Ликвид 💧

👓Отчёты компаний за 3 квартал 2026 года.

В течении этой недели у половины компаний из моего портфеля выходят отчёты: 📦Озон, 🏦Сбер, 📱Яндекс, 🍏X5, 🩺Мать и Дитя.

📦 Озон. Самый интригующий отчёт из-за недавних атак БПЛА по складам компании. Думаю, всё будет хорошо: прямой конкурент пострадал сильнее, да и запас прочности у Озона высокий.

​📱Яндекс. Неприятности затронули компанию в конце сентября или вначале октября, поэтому катастрофических сюрпризов в цифрах за третий квартал я бы не ждал.

Уверен, эти 2 гиганта справятся с геополитическими невзгодами. Держим пальцы.

​🍏X5. Здесь будет интересно изучить капекс, денежный поток, спустя розданные спец.дивы и LFL-продажи. Есть мысль загрузить отчёты конкурентов в ИИшку, чтобы сравнить успехи X5 с Магнитом, Лентой и Фикспрайсом. На фоне последних провалов Магнита складывается ощущение, что долю в продуктовом ритейле можно потерять очень быстро. Ну и, конечно, ждём новостей по дивидендам.

​🩺 Мать и Дитя и 🏦Сбер. Если честно, эти отчёты волнуют меньше всего и каких-то неожиданностей не жду. Сбер, как и ориентировал Греф, идет к 2 трлн рублей чистой прибыли за год, а Мать и Дитя, судя по всему, успешно справляется с интеграцией новых клиник и трансляцией инфляции на потребителя. Поэтому без интриг, наверное.

💸 Как собрать себе «купонную зарплату» из облигаций? И сколько нужно вложить, чтобы получать желаемую сумму каждый месяц?

В канале «В обнимку с финансами» Татьяна показывает, как собирает открытый облигационный портфель: какие бумаги покупает, почему их выбирает и сколько купонов они приносят.

📊 Доходность портфеля сейчас — 18,3% годовых, это значительно опережает доходность по вкладам, а купоны выплачиваются чуть ли не каждый день.

А если вы выбираете между облигациями, дивидендными акциями и фондами — здесь можно сравнить все три стратегии на практике. Татьяна открыто ведет портфели, показывает результаты, объясняет выбор и за счет чего складывается доходность.

Автор — доктор экономических наук и инвестор с 15-летним опытом. Она делится конкретными решениями и объясняет, на что обращать внимание до покупки бумаг, чтобы потом не было поздно.

Начните с полезного:
📎 подборки ОФЗ для ежемесячных купонных выплат;
📎 расчета, какой капитал нужен для вашей «купонной зарплаты»;
📎 подборки акций с перспективами роста до 91%.

👉 Подписывайтесь на «В обнимку с финансами», забирайте подборку и рассчитывайте свой будущий купонный доход.

🌾ФосАгро: почему прибыль упала втрое, но котировки не падают? Разбор отчета по МСФО за 9м 2026 🧪📉

Выручка компании за 9 месяцев фактически топчется на месте: 446,1 млрд руб. (+1% г/г). Но вот в 3 квартале виднеется явное улучшение — рост уже на 15% г/г (до 164,7 млрд руб.).

А вот чистая прибыль сложилась ровно втрое: 31,3 млрд руб. против 95,7 млрд руб. годом ранее.
Себестоимость реализованной
продукции выросла с 241,6 млрд до 302,5 млрд руб. (+25,2%). Что же случилось?

‼️А случились цены на серу и серную кислоту. Расходы по этой статье взлетели в 2,5 раза — с 29,5 млрд до 73,8 млрд руб. (+44,3 млрд руб. дополнительных затрат!).

‼️Валютная переоценка долга. На первом скриншоте можно увидеть жирный минус по финансовой деятельности. Так как значительная часть долга ФосАгро номинирована в долларах США и юанях, ослабление рубля в 2026 году привело к бумажному убытку по курсовым разницам на -17,8 млрд руб. против прибыли +25,0 млрд руб. годом ранее.

С бумажной прибылью всё понятно: себестоимость и валютная переоценка заруинили результаты компании. Посмотрим, что по долгам и кеш-флоу.

💼 Долги и EBITDA

Доля краткосрочного долга снизилась с 209,7 млрд до 164,2 млрд руб. — компания успешно провела рефинансирование, переложившись в длинные выпуски.

​Общий долг (Total Debt) = 370,3 млрд руб. (с учетом аренды).
​Чистый долг (Net Debt) = 370,3 - 11,2 (бабос компании на счетах) = 359,1 млрд руб.
​EBITDA за 9 месяцев = ~112,2 млрд руб.

Если прикинуть темпы 3 квартала и покрутить математику до конца года, то годовая EBITDA выйдет в районе 150–160 млрд руб. Это даёт нам показатель Чистый долг / EBITDA выше 2,2х. А по дивполитике это значит, что компания может направить на дивиденды менее 50% от FCF.

