Philippovich bonds

ой портфель (первоначально у меня было менее 5% в его бумагах. У некоторых людей порой это все 100%).
После ряда прям плохих новостей я понял, что вероятность того, что компания может уйти в дефолт слишком большая, а даже если и не уйдёт в дефолт, то такая болтанка будет явно мне не нравиться. В итоге я вышел полностью из позиции.
Я её продал не потому что уверен в том, что компания дефолтник, а в том, что вероятность плохого исхода слишком большая. Мне уже не важно как там идут дела на стройке, как там дела с кредиторами. Разбирают вплоть до того как много света в окнах в сданных недавно домах горит или сколько машин припарковано около их домов. Не для того я живу, чтобы такой х*рнёй заниматься ради успокоения себя от того, что могу потерять десятки тысяч рублей.

Я человек простой, если понимаю, что тут есть хорошая вероятность заработать деньги с относительно небольшими рисками, то я это сделаю, но не буду уходить в крайность и все деньги вкладывать туда так как даже при шикарной вероятности в 80% будет 20%-ая вероятность того, что эти деньги потеряю.

За всё время на рынке я не попал ни в один дефолт потому что соблюдал 2 главных правила:
1 - уменьшаю вероятность потери большой части капитала в случае дефолта путём диверсификации;
2 - анализирую компании и если попадается та, которая вызывает сомнения, то просто не беру её.

Универсальный совет:

покупай разные компании, хорошие бери, плохие не бери и будет счастье и прибыль 😘

Дополню про ощущение незыблемости ранее сделанных выводов. Когда продавал бумаги Самолёт мне говорили о том, что ведь раньше я говорил, что компания хорошая.
Так и есть, было время когда я любил эту компанию как и подавляющая часть рынка, но время идёт, вводные меняются и если от этого не меняется твоё мнение, то есть вероятность того, что ты не уверенный в своей позиции человек, а упёртый баран не способный к принятию изменений. Это тоже своего рода крайность: либо утверждение верное и никогда не может поменяться, либо утверждение сразу не верное и не может когда-то оказаться правдивым.

Вон ЕвроТранс тоже любили на рынке. В 2023 году большие деньги на его апсайдах зарабатывал. Это было, но прошло.

Вот такие мысли в вечер субботы.

Буду рад прочитать и ваше мнение, а если писать не хочется, то поставьте лайк, мне будет приятно смотреть на красивые цифры 👍😎

Немного размышлений

В последнее время вижу большое количество комментариев от разных людей по поводу моего стоп-листа, выбора компаний и оценки тех или иных событий.

Это навело на мысли о том, что люди любят уходить в крайности. Словно нет чего-то среднего. Часто если говоришь, что та или иная вещь лучше другой, то автоматом думают, что одна хорошая, а другая плохая.
Если я говорю о том, что больше люблю солнечную погоду, то это не значит, что я не люблю пасмурную.

Тоже самое и с фондовым рынком. Людям хочется всё упрощать, делить все компании на хорошие и плохие. Новости на позитивные, которые приведут к полному уходу проблем и на негативные, которые в эту же секунду сделают компанию банкротом.

Всё куда сложнее и надо работать с вероятностями. Только они способны привести портфель к росту и росту хорошему. Сейчас готовлюсь к конференции смарт-лаб 31 октября и наткнулся на пресс релиз ЦБ в котором говорится о том, что 78% инвесторов не обогнали индекс гособлигаций, который в начале выбранного диапазона вообще около нуля стоял год-полтора. Выше 17,2% годовых заработало лишь 9% инвесторов за 3 последних года.
И это при том, что в это время не малое количество вкладов давало больший доход.
Нравится цитата Александра Силаева о том, что на рынке принято смеяться над депозитами и при любой возможности "принижать" людей отправляя их с рынка в банк. Ирония заключается в том, что подавляющее большинство таких людей не способно достигнуть доходности этих самых вкладов.

