БРК - Блог Рынков Капитала

📊 Итоги недели на финансовых рынках: 26-30 октября

📉 На фондовом рынке США к концу недели произошла масштабная распродажа акций технологического сектора, вызванная жесткой переоценкой ИИ-сегмента инвесторами. Дополнительным негативным фактором послужил крупнейший в истории взлом криптобиржи Binance. В итоге индекс S&P 500 упал на ~1,4% с момента открытия торгов в пятницу, фактически нивелировав весь свой рост за октябрь, хотя недельное изменение при этом оказалось сдержанным (-0,2%). ФРС ожидаемо сохранила процентную ставку на прежнем уровне, тогда как данные по ВВП США за 3К26 превысили прогноз. На следующей неделе внимание рынков будет приковано к выборам в Конгресс.

⤴️ Европейские индексы показали лучший результат за несколько недель (EuroSTOXX: +2,0%): неожиданно сильная корпоративная отчетность укрепила уверенность в благоприятной динамике спроса в регионе. Кроме того, ниже прогнозов оказалась инфляция в Германии по итогам октября. При этом процентные ставки ЕЦБ, как и ожидалось, остались на прежних уровнях по итогам заседания на фоне сохраняющихся инфляционных рисков из-за высоких цен на энергоносители и замедления экономического роста в еврозоне.

🛢 Несколько снизились цены на нефть Brent (-1,9%) на фоне отсутствия эскалации конфликта на Ближнем Востоке.

⚖️ Под давлением оставались китайские акции: материковый индекс Shanghai Comp. (-2,5% за неделю, -6,3% за месяц) неуклонно проседает уже почти полтора месяца и за неделю опустился до минимума более чем за год на фоне набирающей обороты глобальной распродажи акций технологического сектора. Впрочем, Hang Seng продемонстрировал недельный рост (+0,9%), хотя и завершил октябрь падением на 5,4% – уже третий месяц подряд.

⤴️ Индекс Мосбиржи вырос на 2%, приблизившись к отметке 2520 п. под влиянием новостного фона. На валютном рынке волатильность была повышенной, рубль варьировался в диапазоне 12,0–12,24/юань. В четверг курс краткосрочно опускался ниже 12 руб./юань впервые с начала августа, однако закрепиться там не смог и завершил неделю почти без изменений.

#Итоги_недели

💊 МД Медикал: сильные операционные результаты за 3К26

📊 Ключевые финансовые показатели за 3К26:

✔️ Общая выручка Группы: 14,4 млрд руб. (+24,1% г/г). 

✔️ Сопоставимая выручка (LFL): 13,1 млрд руб. (+13,2% г/г). 

✔️ Московские госпитали: 6,4 млрд руб. (+33,4% г/г). 

✔️ Региональные госпитали: 3,5 млрд руб. (+11,6% г/г). 

🧮 Ключевые операционные показатели за 3К26:

🔹 Амбулаторные посещения: +5,8% г/г; средний чек – 8 тыс. руб. в Москве (+13,1%) и 3 тыс. руб. в регионах (+15,8%). 

🔹 Оперативные вмешательства: +8% г/г; средний чек – 160 тыс. руб. в Москве (+25,1%) и 57 тыс. руб. в регионах (+7,1%). 

🔹 Роды: +15,1% г/г; средний чек – 683 тыс. руб. в Москве (+4,1%) и 299 тыс. руб. в регионах (+11,4%). 

🔹 Пункции ЭКО: +8,8% г/г; средний чек – 352 тыс. руб. в Москве (+4,4%) и 346 тыс. руб. в регионах (+6,4%). 

💡 Наше мнение:

✍️ В 3К26 операционная динамика замедлилась относительно 2К26 по всем направлениям, кроме амбулаторных посещений в Москве, на фоне ухода эффекта от консолидации ГК «Эксперт». 