​💸 Поэтому смотрим на свободный денежный поток — сколько реального бабла у компании?

На последнем скриншоте в ОДДС (во 2-м квадратике) видно:

​Денежные средства от операционки (OCF) = 44,6 млрд руб. (44 590 млн)

​Капекс компании (стройка + капитализированные проценты) = -65,5 млрд руб. (-59 442 и -6 018 млн)

​Складываем это вместе и получаем отрицательный кеш-флоу (FCF) = -20,9 млрд руб. (-20 870 млн руб.).

Это печально, но держим в уме, что покупатели ещё не заплатили компании за уже отгруженные удобрения ~38,4 млрд руб. (деньги зависли в дебиторке). Когда этот бабос дойдет до счетов, FCF выйдет в плюс, но даже так — это очень слабый результат, примерно 18 млрд.

Моя позиция в портфеле — 9%

Никаких дивидендов сейчас я не жду... и более того, не понимаю нынешнюю цену в 5770 руб. за акцию (это больше 10 P/E по текущим результатам). Поэтому добирать ФосАгро в портфель сейчас вообще не хочется. Я бы, возможно, даже задумался о продаже какой-то части, если котировка дойдёт до 6000–6500 руб. НЕ ИИР!

​А почему же котировка не падает на таком отчете?

Ну, так-то акции уже падали с 8000 до 4500 руб. в июле этого года (минус 45%). Просто бумага довольно быстро отросла наперёд на ожиданиях разворота, у хороших компаний такое случается часто.

​Надеюсь, серный кризис пройдёт, компания уменьшит свой рекордный капекс и наконец-то вздохнет полной грудью.

🇷🇺Банк России ожидаемо принял решение сохранить ключевую ставку на уровне 14,00% годовых.

Главный позитив сегодняшнего решения — это 100% совпадение с консенсусом. Когда риторика и действия регулятора идут рука об руку с ожиданиями аналитиков, рынок получает главное — прогнозируемость. Не так страшен сам уровень ставки, будь то пауза или даже повышение ставки, как фактор неожиданности, который обычно провоцирует эмоциональные прострелы в ОФЗ и панические перекладки в акциях. Прозрачность механизма сейчас дороже любого смягчения.

Ключевые ориентиры из обновленного макропрогноза:

⚪️Траектория ставки: в базовом сценарии средняя ставка на 2027 год заложена в диапазоне 12,5–13,5% годовых. Период жестких монетарных условий с нами надолго.

⚪️Возврат к таргету в 4,0% регулятор теперь полноценно сдвигает на 2027 год, рассчитывая закрепить его на цели в дальнейшем.

Через час нас ждёт ещё пресс-конференция в 15:00 по мск.

А следующее опорное заседание состоится 18 декабря 2026 года. Надеюсь обойдёмся без новогодних сюрпризов 😁

🏛Сегодня опорное заседание ЦБ — вместе со ставкой регулятор публикует обновленный среднесрочный макропрогноз.

🔵 Консенсус рынка и аналитиков на сегодня практически единогласный: ожидается сохранение ключевой ставки на уровне 14,00% годовых.

Главные факторы перед заседанием:

⚪️По недельным данным за первую половину октября годовой инфляционный темп разогнался до ~7,2% г/г (против ~6,35% в сентябре). Месячный рост в сентябре составил 0,35%.

⚪️Ожидания населения на горизонте 12 месяцев выросли до 14,2%, а ценовые ожидания бизнеса остаются на локальных максимумах. Для регулятора это главный триггер незаякоренности инфляции.

⚪️Рост корпоративного кредитования и денежной массы (М2) держится выше ориентиров ЦБ.

⚪️Безработица около исторических минимумов продолжает разгонять заработные платы быстрее производительности труда.

❓Обновит ли регулятор среднесрочный макропрогноз и насколько жёстким будет сигнал по дальнейшей траектории ставки до конца года? Узнаем сегодня на конференции Банка России в 15:00 по мск.

🍏X5 — рынок ждёт щедрых дивидендов?

В последнее время котировки компании радуют инвесторов ростом на ~26% за месяц. Недавно ещё вышла красивая операционка за 3кв26г.

⬆️Что толкает котировки вверх прямо сейчас:

✅Разворот LFL-трафика в плюс (+2,3% г/г). После слабого первого полугодия, где трафик был -0,2%, группа смогла вернуть покупателя в залы.

✅Выручка прибавила +13% (1,31 трлн ₽ за квартал и 3,79 трлн ₽ за 9 месяцев).

А выручка Чижика взлетела на +34,5% (до 139,6 млрд ₽), сопоставимый трафик вырос на +5,7%, а количество точек перевалило за 3 780 (+30% за год).

