Proeconomics

Китайская экономика не может нормально функционировать через постоянную накачку деньгами – в основном через рост госдолга. Экономисты Ферриани и Гаццани (Bank of Italy / VOX EU) в своей работе показывают, что и мировая экономика стала заложницей денежно-кредитной политики Китая.

Так, сокращение денежной массы M2 в Китае на 1% приводит к снижению мирового промышленного производства на 1,5% после шести кварталов. Реакция сырьевых товаров ещё более плачевная: падение (реальных) цен за аналогичный период составляет 10%.

Отношение широкой денежной массы М2 к ВВП в Китае составляет 242-243%, в сентябре 2026 года показатель вырос на 7,2% по сравнению с аналогичным периодом. Проще говоря, на каждый доллар, произведенный Китаем в рамках экономической политики, приходится 2,43 доллара, циркулирующих в финансовой системе. Для сравнения: в США этот показатель колеблется между 100% и 110%, в России – около 60%.
В отличие от классической экономической теории, такой избыток денег в КНР сейчас приводит не к высокой инфляции, а к экономическим перекосам. Гиперинфляции не происходит, потому что скорость обращения денег внутри Китая сильно замедлилась. Деньги «заперты» внутри финансовой системы: они перетекают из одних долговых обязательств в другие и оседают на долгосрочных вкладах, не выходя на потребительский рынок в виде агрессивного спроса.
С каждым годом Китаю требуется всё больше новых юаней для генерации одного юаня роста ВВП.

Высший 1% и особенно высший 0,1% во всём мире с течением времени платит всё меньше налогов, становясь налоговым привилегированным классом.
Яркий пример – инвестиции в акции в США. Об этой проблеме пишут экономисты Стивен Розенталь и Ливия Муччиоло в статье « Кто остался платить налоги? Борьба с сокращающейся налоговой базой акционеров».

На графике показано распределение владельцев акций американских публично торгуемых компаний. В 1960-х годах 80% этой собственности приходилось на налогооблагаемые счета. Но доля акций американских корпораций, принадлежащих иностранным инвесторам и пенсионным фондам, существенно выросла, и некоммерческие организации также владеют значительной частью акций американских корпораций. Таким образом, за последние два десятилетия только 20-30% акций американских корпораций находятся на налогооблагаемых счетах.

Например, дивиденды, выплачиваемые американскими фирмами, облагаются налогом, даже если они выплачиваются иностранным инвесторам, но эти выплаты регулируются международными договорами. Авторы статьи поясняют: «Однако ставка часто снижается в соответствии с налоговыми договорами между США и страной происхождения иностранного инвестора: например, с 30 до 15% на дивиденды от портфельных инвестиций и с 5% или даже 0% на дивиденды от прямых инвестиций». Иностранные инвесторы не платят налог на прирост капитала от акций правительству США - вместо этого такой прирост облагается налогом в их стране происхождения. А такой страной происхождения может быть без- или низконалоговый офшор, через который американский инвестор оперирует своими деньгами.

«Инком» оценивает рост стоимости вторичных квартир в Москве за январь-сентябрь 2026 года на 8,2%. Судя по темпам роста, по итогам 2026-го вторичка подорожает минимум на 9%, что укладывается в усреднённую норму «уровень инфляции +2-3%».
Но рынок вторички очень неоднороден. В «Инком» отмечают, что свежая вторичка (дома, сданные в 2020-х) дорожают сильнее, и за оставшиеся три месяца года они могут прибавить в цене 5-7%.

Свежая вторичка особенно сильно бьёт по рынку новостроек, так как схожие по качеству объекты очень сильно отличаются в цене – новостройки могут быть на 15% дороже даже в одном и том же жилом комплексе.

Доля отказов по заявкам на автокредиты удержалась в сентябре ниже отметки в 70%. Осенью 2025 года она достигала 81%.

Но если посмотреть на более длинной дистанции, то политика банков сегодня остаётся жестокой – так, по итогам 2019 года доля отказов в автокредитах была 56%.
Средняя ставка по рыночным автокредитам в России осенью 2026 года составляет 23,09% годовых, а средняя полная стоимость кредита (ПСК) — 24,52% годовых. Для сравнения: в 2019 году ПСК по кредитам была 15,4%, т.е. на 9 п.п. ниже, чем сегодня.

Сверхконкуренция производителей друг с другом самопожирает экономику Китая.

США производят примерно в два раза больше продукции на каждый доллар капитала, чем Китай. Экономисты Риватон и Саутвуд утверждают, что неустанная конкуренция между китайскими субнациональными органами власти, на долю которых приходится около 85% государственных расходов, стимулирует промышленный рост за счёт снижения эффективности использования капитала.

Коэффициент эффективности капитала измеряет, какой объём производства страна получает от инвестированного капитала - сколько долларов ВВП страна может купить на один доллар инвестиций. США получают почти вдвое больший объем экономического производства на каждый вложенный доллар, чем Китай.
И это не укладывается в рамки классических экономических воззрений, чего экономисты ожидали бы от развитой страны со зрелой экономикой по сравнению с быстрорастущей страной, пытающейся догнать конкурентов. Китайский рост – это ненормальный рост, основанный только на безумной накачке государственных денег, не имеющих ничего общего с эффективностью. Это и есть то самопожирание, когда тот же экспортный сектор Китая растёт за счёт масштабного подавления внутренней экономики Китая.