✔️ При этом консолидация Ильинской больницы (Московская обл.) и амбулаторной сети «Здравица» (Новосибирск), приобретенных в июне, оказала поддержку динамике консолидированной выручки Группы в 3К26.

🚀 Консолидированная выручка растет с опережением прогнозов самой компании на 2026 г. (23–26%) и наших ожиданий, что делает высокой вероятность превышения финансовых прогнозов на 2026 г. 

📍 Результаты поддерживают позитивный взгляд на МД Медикал как на историю качественного роста, выигрывающую от увеличения спроса на качественные медуслуги и консолидации сектора. 
 
#Акции #Здравоохранение
#MDMG
#Марат_Ибрагимов

🛒 Лента: обзор финансовых результатов за 3К26

📄 Лента опубликовала финансовые результаты по МСФО за 3К26. Основные моменты:

📊 Темпы роста выручки ускорились до 34,3% г/г в 3К26 против 28,8% г/г в 2К26 и 23,4% в 1К26. 

✔️ Драйвером ускорения стала консолидация сетей «О’Кей», OBI и «Реми». Поддержку выручке также оказали открытия новых магазинов у дома и супермаркетов, а также позитивная динамика сопоставимых продаж (8,1% в 3К26 против 6,5% в 2К26). 

📍 Денежные административные и коммерческие расходы увеличились на 38,5% г/г, т.е. росли быстрее выручки. В % от выручки они прибавили 52 б.п. и достигли 17,2%. 

📌 По факту рост операционных расходов был обусловлен консолидацией сетей, имеющих высокую долю арендованных площадей, а также более низкую операционную рентабельность. 

🏛️ Общий размер долга увеличился с начала года на 44% до 143,4 млрд руб. за счет консолидации долгов ООО «РБФ-Ритейл» (оператора сети «О’КЕЙ»), а также не фоне роста капитальных затрат до 15,0 млрд руб. в 3К26 против 12,0 млрд руб. в 3К25. 

🔹 При этом показатель «чистый долг/EBITDA» достиг 1,4х на 30.09.26 против 0,8х на 31.03.26. Стоит отметить, что долговая нагрузка, несмотря на рост, остается на умеренном уровне.  

💡 Наше мнение:

✍️ Лента продолжает демонстрировать рекордные темпы роста выручки за счет агрессивных сделок M&A, а также благодаря органическому расширению сети.

🧮 При этом рентабельность по EBITDA снизилась до 6,1% по итогам 9М26 вследствие консолидации менее рентабельных активов, что делает годовую цель в 7,0% труднодостижимой. 

📌 Тем не менее мы сохраняем позитивный взгляд на акции Ленты как на историю роста, заслуживающую более высоких ценовых мультипликаторов.

#Акции #Ритейл 
#LENT
#Марат_Ибрагимов

🏛 Группа ВТБ: МСФО за 3К26 – прочие доходы поддержали прибыль

📄 Группа ВТБ представила финансовые результаты по МСФО за 3К26 и 9М26. Основные моменты:

📊 За 9М26 чистая прибыль выросла на 7% г/г до 408 млрд руб. (ROE – 19%). Менеджмент подтвердил свой прогноз по прибыли на 2026 г. на уровне 600 млрд руб.

🔹 В 3К26 чистая прибыль увеличилась на 82% г/г до 182 млрд руб., ROE – 25%.

🔎 Чистый процентный доход вырос на 82% г/г до 220 млрд руб. в 3К26 благодаря расширению ЧПМ (+120 б.п. г/г до 2,7%) на фоне смягчения ДКП. Поддержку прибыли в 3К26 также оказали прочие доходы (рост в 4 раза г/г до 123 млрд руб.).

🛡 Стоимость риска составила 100 б.п. в 3К26 и 100 б.п. за 9М26 – в рамках прогноза менеджмента на 2026 г. (около 110 б.п.).

