Доля и риск

🏦 Идем дальше. "Совкомбанк" вышел на стабильные >10 млрд рублей чистой прибыли в месяц.

За три квартала уже заработали 97 млрд рублей по РПБУ. Результат по МСФО будет несколько отличаться, но все равно должен быть сильным.

"Совкомбанк", как и обещало его руководство, остановил рост кредитного портфеля. С мая он находится на уровне в 2,6 трлн рублей (напомню, по РПБУ). Высвобождаемые ресурсы направляются в капитал и на buyback. Напомню, СКБ увеличил объем программы выкупа акций с 2 млрд до 3 млрд рублей в квартал. Капитал же достиг 490 млрд рублей. По итогам октября должен перевалить за полтриллиона.

Все в "Совкомбанке" хорошо. Кроме цены акций. Вопросов к корпоративному управлению и бизнес-модели нет. Но вот стоимость банка составляет всего 2,3 прибыли 2026 года и 0,48 капитала. Зато какая пружина!

🅿 Портфель Двинского – авторский взгляд на фондовый рынок

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

🚀️️️️ Жду вас на эфире:
«Рынок после решения ЦБ: какие активы мы покупаем, а от каких уже избавились заранее?»

🤍 ПОДКЛЮЧИТСЯ К ЭФИРУ

Основные банки-кредиторы девелопера «Самолёт» достигли договоренности о комплексной программе выхода компании из текущего положения. Для её финализации потребуется ещё время, однако Сбер не видит существенного риска по резервам в IV квартале со стороны этого клиента, заявил зампред правления, финансовый директор Сбербанка Тарас Скворцов.

«Там сейчас идёт процесс реализации комплексной программы по выходу из текущей ситуации. Она ведётся между несколькими ключевыми банками, которые финансировали данного клиента и его проекты. Я могу ответить так: в целом мы не видим какого-то большого риска, что всё это пойдёт не в правильную сторону. В целом договорённости сейчас достигнуты, но определённое время ещё нужно для того, чтобы финализировать все решения», — сказал Скворцов во время конференц-звонка.

Для «Самолёта» новость однозначно позитивная. Скорее всего, погашение и оферту компания пройдёт без проблем. Деньги на это есть, хотя и не так много.

Настоящая проверка будет зимой. Мой базовый сценарий: погашение 13 выпуска «Самолёта» пройдёт. Дальше всё будет зависеть от закона о санации (253-ФЗ).

🅿️ Портфель Двинского – авторский взгляд на фондовый рынок

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

🏠 Основные банки-кредиторы девелопера «Самолёт» достигли договоренности о комплексной программе выхода компании из текущего положения. Для её финализации потребуется ещё время, однако Сбер не видит существенного риска по резервам в IV квартале со стороны этого клиента, заявил зампред правления, финансовый директор Сбербанка Тарас Скворцов.

«Там сейчас идёт процесс реализации комплексной программы по выходу из текущей ситуации. Она ведётся между несколькими ключевыми банками, которые финансировали данного клиента и его проекты. Я могу ответить так: в целом мы не видим какого-то большого риска, что всё это пойдёт не в правильную сторону. В целом договорённости сейчас достигнуты, но определённое время ещё нужно для того, чтобы финализировать все решения», – сказал Скворцов во время конференц-звонка.

Для «Самолёта» новость однозначно позитивная. Скорее всего, погашение и оферту компания пройдёт без проблем. Деньги на это есть, хотя и не так много.

Настоящая проверка будет зимой. Мой базовый сценарий: погашение 13 выпуска «Самолёта» пройдёт. Дальше всё будет зависеть от закона о санации (253-ФЗ).

🅿️ Портфель Двинского – авторский взгляд на фондовый рынок

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

📱 Яндекс растёт. Почему компания отозвала прогноз

Яндекс опубликовал результаты за III квартал. Выручка и прибыль выросли год к году, но октябрьские атаки на дата-центры в этот отчёт ещё не вошли.