✅Менеджмент подтвердил, что промежуточные выплаты за 9 месяцев будут, решение СД в конце осени.

✅Инвесторы видят, что открытий новых коробок стало в 2 раза меньше (377 магазинов против 715 годом ранее), и ждут высвобождения десятков миллиардов рублей FCF на дивиденды.

⬇️Где искать подвох?

❓Трафик вероятно вернули агрессивными промо-акциями и скидками. Во 2-м квартале маржа по EBITDA уже сползла с 6,7% до 6,0%. Ждем финансовый отчет 29 октября, чтобы увидеть, во сколько обошлись эти скидки в 3-м квартале. Посмотрим.

‼️Открытие новых магазинов пусть и замедляется, но никто не отменял реконструкции/реновации уже открытых магазинов.

Средний возраст «Пятерочек» достиг 8 лет — компании приходится тратить огромные деньги на их реновацию (новое холодильное оборудование, КСО, перепланировка).

⏳Онлайн пока работает «в ноль»: GMV X5 Digital приближается к 100 млрд ₽ за квартал (+35,6%), но из-за стоимости курьеров и сборки e-grocery маржи не дает.

​💰Что в итоге по дивидендам?

​Реалистичный и здоровый сценарий при удержании долга у комфортных 1,2х — выплата в районе 160–180 ₽ на акцию (~7,5–8,5% полугодовой доходности). Это адекватный и надежный уровень.

🍏​X5 остается фундаментально лучшим продуктовым ритейлером в стране, но бумагу сейчас держат на хаях дивидендных ожиданий. Держу свои 50 акций, пока больше не покупаю.

💼 Портфель приближается к первой лямке

До "заветного" миллиона осталось каких-то ~40 тысяч, а пополнения за 2026 год вплотную подобрались к полумиллиону (479 500 ₽ при исходном плане в 300–350к).

​Сейчас мой фокус полностью направлен на аутсайдеров по весу внутри портфеля:

🩺​Мать и Дитя, 🔖Хэдхантер и 🌾ФосАгро дешевле рынка не дают. Приходится добирать по текущим ценникам. Ждать дна в качественных историях без долгов — дело неблагодарное.

​По мультипликаторам сейчас даже 📱Яндекс выглядит дешевле этой троицы (сказываются последствия прилетов по дата-центрам и закладываемый рынком рост капекса). Но позиция по Яндексу у меня уже закрыта на 100к, так что пока просто наблюдаю.

​📊 Что по дивидендам?

Сноуболл рисует уже 80 471 ₽ в год (~6 700 ₽ в месяц / 8,38% годовых к портфелю).

При этом стратегия у меня изначально не чисто дивидендная. Имея миллион рублей, можно было бы легко собрать портфель с дивдоходностью ~13-15%, но какой ценой?

Можно напихать откровенного шлака и закредитованных компаний, которые платят в долг и высасывают кэш из бизнеса выплатами дивидендов.

Либо же можно сократить портфель до нескольких хороших компаний, которые сейчас выплачивают большой дивиденд, но тогда пострадает уже диверсификация.

Я выбираю баланс, что-то среднее между ростом бизнеса и денежным потоком. Эти дивиденды мне все равно пока что не нужны. Хотя чисто психологически приятно осознавать, что этот пассивный поток уже гарантированно закрывает условную коммуналку в квартире.

​🪙 Ближайший кэш-флоу:

В октябре прилетает ~6000₽ после налогов (от 🔋Новатэка, 🏦Т-Технологий и 🩺Мать и Дитя).

​Весь этот кэш сразу пойдет на подтягивание отстающих позиций. Добиваю все бумаги до 100 000 ₽ — и дальше начинаю системно формировать подушку ликвидности в LQDT, чтобы любые будущие проливы рынка встречать с сухим порошком наготове. 

Портфель обгоняет на 2,28%🤙 индекс МосБиржи полной доходности, несмотря на то, что я не участвовал в нефтяном ралли. Сейчас уже поздняк метаться, потому что даже если бы я купил нефтянку, то в сентябре точно бы её продал 😁. А инвестиционно покупать нефтяные компании при нефти выше 100$ не особо хочется.

Вроде всё написал, пока 😊

📱Яндекс

Произошли атаки на дата-центры Яндекса. Как я понял из общедоступной информации, пострадало 3 из 5 дата-центров.

И в отличии от 📦Озона, котировки Яндекса кажутся куда сильнее в моменте, упав в первые пару дней на ~10%, хотя я считаю, что рынок пока слабо отыграл последствия этих атак.

❌Дефицит серверов бьет в первую очередь по скорости отдачи рекламных алгоритмов, точности таргетинга и аптайму сервисов. Снижение конверсии в рекламе на доли процента мгновенно вымывает миллиарды выручки из самого маржинального ядра, из поиска и портала.