💼 Совокупный кредитный портфель (гросс) вырос на 2% кв/кв (+6% с начала года) до 26,0 трлн руб., сохраняя стратегию по сокращению розничного портфеля (-5% г/г) в пользу корпоративного (+11% г/г). Доля неработающих кредитов NPL составила 3,6% (+10 б.п. с начала года).

✔️ Норматив достаточности капитала Н20.0 составил 10,5% на 01.10.2026 (минимальное требование регулятора – 10,0%).

💡 Наше мнение:

✍️ Поддержку результатам в 3К26 оказало дальнейшее улучшение ЧПМ, позитивный вклад прочих доходов и умеренная стоимость риска, в результате чего ROE составил 25% (против 13% в 2К26).

🧭 Менеджмент отметил, что для финализации сделки с RWB осталось урегулировать некоторые вопросы, при этом параметры сделки сохраняются (ранее ожидалось привлечение 300–400 млрд руб.).

📌 Мы придерживаемся осторожного взгляда на акции ВТБ, принимая во внимание существенный объем предстоящей допэмиссии, а также сложность оценки потенциальных синергий с Wildberries на данном этапе.

#Акции #Банки
#VTBR
#Елизавета_Лебедева

🛒 Х5: обзор финансовых результатов за 3К26

📄 Х5 опубликовала финансовые результаты по МСФО за 3К26. Основные моменты:

📊 Валовая рентабельность продолжила улучшаться в годовом сравнении, увеличившись на 73 б.п. г/г до 24,4%. Основными драйверами стали сокращения доли промо и улучшения коммерческих условий с поставщиками, снижение товарных потерь в супермаркетах и повышение эффективности логистики.

🔎 Денежные операционные расходы в % от выручки выросли на 42 б.п. до 18,3% на фоне увеличения расходов на персонал (+40 б.п.), а также расходов на доставку (+34 б.п.). Как результат, рентабельность по скорр. EBITDA компании улучшилась на 28 б.п. кв/кв до 6,7% в 3К26. По итогам 9М26 она составила 6,0% при официальной цели на год 6,0%.

🔁 В 3К26 цикл оборачиваемости рабочего капитала сократился на 2,0 дня до 29,7 дней за счет снижения оборачиваемости запасов (на 1,7 дня) и увеличения среднего срока погашения кредиторской задолженности (на 0,9 дня). 

🔹 По итогам 9М26 операционный денежный поток вырос на 31% до 161,8 млрд руб., а свободный денежный поток составил 18,3 млрд руб. против минус 35,7 млрд руб. в 9М25.

📌 В 3К26 чистые финансовые расходы увеличились на 20,6% г/г до 13,6 млрд руб. на фоне роста тела долга, а также в связи со снижением финансовых доходов. Показатель «чистый долг/EBITDA» составил 1,20x по состоянию на 30.09.26.

🔭 Уточнены прогнозы за 2026 г.: рост выручки в 2026 г. ожидается ок. 12% (ранее 12–16%), рентабельность по EBITDA – ок. 6% (без изменений), а капитальные затраты – на уровне ок. 4% от выручки (ранее 4,5–4,7%).

💡 Наше мнение:

✍️ X5 опубликовала достаточно хорошие финансовые результаты по МСФО за 3К26. Рентабельность по EBITDA продолжила улучшаться на фоне роста валовой рентабельности, который позволил нивелировать инфляцию операционных затрат. Чистая прибыль выросла благодаря снижению давления чистых процентных расходов. 

🗓 Следующий катализатор – дивиденд за 9М26. 5 ноября СД примет решение по размеру рекомендуемого дивиденда за 9М26. Мы ожидаем дивиденд в размере 200 руб./акц. (див. доходность 8,7%), что станет дополнительным катализатором роста курсовой стоимости акции.

#Акции #Ритейл 
#Х5
#Марат_Ибрагимов

🏛 Группа «ДОМ.РФ»: МСФО за 3К26 – в рамках ожиданий

📄 Группа «ДОМ.РФ» представила финансовые результаты по МСФО за 3К26 и 9М26. Основные моменты:

📊 В 3К26 чистая прибыль Группы составила 29,1 млрд руб. (+25% г/г, +1% кв/кв), ROE – 23,6%, по нашим расчетам.

