Бюджет-2027
Посмотрел проект бюджета на 2027 год: 48,74 трлн руб. Формально дефицит снижается(проект 2027г. предусматривает дефицит 5,44 трлн руб. против 7,34 трлн руб. в 2026 г.), но если присмотреться — риски смещены скорее в сторону ухудшения, чем улучшения.
Расходы. Их традиционно занижают. Последние годы факт регулярно превышал план — сначала на единицы процентов, потом заметно больше. Нет особых причин ждать, что в 2027-м будет иначе. А каждое превышение — это либо рост дефицита, либо новые налоги.
Структура. Заметный перекос в пользу обороны и безопасности — почти половина всех расходов(21,43 трлн руб., или 43,98% расходов). Плюс обслуживание долга. Вместе — больше половины бюджета. На образование, здравоохранение и социальную сферу остаётся в разы меньше. Это скорее бюджет выживания, чем развития, и это накладывает ограничения на рост.
Доходы. Всё больше опоры на внутреннюю экономику — НДС, НДФЛ, налог на прибыль. Нефтегаз слабеет: прогнозные цены на энергоносители ниже, курс компенсирует лишь часть. План по доходам выполним, но требует восстановления деловой активности — а с инвестициями пока слабо.
Что это значит для рынков:
Для ОФЗ главный риск — не столько ставка, сколько объём предложения. Государству нужно занимать всё больше. Если спрос не поспевает за размещениями, Минфину приходится давать премию — и длинный конец кривой может оставаться высоким дольше, чем ожидается. Доходности длинных ОФЗ уже намекают, что рынок закладывает этот риск.
Для акций — давление через высокую ставку дисконтирования и конкуренцию с доходностью ОФЗ. Плюс сохраняется вероятность дополнительных фискальных мер — отраслевых сборов, изменения льгот.
Для рубля — скорее риск постепенного ослабления. Бюджетное правило смягчается, цена отсечения снижается, механизм смещается в сторону покупок валюты.
В итоге. Пока расходы растут, а структура перекошена, бюджет остаётся источником неопределённости. Ключ к улучшению ситуации на долговом и фондовом рынках — не столько в действиях ЦБ, сколько в снижении бюджетного давления. На текущие оценки российских акций смотрю сдержанно: за макро- и фискальные риски хотелось бы видеть более высокую премию. И, кажется, возможен вариант, при котором ключевая ставка может снова начать расти.