Ценные Бумаги России

Атомэнергопром завершил сбор заявок в выпуск облигаций 001Р-19. Компания установила значение спреда к ключевой ставке на уровне 185 б.п.

Ценные бумаги России

Глоракс: допвыпуск на фоне слабого денежного потока

Сбор заявок закрывается 3 ноября, размещение 6-го. Разбираю, что тут с цифрами.

ПАО «Глоракс» быстрорастущий федеральный девелопер. В 2025 году расширил портфель проектов до 8,35 млн кв. м, объём текущего строительства вырос более чем вдвое. Впервые вошёл в топ-20 крупнейших российских застройщиков по данным ЕРЗ.

Рейтинг BBB+(RU) с позитивным прогнозом от НКР и АКРА.

📊 Что в отчёте за первое полугодие

Выручка 27 млрд, плюс 44,6%. Драйвер региональная экспансия: доля региональных проектов выросла до 59%. Ключевые проекты «ЭкоСити» в Казани и «Статус на Гребном канале» в Нижнем Новгороде.

Продажи в деньгах плюс 47%, до 22,9 млрд. Объём реализованной недвижимости плюс 78%. Средняя цена метра около 211 тыс. Доля ипотеки выросла до 71%, рассрочки сократились до 7% это плюс с точки зрения поступления денег

Но есть нюанс: часть роста выручки связана не с продажами, а с финансовыми эффектами экономией на процентах по эскроу и субсидированием проектного финансирования

Себестоимость росла быстрее выручки плюс 55,8%. Операционная прибыль минус 3,8%, до 6,48 млрд. Здесь ещё эффект высокой базы: в прошлом году был разовый доход от выгодной покупки дочерней структуры. Покрытие эскроу снизилось с 87% до 78% из-за запуска новых строек

Чистая прибыль минус 31,6%, до 1,6 млрд.

❌ Денежный поток

Операционный поток отрицательный: минус 6,24 млрд против минус 3,43 млрд годом ранее. Причина выплата процентов: только за полугодие ушло около 7,8 млрд

Часть процентных расходов капитализируется в стоимость строительства, поэтому фактическая стоимость обслуживания долга выше, чем в отчёте о прибылях

При консервативном расчёте ICR всего 0,65х операционного результата недостаточно для покрытия процентов. Через EBITDA 1,2х, но запаса практически нет. FCF минус 6,6 млрд.

📌 Долг

Чистый долг по консервативной оценке, без вычета средств на эскроу, 80,7 млрд — минус 2,9% к концу 2025-го. Чистый долг/OIBDA 7,05х

Общий долг около 81,4 млрд: 74,5 млрд долгосрочные, 6,9 млрд краткосрочные. Основа проектные кредиты, банковские займы, облигации. Есть невыбранные линии на 126,8 млрд, ковенанты соблюдались. Средняя ставка по портфелю снизилась с 13,2% до 11,8%

📌 Ликвидность

На счетах всего 685 млн денежных средств. Остатки на эскроу 35,3 млрд, но они ограничены в использовании и не могут считаться свободной подушкой

Запасы выросли до 53,5 млрд, дебиторка до 47,7 млрд значительная часть приходится на договорные активы и расчёты с покупателями, в том числе по рассрочкам. Текущая ликвидность 1,35, быстрая 0,89

📌 Параметры допвыпуска

Объём 1,5 млрд, цена размещения не ниже 95,5% от номинала + НКД, индикативная доходность до 24,28%

Купон ежемесячный, ставка 19,5%, оставшийся срок 3,15 года, оферт и амортизации нет

На вторичке выпуск торгуется по 94,97% от номинала, выплачено 3 купона. То есть участие в допвыпуске по 95,5% не выглядит выгодным на рынке можно купить дешевле.

💡 Мнение

Глоракс растущий девелопер с понятной стратегией экспансии. Но цифры настораживают: операционный поток глубоко отрицательный, ICR 0,65х, чистый долг/OIBDA 7,05х, свободных денег на счетах меньше миллиарда при долге 80,7 млрд.

Часть роста выручки это финансовые эффекты по эскроу и субсидиям, а не реальные продажи. При изменении условий льготных программ это может аукнуться.

Допвыпуск по 95,5% при вторичке по 94,97% — невыгодно. Смысла участвовать нет, проще купить на рынке дешевле.

Выпуски Глоракса — только для инвесторов с высокой терпимостью к риску. Я бы прошёл мимо.