🔹 По итогам 9М26 чистая прибыль увеличилась на 39% до 86 млрд руб. (ROE – 23,6%), что соответствует динамике по достижению прогноза менеджмента на 2026 г. (117 млрд руб.).

🔎 Чистая процентная маржа без учета секьюритизации несколько снизилась в 3К26 (до 4,0%, по нашим расчетам) и составила 4,2% за 9М26, что тем не менее остается выше уровня прошлого года благодаря росту доли текущих счетов.

🛡 Стоимость риска составила 73 б.п. в 3К26 (по нашей оценке) и 70 б.п. в 9М26 (без изменений к 1П26) – в рамках годового прогноза.

🧮 По итогам 9М26 доля комиссионного бизнеса в операционном доходе составила 33%, обеспечивая высокий уровень диверсификации бизнеса.

💼 Кредитный портфель (без учета секьюритизации) вырос на 5% кв/кв до 3,8 трлн руб., портфель проектного финансирования – на 7% кв/кв, портфель сделок секьюритизации увеличился на 8% кв/кв до 2,1 трлн руб.

✔️ Норматив достаточности капитала Н1 на 30.09.2026 составил 12,8% (-100 б.п. с начала года), сохраняя запас над минимальным требуемым уровнем (11,5%).

💡 Наше мнение:

✍️ Поддержку результатам в 3К26 оказала сильная динамика чистых процентных доходов (+34% г/г), умеренные отчисления в резервы, а также высокая операционная эффективность (CIR – 25,2%). При этом по итогам 9М26 существенный вклад в операционный доход внесли комиссионные доходы от небанковских направлений (+40% г/г доход от секьюритизации).

🔭 Менеджмент подтвердил годовые ориентиры по стоимости риска (70 б.п.), чистой прибыли (117 млрд руб.) и ROE (23,4%).

📍 Сохраняем позитивный взгляд на акции Группы «ДОМ.РФ» благодаря сочетанию привлекательной дивидендной доходности (15% за 2026 г., по нашей оценке) и потенциала роста с высоким ROE.

#Акции #Банки
#DOMRF
#Елизавета_Лебедева

💻 Яндекс: замедление роста и отзыв годового прогноза

📄 Яндекс опубликовал финансовые результаты по МСФО за 3К26, продемонстрировав замедление роста основных финансовых показателей.

📊 Выручка в 3К26 выросла на 12% г/г до 411 млрд руб. против +16% г/г в 2К26. Консолидированная EBITDA составила 88 млрд руб. (+12% г/г), рентабельность – 21,4%, что на 1,6 п.п. ниже уровня 2К26. Скорректированная чистая прибыль увеличилась на 2% г/г до 46 млрд руб. 

🔎 Городские сервисы: выручка составила 222,7 млрд руб. (+11% г/г), EBITDA – 28,9 млрд руб. (+53% г/г) благодаря повышению эффективности райдтеха и Яндекс Еды. При этом рост GMV электронной коммерции ускорился до 7% г/г (+5 п.п. кв/кв), однако сегмент вновь показал отрицательную EBITDA. Компания сохраняет цель по выходу электронной коммерции на устойчивую безубыточность в 2027 г.

⚠️ Компания заявила, что восстановила ключевые функции сервисов после повреждения дата-центров в октябре, продолжает оценивать ущерб, а также планирует переход к более распределенной модели инфраструктуры. При этом увеличивать ранее запланированный объем капитальных затрат в 2026 г. не предполагается.

🔭 Яндекс отозвал прогноз на 2026 г., ранее предполагавший рост выручки на 20% г/г и EBITDA около 350 млрд руб., сославшись на неопределенность после атак на дата-центры. Компания рассмотрит возможность возобновления публикации прогнозов со следующего квартала.

