Доля и риск

Сегодня вечером еще забежал на эфир РБК, дал свой комментарий по ситуации с МГКЛ.

https://youtu.be/EuddOpOKNqY
https://vkvideo.ru/video-210986399_456246217

Мы с клиентами обходим такие облигации стороной и проверяем каждую облигацию по 5 критериям перед выбором:
1. Рейтинг от ААА до А-
2. Размер компании более 4 млрд. по годовой выручке (тк, 90% дефолтов сосредоточено именно в малом бизнесе)
3. Доля собственного капитала более 30% (ниже может быть только у банков и финансовых компаний, но там вообще другие критерия отбора применяются).
4. Рентабельность собственного капитала (в целом у компании должна быть прибыль, поэтому здесь задаем фильтр более 1%)
5. Темпы роста выручки (желательно чтобы компания росла хотя бы на 1% по выручке).

Это минимальные требования. Компании, где хотя бы 1 показатель не укладывается в обозначенные нормативы мы изучаем уже с особым пристрастием вдоль и поперек. Если несоответствие есть в 2 и более показателях, то далее не смотрим.

Статистически с этими критериями за последние 10 лет не было не одного дефолта. Мы проводили специально исследование на эту тему. С исследованием можно познакомиться по ссылке кому интересно.

Что касается облигаций МГКЛ, то они не проходят сразу по 2 критериям: рейтинг и доля собственного капитала. То есть покупая такие облигации вы заведомо покупаете "неспокойный сон", может конечно и не будет дефолта. Но профиль облигации обещает вам "веселуху" на каждой кочке.

🔥 Михельсон: газ не закончится, но дешёвого станет меньше

Глава НОВАТЭКа Леонид Михельсон ожидает увеличения мирового спроса на газ с 4,3 трлн до 5,5 трлн кубометров в год к 2050 году. Прибавка составляет почти 28%. Обеспечить такое потребление будет сложнее из-за сокращения доступных запасов дешёвого газа.

Дополнительный спрос может обеспечить развитие искусственного интеллекта. Дата-центрам требуется бесперебойное электроснабжение. Михельсон допускает, что продолжение масштабных инвестиций в ИИ усилит потребность в газе.

Для НОВАТЭКа особенно важна динамика СПГ. Мировое потребление газа растёт на 1–2% ежегодно, а торговля сжиженным газом примерно на 4%. Компания работает в сегменте, который расширяется быстрее газового рынка в целом.
Сам Михельсон делает существенную оговорку к тезису об отсутствии перепроизводства СПГ:

всё зависит от цены. При её снижении газ может вытеснять уголь. Следовательно, покупатель на дополнительные объёмы может найтись и за счёт уступки в цене. Для производителя тогда решающим преимуществом становится низкая себестоимость.

Отдельное ограничение связано с доставкой. Перенаправление российского СПГ на другие рынки увеличивает протяжённость маршрутов и потребность в газовозах. Дорогой газ у покупателя ещё нужно суметь выгодно произвести и довезти.

❗️Долгосрочная ставка на НОВАТЭК имеет смысл через расширение производства и доступ к растущему мировому спросу. Но надо понимать, что это именно долгосрочная ставка при огромном количестве вводных, которые должны реализоваться.
Рассчитывать здесь на политическое потепление с Европой незачем. Гораздо содержательнее оценивать, какие мощности компания сможет запустить и каким флотом обеспечит поставки. Эти возможности определят, сколько она заработает на востребованном газе.

🅿 Портфель Двинского – авторский взгляд на фондовый рынок

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

🚗 КАМАЗ сокращает убытки, но дорогой долг мешает восстановлению

Результаты ПАО «КАМАЗ» по РСБУ за январь–сентябрь 2026 года:

🔺Выручка: 214,23 млрд рублей (+5,5% г/г)
🔺Валовая прибыль: 12,02 млрд рублей (+125% г/г)
🔺Убыток от продаж: 3,69 млрд рублей (годом ранее – убыток в 11,89 млрд)
🔺Чистый убыток: 18,90 млрд рублей (годом ранее – убыток в 29,10 млрд)

Выручка растёт быстрее себестоимости. Это связано с повышением эффективности и развитием поколения К5. Доля КАМАЗа по регистрациям грузовиков полной массой свыше 14 тонн достигла 37%. Продвижение нового модельного ряда происходит на фоне слабого рынка.

Проценты к уплате составили 27,53 млрд рублей, сократившись всего на 2,8%. Даже за вычетом 7,20 млрд процентных доходов остаётся 20,33 млрд рублей расходов. Это больше всей валовой прибыли предприятия.

