Кот.Финанс

⭐️А101 получил награду от Эксперт РА. Оправданно ли?
На днях рейтинговое агентство Эксперт РА наградило А101 за эталонный уровень долговой нагрузки среди публичных девелоперов. Мы решили посчитать по-своему

📘Методика
Взяли результаты 14 крупнейших строительных компаний, опубликовавших отчетность по МСФО за полугодие 2026. Считать долг «в лоб» не правильно: есть небольшие компании с аккуратным подходом к долгу, а есть гиганты, для которых и 100 млрд – не проблема. Отчет о прибылях и убытках у строителей имеет свои особенности:
🔹выручка может учитывать эффект экономии на процентах от эскроу, и признается в течение времени в зависимости от строй-готовности
🔹расходы могут быть субъективны и, вероятно, основаны на проф.суждении менеджмента
🔹некоторые частично капитализируют процентные расходы в незавершенном строительстве
Поэтому мы взяли более тяжелые показатели:
• доля собственного капитала
• соотношение долга и капитала
 
🎯Доля собственного капитала
А101 в лидерах с большим отрывом: 42% - доля собственного капитала в валюте баланса. До ближайших конкурентов (Джи, ПИК) огромный запас, а медианное значение – 11,3%

💣 Долг
Долг в эпоху высоких ставок – мина замедленного действия, но и без него развиваться не получается. Важен баланс. Сейчас регулярно меняются условия льготной ипотеки – самого мощного драйвера строительной отрасли последних лет, а строительные компании периодически допускают тех.дефолты. Даже крупные компании: Самолёт, Страна Девелопмент, Брусника – были задержки в выплате по облигациям на 1 день
Долг можно считать по-разному. Мы выделяем отношение долга к капиталу: именно этот показатель показывает соотношение собственных и заемных средств. А101 в лидерах за счет консервативной политики

🥇Кредитный рейтинг
А+ от НКР, прогноз стабильный (март 2026)
А+ от АКРА, прогноз стабильный (ноябрь 2025)
А+ от Эксперт РА, прогноз стабильный (ноябрь 2025)
Стабильные прогнозы в наше время редкость, а совокупно с почти высшим кредитным рейтингом в стройке (выше АА- рейтинга нет) – даёт высокий уровень доверия.
 
🃏Карта облигаций
Не смотря на присутствие на карте Брусники и Эталона, А101 – безусловно в другой весовой категории. Более уместно сравнение с ЛСР и СЭТЛ групп. Пока в обращении только 3 выпуска: 2 фикс-выпуска на полгода и 1 год, и флоатер (нет на карте)

🐾Выводы
А101 имеет один из лучших кредитных профилей среди строительных компаний:
- высокий кредитный рейтинг
-сбалансированный портфель обязательств
-высокая доля собственного капитала
Облигации торгуются на уровне СЭТЛ и ЛСР, но обеспечивают больший запас прочности при ухудшении рыночной конъюнктуры.
Пожалуй, награда Эксперт РА оправданна и вместе с вами мы в этом убедились 👍Поздравляем А101 с заслуженной наградой и ждём новые размещения! Большие и разные!
 
Полезно? Ставь👍

🐾Кот.Финанс: TG, Пульс, Max | #облигации #стройка

✈️Самолёт: есть контакт с кредиторами
Основные банки-кредиторы девелопера "Самолет" достигли договоренности по комплексной программе выхода компании
• реструктуризацию обсуждают несколько ключевых банков, принципиальные договоренности достигнуты
• сформированные резервы достаточны, Сбер не ждет увеличения
 
🐾Напомним
• Самолёт обратился за гос.помощью на 50 млрд (февраль 2026)
• со второй половине года крупные акционеры продавали свои доли в рынок или через выкуп (Год Ниссанов, наследники Михаила Кенина)
• в августе 2026 произошла смена крупного акционера (на казахский фонд), но он быстро сократил долю до «менее 5%», и теперь не раскрывает вложения
• в сентябре 2026 Коммерсантъ допускал внешнее управление Самолёта Сбербанком
• сейчас происходят изменения в топ-менеджменте и ротация активов
• Самолёт с 2026 года прекратил раскрытие операционных показателей, а финансовые неудовлетворительные: рекордные убытки и двузначное снижение выручки
 
За год акции потеряли 70%, за 5 лет (с пиков) -95%
 
P.S.: Сберолёт – фантазия автора, ничего не имеющая с реальностью. Сбер крупнейший кредитор (>30% кредитного портфеля)
 