Так вот я вижу одной из проблем - это игнорирование вероятностей и уход в крайности. Сейчас расскажу, что я имею ввиду.

Вот есть у нас такой термин как диверсификация. Замечательная вещь, она позволяет многим пережить даже самый сильный шторм.
Диверсификация - это по своей сути работа с вероятностями. У каждой компании есть вероятность уйти в дефолт. У какой-то больше, у какой-то меньше. На 100% никто не может быть уверен. Даже в случае с самыми очевидными дефолтниками быть на 100% уверенным не получится. При диверсификации вы размазываете вероятность того, что попадёте большой суммой на дефолтника и при этом автоматически повышаете вероятность того, что выйдете в плюс.
Это самая база, но раз за разом сталкиваюсь с портфелями людей, которые игнорируют не просто вероятности, но и здравый смысл. Так, летом имел дело с человеком в портфеле которого 50% было в облигациях ЕвроТранса, а вторые 50% в облигациях ОйлРесурса. На мои слова о том, что он держит наверное один из самых опасных портфелей, что я видел. На это он ответил, что "верит в эти компании и точка." Человек ушёл в крайность и закономерно потерял портфель. Если что, он разрешил про это написать.

Тут помимо игнорирования диверсификации есть и другая вероятность. Вероятность того, что это плохая компания.

Как выше писал, мы не можем быть уверены на 100%, что та или иная компания уйдёт в дефолт, но можем сказать чего вероятность больше, того что она будет цвести и пахнуть или того, что её дела будут идти только хуже.
Смотрим на падающую выручку, на снижение рейтинга, на отрицательную чистую прибыль с денежным потоком. Делаем вывод, что вероятность того, что так пойдёт и дальше есть, а значит есть и причины для беспокойства.

Тут многие могут подумать, что раз у компании всё идёт хуже, то я имею ввиду, что стоит продать такую компанию и избавить себя от вероятности дефолта, но это опять уход в крайность так как можно более пристально следить за эмитентом, можно сократить долю в его облигациях или не докупать новые. Если продавать бумаги при любом сомнении, то так даже в 0 никогда не выйти.

Вот была у меня в портфеле компания Самолёт. При первых звоночках я не бежал продавать бумаги или наоборот докупать на просадках, а просто следил.
Шло время и новости выходили всё хуже. Они не означали, что компания банкрот, но и позитива явно не добавляли.
Со временем выходило всё больше негатива и в какой-то момент я продал половину своего портфеля так как не хотел, чтобы вся эта болтанка с цифрами имела такое влияние на м

Что происходит на рынке облигаций 15.10.2026

1️⃣ Сегодня заявки собирает ПАО "Акрон" БО-002Р-04 с купоном до 9% в юанях

2️⃣ МГКЛ нашла инвестора для финансирования покупки банка. Прямые вложения составят 7-10 млрд. рублей.

Самое забавное, что они заявляют о том, что планируют получить доступ к более дешёвому финансированию за счёт депозитов.

Как-то уж сильно не вяжется всё. Они занимают под 25-30% на длинный срок имея на руках свободный кэш в больших объёмах, а сейчас собираются покупать банк для доступа к более дешёвым деньгам.

Думаю, что стоит ждать гудвилл под 10 миллиардов + не удивлюсь, если купят банк с очень маленькой балансовой стоимостью.

Уже не раз писал, что хоть и в отчётности всё вполне хорошо у компании, но её странные действия заставляют переживать по поводу будущего компании. Если по простому, то владельцы постоянно мутки мутят.

орр. EBITDA имеет значение 10,44х, что является одним из самых больших на рынке. Это при том, что у компании колоссальный чистый долг в 424 миллиарда рублей, что более, чем в 2 раза больше, чем у ближайшего конкурента.
Ну и на финал добавлю, что у компании ICR 0,66х. То есть компании нужно зарабатывать на треть больше денег, чтобы иметь возможность, чтобы отдав под ноль все деньги лишь расплатиться с имеющимися долгами.