💡 Наше мнение:

✍️ Несмотря на относительно устойчивую динамику EBITDA и чистой прибыли, отмечаем замедление роста выручки до 12% г/г и снижение консолидированной рентабельности. Рост основного сегмента «Поиск и ИИ» остается слабым (+4% г/г), тогда как сильные результаты B2B Тех и Городских сервисов не компенсируют замедление бизнеса на уровне группы.

🧮 Несмотря на отзыв прогноза на 2026 г. ввиду повреждения ЦОДов, мы отмечаем, что для достижения роста выручки на 20% по итогам года компании потребовалось бы существенное ускорение в 4К26, а для выполнения прогноза по EBITDA – заработать ~100 млрд руб. в 4К26. Полагаем, что повреждения инфраструктуры усилили неопределенность, однако не являются единственной причиной ухудшения перспектив выполнения прогноза.

📌 Мы сохраняем позитивный взгляд на долгосрочные перспективы Яндекса, учитывая лидерские позиции компании в ключевых сегментах, развитие ИИ и рост высокомаржинального B2B-бизнеса. Однако на краткосрочном горизонте замедление финансовых показателей, отзыв годового прогноза и сохраняющиеся инфраструктурные риски могут ограничивать потенциал роста акций.

#Акции #Технологии 
#YDEX
#Сергей_Либин
#Артем_Вышковский

📊 Свежая статистика: недельная инфляция и рынок труда в сентябре

Часть 2/2: охлаждение на паузе?

🕺 Свежие данные Росстата указывают на сохранение напряженности на рынке труда:

🔹 Безработица в сентябре осталась на низком уровне (2,2%).

🔹 Навес потребности экономики в рабочей силе над числом безработных (по данным Росстата, с сез. корр.) увеличился до 82 тыс. чел. после 41 тыс. в августе. Показатель вновь приблизился к средним значениям мая – июля (ок. 90 тыс. чел.).

🔹 Реальные зарплаты, по нашим предварительным оценкам (Росстат публикует данные с задержкой), продолжают расти темпами ~1% м/м. 

📍 Динамика зарплат остается достаточно сильной: темпы их роста заметно опережают динамику производительности труда, которая в 1П26 снизилась на 0,5% (против роста реальных зарплат на 6,5%). Это поддерживает потребительский спрос и может ограничивать скорость снижения инфляционного давления, а также оказывает влияние на издержки предприятий (возможности компаний компенсировать увеличение расходов на персонал за счет повышения цен зависят от состояния спроса).

🔎 Альтернативные индикаторы также указывают на некоторое усиление напряженности: индекс Хэдхантера (с учетом сезонности) в сентябре снизился до 9,0 п. после 9,1 п. в августе. 

🏭 По оценкам ЦБ, сохраняется высокий спрос на работников предприятий цветной металлургии, химической и фармацевтической промышленности, тогда как потребность в персонале в деревообработке и черной металлургии сокращается. 

💡 Опубликованная статистика остается фактором проинфляционного риска для ЦБ. Сохранение положительного разрыва между спросом и предложением рабочей силы может ограничивать дальнейшее замедление темпов роста зарплат. 

Вернуться к началу

#Макро #Инфляция
#Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков  
#Дарья_Соловьева

📊 Свежая статистика: недельная инфляция и рынок труда в сентябре

Часть 1/2: продовольствие подогревает инфляцию

🛒 Цены на потребительские товары и услуги за период с 20 по 26 октября выросли на 0,08% н/н после +0,05% ранее. Годовая инфляция замедлилась до 7,11% г/г с 7,15% ранее. 

🔎 Некоторое ускорение недельной инфляции было обусловлено комбинацией факторов:

🔹 Удорожание плодоовощной продукции ускорилось (+1,3% н/н после +0,7% неделей ранее). Среди продовольственных товаров выделяются яйца, которые за последние семь недель подорожали на 14,9% (в среднем ок. 2% в неделю). Несмотря на небольшой вес данной категории в потребительской корзине, такая динамика указывает на сохранение локального ценового давления в продовольственном сегменте.