🐾Кот.Финанс: TG, Пульс, Max | #облигации #стройка

🔍 Налоговая проверка в офисе ГИЛК (группа компаний Жарницкого)
По информации канала «Лизинг в России», в головном офисе ГИЛК вчера прошла налоговая проверка с участием людей в масках. По версии источника, такая проверка является стандартной в связи с блокировкой счетов ГИЛК со стороны ФНС. Силовое сопровождение является частью регламента. После получения запрашиваемой документации инспекторы и сопровождение покинули офис
 
🐾Напомним
❗️отрицательное сальдо по налогам у ГИЛК 5,4 млрд
❗️ отрицательное сальдо по налогам у Контрол-лизинг 1,04 млрд
 
Инвесторы отыграют новости компаний г-на Жарницкого через облигации Балтийского лизинга (АА- от Эксперт РА и АКРА), или Контрол-лизинг (ВВ- от Эксперт РА)

🐾Кот.Финанс: TG, Пульс, Max | #облигации #лизинг

🚘 РОЛЬФ: возвращаем в подборки

🔎 Разбираем полугодовую отчетность
С 2024 года РОЛЬФ принципиально поменялся. 31 августа контроль над основными операционными компаниями перешел к Кремлёву У.Н. При переводе активов сложилась поразительная ситуация – отрицательный гудвилл. Это когда выплата за бизнес ниже чистых активов. 2024 год – переходный период, т.к. у нас были данные за прошлые годы, а 2024 разделился между двумя компаниями. И на диаграмме оставляем только новый бизнес
 
Особенность дилерского бизнеса до 2022 года – это нулевая операционная маржа на продаже, и «три цены» на сервисе + пост.гарантия. С 2022 года ситуация изменилась: появился крепкий б/у сегмент, который и маржинальный, и предполагает кросс-продажи в сервис. Появился параллельный импорт. А сегмент новых автомобилей сократился. Стоит отметить тенденцию огромных агентский и комиссионных за продажи в кредит, в лизинг, за поставку параллельным импортом, с НДС и без НДС. Доля вознаграждения сотрудникам в диапазоне 8-11% от продаж авто и 6-8% от общей выручки.
 
Операционная рентабельность около нуля. Чистая рентабельность, в целом, выправляется после перестроечного 2024 года. В 2025 году новый собственник частично компенсировал убытки займами и добавочным капиталом
 
Собственного капитала нет. При переводе бизнеса видно, что имеющийся капитал заменен долгом. Очень похоже на схему LBO (leveraged buyout), когда бизнес покупается за свои же денежные потоки

🔥Долг
Общий долг 47 млрд. Основная часть – под плавающую ставку, 2/3 долга – долгосрочная. Все активы в залоге.
 
⚡️Риски
- отрицательный капитал
- залог всех активов в банке и нулевое обеспечение облигаций. Отчасти нивелируется тем, что бизнес передан «кому надо» и даже консервативная АКРА в августе дала рейтинг А- со стабильным прогнозом: индивидуальный ВВВ+ и +1 ступень в расчете на поддержку бенефициара
 
+ положительный денежный поток
+ снижение размера убытков. И рынок, и финансовая модель зависят от ключевой ставки. На уровне КС 10% будет баланс стоимости финансирования и операционной прибыли

🐾 Выводы
Честный рейтинг РОЛЬФа около BBB+. В целом, есть консенсус среди рейтинговых агентств: BBB+ от НКР, A- от АКРА за счет влияния поддержки бенефициара, и отозванный BBB от Эксперта
Мы некоторое время назад убирали из подборок РОЛЬФ, но теперь могу сказать, что рисков не больше / не меньше, чем у других представителей подборки. РОЛЬФ оставляем в подборках с рейтингом А-, пока есть рейтинг от АКРА

🐾Кот.Финанс PRO | #обзор

Юмор одной строкой: сверхдоходы для убыточных

😀смешно
👻не смешно
🍌было бы смешно, если бы не было так грустно

🐾Кот.Финанс: TG, Пульс, Max | #юмор

🐾 Кошачий портфель акций: промежуточные итоги
Собирать портфель акций коты начали в июне. Как сейчас помню, по 2550. До этого, 2 года мы держались от акций подальше. Основные мотивы:
• высокая доходность облигаций: 25% годовых это удвоение за три года, а для акций – снижение прибыли
• предстоящие налоговые изменения, которые были видны еще из 2024 года
• геополитический риск
Безусловно, никто не знает будущего, и всё могло пойти по другому сценарию, но сделать выбор в пользу облигаций при ключевой ставке 16-21% проще.
 