Продолжая изучать по косвенным индикаторам – в данном случае по мониторингу Headhunter – реальное состояние рынка труда.
С начала года предлагаемая работодателями средняя зарплата выросла с 85 до 90 тыс. руб., или около 6%. Это примерно соответствует накопленной с начала года инфляции (6,1%). Т.е. реального, с учётом инфляции, роста зарплат нет.
Ожидаемая соискателями зарплата вообще не изменилась с начала года, и составила 80 тыс. руб.

Минэкономразвития прогнозирует рост реальных зарплат на 2026 год 4,0% (в сентябрьской оценке), ранее озвучивались цифры до 5,7%. В ЦБ прогнозируют +2,7%.
Но обе оценки выглядят завышенными. Почему? Всё по той же причине, которую не раз озвучивал: наши институции совсем не видят и не оценивают малый бизнес, самозанятых и тем более неформальную экономику.
В реальности реального роста зарплат в 2026 году не будет, показатель в лучшем случае выйдет в ноль.

В начале октября на рынке продовольствия всё те же лидеры по удорожанию, год к году. Борщевой набор (картофель, капуста, свёкла, лук, морковь), +15-26%. Курица и яйца, рыба, гречка, сахар, хлеб с ростом цен выше уровня продовольственной инфляции (+10-18%).

Это всё – базовые виды продовольствия, занимающие значительную долю в рационе россиян, особенно малообеспеченных – вот поэтому традиционно «инфляция для бедных» всегда выше, чем для обеспеченных.

«К началу 2027 года число непроданных новых квартир в России может удвоиться - с 474 тысяч в начале 2026 года до 832 тысяч. Продажи новых квартир в 2026 году станут рекордно низкими с 2014 года (когда начали публиковаться данные)».

Самое время девелоперам начать формировать доходные дома, от которых можно получать 4-5% доходности. Иначе какой смысл держать пустыми непроданные квартиры?
Больше выхода нет. Раньше можно было бы продать квартиры со скидкой, но сейчас система эскроу и участие банков как второго полноценного партнёра в девелопменте не даст сделать этого. Хотя бы потому, что упадёт цена залогов – квартир в ипотеку.

И не запускать новые проекты девелоперы не могут, даже при таком огромном объёме непроданных квартир – это означает распустить трудовые коллективы (и как их потом собрать вновь?), а для подрядчиков, непосредственно занимающихся стройкой – уволить всех сотрудников.

Так что лично я не вижу другого выхода для девелоперов, как начать сдавать в аренду хотя бы часть нераспроданных квартир.

Минфин вчера занял часть выпуска ОФЗ под 16,77%.
Выше было только в феврале 2025 года, когда выпуск разместили под 16,89%.
Но в феврале 2025 года ключевая ставка была… 21%.
Этот косвенный индикатор нам говорит о том, что ЦБ не то что снижать, но даже на 2-3 п.п. повышать ставку не должен. А должен – повысить ключевую ставку сразу на 5-6 п.п., т.е. с нынешних 14% до 19-20%.
Т.е. нынешняя величина ставки явление политическое, а не экономическое.

Второй печальный вывод: такой дорогой госдолг ещё долгие годы будет пожирать ресурсы. Даже если ситуация в стране откатится к «норме», обслуживание госдолга будет съедать до 3% ВВП – примерно как сейчас в США, а в Европе у худших стран с гигантским госдолгом его обслуживание составляет до 2,2-2,3% ВВП.
Нынешний госдолг России – мина замедленного действия.

Вот так сумасшедший спрос ЦОДов на электроэнергию раздул цены на неё в США.
Похоже, энергией в мире нарастающего ИИ сейчас заниматься существенно выгоднее, чем самим ИИ. Ситуация схожа со временем «Золотой лихорадки» в США, когда продавцы лопат и другого снаряжения и припасов зарабатывали больше, чем золотодобытчики.

С середины 2000-х по начало 2020-х годов в США практически не наблюдалось роста спроса на электроэнергию. В 2025 году производство электроэнергии выросло на 2,8%, причём дата-центры составили 55% этого роста, согласно EIA. Ожидается ежегодный рост от 2% до 3% до конца десятилетия, при этом спрос на электроэнергию для дата-центров более чем удвоится - с 31 ГВт в 2025 году до 66 ГВт в 2027 году, по расчетам Goldman.
К 2030 году общий объём потребления электроэнергии может вырасти на 20% по сравнению с сегодняшними 4300 ТВт·ч, а пиковая нагрузка системы - то есть самый высокий момент общего спроса на сеть - может подскочить с нынешних 760 ГВт до 850-930 ГВт.

Ситуация не только в США, но и в других развитых странах, включая Россию, осложняется тем, что получение разрешений и согласований, проектирование, строительство и ввод новых электростанций (включая даже крупные ВИЭ) и особенно электросетей может занимать минимум 5 лет, тогда как ЦОДам электричество нужно здесь и сейчас.