4️⃣ Легенда
Эта компания тут находится с оговоркой. Нет причин для её внезапной смерти из-за крайне низкого показателя короткого долга. Он составляет всего 4%. То есть в ближайшее время считай только проценты платить "по-мелочи".
Сама компания строит сильно не однородно и концентрируется на 1 или паре проектов. Это видно по сильным скачкам в объёме сдаваемой площади. В один год 0, в другой более 100 тысяч метров, через год почти 0.
В этот список компания попала из-за того, что у неё ICR находится на уровне 0,45% и из-за этого есть опасения некие, что даже 4% краткосрочного долга будет проблематично погасить.
Её чистый долг/скорр. EBITDA составляет 57х при норме не больше 3-4х, а чистый долг/капитал составляет 9х при среднем значении на рынке +- в 3х.
Так что в краткосрочной перспективе вроде бы нет причин больших для опасений, но вот на срок более полугода я бы точно не загадывал.

В целом, эти 4 компании вызывают больше всего опасений. Их точно не будет в моём портфеле, а вот в стоп листе им самое место.

Теперь про самых красавчиков

1️⃣ ПИК-Корпорация
Они и больше всех на рынке и чувствуют себя лучше всех. Практически по всем параметрам они лучшие на рынке.
Выручка составляет 651 миллиард рублей, что практически равно суммарным выручкам следующих четырёх компаний вместе взятых.
Не удивительно, что у них только 1 бумага на рынке со скорым погашением, а акции делистингуют уже завтра.
Не раз говорил, что успешный бизнес заинтересован находиться на бирже больше из-за публичной истории. Каких-то преимуществ больше нет. Зачем ему делиться своей прибылью с другими и при этом для этого тратить уйму дополнительных денег?

2️⃣ А101
Тоже красавчик с практически идеальными показателями. У него высокий уровень краткосрочной задолженности, но при этом сам долг очень мал.
Бизнес компании сейчас сокращается, но это самая правильная стратегия при кризисе. Они не развиваются любыми путями и за любую цену, а предпочитают сохранять устойчивость и способность грамотно вести свои дела.

3️⃣ ЛСР
У компании убыток по чистой прибыли и поэтому рентабельность и маржинальность отрицательные, но в остальном всё максимально средне. То есть не супер как у ПИК и не ужас как у Эталон.
Хоть чистый долг/EBITDA в 4,35х и ICR в 0,7х выглядят не самыми хорошими, но это всё равно лучше, чем у многих. Компания проходит через сжатие бизнеса, но продолжает работать и не вызывает каких-то опасений.

4️⃣ Сэтл-Групп
Тоже находится среди лидеров по надёжности. Всё хорошо,все метрики в норме. Только вот ICR маленький, всего 0,73х, но компания хорошая, в случае чего не думаю, что будут проблемы с размещением нового выпуска. Чистый долг/скорр. EBITDA в хорошей зоне и есть простор для увеличения долга.

5️⃣ ГК Пионер
Ранее особо не касался этой компании, но она приятно удивила. Почти все показатели в зелёной зоне.
У неё приемлемые показатели чистого долга/капитала и чистого долга/скорр. EBITDA. Краткосрочная задолженность всего 20%.
Больше всего смущает ICR в 0,58х, но по компании вроде как нет негатива и она торгуется в районе номинала с доходностями в районе 20%. То есть в случае чего они смогут выйти на рынок долга за новым займом.

Вот такие результаты получились. Выделил лишь самых опасных и самых безопасных. Остальные компании из списка можете самостоятельно посмотреть.

Если такой разбор был полезен, то ставьте лайк и подписывайтесь 👍 Работы по группировке оказалось больше, чем я думал первоначально)
Также пишите свои мысли по поводу каждой из компаний.

