Уютный разбирает | Инвестиции

🧐 Свежая первичка: где реально доплачивают?

В календаре на первую половину ноября шесть эмитентов. Поехали:

———
⚙️ Новые Технологии, 001Р-09 / 001Р-10

😁 Это не лифты. Компания из Чистополя делает погружные насосы (УЭЦН) для нефтяников и продаёт их, сдаёт в прокат и обслуживает.

—> Два транша на 2 года: фикс до 18,5% (YTM до 20,16%, дюрация около 1,7 года) и флоатер КС + до 450 бп. Рейтинги: АКРА A-(RU), НКР A.ru.

По потолку фикс даёт G-спред около 550 бп. Собственная НовТехнБ2 торгуется около 400 бп, бумаги Борца (прямой конкурент с тем же A-) в диапазоне 390–460 бп.
— Получается около 150 бп сверху, и это лучшая премия в календаре.
— Есть запас на срезание купона: при 17,5% спред около 430 бп, всё ещё не хуже кривой. При купоне ниже 17% (около 370 бп) премия заканчивается.

🤔 Флоатер на КС+450 даёт меньше, чем старые флоатеры самой компании (КС+550 и КС+650) и флоатер АБЗ-1 (КС+500).
— При ключевой 14% оба транша сейчас платят одинаковые 18,5%.

👉 Но если ставку снизят, фикс сохранит купон, а у флоатера упадёт. Из двух можно рассмотреть фикс.

👀 В МСФО за 2025 год аудитор впервые не смог подтвердить оценку запасов на 1,14 млрд, которые оприходовали при демонтаже оборудования. Это порядка 40% чистой прибыли года (2,72 млрд).
— К тому же «Эксперт РА» в прошлом году отозвал рейтинг и среди причин назвал нехватку информации.
— Сами метрики терпимые: ЧД/EBITDA около 1,7х, скорр. EBITDA 9,9 млрд против примерно 3,6 млрд процентов (покрытие около 2,75х, жёлтая зона). Но EBITDA тут «скорректированная», а выручка по РСБУ за 2025 год упала на 16%.

💭 Фикс можно брать при купоне от 17,5% и выше, но в совсем небольшом объёме, - качество отчётности под вопросом.
Флоатер мимо.

———
🏗 АБЗ-1, 002Р-08:

—> Фикс до 19% (YTM до 20,75%) на 3 года, амортизация по 12,5% в последние 8 месяцев, дюрация около 2,1 года. Рейтинг ruA- / A-.ru
Это дорожное строительство Петербурга и Ленобласти, а не только асфальтовый завод.

По потолку G-спред около 580 бп. У собственных 2Р06 и 2Р07 547–557 бп, медиана фиксов A- той же дюрации около 490 бп.
— То есть к своей кривой всего около 25 бп.
— Если купон срежут хотя бы на 25 бп, как в сентябре по 2Р07, выпуск ляжет ровно на кривую.
Премии за первичку не будет.

💭👉 На первичке - мимо.
Если нужна дорожная стройка в портфеле, 2Р06 и 2Р07 на вторичке дают те же около 20%.

———
🏛 Нижегородская обл. 34018 и Самарская обл. 34017:

Оба выпуска флоатеры, спред объявят позже, - оба только для квалов.

—> Нижегородская (ruA): до 20 млрд при облигационном долге 25,5 млрд, с амортизацией дюрация около 2 лет.
— Её флоатер НижгорОб17 (КС+215) стоит выше номинала, то есть рынок оценивает регион примерно в КС+170–180. Субфедералы уровня AA (Башкирия, Новосибирск, Якутия) торгуются в КС+145–170.
— Спред шире 200 бп интересен, уже 170 бп нет смысла.

—> Самарская (AA(RU)): 23 млрд при облигационном долге 9 млрд, долг в бумагах вырастет почти вчетверо за один выпуск.
— Бюджет-2026 после корректировки заложен с дефицитом около 30 млрд при доходах 322 млрд, так что выпуск по сути закрывает дефицит. Справедливый спред около КС+150–170.

💭 Это хороший паркинг, а не идея.
— Около 1,5–2 п.п. сверху ключевой ставки за почти нулевой кредитный риск - очень неплохо, разве что ликвидность у региональных флоатеров слабая.

———
🌿 Глоракс, доразмещение 002Р-01:

—> Выпуск разбирали отдельно, напомню только цену.
Доразмещение по цене не ниже 94,5% (YTM до 24,28%), сама 002Р-01 на вторичке сейчас 94,9% (24,07%).
Премия к своему же выпуску сжалась до около 20 бп по потолку и исчезнет, если в книге цену поднимут выше 95%.