🔺Выручка: 410,6 млрд рублей (+6,3% кв/кв, +12% г/г)
🔺Скорр. EBITDA: 87,8 млрд рублей (–1,2% кв/кв, +12% г/г)
🔺Рентабельность скорр. EBITDA: 21,4% (–1,6 п. п. кв/кв, +0,1 п. п. г/г)
🔺Чистая прибыль: 42,5 млрд рублей (–34,1% кв/кв, +23% г/г)
🔺Скорр. чистая прибыль: 45,9 млрд рублей (–3,6% кв/кв, +2% г/г)

Снижение чистой прибыли к предыдущему кварталу требует пояснения. Во II квартале Яндекс признал 25,7 млрд рублей дохода от продажи «Авто.ру» до налогового эффекта. Поэтому падение на треть нельзя целиком считать ухудшением текущего бизнеса. Скорректированная прибыль снизилась заметно меньше.

Главная новость касается конца года. Яндекс отозвал прогноз роста выручки примерно на 20% и скорректированной EBITDA около 350 млрд рублей. Компания ещё оценивает последствия атак и пока не готова дать новые ориентиры. Ключевые функции всех сервисов восстановлены, но возвращение полной функциональности продолжается.

Ранее я отмечал значение сохранённых суперкомпьютеров для развития ИИ. Эта основа сохранена. Яндекс подтверждает планы развития искусственного интеллекта и пока не намерен увеличивать объём капитальных затрат в 2026 году.

Сохранённые мощности поддерживают планы развития Яндекса. Но прежний годовой прогноз уже нельзя использовать при оценке акций как действующий ориентир компании.

🅿 Портфель Двинского – авторский взгляд на фондовый рынок

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Сегодня вечером еще забежал на эфир РБК, дал свой комментарий по ситуации с МГКЛ.

https://youtu.be/EuddOpOKNqY
https://vkvideo.ru/video-210986399_456246217

Мы с клиентами обходим такие облигации стороной и проверяем каждую облигацию по 5 критериям перед выбором:
1. Рейтинг от ААА до А-
2. Размер компании более 4 млрд. по годовой выручке (тк, 90% дефолтов сосредоточено именно в малом бизнесе)
3. Доля собственного капитала более 30% (ниже может быть только у банков и финансовых компаний, но там вообще другие критерия отбора применяются).
4. Рентабельность собственного капитала (в целом у компании должна быть прибыль, поэтому здесь задаем фильтр более 1%)
5. Темпы роста выручки (желательно чтобы компания росла хотя бы на 1% по выручке).

Это минимальные требования. Компании, где хотя бы 1 показатель не укладывается в обозначенные нормативы мы изучаем уже с особым пристрастием вдоль и поперек. Если несоответствие есть в 2 и более показателях, то далее не смотрим.

Статистически с этими критериями за последние 10 лет не было не одного дефолта. Мы проводили специально исследование на эту тему. С исследованием можно познакомиться по ссылке кому интересно.

Что касается облигаций МГКЛ, то они не проходят сразу по 2 критериям: рейтинг и доля собственного капитала. То есть покупая такие облигации вы заведомо покупаете "неспокойный сон", может конечно и не будет дефолта. Но профиль облигации обещает вам "веселуху" на каждой кочке.

🔥 Михельсон: газ не закончится, но дешёвого станет меньше

Глава НОВАТЭКа Леонид Михельсон ожидает увеличения мирового спроса на газ с 4,3 трлн до 5,5 трлн кубометров в год к 2050 году. Прибавка составляет почти 28%. Обеспечить такое потребление будет сложнее из-за сокращения доступных запасов дешёвого газа.

Дополнительный спрос может обеспечить развитие искусственного интеллекта. Дата-центрам требуется бесперебойное электроснабжение. Михельсон допускает, что продолжение масштабных инвестиций в ИИ усилит потребность в газе.

Для НОВАТЭКа особенно важна динамика СПГ. Мировое потребление газа растёт на 1–2% ежегодно, а торговля сжиженным газом примерно на 4%. Компания работает в сегменте, который расширяется быстрее газового рынка в целом.
Сам Михельсон делает существенную оговорку к тезису об отсутствии перепроизводства СПГ:

всё зависит от цены. При её снижении газ может вытеснять уголь. Следовательно, покупатель на дополнительные объёмы может найтись и за счёт уступки в цене. Для производителя тогда решающим преимуществом становится низкая себестоимость.

Отдельное ограничение связано с доставкой. Перенаправление российского СПГ на другие рынки увеличивает протяжённость маршрутов и потребность в газовозах. Дорогой газ у покупателя ещё нужно суметь выгодно произвести и довезти.

