026 года
Москва, Центр международной торговли
Investment Leaders Forum 2026: «Эпоха диссонанса: новая гармония капитала»

Это шестой Investment Leaders Forum - одна из крупнейших площадок для тех, кто инвестирует, управляет капиталом, развивает бизнес или работает на финансовом рынке.

3 000+ участников и 200+ топовых спикеров

В программе - семь тематических треков:
▪️макроэкономика и фондовый рынок; акции, облигации, фонды, валюты и РО;
▪️альтернативные инвестиции;
▪️криптовалюты и ЦФА;
▪️инвестиции в недвижимость и землю;
▪️создание и управление капиталом; новый русский венчур.

🔊Узнайте, как принимать взвешенные решения в условиях неопределенности, формировать устойчивые стратегии и находить новые точки роста для вашего капитала без лишнего рыночного шума.

📲По моему промокоду «УЮТ» скидка 20%
👉🏻Программа и регистрация: https://clck.ru/3WT445

⚔️ Сталь подорожала, дивиденды нет. Северсталь $CHMF

Северсталь традиционно первой отчиталась за 3 кв. 2026 по МСФО. Квартал лучший за год и лучше консенсуса. Разбираемся:

———
💰 Выручка 173,5 млрд руб. (-3% г/г, +2% кв/кв).
— Продажи металлопродукции просели до 2,61 млн т против 3,03 млн т во 2 кв. Компания почти перестала продавать полуфабрикаты (чугун и слябы -63% г/г) и перерабатывает их в готовый прокат, часть которого осела на складах.
Доля продукции ВДС выросла до 52%. Объём ушёл, цена и микс его компенсировали.

🤔 EBITDA 40 млрд руб. (+13% г/г, +64% кв/кв), рентабельность 23% против 14% во 2 кв.
Консенсус ждал 36,9 млрд.
— Драйверов два: цены на сталь в РФ +6% кв/кв и программа сокращения затрат из 1 полугодия.

🫰 Чистая прибыль 15,2 млрд руб. (+17% г/г).
Но за 9 мес. всего 19,3 млрд (-61%), - год всё равно провальный. Но позитивные намеки уже есть.

———
☝️ Теперь главное. FCF за квартал 42,6 млрд руб. при консенсусе 20,7 млрд.
Но тут важны нюансы. 26 млрд пришло из оборотки.

— Компания пишет: дебиторка снизилась на фоне восстановления объёмов факторинга.
Факторинг - это продажа дебиторки банку со скидкой, - по сути финансирование, которое в отчёте выглядит как операционный кэш.

— Повторить такое в 4 кв не выйдет, а если факторинг сократят, эффект пойдёт в обратную сторону.
За 9 мес. FCF по-прежнему -27,6 млрд руб.

🤝 Чистый долг за квартал упал с 88,4 до 49,6 млрд руб., ND/EBITDA 0,47x. Нагрузка комфортная, но кэша на счетах 21,5 млрд против 38,4 млрд на начало года.

———
📉 Прогноз спроса на сталь в РФ на 2026 менеджмент улучшил с -7% до -0,5%.
— Звучит бодро, но за 9 мес спрос прибавил лишь 1% г/г после падения на 14% в 2025. А в 4кв компания сама ждёт сезонного охлаждения.

😐 Капекс на 2026 подтверждён на 112 млрд руб.
За 9 мес. потрачено 77,2 млрд, на 4 кв. остаётся около 35 млрд. Это больше, чем в 3 кв., и всё на фоне слабой зимней EBITDA.

👍 Из позитива: в 4 кв. запускают цех окатышей на ЧерМК, пик инвестиций проходят.
Плюс купили Дмитровский металлоцентр, это +700 тыс. т продаж в год для дистрибуции.

———
💼‼️Дивидендов за 3 кв. ноль, за 2026 тоже ноль.
— Чтобы выйти в плюс по FCF за год, в 4 кв. нужно заработать больше 27,6 млрд свободного кэша при капексе 35 млрд. Нереально.
Первое окно для выплат: отчёт за 1 кв. 2027, и то если капекс после запуска окатышей действительно снизится.

📈 С минимумов акция отросла на ~40%. EBITDA хорошая, но FCF неповторяемый, - дивидендов не жду, впереди слабый 4 кв. с повышенным капексом.

👇 Лайк, если разбор был полезен👍

☕️ Мыслительный дайджест.

🤝 Медленно и тяжело, а уже почти 2500 по рынку акций. Упорно выталкивают вверх на новостях, - назло шортам до ставки. Сегодня вот ждем приезда Уиткоффа.
— RGBI в «мирный трек» по-прежнему не верит.

💰 Валюта оседает. 12.3 за юань из обзоров практически взяты, но хотелось бы и ниже провалиться на налоговом периоде.

🕰️ Сегодня - свежий принт по инфляции. Ожидания, понятное дело, - так себе. В пользу жесткости ЦБ в пятницу.

Но… рынок продолжает ползти до ставки. На задергах и Трампе.

———
🗞️ 3 случайных новости:

▫️ Уиткофф прибудет в Санкт-Петербург для переговоров по Украине - РИА
— Politico сообщает, что Уиткофф везёт в Россию предложение о трёхсторонних переговорах между Путиным, Трампом и Зеленским.

▫️ Минфин РФ проведет аукционы по размещению ОФЗ 26253 и 26235

▫️ Semafor сообщает, что всё больше республиканцев расходятся с Трампом во взглядах на антироссийские санкции.

———
🙋‍♂️ Максимум по индексу Мосбиржи до конца года…
— Около текуших - район 2500 👍
— Ближе к 2700 🤔
— К 3000, а то и выше проедем 👀