🔹 Рост цен на импортные товары возобновился: смартфоны (+0,4%/-0,1%) и телевизоры (+0,2%/-0,4%).

🔹 Темпы снижения цен на авиабилеты замедлились (-1,2%/-2,8%).

🔹 При этом ускорилось снижение цен на бензин (-1,6%/-0,7%), что подтверждается и динамикой биржевых цен. 

🧮 Обновленный прогноз ЦБ предполагает инфляцию на уровне 7,1–7,6% по итогам года. При текущем накопленном росте цен в 6,5% это соответствует дополнительному повышению цен на 0,6–1,1% до конца декабря.

📍 На наш взгляд, определяющим фактором для дальнейшей траектории ДКП станет устойчивость замедления ценового давления в широком круге товаров и услуг. Пока базовая инфляция, по нашим оценкам, остается в диапазоне 5–6% SAAR, что ограничивает возможности для возобновления цикла снижения ставки. В этих условиях мы сохраняем осторожный взгляд на перспективы смягчения ДКП и ожидаем сохранения ключевой ставки на уровне 14% до конца года.

#Макро #Инфляция
#Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
#Дарья_Соловьева

💻 VK: ускорение роста выручки и улучшение рентабельности

📄 VK опубликовала финансовые результаты по МСФО за 3К26 и 9М26, продемонстрировав ускорение роста выручки и дальнейшее улучшение финансовых показателей.

📊 В 3К26 выручка выросла на 21% г/г до 47 млрд руб., ускорившись относительно 2К26 (+17% г/г). EBITDA в 3К26 достигла 6,2 млрд руб. (+22% г/г). За 9М26 все операционные сегменты продемонстрировали положительную рентабельность и рост EBITDA.

🔎 Чистый денежный поток от операционной деятельности за 9М26 составил 17,4 млрд руб. против отрицательного значения годом ранее. Чистый долг снизился на 11% относительно конца 2025 г. до 73,3 млрд руб., а соотношение «Чистый долг/EBITDA» сократилось с 3,6х до 2,7х.

✔️ VK подтвердила прогноз по EBITDA на 2026 г. на уровне более 24 млрд руб., а также целевой диапазон долговой нагрузки по соотношению «Чистый долг/EBITDA» в 2-3х.

💡 Наше мнение:

✍️ Мы отмечаем ускорение роста выручки до 21% г/г в 3К26 на фоне сильной динамики рекламного бизнеса и постепенного увеличения вклада новых направлений. При этом рост EBITDA на 30% г/г по итогам 9М26 подтверждает повышение операционной эффективности бизнеса.

📌 Отдельно выделяем начало монетизации мессенджера MAX и ускорение роста социальной коммерции. Несмотря на пока ограниченный вклад этих направлений в консолидированную выручку, их масштабная аудитория и высокие темпы роста формируют дополнительные источники доходов в среднесрочной перспективе.

🧮 Мы также высоко оцениваем вероятность перевыполнения годового прогноза по EBITDA. За 9М26 компания уже заработала 20,2 млрд руб. (84% от минимального ориентира на год).

🔎 Для достижения 24 млрд руб. в 4К26 достаточно EBITDA на уровне 3,8 млрд руб., что существенно ниже результатов предыдущих кварталов. При этом отмечаем некоторое замедление роста EBITDA в 3К26 до 22% г/г против 41% г/г в 2К26.

⚖️ По мультипликатору EV/EBITDA’26П VK торгуется на уровне 4,3х против медианы технологического сектора в 5,0х, что предполагает дисконт около 14%. На наш взгляд, ускорение роста выручки, повышение операционной эффективности и развитие монетизации ключевых сервисов создают предпосылки для сокращения дисконта и дальнейшей переоценки акций.

#Акции #Технологии
#VKCO
#Сергей_Либин
#Артем_Вышковский