———
🙋‍♂️ Что-то берёте из этого?
Лайк, если эти обзоры полезны👍
И отличных нам выходных! 🙌

Хотите получать такие же уведомления на свой телефон?

Диана Маркина — трейдер с опытом 9+ лет, аттестованный инвестор ФСФР 1.0 и спикер Смартлаба. Её личный рекорд на российском рынке — 1 225 467 рублей чистой прибыли за один день.

Прямо сейчас она запускает открытый вызов. Диана собирает закрытую группу ровно из 14 человек, чтобы доказать: зарабатывать на акциях, нефти и газе может абсолютно каждый.

Результаты её учеников:
Виталий А. — сделал 177 000 ₽ всего за первые 2 недели.
Галина С. — за 3 месяца увеличила свой счет с 321 344 ₽ до 748 960 ₽ на простых сделках по газу.
Мария В. — со стартовых 100 000 ₽ заработала 34 000 ₽ чистыми всего за неделю.

Ни у кого из них нет экономического образования. Они просто выделили 2 вечера, разобрались в системе и повторили всё по инструкции.

В ближайшие дни Диана проведет бесплатное обучение для новой группы, где без воды разберет:
1️⃣ Как находить идеальные точки входа и выхода из сделки.
2️⃣ Как анализировать графики Сбера, Газпрома или нефти за 15 минут.
3️⃣ Как контролировать риски и не поддаваться эмоциям.

Главная фишка: прямо на обучении будет практика на специальном тренажере. Вы отточите навыки в реальном времени и протестируете стратегию без риска и вложений.

Осталось всего несколько свободных мест из 14. Вход бесплатный.

👉 [Успеть занять место в группе и пройти обучение]

🧐 Верить ли прогнозам и ставкам?..

👆 Вот на скриншоте текущая картинка на полимаркете по будущим выборам в США. Ожидания смещаются к «республиканцы проигрывают с треском».

📊 По Reuters/Ipsos у демократов 53%, NY Times - 52%, Economist - 50%.
— На победу республиканцев в Сенате во всех рейтингах шанс ниже.
Но все не так эпично и не так уверенно. И это логично.

———
🤔 Ошибался ли тот же Полимаркет? Конечно же да.
— Это рынок ставок, а не агентство по прогнозам, и даже не аналитический центр с опросами.

🗳️ За последнее время:

—> По прошедшим выборам в Израиле, скажем, на наибольшее число мандатов для Ликуда (партия Нетаньяху) ставило лишь 40%.
Но арифметическое большинство останется за ними (хотя это не парламентское большинство и правящую коалицию создать может не получиться).

—> Еще более яркий пример - из Бразилии - на победу Лула да Силвы ставило лишь ~20%. Уже существеннее.

—> На победу партии Вучича на парламентских выборах в Сербии ставило 65%. И тут тоже ставки на полимаркете ошиблись.
Победил там «Студенческий список».

———
🤷‍♂️ И все же. На мой взгляд, повторюсь, итог вряд ли будет большим сюрпризом.
Будет сложная победа одной из сторон. И вопрос лишь в борьбе за Сенат.

🤝 А конкретно на ставки полимаркета можно смотреть лишь как на одну из веселых метрик - самую волатильную, но, разумеется, не «доверительную».

———
🤔 Небольшой разбор с мыслями ранее был тут - ссылка.

———
👇 Вернемся к нашим реалиям.
Чей отчет разобрать в след.посте?
— Сбер 👍
— Озон 🤔

☕️ Мыслительный дайджест.

🕰️ Поехали потихоньку вниз. Закрепляться над 2500 сил не хватило, шорт этому рад.
— В случае объявления даты переговоров разумеется все это дело вытащат опять вверх. Поэтому сегодня (в пятницу) может быть попытка откупа перед выходными.

🤔 Ровно от 12 отскочил вчера юань. Ожидание роста покупок Минфином.
Ждем факт.

———
🗞️ 3 случайных новости:

▫️ Ушаков: Дата трехсторонних переговоров РФ-США-Украина зависит и от того, как Киев поведет себя в эти дни.

▫️Москва фиксирует попытки ЕС и НАТО помешать урегулированию украинского конфликта, при этом Россия открыта к возобновлению диалога с Европой, однако инициатива должна исходить от них — Известия

▫️В первом чтении принят масштабный пакет налоговых поправок. Для физлиц вводится НДС в размере 22% на все товары с зарубежных маркетплейсов.