Возвращение в акции
На отметке 2500-2550 казалось, что весь негатив уже в ценах: договоренности на Аляске затягивались, рынки скорректировались на 30%, и в облигациях мы заработали еще столько же. И казалось, что на те же деньги можно купить в полтора-два раза больше акций, чем в 2024. Что интересно, не смутил даже сужающийся треугольник в индексе. Первые покупки делал на идеи рекордного еженедельного снижения. Статистически, так бывает очень редко и были ожидания отскока. Плюс, ключевая ставка хоть осторожно, но снижалась, тренд был обозначен!
 
Что купил?
Т-Технологии: самый эффективный банк, низкие мультипликаторы относительно техов, доля в Яндексе и Точке
EN+: ставка на алюминий, дешевую зеленую энергетику, ослабление рубля
АЛРОСА: бриллианты не «всё», богатые зумеры тоже выберут настоящие бриллианты
СУРГУТНЕФТЕГАЗ АП: кубышка и девальвация + дивиденды
ЮНИПРО: лучшие мультипликаторы в энергетике, кубышка, ставка на мир
ГАЗПРОМ: самый дешевый гигант, который почти все продали
НОВАТЭК: бенефициар как ослабления рубля, так и мира, так и гонки в ИИ (миру нужна энергия)
НЛМК: нет долга, завершение инвест.программы, цикличная отрасль
БАШНЕФТЬ АП: идея в росте PayOut т.к. Башкирии нужны деньги
ГЛОРАКС: проще подтянуть цену к 64 к ноябрю, чем выкупать по 76 (идея не сработала)
 
Результаты
Поскольку докупал постепенно, на счёте в Т была одна из последних покупок, поэтому результат отличный. Но в среднем по портфелю можно убрать 10-15% и получится реальный результат. Самыми понятными инвестициями для меня стали Т, Новатэк, Сбер (его покупал в последнюю очередь после выплаты дивидендов), а Т успел уже выплатить квартальные дивиденды, и объявить еще одни
Идея покупки АЛРОСА и НЛМК на предположительном дне цикла себя оправдала. Но будет ли возвращение любви мира к бриллиантам – вопрос интересный, и пока не закрытый. Отчасти к цикличным компаниям отношу и ЕН+ но здесь есть и идея матрёшки – внутри Русал и ГМК Норникель
Юнипро – бенефициар мирного соглашения, но умудряется расти даже на ожиданиях
Худшей инвестицией оказалась Башнефть: сообщение главы Республики Башкирия о планах продажи актива Роснефти заставляют усомниться в идее роста payout. Возможно, стоит рассматривать замену
Как вам портфель?
 
🐾Вместо заключения
Сейчас на акции приходится 30% портфеля, и с одной стороны на рынок возвращается растущий тренд, с другой – чрезмерная волатильность. Хотя объективно, рынку облигаций тоже досталось. Назвать победителя на дистанции 3-5-10 лет невозможно, поэтому диверсификация активов позволит сохранить капитал. Но я всегда обращаю внимание на моду:
- в 2024 году риски акций уже проявлялись, но толпа покупала, потому что акции росли
- в 2025 году облигации показали феноменальные результаты и деньги пошли туда
- 2026 разбил и акции и облигации. Надо искать новые идеи?

Какой ваш портфель?
👍только облигации
🔥только акции
❤️50/50
👻я тут присматриваюсь, и пока не хочется:)

🐾Кот.Финанс: TG, Пульс, Max | #облигации #рейтинг

🏗 Глоракс: как менялся долг?

У Глоракс очень достойные проекты, их квартиры нравятся больше чем у Самолета, их хочется покупать… Но это всегда вопрос цены. Кто даст покупателю лучшее соотношение цены и качества – тот и победит. Падающий рынок ужесточит конкуренцию. Посмотрим, приведет ли это к снижению цен?
 
Глоракс стремится к прозрачности, демонстрирует первоклассное раскрытие данных и всячески заинтересован в росте капитализации. Даже предложенная IPO-оферта, вероятно, пройдет честно. Есть ли в этом идея?