Производственные улучшения пока не позволяют преодолеть такую нагрузку. При этом рост валовой прибыли ещё не вывел продажи в плюс: после коммерческих и управленческих расходов остаётся убыток.

❗️КАМАЗ движется в правильную сторону, но для миноритарного акционера это все равно не дает отдачи.

🅿 Портфель Двинского – авторский взгляд на фондовый рынок

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Сегодня состоится заседание ЦБ по ключевой ставке. Большинство представителей экспертного сообщества (к счастью, не все) выясняет, будет 14% или всё-таки 13,75%. Одни обнаружили снижение инфляционных ожиданий. Другие напоминают о тарифах ЖКХ. Третьи готовятся искать скрытый смысл в запятых пресс-релиза.

Для рынка всё это, безусловно, имеет значение. Сам не могу игнорировать ни решение по ставке, ни сигнал ЦБ. От них зависят и мои инвестиционные решения. Но ведь это не главное. И когда почти вся экспертная дискуссия замыкается исключительно на этих вопросах, становится печально. Насколько же обмельчала наша экономическая мысль!

Страна должна совершить технологический рывок, в разы повысить производительность труда, обеспечить перезапуск инвестиционного цикла . А вершиной экспертной смелости стало предположение, что регулятор, возможно, позволит себе четверть процентного пункта.

Дальше начнётся коллективное толкование сигнала. Достаточно ли он мягкий? Не слишком ли жёсткий? Какое слово убрали из прогноза? С таким усердием изучать интонации "начальства" — отдельный талант. К экономической стратегии он имеет отдалённое отношение.

Кто-нибудь собирается обсуждать, насколько сама модель ДКП соответствует задачам России? Как при действующем уровне спроса окупать вложения? Сколько инвестиционных проектов уже отправилось в корзину и каким будет недополученный выпуск через пять лет? Где расчёты этой цены?

Например, в Китае в сентябре лимит рефинансирования технологических инноваций и обновления оборудования увеличили с 1,2 до 1,4 трлн юаней. Ставку по инструменту PSL для финансирования государственных проектов снизили с 1,75% до 1,5%. Народный банк участвует в решении задач национального развития. Такой опыт заслуживает профессионального разбора.

Но у нас попытку заговорить о целевом финансировании реального сектора принято встречать заклинанием об инфляции. После чего можно спокойно возвращаться к гаданию на следующее заседание.

За четвертью процентного пункта перестали видеть экономику. За недельной инфляцией — горизонт развития страны. Профессиональная дискуссия усохла до соревнования, кто точнее перескажет логику ЦБ.

🅿 Портфель Двинского – авторский взгляд на фондовый рынок

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Взял фьючерс на индекс Rgbi (RBZ6). Рынок слишком пессимистично настроен по поводу завтрашнего заседания ЦБ. Основной негатив впитан.

Любая приятная неожиданность (даже на уровне риторике) может взбодрить гособлигации. Не думаю, что ЦБ будет сильно жестить.

Итоги днА:

IMOEX в минусе:
⬇️2429 🔺-19 пункт 🔺 -0,77%

⚡️ РусГидро и Русал

Богучанская ГЭС добивается расторжения договора с алюминиевым заводом; «РусГидро» хочет поднять цену энергии с 0,5 до 1,2 рубля за кВт·ч. Оба партнёра владеют половиной станции и завода: рост доходов ГЭС обернётся расходами другого совместного актива. Пересмотр внутренней цены не сделает комплекс богаче. Для инвесторов важнее условия возможного разделения бизнеса и распределение денежных потоков

💿 ММК

За девять месяцев производство стали выросло на 7,4%, продажи премиальной продукции – на 11,1%. Меньший объём ремонтов помог нарастить выпуск, активизация строительного спроса поддержала продажи проката с покрытиями. Но в IV квартале компания ждёт сезонного давления на объёмы и цены. Переносить улучшение III квартала на конец года пока оснований нет

💎 АЛРОСА

23 октября совет рассмотрит новую дивполитику при долговой нагрузке 3,2 EBITDA и отрицательном полугодовом FCF в 16,9 млрд рублей. Содержание изменений не раскрыто. Новая формула сама по себе денег не создаёт, а бюджет Якутии уже планируется без дивидендов компании. При нынешней нагрузке восстановившийся денежный поток разумнее направлять на сокращение долга

🚗 КАМАЗ

Чистый убыток по РСБУ за девять месяцев сократился с 29,1 до 18,9 млрд рублей. Эффективность производства улучшается, но продажи после коммерческих и управленческих расходов остаются убыточными. Процентные расходы за вычетом процентных доходов превышают всю валовую прибыль. Компания движется в правильную сторону, однако отдачи миноритарному акционеру это пока не даёт

🅿 Портфель Двинского – авторский взгляд на фондовый рынок

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией</em>

Что сейчас происходит с криптовалютой в России? И как мы будем инвестировать 2027 году?