Источники: отчётность ПАО «Глоракс» за 1 полугодие 2026, данные НКР, АКРА, Московской биржи (актуально на 30 октября 2026)

⚠️ Весь контент носит исключительно информационный характер и не является инвестиционной рекомендацией.

https://max.ru/channel_Securities

#ЦенныеБумагиРоссии #Глоракс #Облигации #Девелопмент #ВДО

⚛️ Атомэнергопром: новый флоатер с рейтингом AAA

Сбор заявок закрывается 30 октября, размещение 5 ноября. Разбираю, что тут с цифрами.

АО «Атомэнергопром» — вертикально интегрированный холдинг, естественная монополия в строительстве и эксплуатации АЭС. Полный цикл: от геологоразведки и добычи урана до производства ядерного топлива и оборудования. 95,36% принадлежит Росатому, 4,64% — Минфину. Обеспечивает 19% всей электроэнергии в стране. Кредитное качество практически приравнивается к суверенному.

Рейтинг AAA(RU) со стабильным прогнозом от Эксперт РА и АКРА.

📊 Что в отчёте за первое полугодие

Выручка 1,24 трлн, плюс 6,5%. Динамика внутри неоднородная: доходы от электроэнергии, теплоэнергии и мощности выросли на 21,6%, а выручка от ураносодержащей продукции и услуг по обогащению упала на 44,4%

Себестоимость плюс 10,2%, до 884,8 млрд — опережает выручку. Валовая операционная прибыль минус 2,1%, до 223 млрд. Рентабельность 18,7% против 19,4% по итогам 2025-го

Процентные расходы выросли на 62,9%, до 62,6 млрд. ICR снизился с 5,54х до 4,41х — запас ещё очень хороший, но динамика отрицательная

Чистая прибыль 68,9 млрд против убытка 62,1 млрд годом ранее. Но улучшение результата не означает, что стало больше свободных денег

❌ Денежный поток

OCF сократился на 75,7%, до 59 млрд. Деньги остаются связанными в запасах и дебиторке

Капекс 445,6 млрд, минус 13,6% год к году. Но инвестпрограмма по-прежнему требует гораздо больше, чем генерирует операционная деятельность. FCF глубоко отрицательный минус 386,7 млрд

Для Атомэнергопрома это во многом специфика бизнеса: строительство атомных мощностей и крупные долгосрочные проекты требуют значительных вложений. Но при слабом операционном потоке финансирование инвестиций повышает потребность в стороннем финансировании

📌 Долг

Финансовый долг вырос на 17%, до 2,19 трлн. Денежные средства сократились на 44,3%, до 287,1 млрд

Чистый долг плюс 39,3%, до 1,95 трлн. Чистый долг/OIBDA LTM поднялся с 1,97х до 2,71х. Для группы такого масштаба пока не чрезмерно, но запас прочности сокращается

Доля краткосрочного долга выросла с 30% до 31,4%. Текущая ликвидность снизилась с 1,37 до 1,24, срочная — с 1,00 до 0,84. Но у группы открыты кредитные линии, которые покрывают потребность в ликвидности

📌 Параметры выпуска

Объём 30 млрд, срок 3,3 года, купон ежеквартальный, КС + спред до 1,9%.

Предыдущий флоатер 001Р-17 со спредом КС + 1,5% торгуется по 100,4% от номинала

💡 Мнение

По кредитному качеству вопросов нет: государственная поддержка, стратегическая роль, максимальный рейтинг. Но динамика настораживает: OCF упал на 75,7%, FCF глубоко отрицательный, долговая нагрузка растёт.

Это специфика капиталоёмкого бизнеса, а не признаки кризиса. Атомэнергопром строит новые мощности, и деньги на это нужны большие. Но следить за OCF и долговой нагрузкой стоит.

Спред до 1,9% при текущей ставке 14% даёт около 15,9% годовых. При спреде от 1,7% выпуск интересен, если ниже — на вторичке можно найти лучше.

Я бы взял на спокойную часть портфеля. Понятный эмитент с господдержкой, но с оговоркой: это история не про рост, а про надёжность.

Источники: отчётность АО «Атомэнергопром» за 1 полугодие 2026, данные Эксперт РА, АКРА, Московской биржи (актуально на 29 октября 2026)

⚠️ Весь контент носит исключительно информационный характер и не является инвестиционной рекомендацией.

https://max.ru/channel_Securities

#ЦенныеБумагиРоссии #Атомэнергопром #Облигации #Флоатер #Росатом

Борец Капитал: два выпуска нефтесервисного холдинга

Сбор заявок закрывается 29 октября, размещение 3 ноября. Разбираю, что тут с цифрами.