Таблица в комментариях

Разбор обзора публичных девелоперов от Ренессанс Капитал

Их исследование объёмное по цифрам. Сам анализирую компании и представляю как много потребовалось сил, чтобы провести такой разбор по всем публичным девелоперам.

Когда смотрел обзор понял для себя, что мне не очень удобно отследить всё разом. Внутри много таблиц, графиков, выводов, но они разрозненны и если, например, у Эталона доля площади, строящейся с переносом срока одна из лучших по сектору. Переносится лишь 6%, когда в самых худших случаях показатель достигает 40%, но при этом в остальном у него показатели ужасные.

В итоге решил сгруппировать все данные в одну таблицу и выделить все данные числами по следующему принципу:
Зелёным выделял 3 лучших компаний в каждом показателе. Если на третье место претендует сразу 2 компании с одинаковыми значениями, то ставил 4 зелёных цвета.
Более светлый зелёный получали следующие 3 компании. У них показатели одни из лучших на рынке, но немного не дотягивают до лучших.
Жёлтым цветом выделял компании, которые имеют средние значения по рынку и не входят ни в лучшие, ни в худшие примеры.
Светло красный цвет имеют показатели компаний, которые являются практически самыми худшими на рынке, но есть ещё несколько более плохих.
Красным выделял значения, которые являются худшими на рынке. Также есть примеры, когда в него попадало 4 компании так как 3 и 4 места имеют одинаковое значение.

Ранжирование было исключительно по сравнению с остальными компаниями, а не по тому хороший или плохой это показатель. Так, например, есть показатель ICR, который считается хорошим выше 1,5х, но в число лучших попали компании с ICR в 1,48х и 1,45х потому что на рынке компаний с лучшими показателями нет.
Ещё есть особенность для АПРИ, которые начинают продажи ближе к окончанию стройки, поэтому у них плохие показатели распроданности, уровня реализации, остатка кэша на эскроу. Это связано с их бизнес моделью и данные не отражают реального положения дел.
Отдельно также подсвечу, что для принятия решений стоит также учитывать, что красный цвет не автоматом говорит о том, что всё плохо. Например, показатель краткосрочной задолженности у А101 составляет 55%, что является одним из самых худших показателей, но у компании очень маленький долг, ICR выше 2х и самый низкий показатель по чистый долг/скорр. EBITDA.

Поэтому крайне рекомендую ознакомиться с полным обзором от Ренессанс капитал, а если будете смотреть исключительно на таблицу, которую я собрал, то стоит вчитываться в показатели.

В таблице 2 листа:
1 с показателями по которым можно сравнить компании. Это коэффициенты или показатели в процентах.
2 абсолютные значения в рублях.

Перейдём сначала к составлению антирейтинга. Выбрал компании, которые выглядят хуже всех и, которые я бы не держал в своём портфеле.

1️⃣ Эталон
У него просто нет положительных моментов. Единственный хоть сколько-нибудь плюс - это доля краткосрочной задолженности в 15%, но и это сомнительно так как денег у компании мало и даже эти 15% тяжело ему дадутся.
В остальном всё ужас: рентабельность глубоко отрицательная из-за отсутствия чистой прибыли, чистый долг/скорр. EBITDA является самым высоким показателем на рынке, если не говорить про аномальные 57х у Легенды. Самое страшное - это ICR в 0,41х, самый низкий показатель на рынке. То есть компании нужно заработать в 2,5 раза больше, чтобы хотя бы в 0 выйти по итогу и это при условии, что не будут браться новые долги.
Тут вижу единственное спасение в АФК. Она ж спасает и более ужасного товарища Сегежу. Эталон явно не бросит. Только вот вопрос а кто поможет АФК? МТС дивидендов меньше платить будет, убыточных компаний всё больше.

2️⃣ Инград
У него дела обстоят очень плохо. Все за исключением трёх значений находятся в критической зоне
Хорошо, что у них нет свободно торгующихся бумаг на данный момент.