Друзья, последние месяцы мы наблюдаем серьёзные изменения на мировом крипторынке.

В США принимают новые законы, регулируют рынок стейблкоинов, расширяют возможности для крупных инвестиционных фондов. Банки и финансовые компании всё активнее интегрируют блокчейн в свои продукты.

А что в это время происходит у нас, в России?

Ведь это вопрос, который напрямую касается каждого российского криптоинвестора.
Мы видим, что и в нашей стране постепенно формируется новая система регулирования криптовалют. К развитию инфраструктуры готовятся крупнейшие банки, брокеры и другие участники финансового рынка.
Но пока остаётся немало вопросов.

Где и как российские инвесторы смогут покупать криптовалюту в 2027 году?
Какие ограничения и требования могут появиться?
Что будет с привычными способами покупки через P2P и зарубежные биржи?
Как безопасно хранить активы, переводить средства и фиксировать прибыль?

На мой взгляд, сейчас крайне важно разобраться в этих изменениях. Потому что они могут повлиять и на доступность криптовалют, и на то, как мы будем управлять своими инвестициями.
Именно поэтому мы решили посвятить этой теме отдельный большой эфир.

🔥 СЕГОДНЯ В 19:00 МСК — КЛЮЧЕВАЯ ВСТРЕЧА НАШЕГО ИНВЕСТ-ПРАКТИКУМА FIN-PLAN!

🎙️ «Криптовалюта в России в 2027 году: как покупать, хранить и фиксировать прибыль»

На эфире я вместе с командой разберу:
🔹 Какие изменения уже происходят в российском регулировании криптовалют и чего ожидать дальше.
🔹 Какие способы покупки и хранения криптоактивов стоит рассматривать инвесторам.
🔹 Как управлять криптопортфелем и принимать решения о фиксации прибыли.
🔹 Как мы в Fin-Plan выстраиваем полноценную систему криптоинвестирования: от анализа рынка до управления капиталом.

Очень рекомендую быть онлайн всем, кто уже инвестирует в криптовалюту или планирует начать в 2027 году.

Это будет заключительный и один из самых важных эфиров нашего практикума. Хочу, чтобы после него у вас сложилось чёткое представление о том, как подготовиться к новым условиям рынка.

⏰ Сегодня, 20 октября, в 19:00 МСК.

Присоединяйтесь, если ещё не зарегистрировались!

👉️️️️️️ ЗАРЕГИСТРИРОВАТЬСЯ НА БЕСПЛАТНЫЙ ЭФИР</a>

Традиционный прогноз по ставке ЦБ

1️⃣ Ставка останется на уровне 14%. На мой взгляд это приоритетный сценарий и ему отдам вероятность 70%.

Дефицит бюджета высокий, вновь растут темпы кредитования, инфляция выше нормы ЦБ – учитывая осторожность нашего ЦБ, это самое логичное решение.

Также ставлю на нейтральную риторику по окончанию. Жесткая риторика сейчас ни к чему и может навредить ставкам ОФЗ и процессу кредитования МинФина. Здесь государство должно работать в связке.

По итогам в случае нейтральной или позитивной риторики возможен небольшой позитив для рынка ОФЗ и фиксированных облигаций.

Если же по какой-то причине будет жесткая риторика, конечно, увидим очередные распродажи по всей линейке фиксированной доходности.

Рынок акций на мой взгляд если и будет реагировать на такой вариант ставки, то очень ограниченно, тк 14% ставка уже в цене.

2️⃣ Ставку снизят до 13,75% на 0,25% - вероятность 27% (3% оставлю на экзотические варианты).

На самом деле снижение на мой взгляд тоже может быть «на столе» - поводы есть. Эффект от коммунальных услуг был как и ожидалось одноразовым. Устойчивые компоненты инфляции не растут, инфляционные ожидания населения после прошлого всплеска (из-за роста курса $ и бензина) теперь резко снизились. Цена бензин снижается, причем с точки зрения сезонности снижение спроса и как следствие цены может продолжиться (однако остаются риски новых "прилетов" по НПЗ).

Естественно такой вариант сейчас не в цене. Потенциально будет некий рост ОФЗ (но сильно радоваться не стоит - впереди еще около 2 трлн размещений, которые будут давить рынок). На рынок акций данный вариант также может повлиять положительно.

Также завтра ждем обновление макро-прогноза от ЦБ. Этот не менее важно, чем сама ставка. Так как дает понимание, что ждет ЦБ улучшение или ухудшение ситуации (хотя стоит признать точность их прогнозов оставляет желать лучшего в текущие времена).