———
🙋‍♂️ Максимум по индексу Мосбиржи в этом году…
— Уже был (~2950) 😁
— Будет выше 👀

• Лонг по золоту 1к45 (14,84%)
• Шорт акций НЛМК 1к23 (3%)
• Шорт акций ВТБ 1к15 (15%)
• Лонг по фьючерсу на Индекс Мос. Биржи 1к10,5 (1,86%)
• Шорт акций ГМК Норникель 1к5 (6%)
• Шорт по фьючерсу на юань/рубль 1к6,8 (2,56%)
• Шорт акций Позитив 1к16 (13%)

Примеры успешных сделок и не только на канале TradersGroup. Здесь регулярно публикуются разборы рынка и торговые идеи по акциям и фьючерсам на Московской бирже - с объяснением логики входа и сценариев движения.

Также в канале есть обучающие материалы по трейдингу:

• Зачем трейдеру чек-лист и формализованный вход в сделку
• Торговые объёмы в трейдинге - почему они важны?
• Почему вообще в трейдинге нужна система?

Авторы канала — трейдеры команды TradersGroup.
Также они ведут один из крупнейших YouTube-каналов по трейдингу на русском языке — более 160 000 подписчиков и 600+ обучающих видео.

Подборка лучших видео и обучающего материала по трейдингу от команды:

• https://max.ru/tradersgroup_pro/AZ-u6LbNOTA
• https://max.ru/tradersgroup_pro/AZwZzVHYCXQ
• https://max.ru/tradersgroup_pro/AZw9LpJyHt0

🔮 Покупки не помогли, - скоро новые?

Вопреки многим и многим прогнозам в октябре рубль вовсе не ослаб на фоне кратного (!) роста покупок валюты Минфином.
— Напомню, что в начале месяца мы видели кратковременный рост на ожидании, параметры выше консенсуса, но… рубль укрепился.

———
🧩 Думаю, что в отчете ЦБ за октябрь увидим рост продаж валютной выручки, которая и была встречным (и получается - более сильным) потоком против этих самых покупок.
— Добавим сюда и продажи под налоговый период (+400млрд доп.налоговых начислений) и дивиденды (Татнефть, Газпромнефть).

👍 Мой прогноз по укреплению рубля «всему вопреки» на этот месяц сбылся.
Цели на 12.3, а далее 12 взяли. Ну хоть это радует:))

———
🧐 И вот - ждем новых параметров в начале ноября.
— Прогнозы снова амбициозны. Коллеги смело пишут в том числе о вероятности увидеть уже до 20млрд покупок в день.
На подобных фантазиях валюта борется за отметку 12 за юань и «пробует в отскок».

🤷‍♂️ Однако я бы по-прежнему не закладывался на скорое (и тем более - сильное) ослабление. «Коридор баланса» +- определен, а наполнять бюджет пока решили через займы и налоги.
Слабый рубль еще и ЦБ расстроит в случае чего.

💼 Локальное снижение давления продавца в ноябре - это отсутствие «див.продаж».
— Дивиденды Лукойла (350-380млрд) - декабрь, но не ноябрь.
В пользу попытки ослабления сейчас.

———
🧐 По графику - любопытно посмотреть как закроется неделька (выше/ниже 12?).
Закрытие ниже 12 (и робкой границы канала у текущих) было бы славным медвежьим сигналом на продолжение к ~11.7-11.8.

—> Но и все же - что мешает при всеобщем консенсусе на ослабление (а еще если снова сделаем «отскок на ожиданиях») выкатить в рынок еще больше валютной выручки, которую (опять же судя по прошлым отчетов) придерживали.

🤔 Как бы не случилось разочарования, - как месяц назад:)

———
🙋‍♂️ В ноябре средний курс рубля:
— Выше 12 за юань 😁
— Ниже 12 за юань 👀

☕️ Мыслительный дайджест.

🕰️ Рынок ждет дату переговоров в Абу-Даби. Пока на «мирном треке» тихо - успокаивается.
По вчерашним мыслям о перегреве и эйфории в клубе уже пробовал шорт, плюсует. Чуть пофиксили рынок с утра.

🤔 Ну и конечно - ключевая дата 3 ноября.
Да, разумеется, вступление нового конгресса в полномочия случится лишь в январе. Но думаю, что риторика в инфофоне начнет меняться раньше.

🔮 Яндекс отозвал прогнозы на 2026. Ожидаемо. О нем будет отдельный разбор. 4кв позитивным не жду.

😐 Вчера прошли очередные аукционы Минфина.
В очередной раз займы дороже 16.5%. RGBI чуть расстроен.