3️⃣ Самолёт
У него нельзя посчитать ROE так как имеет чистый убыток и отрицательный собственный скорректированный капитал. Показатель чистый долг/капитал показывает -34х. Чистый долг/ск

Что происходит на рынке облигаций 14.10.2026

1️⃣ Сегодня заявки собирают на 2 выпуска ОФЗ
26251 в диапазоне 837-840 рублей. Тут до 17% далеко
26245 в диапазоне 801-804 рубля. А тут уже куда ближе, но даже при цене в 801 17% не должно быть

Поэтому пока без 17% по ОФЗ

2️⃣ Размещаются
ООО "СФО АЛЬФА ФАБРИКА ПК-5" с купоном 16,25%
АО "АВТОБАН-Финанс" БО-П10 с купоном 18%

3️⃣ КОНТРОЛ лизинг перевёл купон и амортизацию по выпуску 001Р-01 RU000A106T85
Чистой воды магия

Что происходит на рынке облигаций 13.10.2026

1️⃣ Заявки собирают 2 компании
ПАО "Софтлайн" собирает заявки на 2 выпуска:
Фикс 002Р-03 с купоном до 18,5%
Флоатер 002Р-04 с купоном до КС + 4,5%

Разбор по компании будет сегодня, но скорее всего уже после сбора заявок, но в нынешних реалиях это не так страшно.
У нас сейчас огромное обилие РПС-ников, которые получают бумаги по цене на +-1% дешевле. В такой ситуации появляется большое количество людей, которые хотят словить лёгкие деньги. Получил выпуск по 99%, на размещении сразу же продал за 100% и получил профит в 1%. Изи мани.
Однако, как мне кажется, с такой тенденцией распространения эмитенты скоро не смогут собирать нужные объёмы так как весь рынок прознает про РПС и те, кто имеют к нему доступ будут также брать, а те, кто этого доступа не имеет не будут брать на размещении бумагу так как знают, что со стакана будет дешевле взять.

Не хорошая это практика. Хоть он и привлекательный и есть большой шанс того, что он сходу пойдёт в рост, но всё равно думаю, что даже в такой ситуации он уйдёт к номиналу так как даже 1% роста достаточно, чтобы те, кто берёт выпуск по 99% соблазнились лёгкими 2% прибыли.

Также заявки собирает ПАО "ММЦБ БО-П01-03 с купоном до 22%

2️⃣ Сегодня размещается большое количество бумаг
ПАО "Россети Северо-Запад" 001Р-02 с купоном КС + 1,5%
АО "СЕЛЕКТЕЛ" 001P-09R с купоном в КС + 2%
АО "СЕЛЕКТЕЛ" 001P-10R с купоном 16,25%
ООО "ОБЛАЧНЫЕ ТЕХНОЛОГИИ" 001P-02 с купоном 15,6%
ООО "ОТЭКО - ПОРТСЕРВИС" 001Р-01 с купоном 18,5%
МКПАО "ОК РУСАЛ" БО-001Р-17 с купоном 10% в юанях

3️⃣ У Яндекс есть ряд СФО и в связи с атаками у людей появились опасения, что могут не заплатить
Пользователи Яндекс пей столкнулись в последние дни с проблемой вывода средств. Понятно в чём причина, но люди начали переживать ещё и за выплаты по СФО Сплит финанс.

Тут переживать не стоит по ряду причин:
1 - ближайшая выплата 27 октября, а до этой даты ещё есть время
2 - у СФО есть резервный фонд, который легко покроет все платежи на ближайшие даты
3 - могут сделать замену агента и выплатить через него

Сервисы Яндекса сильно пострадали, но постепенно всё восстанавливают. Внутри компании добавится кучи работы, но для обычных клиентов уверен, что всё очень быстро вернётся на прежнее русло.

Ставьте лайк и подписывайтесь, чтобы тоже всегда иметь доступ каждый день получать свежую аналитику по происходящему на рынке 😎