Эмитент — ООО «Борец Капитал», техническая компания-кошелёк (SPV) со штатом 3 человека. Привлекает деньги для единственного владельца и поручителя ООО «ПК Борец». Это один из крупнейших российских производителей оборудования для механизированной добычи нефти: насосы УЭЦН, двигатели, кабельные линии, плюс сервис и ремонт.

Важное событие: в 2025 году холдинг национализирован, 100% принадлежит Росимуществу. Корпоративные риски и блокировки позади, но автоматической господдержки это не гарантирует.

Рейтинги: A-(RU) со стабильным прогнозом от АКРА и A-.ru с позитивным прогнозом от НКР

📊 Что в отчёте по РСБУ за первое полугодие

Выручка 27,1 млрд, плюс 60,9% год к году. Драйверы: насосы плюс 23,8%, двигатели плюс 30,6%, кабельные линии плюс 90,9%. Но значительная часть роста — перепродажа продукции сторонних производителей одному ключевому заказчику, направление менее маржинальное. Продажи станций управления просели на 65,4%.

Себестоимость выросла на 75,8%, опередив выручку. Операционная прибыль 3,95 млрд, плюс 15,7%, но рентабельность снизилась с 20,3% до 18,4%.

Операционный поток восстановился: 3,22 млрд против минус 1,22 млрд годом ранее. Капекс сократили до 84 млн. Чистый поток положительный — 3,14 млрд.

Чистая прибыль 1,21 млрд, рост более чем в 7 раз, но значительный эффект дала положительная курсовая переоценка.

📌 Долг

Финансовые расходы 2,47 млрд, минус 11,64%. ICR LTM 1,77х — обслуживать долг компания может, но запас прочности небольшой.

Чистый долг сократился на 7,2%, до 42,34 млрд. Доля краткосрочного долга снизилась с 86,3% до 59,3% — но больше половины обязательств по-прежнему требует погашения или рефинансирования в ближайшей перспективе.

Чистый долг/EBITDA по расчётам компании — 3х, но по OIBDA LTM результат превышает 8х. Разница существенная, и это стоит держать в голове.

📌 Ликвидность и баланс

Текущая ликвидность 1,01, срочная 0,71. Денежные средства выросли более чем в 6 раз, до 4,49 млрд.

Крупнейшая статья оборотных активов — дебиторка 24,54 млрд, плюс 4,41%. Это объясняется длительными циклами расчётов и моделью проката оборудования.

Значительную долю баланса занимают финансовые вложения 45,49 млрд, но это не ликвидный портфель. Из них 26,33 млрд — долгосрочные вклады в уставные капиталы дочек, 18,86 млрд — займы своим же дочерним структурам. В сценарии дефолта реализовать это по балансовой стоимости маловероятно.

📌 Параметры выпусков

Оба — двухлетние, ежемесячный купон

001Р-06 — флоатер, КС + спред до 4%. Доступен только квалифицированным инвесторам.

001Р-08 — фикс, ориентир доходности КБД на 2 года + 500 б.п. Доступен всем после теста №6.

Поручительство от ООО «ПК Борец». Общий объём размещения 2 млрд

На вторичке уже торгуются выпуски: 001Р-05 с доходностью около 18,84%, 001Р-07 — около 19,74% . Так что премия по новым выпускам не выглядит выдающейся.

💡 Мнение

Борец — интересная история. С одной стороны, сверхмаржинальный бизнес, лидер рынка, национализация позади, пик погашений пройден, короткий долг снизился с 86,5% до 14% . С другой — ICR 1,77х, долг по OIBDA выше 8х, FCF отрицательный, а баланс набит вложениями в дочек, которые в случае проблем сложно реализовать.

Флоатер имеет смысл смотреть ближе к верхней границе спреда. По фиксу с учётом доходности уже обращающихся выпусков премия не выглядит интересной, но при купоне 18% рассмотреть можно.

Выпуски — только для инвесторов с повышенной терпимостью к риску. Я бы взял на небольшую долю, понимая, что это история не про защиту капитала.