———
🗞️ 3 случайных новости:

▫️ Сделка Трампа с Путиным по дизелю не привела к снижению цен в США — WSJ

▫️Песков: встреча президентов РФ, США и Украины возможна, но ей должна предшествовать длительная работа

▫️Акции ЛУКОЙЛа по итогам сентября впервые с начала года обогнали Сбербанк по доле в портфелях российских инвестфондов, а Газпром стал лидером по объему покупок

———
🙋‍♂️ Максимум по индексу Мосбиржи в этом году…
— Уже был (~2950) 😁
— Будет выше 👀

⛽️ Топливный кризис кормит. Татнефть за 3 кв $TATN:

Татнефть отчиталась по РСБУ за 3 кв, - и это внезапно… лучший квартал в истории компании?
— Вопрос один: сколько из этого дойдёт до акционеров?
Разбираемся:

———

💰 Выручка 517 млрд руб. (+9% кв/кв, +41% г/г).
Рост г/г во многом от низкой базы, тк 3 кв 2025 был слабым на фоне дешёвой нефти в рублях, ЧП тогда упала на 30% г/г.

—> Прибыль от продаж 250 млрд руб. (+74% кв/кв, почти х4 г/г). Прошлый рекорд был около 150 млрд.

👆 Интересно, что выручка прибавила 9%, а прибыль от продаж 74%.
Рентабельность по прибыли от продаж выросла с 30% во 2 кв до 48% 👇

👀👍 И нефть тут почти ни при чём, - маржу сделала переработка:
—> ТАНЕКО один из самых эффективных НПЗ в стране, а в 3кв маржа переработки была аномальной: Ближний Восток, топливный кризис внутри РФ и чуть более слабый рубль.

—> И сверху - демпфер: по оценке Финама, отрасль получила за квартал больше 300 млрд руб., - максимум с 2022 года
(Государство, напомню, доплачивает НПЗ разницу между экспортной и внутренней ценой топлива. Чем дороже топливо снаружи, тем жирнее выплата).

🫰 Чистая прибыль 146 млрд руб. (+34% кв/кв, почти х4 г/г). Растёт заметно медленнее прибыли от продаж. Разложение увидим в МСФО в конце ноября. За 9 мес ЧП 299 млрд, в 2,8 раза больше, чем год назад.

———
💼 Дивиденды:
— Политика: не менее 50% от большей из прибылей по РСБУ или МСФО.
— За 3 кв исторически платят 50% РСБУ, - это около 31,4 руб. на акцию, ~4,9% к текущей цене.

🤔 Рынок до отчёта закладывал около 20 руб., - так что сюрприз приятный.
Для сравнения: за 3 кв 2025 заплатили 8,13 руб.

🔮 Сценарий с 75% (47 руб.) я бы в базу не закладывал.
— В 2023–2024 компания платила выше 50%, но в 2025 откатилась на минимум политики.
За 1П 2026 заплатили 32,88 руб., ровно 50% РСБУ, хотя ЧП по МСФО (165 млрд) была выше РСБУ (153 млрд).

Менеджмент сейчас платит по нижней границе, даже когда может больше.
Решение СД ждём через 2–3 недели 🕰️

🙋‍♂️ Что дальше?
— За 1П и 3 кв уже набирается ~64 руб.
— Если 4 кв выйдет хотя бы на уровне 2-го (~110 млрд ЧП), - это ещё ~23 руб.
Итого около 87 руб дивов за год, ~13–14% к цене ~640 руб.

———
🫖 Квартал хороший, дивидендная история до конца года понятная.
~31 руб. за 3 кв почти гарантированы, 4 кв тоже обещает быть сильным.
— Можно держать до решения СД и МСФО.
В Уютном клубе брал небольшую спекулятивную позицию.

———
🙋‍♂️ Какой сектор/бумагу разобрать?..

☕️ Мыслительный дайджест.

🤝 Рынок акций растет до выборов 3.11, - пока по плану. 2500 взяты с запасом, шорты уничтожены:)

📰 В инфофоне - эйфория, многие коллеги позакрывали шорты в минуса по 10% и даже 20% движения. Вот теперь можно и шортить? 😁

🕰️ Время подумать что дальше глобальнее.
А дальше на мой взгляд, боюсь, очередная остановка «мирного трека» после выборов (как основного драйвера для такой активной инфоповестки сейчас). Как бы ни мечталось о чем-то ином.

🎙️ Предварительно по разным заявлениям переговоры в Абу-Даби 4 ноября.
— Интересное совпадение с днем итогов выборов 👀

— Сегодня недельный принт. Мало кому интересный я думаю. Да и цифры, мне кажется, будут неплохие.
А еще сегодня аукционы ОФЗ 26254, 26244.