❌Поврежденные стойки и здания придется разово списать в убыток. А экстренная аренда мощностей у сторонних провайдеров пойдет по завышенным кризисным тарифам, очевидно.

Если сравнить ситуацию с 📦Озоном, то озончику, очень грубо говоря, нужно восстановить деревянную коробку (склад), в котором безусловно есть важное оборудование и завести товар обратно.

👀⬆️ Но! таких складов 50+ по стране. А у 📱Яндекса потенциальных целей в 10 раз меньше, то есть 5 мега-ЦОДов.

⬇️Яндексу требуется теперь заказать дефицитное железо, которое сейчас стоит космических денег. Плюс, нельзя просто закупиться и поставить это железо на прежнее место, т.к есть риск повторной атаки. Нужно придумать, как их защитить... Может быть даже спрятать под землю, не понятно.

❌Компания превратится/лась уже в историю с повышенным аварийным Opex, необходимостью колоссального Capex и замедлением темпов роста выручки.

🪙❌Логичным решением, как по мне, является отмена дивидендов. Я надеюсь компания их отменит, чтобы не занимать или меньше занять средств под нынешнюю высокую ставку.

Видно, что Яндекс хотел показать растущие выплаты дивидендов каждый год, аля такая американская история роста (как и 🏦Т-технологии, кстати). Но сейчас на их месте, я бы выбрал отмену дивов, в ущерб этой красивой картинки в табличке дивидендой истории.

⬇️Естественно, это негативно повлияет на котировки, но лучше так, чем занимать под дохуя процентов.

Я ничего делать с накопленной позицией Яндекса не буду, но готов добирать просадки после отчётов. Эта ситуация выглядит более адекватной, чем у Озона, который за день летел на 20% вниз. Здесь никто паничку не словил и компанию не залил.

Гадать цену котировки, тоже не буду, это дело не благодарное, да и от самой компании зависит не на что процентов. Условно весь рынок может расти и Яндекс потянется за ним, даже с плохими результатами, просто бумажка может расти чуть хуже. Поэтому и гадать цену нет смысла.

Ничего не призываю, не ИИР, но я считаю, что бизнес выстоит благодаря монополии в Поиске, но период дешевого роста для Яндекса сменился периодом дорогой обороны инфраструктуры.

📉Как поживает портфель после рекордного 7-месячного падения?

​Захотелось посмотреть на мой портфель до этой просадки и вспомнить прошлое.

🛢Нефтяники

​Из прошлого портфеля видно, что в нём было предостаточно нефтегаза, и я оставил только НОВАТЭК, а всю нефтянку в десятых числах марта зафиксировал. Писал об этом здесь.

Средняя цена фиксации:
⛽️Сургута п. — ~47-48₽
⛽️Лукойла — ~5800₽
⛽️Татнефти п. — ~610₽

Я клянусь хотел перезайти летом, но проебался и забыл. Ну хотя бы в 📦Озон зашёл.

🐟Инарктика, рыбки.

Фиксировал по ~415–420 ₽ в июне, минус 15–17%. Очень жаль, но котировка чувствовала себя хуже рынка в среднем, хуже индекса. Я это заметил и зафиксировал убыток. Маленькая компания, нестабильная, отсюда и волатильная.
Писал о рыбках здесь

⛏Полюс

Компания теперь считается чисто спекулятивной и чувствительной бумагой в моём понимании, вышел из неё по ~1300 ₽, как отменили дивиденды. Помню, что мог выйти по ~1500 ₽, но дал себе денёк на обдумывание — надо было сразу резать.
​Если бы не закрытый менеджмент, который не заинтересован в росте акционерной стоимости, то бумага была бы топ-1 на рынке. Увы.
Подробнее писал тут

🪓Итог:

По сути, сделок-то больше и не было за полгода, я очень редко продаю бумаги. И все компании, кроме Полюса, изначально покупались спекулятивно. Да и нефтянку: если бы я купил этим летом, то уже бы снова продал в сентябре.

​А костяк инвестпортфеля, надеюсь, уже ни одна бумажка больше не покинет. Так как в целом, кроме Озона, я не вижу каких-то слабостей в котировках в моменте: ни закрытого менеджмента, ни ещё чего-то неопределённого.

​За это время удалось удвоить или даже утроить некоторые позиции по количеству штук в портфеле, что не может не радовать. За это спасибо регулярным пополнениям и своевременному выходу из спекулятивных идей, которые по итогу у меня не очень-то и заходили.

​Рад, что есть этот канал, который позволяет вспомнить, что было когда-то давно, и поработать над ошибками.

💼Небольшая ребалансировка.

📦Фиксирую 1/5 часть Озона, т.к доля в портфеле переваливала за 14%, из-за роста котировки.

Перекладываю в 📱Яндекс и 🏦Т-технологии.