❗️Долгосрочная ставка на НОВАТЭК имеет смысл через расширение производства и доступ к растущему мировому спросу. Но надо понимать, что это именно долгосрочная ставка при огромном количестве вводных, которые должны реализоваться.
Рассчитывать здесь на политическое потепление с Европой незачем. Гораздо содержательнее оценивать, какие мощности компания сможет запустить и каким флотом обеспечит поставки. Эти возможности определят, сколько она заработает на востребованном газе.

🅿 Портфель Двинского – авторский взгляд на фондовый рынок

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

🚗 КАМАЗ сокращает убытки, но дорогой долг мешает восстановлению

Результаты ПАО «КАМАЗ» по РСБУ за январь–сентябрь 2026 года:

🔺Выручка: 214,23 млрд рублей (+5,5% г/г)
🔺Валовая прибыль: 12,02 млрд рублей (+125% г/г)
🔺Убыток от продаж: 3,69 млрд рублей (годом ранее – убыток в 11,89 млрд)
🔺Чистый убыток: 18,90 млрд рублей (годом ранее – убыток в 29,10 млрд)

Выручка растёт быстрее себестоимости. Это связано с повышением эффективности и развитием поколения К5. Доля КАМАЗа по регистрациям грузовиков полной массой свыше 14 тонн достигла 37%. Продвижение нового модельного ряда происходит на фоне слабого рынка.

Проценты к уплате составили 27,53 млрд рублей, сократившись всего на 2,8%. Даже за вычетом 7,20 млрд процентных доходов остаётся 20,33 млрд рублей расходов. Это больше всей валовой прибыли предприятия.

Производственные улучшения пока не позволяют преодолеть такую нагрузку. При этом рост валовой прибыли ещё не вывел продажи в плюс: после коммерческих и управленческих расходов остаётся убыток.

❗️КАМАЗ движется в правильную сторону, но для миноритарного акционера это все равно не дает отдачи.

🅿 Портфель Двинского – авторский взгляд на фондовый рынок

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Сегодня состоится заседание ЦБ по ключевой ставке. Большинство представителей экспертного сообщества (к счастью, не все) выясняет, будет 14% или всё-таки 13,75%. Одни обнаружили снижение инфляционных ожиданий. Другие напоминают о тарифах ЖКХ. Третьи готовятся искать скрытый смысл в запятых пресс-релиза.

Для рынка всё это, безусловно, имеет значение. Сам не могу игнорировать ни решение по ставке, ни сигнал ЦБ. От них зависят и мои инвестиционные решения. Но ведь это не главное. И когда почти вся экспертная дискуссия замыкается исключительно на этих вопросах, становится печально. Насколько же обмельчала наша экономическая мысль!

Страна должна совершить технологический рывок, в разы повысить производительность труда, обеспечить перезапуск инвестиционного цикла . А вершиной экспертной смелости стало предположение, что регулятор, возможно, позволит себе четверть процентного пункта.

Дальше начнётся коллективное толкование сигнала. Достаточно ли он мягкий? Не слишком ли жёсткий? Какое слово убрали из прогноза? С таким усердием изучать интонации "начальства" — отдельный талант. К экономической стратегии он имеет отдалённое отношение.

Кто-нибудь собирается обсуждать, насколько сама модель ДКП соответствует задачам России? Как при действующем уровне спроса окупать вложения? Сколько инвестиционных проектов уже отправилось в корзину и каким будет недополученный выпуск через пять лет? Где расчёты этой цены?

Например, в Китае в сентябре лимит рефинансирования технологических инноваций и обновления оборудования увеличили с 1,2 до 1,4 трлн юаней. Ставку по инструменту PSL для финансирования государственных проектов снизили с 1,75% до 1,5%. Народный банк участвует в решении задач национального развития. Такой опыт заслуживает профессионального разбора.

Но у нас попытку заговорить о целевом финансировании реального сектора принято встречать заклинанием об инфляции. После чего можно спокойно возвращаться к гаданию на следующее заседание.

За четвертью процентного пункта перестали видеть экономику. За недельной инфляцией — горизонт развития страны. Профессиональная дискуссия усохла до соревнования, кто точнее перескажет логику ЦБ.

🅿 Портфель Двинского – авторский взгляд на фондовый рынок

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Взял фьючерс на индекс Rgbi (RBZ6). Рынок слишком пессимистично настроен по поводу завтрашнего заседания ЦБ. Основной негатив впитан.

Любая приятная неожиданность (даже на уровне риторике) может взбодрить гособлигации. Не думаю, что ЦБ будет сильно жестить.