Дмитрий Соловьев, финансовый консультант

📈 16% годовых с ежемесячными выплатами

Новый выпуск кредитных облигаций Сбера.

▪️ Купон — 16% годовых
▪️ Выплаты — ежемесячно
▪️ Срок — 1 год 10 месяцев

Хотите узнать подробности и оценить, подходит ли инструмент вашему портфелю? Напишите мне 💬

Складская коммерческая недвижимость и золото значительно обогнали классические финансовые инструменты и инфляцию. При этом недвижимость хороша тем, что генерирует мощный денежный поток (аренду), а золото — это рост стоимости и защита от девальвации рубля. Банковские депозиты за 20 лет едва привышали уровень официальной инфляции.

Даже небольшая разница в процентах превращается в огромную разницу в капитале за 20 лет:

· Склады приумножили капитал в 22 раза (x22).
· Золото — в 20 раз (x20).
· Офисы — в 17 раз (x17).
· Торговые центры — в 15 раз (x15).
· Жилая недвижимость — в 10 раз (x10).
· Депозиты — в 6 раз (x6).
· Акции с дивидендами и Облигации — в 5 раз (x5).
· Инфляция — в 4 раза (x4).

🥇 Золото: итоги десятилетия

Период: октябрь 2016 — октябрь 2026
Цена на начало периода: 2 578 ₽/г
Цена на конец периода: 11 105 ₽/г
Общая доходность: ≈ 330,8%
Среднегодовая доходность (CAGR): ≈ 15,7%

За десять лет золото в рублях подорожало более чем в четыре раза. Значительная часть этой динамики объясняется ослаблением рубля за указанный период, поэтому 330,8% — это доходность именно в рублях.

Что происходит с институциональным спросом
Мировые центральные банки довели запасы золота на балансах до максимума с 1990-х годов. Китай в текущем году уже закупил больше металла, чем за весь 2025 год.

Центральные банки мира последовательно наращивают золотые резервы — это наблюдаемый факт, который поддерживает спрос на рынке.

Денежный агрегат М2 — это рублёвая денежная масса в обращении: наличные деньги плюс безналичные рублёвые средства.

С 2010 по 2020 год агрегат рос плавно — в среднем на 10–12% в год. С 2022 года наклон кривой резко увеличился: с 50 трлн руб. показатель поднялся до 137 трлн руб., то есть примерно на 18% в год. Причина: резкий рост государственных расходов на оборону, социальные выплаты и поддержку экономики в условиях санкций.

Рост денежной массы на 18% в год — очень высокий показатель. Если он существенно опережает рост реального ВВП(2-3%), это создаёт давление на курс рубля и цены.

Что это значит для населения
Деньги на счетах и в наличке теряют покупательную способность. Если доходы растут медленнее денежной массы, реальное благосостояние снижается, а рублёвые сбережения обесцениваются. Защитными инструментами выступают активы: недвижимость, золото, валюта. Их номинальная стоимость растёт вместе с денежной массой.

Золото (+154%) — вне конкуренции. Но если убрать его из уравнения, лучшую доходность дали фонды денежного рынка (+91%), обогнав даже рублевые депозиты (+77%).
И вот тут в таблице спрятан главный нюанс — налоги. 🧐
Фонды денежного рынка:
— Брокерский счет: ЛДВ от 3 лет, лимит 9 млн ₽.
— ИИС-3: от 5 лет, лимит 30 млн ₽ + вычет от 52 тыс. ₽.
Депозиты:
— НДФЛ 13–15% уже сейчас.
— С 2027 года: от 13% до 22%.
Получается, фонды денежного рынка — редкий случай, когда ликвидность и высокая доходность сочетается с налоговой оптимизацией.

Делать на них ставку в следующие годы? 🤔

Российские инвесторы впервые в этом году завели на рынок ценных бумаг больше денег, чем на банковские депозиты — 1,8 трлн руб. против 0,5 трлн руб. Об этом сообщил председатель правления Московской биржи Виктор Жидков на инвестфоруме Сбербанка «Настоящее будущее».
https://www.kommersant.ru/doc/9009102

Вклады становятся менее выгодными, а налоговые преимущества, которые были раньше, постепенно исчезают.

Стратегия «купи и держи» родилась в США. Там кризисы били по ценам, но не по правам собственности.

Россия (1917) и Китай (1949) — другой случай. Революция обнулила акционеров, а не только котировки. Биржи потом открылись с нуля.

Германия — пример того, что даже война и гиперинфляция не равны национализации: институт собственности выжил, и уцелевшие доли дождались восстановления.

