БРК - Блог Рынков Капитала

⚡️ Наиболее важные публикации недели на случай, если вы пропустили

💼 Экономика и долговой рынок:
- Монитор ИПЦ: в сентябре факторов дезинфляции было мало
- Бюджет в сентябре: второй месяц профицита подряд 🔥
- Валютный рынок: дизельная сделка добавит предложения валюты
- Внешняя торговля в августе: снижение и экспорта, и импорта
- ЦБ опубликовал результаты октябрьского опроса аналитиков
- Аукционы Минфина: оттепель в классических выпусках
- Монитор ИПЦ: тарифный всплеск уходит
- Внешний сектор: рост доходов вопреки обстоятельствам 🔥
- Прогноз октябрьского решения ЦБ РФ 🔥🔥

📈 Рынок акций и корпоративные события:
- Стратегия на рынке акций: черная металлургия 🔥
- АФК «Система» продала Альфа-Банку миноритарную долю в ГК «Медси»
- Стратегия на рынке акций: производство золота 🔥
- Стратегия на рынке акций: цветная металлургия 🔥
- ЦИАН: СД предложил промежуточные дивиденды
- Х5: обзор операционных результатов за 3К26
- «ВсеИнструменты»: СД рекомендовал дивиденды за 9М26
- Итоги недели на финансовых рынках: 12-16 октября

#Публикации_недели

📊 Итоги недели на финансовых рынках: 12-16 октября

📉 Фондовый рынок США снизился (S&P 500: -0,6%) на фоне возобновившихся инфляционных опасений: сентябрьские ИПЦ и ИЦП превысили ожидания. Сказались и новые сомнения в финансовой устойчивости разработчиков ИИ. Вероятность того, что ФРС 28 октября оставит ставку неизменной, оценивается уже в 85% (82% неделей ранее).

🔁 Европейские индексы слабо изменились (EuroSTOXX: +0,3%) в отсутствие факторов к движению.

🛢 Цена Brent (+2,5%) выросла на фоне очередного витка эскалации на Ближнем Востоке. Временная отмена ограничений на экспорт российского дизеля оказала незначительное влияние на рынок.

⤵️ Снизились китайские акции, особенно на материке (Shanghai Comp.: -2,6%), несмотря на сильную торговую статистику за сентябрь. В Гонконге котировки почти не изменились (Hang Seng: -0,1%), проигнорировав падение «технологических» бумаг по всему миру ввиду опасений за фундаментальные показатели сектора ИИ.

📈 Российский рынок показал позитивную динамику, индекс Мосбиржи превысил отметку 2400 п. впервые с июня 2026 г. Поддержку оказал внешний фон и рост цен на нефть. Рубль за неделю укрепился на 1,6%, доходности ОФЗ на дальнем отрезке отскочили от локальных максимумов и торгуются вблизи 16,7%. Ключевым событием следующей недели станет заседание ЦБ РФ, по итогам которого мы ожидаем сохранения ключевой ставки на текущем уровне в 14%.

#Итоги_недели

🛒 «ВсеИнструменты»: СД рекомендовал дивиденды за 9М26

📄 Совет директоров ПАО «ВИ.ру» рекомендовал общему собранию акционеров выплатить дивиденды по результатам 9М26 в размере 3,5 млрд руб. по обыкновенным акциям. Размер дивиденда составит 7 руб./акц. (доходность – 8,5%). 

🗓 Предлагаемая дата закрытия реестра для получения дивидендов – 7 декабря 2026 г.

📌 В августе компания повысила прогноз по чистой прибыли на 2026 г. до 4,5–6,5 млрд руб. (ранее – 3,4–6,0 млрд руб.). Если пропорционально пересчитать годовой ориентир на 9М, чистая прибыль за 9М может быть в диапазоне 3,4–4,9 млрд руб. (в середине диапазона ~4,1 млрд руб.). Тогда рекомендованные дивиденды в размере 3,5 млрд руб. соответствуют коэффициенту выплат на уровне ~85% к средней величине диапазона.

💡 Наше мнение:

📊 Акции компании после выхода новости росли на 2%. По нашим оценкам, компания может заработать по итогам 2026 г. чистую прибыль в размере 6 млрд руб. Суммарный дивиденд на акцию по итогам 2026 г., при коэффициенте выплат на уровне ~85%, может составить ~10 руб./акц.

#Акции #Ритейл
#VSEH
#Александр_Угрюмов

⚡️ Прогноз октябрьского решения ЦБ РФ ⚡️

🏛 Мы ожидаем, что на октябрьском заседании Банк России сохранит ключевую ставку на уровне 14%, и пока достаточно мало оснований, чтобы им предметно разбирались иные опции.

