⚙️ Реструктуризация долгов, что это такое?
Сейчас практически каждый день облигационные инвесторы слышат слово — реструктуризация. Давайте разберёмся в этом подробнее.
📌 Реструктуризация — это изменение условий долга, когда платить по старым правилам должник уже не может: срок растягивают, купон или процентную ставку снижают, часть долга списывают или обменивают на акции. Цель всегда одна — вернуть кредиторам больше, чем они получили бы при банкротстве, а должнику дать время дышать и восстановить денежный поток.
На облигационном рынке для принятия условий рестракта необходимо провести ОСВО (общее собрание владельцев облигаций). Проблем здесь две, и основная — это необходимость собрать 75%+ от общего объёма голосов, что на практике становится невыполнимой задачей в 90% случаев. Сейчас обсуждают новые правила, которые допускают кворум при собрании. Сначала 75% от минимального кворума в 75% (то есть 56%), потом 75% от кворума в 50% (то есть 37,5% владельцев бумаг). Есть и другие предложения, которые способны прилично упростить процедуру ОСВО и сделать её реальной.
Вторая проблема — ОСВО нужно проводить по каждому выпуску, что при большом количестве выпусков и розничных инвесторов дополнительно затрудняет успешное принятие решений на ОСВО. Итоговое решение обязательно для всех, включая тех, кто голосовал «против» или не пришёл на собрание (ст. 29.6, 29.8 закона № 39-ФЗ) — индивидуально договориться нельзя. Типичная последовательность событий: техдефолт (льготный срок обычно 10 рабочих дней) → переговоры → ОСВО с новыми условиями → либо эмитент платит по новому графику, либо фактический дефолт → банкротство.
👆 Успешных рестрактов крайне мало. Из недавних — Домодедово Фьюэл Фасилитис. В декабре 2025-го держатели согласились перенести погашение выпуска на 15 млрд руб. с 16.12.2025 на 15.12.2026 и перейти на плавающий купон «ключевая ставка + 3%» (на тот момент ~19,5% вместо 12,8%). Компромисс: срок продлили, но доходность подняли. Залог успешного рестракта в данном кейсе — высокая концентрация бумаг у нескольких банковских держателей. Сейчас ММЗ (Михайловский молочный завод) провёл успешное ОСВО по 2-му выпуску облигаций, и держатели согласились на новые условия. Потенциально это даст возможность компании избежать банкротства.
Пока не приняты новые правила, успешное ОСВО можно провести либо на выпусках, где институционалы (банки, фонды) держат большинство объёма, либо на малых, клубных выпусках, где также большинство бумаг сосредоточено в нескольких руках. Соответственно, расторгованные, популярные у физиков выпуски имеют наименьшие шансы на успешное проведение ОСВО и наибольшие шансы реального банкротства в случае возникновения проблем.
⚖️ Где найти баланс
В итоге сам по себе институт реструктуризации мог бы уменьшить число банкротств, но ситуация с ОСВО не даёт этого сделать в реальности. Упрощение порядка ОСВО позитивно, но встаёт вопрос возможного злоупотребления слишком простой процедурой рестракта со стороны недобросовестных участников рынка. Иначе говоря, как бы ни получилось, что при любых проблемах проводим рестракт, срезаем ставку купона до 10% годовых и пролонгируем долг на 5 лет. Берём условно-бесплатные деньги и радуемся. Законодателям и ЦБ предстоит найти баланс в этих вопросах, а пока реструктуризация является обсуждаемой, но трудно реализуемой практикой на облигационном рынке.
Сайт | Бот | Эра Акции
Сейчас практически каждый день облигационные инвесторы слышат слово — реструктуризация. Давайте разберёмся в этом подробнее.
📌 Реструктуризация — это изменение условий долга, когда платить по старым правилам должник уже не может: срок растягивают, купон или процентную ставку снижают, часть долга списывают или обменивают на акции. Цель всегда одна — вернуть кредиторам больше, чем они получили бы при банкротстве, а должнику дать время дышать и восстановить денежный поток.
На облигационном рынке для принятия условий рестракта необходимо провести ОСВО (общее собрание владельцев облигаций). Проблем здесь две, и основная — это необходимость собрать 75%+ от общего объёма голосов, что на практике становится невыполнимой задачей в 90% случаев. Сейчас обсуждают новые правила, которые допускают кворум при собрании. Сначала 75% от минимального кворума в 75% (то есть 56%), потом 75% от кворума в 50% (то есть 37,5% владельцев бумаг). Есть и другие предложения, которые способны прилично упростить процедуру ОСВО и сделать её реальной.
Вторая проблема — ОСВО нужно проводить по каждому выпуску, что при большом количестве выпусков и розничных инвесторов дополнительно затрудняет успешное принятие решений на ОСВО. Итоговое решение обязательно для всех, включая тех, кто голосовал «против» или не пришёл на собрание (ст. 29.6, 29.8 закона № 39-ФЗ) — индивидуально договориться нельзя. Типичная последовательность событий: техдефолт (льготный срок обычно 10 рабочих дней) → переговоры → ОСВО с новыми условиями → либо эмитент платит по новому графику, либо фактический дефолт → банкротство.
👆 Успешных рестрактов крайне мало. Из недавних — Домодедово Фьюэл Фасилитис. В декабре 2025-го держатели согласились перенести погашение выпуска на 15 млрд руб. с 16.12.2025 на 15.12.2026 и перейти на плавающий купон «ключевая ставка + 3%» (на тот момент ~19,5% вместо 12,8%). Компромисс: срок продлили, но доходность подняли. Залог успешного рестракта в данном кейсе — высокая концентрация бумаг у нескольких банковских держателей. Сейчас ММЗ (Михайловский молочный завод) провёл успешное ОСВО по 2-му выпуску облигаций, и держатели согласились на новые условия. Потенциально это даст возможность компании избежать банкротства.
Пока не приняты новые правила, успешное ОСВО можно провести либо на выпусках, где институционалы (банки, фонды) держат большинство объёма, либо на малых, клубных выпусках, где также большинство бумаг сосредоточено в нескольких руках. Соответственно, расторгованные, популярные у физиков выпуски имеют наименьшие шансы на успешное проведение ОСВО и наибольшие шансы реального банкротства в случае возникновения проблем.
⚖️ Где найти баланс
В итоге сам по себе институт реструктуризации мог бы уменьшить число банкротств, но ситуация с ОСВО не даёт этого сделать в реальности. Упрощение порядка ОСВО позитивно, но встаёт вопрос возможного злоупотребления слишком простой процедурой рестракта со стороны недобросовестных участников рынка. Иначе говоря, как бы ни получилось, что при любых проблемах проводим рестракт, срезаем ставку купона до 10% годовых и пролонгируем долг на 5 лет. Берём условно-бесплатные деньги и радуемся. Законодателям и ЦБ предстоит найти баланс в этих вопросах, а пока реструктуризация является обсуждаемой, но трудно реализуемой практикой на облигационном рынке.
Сайт | Бот | Эра Акции