Долгий горизонт лечит просадки. Но он бессилен, если исчезает само право на актив.

Бюджет-2027

Посмотрел проект бюджета на 2027 год: 48,74 трлн руб. Формально дефицит снижается(проект 2027г. предусматривает дефицит 5,44 трлн руб. против 7,34 трлн руб. в 2026 г.), но если присмотреться — риски смещены скорее в сторону ухудшения, чем улучшения.

Расходы. Их традиционно занижают. Последние годы факт регулярно превышал план — сначала на единицы процентов, потом заметно больше. Нет особых причин ждать, что в 2027-м будет иначе. А каждое превышение — это либо рост дефицита, либо новые налоги.

Структура. Заметный перекос в пользу обороны и безопасности — почти половина всех расходов(21,43 трлн руб., или 43,98% расходов). Плюс обслуживание долга. Вместе — больше половины бюджета. На образование, здравоохранение и социальную сферу остаётся в разы меньше. Это скорее бюджет выживания, чем развития, и это накладывает ограничения на рост.

Доходы. Всё больше опоры на внутреннюю экономику — НДС, НДФЛ, налог на прибыль. Нефтегаз слабеет: прогнозные цены на энергоносители ниже, курс компенсирует лишь часть. План по доходам выполним, но требует восстановления деловой активности — а с инвестициями пока слабо.

Что это значит для рынков:
Для ОФЗ главный риск — не столько ставка, сколько объём предложения. Государству нужно занимать всё больше. Если спрос не поспевает за размещениями, Минфину приходится давать премию — и длинный конец кривой может оставаться высоким дольше, чем ожидается. Доходности длинных ОФЗ уже намекают, что рынок закладывает этот риск.
Для акций — давление через высокую ставку дисконтирования и конкуренцию с доходностью ОФЗ. Плюс сохраняется вероятность дополнительных фискальных мер — отраслевых сборов, изменения льгот.
Для рубля — скорее риск постепенного ослабления. Бюджетное правило смягчается, цена отсечения снижается, механизм смещается в сторону покупок валюты.

В итоге. Пока расходы растут, а структура перекошена, бюджет остаётся источником неопределённости. Ключ к улучшению ситуации на долговом и фондовом рынках — не столько в действиях ЦБ, сколько в снижении бюджетного давления. На текущие оценки российских акций смотрю сдержанно: за макро- и фискальные риски хотелось бы видеть более высокую премию. И, кажется, возможен вариант, при котором ключевая ставка может снова начать расти.

Банки будут удерживать НДФЛ с процентов по вкладам, лимит привяжут к ставке ЦБ за прошлый год - законопроект.

Наиболее значимые изменения из законопроекта:📊 Прощай, двойной лимит 13% Для инвесторов, получающих и зарплату, потеря - это не только ставка вплоть до 22%, а исчезновение второго льготного «коридора». Как сейчас: можно получить 2,4 млн руб. зарплаты и еще 2,4 млн руб. инвестдохода, и всё это облагается по ставке 13%. После реформы: 13% применяется только к первым 2,4 млн руб. суммарно от всех источников. Всё, что свыше - идёт по прогрессивной шкале.

🔴ВАЖНО: Биржевые убытки не спасут от налога на зарплату и дивиденды! Многие инвесторы заблуждаются, думая, что раз базы объединили для ставки, то теперь можно всё сальдировать в одном котле. Это не так. Юридически базы по-прежнему считаются раздельно. Убыток по биржевым ценным бумагам никак не уменьшит ваш доход от зарплаты или полученных дивидендов. Правила сальдирования и вычеты остаются строго привязаны к своим базам. Объединение происходит только для определения итоговой ставки НДФЛ.

🏦 Вклады: налог заберут сразу Меняются не только ставки, но и момент изъятия денег. Сейчас: налог с депозитов считает ФНС после окончания года, и до этого момента деньги продолжают работать на вас. Будет: исчисление и удержание переносится на момент выплаты процентов банком (налоговым агентом). Вы лишаетесь возможности использовать эти суммы внутри года.
Необлагаемый лимит по вкладам теперь будет считаться по формуле: 1 млн руб. × максимальная ключевая ставка предыдущего года (а не того года, в котором получен доход).

https://news.stocksi.ru/banki-budut-uderzhivat-ndfl-s-protsentov-po-vkladam-limit-priviazhut-k-stavke-tsb-za-proshlyi-god-zakonoproekt

Доходность замещающих облигаций наивысшего рейтинга (AA–AAA) уже около 10%