Источники: данные АКРА, НКР, Rusbonds, Московской биржи, отчётность ПК «Борец» (актуально на 28 октября 2026)

⚠️ Весь контент носит исключительно информационный характер и не является инвестиционной рекомендацией.

https://max.ru/channel_Securities

#ЦенныеБумагиРоссии #БорецКапитал #Облигации #Нефтесервис #ВДО

🏦 ВТБ Лизинг: выпуск с рейтингом AA

Сбор заявок закрывается 29 октября, размещение 2 ноября. Разбираю, что тут с цифрами.

ВТБ Лизинг — крупная лизинговая компания группы ВТБ. Финансовая и операционная аренда для юрлиц и ИП. Ключевые сегменты: автотранспорт и спецтехника (розница) плюс крупный корпоративный сектор — авиация, ж/д, судостроение. Среди клиентов Аэрофлот, Федеральная грузовая компания, Яндекс.Такси.

Рейтинг AA со стабильным прогнозом от АКРА и Эксперт РА. Собственная кредитоспособность оценена на уровне BBB.

📊 Что в отчёте за первое полугодие

Процентные доходы 44,5 млрд, минус 28% год к году. Процентные расходы 30,4 млрд, минус 33%. Компенсировать падение доходов полностью не удалось: чистый процентный доход 14,1 млрд, минус 14%

После вычета расходов на резервы осталось 12,1 млрд против 15,8 млрд годом ранее. Расходы на кредитные потери выросли с 727 млн до 2 млрд

Чистая прибыль 3,1 млрд против 3,2 млрд годом ранее — почти без изменений. Помогло сокращение прочих непроцентных расходов на 35,7%, главным образом за счёт уменьшения расходов от обесценения и резервов с 6,65 до 2,28 млрд. Но из-за роста налога на прибыль чистая прибыль всё же сократилась

📌 Лизинговый портфель

Чистые инвестиции в лизинг снизились на 13% к началу года, до 248,1 млрд. Причина — рост изъятий имущества у клиентов и сокращение объёма нового бизнеса

Стоимость возвращённых предметов лизинга снизилась с 35 до 30,9 млрд. Резервы под обесценение тоже уменьшились — с 9,8 до 8,5 млрд. Динамика позитивная, но объём возвращённого имущества по-прежнему значителен

Кредиты клиентам выросли на 11%, до 192,9 млрд, что частично компенсировало сокращение лизинговых инвестиций.

📌 Долг и ликвидность

Собственный капитал 60,9 млрд против 57,9 млрд на конец 2025-го. Доля капитала в активах около 12,3%

Общий долг около 410,8 млрд, из них 394,1 млрд банковское финансирование. Долговая нагрузка высокая.

Слабое место — ликвидность. Денежные средства и средства в кредитных организациях всего 6,6 млрд. Это немного на фоне объёма долга, но с учётом доступа к ресурсам группы ВТБ риск ниже

📌 Параметры выпуска

Срок 1,8 года, без оферт и амортизации. Купон ежемесячный, до 15,75% — доходность до 16,94%.

Для сравнения на вторичке: ВТБ Лизинг 001Р-МБ-07 с купоном 15,5% даёт доходность около 16,1%, Совкомбанк Лизинг П17 с купоном 16% — около 16,6%


ВТБ Лизинг — крупный эмитент с поддержкой банковской группы. Кредитный риск умеренный, рейтинг AA это подтверждает.

Но цифры настораживают: процентные доходы упали на 28%, лизинговый портфель сокращается на 13%, расходы на резервы выросли почти втрое, а ликвидность всего 6,6 млрд при долге 410,8 млрд. Спасает доступ к ресурсам группы ВТБ.

Короткий срок 1,8 года без оферт — плюс, дюрация минимальная, процентный риск невысокий. Купон 15,75% при доходности 16,94% выглядит рыночно.

Для умеренно-консервативного портфеля подойдёт, но за отчётностью следить стоит. Смотреть при купоне от 15,5%.

Я бы взял на небольшую долю. Понятный эмитент с поддержкой группы, короткий горизонт. Но тренд на сокращение портфеля и рост резервов — повод держать руку на пульсе.

Источники: отчётность ВТБ Лизинга за 1 полугодие 2026, данные АКРА, Эксперт РА, Московской биржи (актуально на 27 октября 2026)

⚠️ Весь контент носит исключительно информационный характер и не является инвестиционной рекомендацией.

https://max.ru/channel_Securities

#ЦенныеБумагиРоссии #ВТБЛизинг #Облигации #Лизинг #ВТБ