⚡️ Чего опасается рынок?
Во-первых, надо понимать, что значительная часть экспортных поставок компании традиционно шла через южные порты. Сейчас этот канал практически остановился, а перенаправить объёмы через порты Северо-Запада быстро не получается: инфраструктура там перегружена, поскольку многие экспортёры одновременно пытаются использовать тот же маршрут. Очень сложно прикинуть, какая часть выручки может идти через портовую инфраструктуру, но, по разным оценкам, это может быть от 25 до 40% от общей выручки.
👆 В негативном сценарии остановка этих поставок может привести к снижению общей выручки на 20-40% г/г. Дополнительным негативом может быть бОльшая маржинальность экспорта, что в сумме с сокращением выручки может снизить EBITDA. Это, в свою очередь, потянет вверх соотношение ND/EBITDA, что плохо само по себе, но ещё хуже, если смотреть на проблему через призму банковских ковенантов.
За последние два месяца у группы одновременно происходили изменения действующих банковских соглашений, перекрёстного обеспечения и лизинговых договоров сразу по нескольким ключевым производственным компаниям. Наиболее заметны: перенастройка кредитного контура Газпромбанка, новые возобновляемые линии Банка «Россия» для трёх дочерних компаний и одновременное изменение рамочных лизинговых отношений с «РСХБ Лизингом» по четырём активам группы.
⏳ Ключевой вопрос — как долго продлятся проблемы
Помимо самого факта сокращения экспортной выручки, крайне важным фактором является время её сохранения на новом, низком уровне. Одно дело — это 3-6 месяцев, а другое — годы. Косвенно верность этих предположений подтверждает АКРА, где прямо отмечает в новом релизе: "Присвоение статуса «Под наблюдением» по кредитному рейтингу АО «Полипласт» связано с проводимой Агентством переоценкой рисков ликвидности и экспортных поставок Компании".
👌 Надо отметить, что Полипласт официально отказался быть титульным спонсором ХК "Лада" в разгар хоккейного сезона, что является большой редкостью в мире спорта. Однако это косвенно подтверждает наличие проблем с ликвидностью. Кроме этого, у нескольких ведущих компаний Группы уже есть блокировки расчётных счетов со стороны ФНС. Например, это Полипласт Северо-Запад на 350 млн руб. или Арктика на 172 млн руб. и т.д. На рынке также обсуждается возможный диалог компании с банками о реструктуризации кредитов, хотя это тоже предположения. По сообщениям нескольких лизинговых компаний, Полипласт прислал им письма с просьбой реструктуризовать лизинговые платежи.
В итоге Полипласт может стать (или уже стал) жертвой известных событий, которые имеют мало отношения к экономической деятельности. В типовых условиях агрессивное наращивание долга вполне могло закончиться для компании благополучно, и она успела бы нарастить выручку, снизить леверидж за счёт роста EBITDA и благополучно выйти из инвестиционной фазы более сильной и крупной компанией. Сейчас это уже не очевидно. Если проблемы с ликвидностью будут прогрессировать, то нельзя исключать внеочередного пересмотра рейтинга вниз, вероятно, в градации BBB.
⚖️ Выводы пока делать рано
Тем не менее, без отчётности за 9 месяцев делать обоснованные выводы о глубине проблем с экспортной выручкой пока невозможно. Всегда может случиться более позитивный сценарий, и рынок не всегда бывает прав. При этом риски в Полипласте определённо увеличились, и стоит с холодной головой посмотреть на долю эмитента в портфелях, держа в уме оба варианта развития ситуации.
Сайт | Бот | Эра Акции
Во-первых, надо понимать, что значительная часть экспортных поставок компании традиционно шла через южные порты. Сейчас этот канал практически остановился, а перенаправить объёмы через порты Северо-Запада быстро не получается: инфраструктура там перегружена, поскольку многие экспортёры одновременно пытаются использовать тот же маршрут. Очень сложно прикинуть, какая часть выручки может идти через портовую инфраструктуру, но, по разным оценкам, это может быть от 25 до 40% от общей выручки.
👆 В негативном сценарии остановка этих поставок может привести к снижению общей выручки на 20-40% г/г. Дополнительным негативом может быть бОльшая маржинальность экспорта, что в сумме с сокращением выручки может снизить EBITDA. Это, в свою очередь, потянет вверх соотношение ND/EBITDA, что плохо само по себе, но ещё хуже, если смотреть на проблему через призму банковских ковенантов.
За последние два месяца у группы одновременно происходили изменения действующих банковских соглашений, перекрёстного обеспечения и лизинговых договоров сразу по нескольким ключевым производственным компаниям. Наиболее заметны: перенастройка кредитного контура Газпромбанка, новые возобновляемые линии Банка «Россия» для трёх дочерних компаний и одновременное изменение рамочных лизинговых отношений с «РСХБ Лизингом» по четырём активам группы.
⏳ Ключевой вопрос — как долго продлятся проблемы
Помимо самого факта сокращения экспортной выручки, крайне важным фактором является время её сохранения на новом, низком уровне. Одно дело — это 3-6 месяцев, а другое — годы. Косвенно верность этих предположений подтверждает АКРА, где прямо отмечает в новом релизе: "Присвоение статуса «Под наблюдением» по кредитному рейтингу АО «Полипласт» связано с проводимой Агентством переоценкой рисков ликвидности и экспортных поставок Компании".
👌 Надо отметить, что Полипласт официально отказался быть титульным спонсором ХК "Лада" в разгар хоккейного сезона, что является большой редкостью в мире спорта. Однако это косвенно подтверждает наличие проблем с ликвидностью. Кроме этого, у нескольких ведущих компаний Группы уже есть блокировки расчётных счетов со стороны ФНС. Например, это Полипласт Северо-Запад на 350 млн руб. или Арктика на 172 млн руб. и т.д. На рынке также обсуждается возможный диалог компании с банками о реструктуризации кредитов, хотя это тоже предположения. По сообщениям нескольких лизинговых компаний, Полипласт прислал им письма с просьбой реструктуризовать лизинговые платежи.
В итоге Полипласт может стать (или уже стал) жертвой известных событий, которые имеют мало отношения к экономической деятельности. В типовых условиях агрессивное наращивание долга вполне могло закончиться для компании благополучно, и она успела бы нарастить выручку, снизить леверидж за счёт роста EBITDA и благополучно выйти из инвестиционной фазы более сильной и крупной компанией. Сейчас это уже не очевидно. Если проблемы с ликвидностью будут прогрессировать, то нельзя исключать внеочередного пересмотра рейтинга вниз, вероятно, в градации BBB.
⚖️ Выводы пока делать рано
Тем не менее, без отчётности за 9 месяцев делать обоснованные выводы о глубине проблем с экспортной выручкой пока невозможно. Всегда может случиться более позитивный сценарий, и рынок не всегда бывает прав. При этом риски в Полипласте определённо увеличились, и стоит с холодной головой посмотреть на долю эмитента в портфелях, держа в уме оба варианта развития ситуации.
Сайт | Бот | Эра Акции