Выводы: мы пока не будем наращивать ставку на позитив. Доля акций в 17,8% у нас есть. Считаем такую долю адекватной ситуации. Буквально вчера писал свои мысли на эту тему.

Закончилась конференция, было интересно послушать коллег. Главный вывод: все как всегда, облигационеры топят за облигации, акционеры за акции, а криптаны за крипту.

На мой взгляд можно в портфель включать разные классы активов. А доли зависят уже от целей и задач инвесторов. Я за осторожный и консервативный подход, поэтому большую часть инвестирую в качественные облигации. Акций в моем портфеле в настоящий момент времени 17% и 3% криптовалюты. Но я вижу потенциал наращивания доли крипты до 5% и акций до 25% портфеля на горизонте ближайших месяцев.

Ключевыми драйверами для акций могут стать – постепенное движение к миру. Думаю не будет такого, что мы одним днем проснемся и на утро у нас мир. Мне кажется нас ждет некий пилообразный процесс - одни силы будут двигать мирный процесс (условно Трамп и ко), другие ему противостоять (дем. партия США и Европа). Поэтому на мой взгляд все же не стоит очаровываться и залетать в акции «на всю котлету», но вот на каждом новом витке переговорного процесса можно будет аккуратно долю наращивать. Для себя первую отметку ставлю – выборы в конгресс США, там будет видно куда все движется.

Что касается криптовалюты – здесь ключевой тренд это токенизация активов. Постепенно все активы будут так или иначе переезжать на блокчейн, потому что это дешево и безопасно. Выиграют от этого платформенные сети и проекты, которые позволяют это реализовать. Второй важный тренд в крипте это легализация. Она везде проходит со своими нюансами и их важно понимать.

Поскольку мы с командой работаем со всеми типами активов, то периодически проводим мероприятия по разным темам. Сейчас у нас идет крипто-марафон «Крипта. Новый цикл» и уже завтра я проведу новый эфир в рамках марафона, где будем разбирать во что же сейчас интересно инвестировать на этом рынке.

Если вы еще не подключились к нашему марафону, то записаться можно по ссылке:

👉 Записаться на марафон</a>

Рынок вырос на 30%. Ещё не поздно покупать акции: Озон, X5, МТС / Кирилл Кузнецов в клубе Двинского

В новом выпуске обсуждаем с Кириллом Кузнецовым, основателем проекта «Усильные инвестиции», перспективы российского фондового рынка и главные инвестиционные идеи. До заседания ЦБ остаются считаные дни, большинство ждёт сохранения ставки на уровне 14%, а длинные ОФЗ предлагают доходность около 17%. Может ли регулятор преподнести сюрприз и какие возможности открываются для инвесторов?

Российские акции за последние месяцы заметно восстановились, но фундаментальные проблемы никуда не исчезли. Налоговая нагрузка растёт, бюджет продолжает дорого занимать, а корпоративный сектор сталкивается с рисками рефинансирования. При этом отдельные компании выглядят настолько дешёвыми, что игнорировать их становится всё сложнее. Где заканчивается недооценка и начинается ловушка для инвестора?

Вторая половина выпуска — столкновение конкретных инвестиционных стратегий. Озон, X5 и МТС рассматриваются как потенциальные идеи для покупки, SFI — как кандидат на снижение, а ситуация с дивидендами «Россети Северо-Запад» поднимает вопрос доверия к российским эмитентам. Никита и Кирилл не во всём согласны: особенно остро расходятся взгляды на перспективы X5, государственные компании и риски облигационного рынка.

🎬 Youtube
📱 ВК Видео
🎬 Рутуб
🌐 Дзен

Таймкоды:

00:00 – Ставка ЦБ 14%: сохранение или неожиданный разворот
04:11 – ОФЗ под 17%: возможность заработать на снижении ставки
08:06 – Бюджет 2027 года, налоги и инвестиционная привлекательность России
14:21 – Почему Минфин занимает под 17% и можно ли сократить дорогой госдолг
19:41 – Российский рынок вырос на 30%: недооценка или спекулятивный отскок
23:48 – Главные инвестиционные идеи: Озон, X5 и перспективы дивидендов
28:56 – МТС: новая дивидендная политика, обратный выкуп и потенциал акций
31:10 – Корпоративные облигации: доходности и новые риски реструктуризации
34:20 – Шорт SFI: почему Кирилл Кузнецов ожидает снижения акций
36:28 – «Россети Северо-Запад»: отказ от дивидендов и права миноритариев

🅿 Портфель Двинского – авторский взгляд на фондовый рынок

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией</em>