———
🗞️ 3 случайных новости:

▫️ Трамп рассматривает снятие санкций с Российского фонда прямых инвестиций — NYT

▫️ Лавров: Президент Финляндии и премьер Норвегии в разговоре с Путиным во вторник не сказали ничего нового по Украине, Европа просто хочет втиснуться в переговорный процесс

▫️ США и Россия обсуждают возвращение американских компаний на нефтяной рынок РФ — FT

———
🙋‍♂️ Максимум по индексу Мосбиржи в этом году…
— Уже был (~2950) 😁
— Будет выше 👀

🥛 Молочные реки, долговые берега. ЭкоНива:

Еще один эмитент на разбор по запросам из недавнего дайджеста…
—> Крупнейший производитель молока в стране сегодня снова идёт на биржу, третий раз с марта:

📑 Фикс 001Р-04 на 3 года с ориентиром купона 17,5–18% (YTM до 19,6%) и флоатер 001Р-05 для квалов до КС+3,75%.
— На бумаге это заёмщик уровня A+.
На деле компания держится на банке, субсидиях и личной гарантии владельца. Разбираемся:

———
💰 Выручка за 1П 2026 снизилась на 2,8% г/г до 45,2 млрд руб.
— Надои выросли на 4%, но в стране перепроизводство: запасы у переработчиков весной были на треть выше среднего за пять лет, сырое молоко подешевело на 13%.
— Сырьё даёт около половины выручки, так что ЭкоНива здесь принимает рыночную цену, а не задаёт её.

EBITDA упала на 47% до 11 млрд, чистая прибыль на 88% до 1,1 млрд.
— Причём часть EBITDA по МСФО это неденежная переоценка стада и урожая, так что живых денег за этой цифрой ещё меньше.

🫰 С деньгами хуже всего:
— Операционный поток за полугодие почти обнулился.
— Кэша 3,4 млрд, а проценты компания платит в темпе 11–12 млрд в год, то есть запаса примерно на 3,5 месяца.
Всё сверх этого закрывается новым долгом, отсюда и частота выходов на рынок: март, июнь, октябрь.

🤔 Долг/EBITDA за полгода вырос с 2,9х до ~5х, покрытие процентов около 1,4х.
И это на льготных деньгах!👇
— Больше половины кредитов под 6–9,5%, в 2025 году государство компенсировало 3,9 млрд процентов. Без субсидий покрытие ушло бы почти к единице.
Ковенанты нарушаются с 2023 года, банки подписывают отказы от досрочного взыскания, но формально 49 млрд кредитов уже числятся краткосрочными.

———
🙋‍♂️ На чём всё держится?

— Около 75% кредитов - у Россельхозбанка, у банка есть опционы на доли в компании.
— Он же - организатор размещений, так что деньги облигационеров по сути разгружают его собственный риск.
Основатель Штефан Дюрр лично гарантирует 97% банковского долга.

👉 Плюс господдержка АПК и масштаб, - уронить такой бизнес никто не захочет.
— Поэтому в ближайший год дефолт я считаю маловероятным🔮

Но… облигации не обеспечены и стоят в очереди за банками.
— А прецедент у группы уже есть: в 2025 году держатели немецких бондов Ekosem-Agrar получили 30% номинала.

———
👀 Теперь цена:
— Свой 001Р-01 торгуется с YTM около 18,6%.
Новый фикс по верхней границе даёт +1 п.п. за лишние 7 месяцев дюрации и вдвое худшие метрики.
— Рейтинги A+ от АКРА и ruA от Эксперт РА присвоены в январе и феврале, до отчёта за полугодие, то есть описывают компанию с нагрузкой 2,9х, а не 5х.
— По нагрузке, покрытию процентов и ликвидности ЭкоНива сейчас в красной зоне по каждому пункту.
— Рынок прайсит A+, финансы выглядят на BBB, где доходности сейчас 21–22% и выше.

———
🧩 Что может развернуть историю?
— С осени цены на сырое молоко растут. Если второе полугодие покажет восстановление, - нагрузка начнёт снижаться.
Но годовая МСФО выйдет только весной 2027 🔜

🫖 Вывод: в размещении не участвую.
— Покупаешь на самом деле ставку на то, что банк и государство продолжат держать компанию на плаву.
— За такой риск хочется доходность уровня BBB (21%+) или годовую отчётность с возвратом долга/EBITDA к 3х.

Молоко лучше в магазине возьму😁

———
🙋‍♂️ Кого разобрать дальше? 👇
Лайк, если разбор полезен 👍