Большой обзор в PRO 👈

🔥акционер
👍облигационер
👻я пас

📉 Полипласт: НКР снизило рейтинг с А до BBB+, прогноз «рейтинг на пересмотре с возможностью понижения»
❌ухудшение условий деятельности и прогнозных финансовых показателей компании во второй половине 2026 года
❌ростом долговой нагрузки и ухудшение показателей обслуживания долга
❌снижение оценок качества управления ликвидностью и стратегического планирования
❌вероятность сохранения ограничений поступления экспортной выручки в краткосрочном периоде, а также неопределенность в отношении параметров вероятной реструктуризации части долга компании
 
🐾Мнение
Редкий случай, когда НКР снижает рейтинг перед Экспертом РА и АКРА. В пресс-релизе стоит обратить внимание на ухудшение качества стратегического планирования – это нельзя увидеть из отчетности, тут кроется что-то между строк. Также, из сообщения НКР видно, что запущен процесс реструктуризации банковского долга, и агентство видит риск неопределенности в этом. Ждем ход АКРА (действует рейтинг А «стабильный, под наблюдением»)

🐾Кот.Финанс: TG, Пульс, Max | #облигации #рейтинг

📉Котайджест🐾 нефть по $117 всё меняет. ВДО, акции, валюта

💵Облигации
Нейтральное завершение недели индексами облигаций
🔹ОФЗ +0,2%
🔹корп.облигации +0,2%
По Самолёту есть и хорошие новости, и плохие версии… Балтийский лизинг потерял интерес инвесторов: объемы снизились до средних, все ждут отчетности и оферты. Стресс-активами рынок считает те же имена: Балтлиз, Самолет, Полипласт, Эталон, Делимобиль – облигации дают экстра доходность
 
📈Акции
Рынок в воскресенье достиг важной отметки 2450 впервые с июня!
 
Лидеры роста: ИнтерРАО (+9,1%), Х5 (+6,1%), Газпром (+5%)
Лидеры падения: Полюс (-5,5%) – коррекция после роста неделей ранее на продолжении обсуждения windfall-tax, Мать и дитя (-4,5%) – дивидендный гэп, Северсталь (-3%)

👻Оферты
Оферты, требующие внимания:
🔹 Синара 001Р-09 RU000A10FRD5 купон 17%
🔹 РДВ ТЕХНОЛОДЖИ-001Р-01 RU000A10ANT1 купон 26%
 
🚀Автоследы
Стратегии восстанавливаются вместе с рынком. Наше внимание приковано к Балтийскому лизингу: события вокруг БЛ покажут будущее ВДО рынка на ближайшие 3-6 месяцев. Мы считаем, что успешное прохождение оферты снизит негативный настрой и это отразится на доходностях всех бондов от ВВВ до АА-
🐾Точка опоры / Бабуля на максималках (-0,3%): сказался эффект укрепления рубля
📊Лучше фондов ликвидности (+0,4%): восстановление коротких выпусков, важным будут новости вокруг Балтлиза
🏄‍♂️Коты на гребне волны (+0,1%): флоатеры еще актуальны из-за повышенной купонной доходности
👵Бабуля мини (+0,2%)
🎅Дедуля на драйве (~0%)

🔧Ключевая ставка
Заседание ЦБ не удивило решением, но удивило пересмотром прогноза на 2027-28 гг: быстрое снижение КС отложено. В фокусе инфляция, тарифы, бюджет, а также цены на топливо
 
🏡Недвижимость
Индекс Дом.Клик – самый оптимистичный из индексов на недвижимость. Он включает в себя и построенную первичку и вторичку, расчет по ценам реальных сделок. И цены почти всегда растут. С начала года +18,8%. Лучший слайд, иллюстрирующий долгосрочные инвестиции👈
 
💸Валюта
Нефть по $117 создает ожидания избыточного навеса экспортных денег. Сдерживающим фактором может быть дорогая логистика: цены на фрахт достигают $40 за баррель в зависимости от емкости танкера и направления. Будут ли такие цены всегда? Будет ли всегда рубль крепким? – Важно, что сейчас при более дорогой нефти курс рубля слабее, чем весной
 
📘Почитать по теме:
👉 Наша философия
👉 Слёзы рынка😭

🐾Кот.Финанс: TG, Пульс, Max | #акции #облигации #котайджест

🌲Сегежа: продолжение убыточного трека. Фокус на долг и опционы
Компания остается в сложном положении: операционный убыток, отрицательный денежный поток. Не денег ни на CAPEX, ни на OPEX. Это создаёт риски будущего – на следующем цикле придётся начинать с модернизации… Зато сейчас позволяет хотя бы выжить. На цифрах компании сложно дождаться следующего цикла без ещё одной доп.эмиссии… но зачем она акционерам и кредиторам? Каждый следующий квартал убытки

Большой обзор в PRO 👈