🚘 РОЛЬФ: возвращаем в подборки

🔎 Разбираем полугодовую отчетность
С 2024 года РОЛЬФ принципиально поменялся. 31 августа контроль над основными операционными компаниями перешел к Кремлёву У.Н. При переводе активов сложилась поразительная ситуация – отрицательный гудвилл. Это когда выплата за бизнес ниже чистых активов. 2024 год – переходный период, т.к. у нас были данные за прошлые годы, а 2024 разделился между двумя компаниями. И на диаграмме оставляем только новый бизнес
 
Особенность дилерского бизнеса до 2022 года – это нулевая операционная маржа на продаже, и «три цены» на сервисе + пост.гарантия. С 2022 года ситуация изменилась: появился крепкий б/у сегмент, который и маржинальный, и предполагает кросс-продажи в сервис. Появился параллельный импорт. А сегмент новых автомобилей сократился. Стоит отметить тенденцию огромных агентский и комиссионных за продажи в кредит, в лизинг, за поставку параллельным импортом, с НДС и без НДС. Доля вознаграждения сотрудникам в диапазоне 8-11% от продаж авто и 6-8% от общей выручки.
 
Операционная рентабельность около нуля. Чистая рентабельность, в целом, выправляется после перестроечного 2024 года. В 2025 году новый собственник частично компенсировал убытки займами и добавочным капиталом
 
Собственного капитала нет. При переводе бизнеса видно, что имеющийся капитал заменен долгом. Очень похоже на схему LBO (leveraged buyout), когда бизнес покупается за свои же денежные потоки

🔥Долг
Общий долг 47 млрд. Основная часть – под плавающую ставку, 2/3 долга – долгосрочная. Все активы в залоге.
 
⚡️Риски
- отрицательный капитал
- залог всех активов в банке и нулевое обеспечение облигаций. Отчасти нивелируется тем, что бизнес передан «кому надо» и даже консервативная АКРА в августе дала рейтинг А- со стабильным прогнозом: индивидуальный ВВВ+ и +1 ступень в расчете на поддержку бенефициара
 
+ положительный денежный поток
+ снижение размера убытков. И рынок, и финансовая модель зависят от ключевой ставки. На уровне КС 10% будет баланс стоимости финансирования и операционной прибыли

🐾 Выводы
Честный рейтинг РОЛЬФа около BBB+. В целом, есть консенсус среди рейтинговых агентств: BBB+ от НКР, A- от АКРА за счет влияния поддержки бенефициара, и отозванный BBB от Эксперта
Мы некоторое время назад убирали из подборок РОЛЬФ, но теперь могу сказать, что рисков не больше / не меньше, чем у других представителей подборки. РОЛЬФ оставляем в подборках с рейтингом А-, пока есть рейтинг от АКРА

🐾Кот.Финанс PRO | #обзор