⚖️ Все больше факторов требуют консервативного подхода ЦБ:
🔹 дефицит бюджета был пересмотрен в сторону увеличения (в 2026 г. – 3,8 трлн руб. -> 7,3 трлн руб., в 2027 г.  – 3,2 трлн руб. -> 5,4 трлн руб.). Регулятор подчеркивал, что бюджет имеет более проинфляционный характер относительно исходных предпосылок (нулевой структурный дефицит);
🔹 тарифы добавили ценового давления (их вклад в недельную инфляцию превысил план на 0,18 п.п.). Кроме того, МЭР пересмотрел план по повышению тарифов в 2027–2029 гг., что может сформировать дополнительный вклад в инфляцию в 2027 г. на уровне 0,2-0,3 п.п.;
🔹 по итогам 3К26 инфляция сложилась выше прогноза регулятора (8,0% SAAR против 7%);
🔹 инфляционные ожидания населения в сентябре повысились до 14,2%, а у бизнеса – до 6,5%.

🔎 Сохраняются и доводы в пользу продолжения цикла смягчения ДКП, но на среднесрочном горизонте:
✔️ рост денежной массы (М2) в сентябре замедлился до ~5,8% SAAR против 13,6% в среднем за предыдущие три месяца. Это ниже минимальной границы прогнозного диапазона ЦБ в 7–12%;
✔️ почти весь рост кредитов физлицам в сентябре дала ипотека (+62,7% м/м до 0,7 трлн руб.), что, вероятно, является временным фактором (могло быть обусловлено ожидавшимся ужесточением правил выдачи семейной ипотеки с 1 октября);
✔️ в сентябре инфляция снизилась до 6,6% SAAR (с 6,9%), а базовая инфляция, по оценкам Росстата, составила 5,8% SAAR после 6,0% в августе. Представители ЦБ отметили, что устойчивый рост цен за сентябрь замедлился относительно июля – августа.

🧮 Поскольку заседание будет опорным, ЦБ обновит среднесрочный прогноз. Ключевым изменением может стать смещение вверх прогнозного диапазона по средней КС на 2027 г. до 11–13% с текущих 10,5-12,5%. То есть ожидаемая регулятором ставка на конец года будет находиться в диапазоне 9,0–11,5% против текущих 8,0–10,5%.

📍 Накопленная с начала года инфляция составила 6,1%. В оставшееся до конца года время мы ожидаем рост еще на 0,6–0,8 п.п. до 6,7–6,9% по итогам года (в прогнозе ЦБ диапазон 6-7% г/г). С учетом роста некоторых проинфляционных рисков, мы ожидаем, что снижение ключевой ставки может быть ограничено уровнем 14,0% до конца 2026 г.

📌 Новые факторы риска могут ограничить цикл смягчения ДКП и в 2027 г.: по нашим оценкам, снижение ключевой ставки может быть ограничено 12% к концу следующего года.

#Макро #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
#Дарья_Соловьева

🛒 Х5: обзор операционных результатов за 3К26
 
📄 X5 опубликовала достаточно хорошие операционные результаты за 3К26:

📊 В 3К26 динамика роста выручки ускорилась по сравнению с 2К26 во всех трех розничных форматах: в супермаркетах – на 1,5 п.п. до 8,0% г/г, в магазинах у дома – на 3,1 п.п. до 10,7% г/г, в дискаунтерах – на 4,6 п.п. до 34,5% г/г. 

🔎 Темпы роста сопоставимых (LFL) продаж также увеличились: в супермаркетах – на 2,2 п.п. до 7,4% г/г, в магазинах у дома – на 3,2 п.п. до 7,1% г/г, в дискаунтерах – на 3,7 п.п. до 9,0% г/г на фоне улучшения среднего трафика (на 0,9–3,7 п.п. по сравнению с 2К26) и динамики среднего чека (на -0,1–2,1 п.п.).

🌱 При этом темпы открытия магазинов замедлились. Так, например, в 3К26 Х5 открыла 430 магазинов «Пятерочка» против 628 в 3К25 и 186 магазинов «Чижик» против 233 годом ранее. В общей сложности с начала года торговые площади выросли на 3,0% до 12,3 млн кв. м против 5,9% за аналогичный период 2025 г.

💡 Наше мнение:

🕺 В 3К26 продовольственная инфляция ускорилась до 4,8% г/г с 3,4% в 2К26, тогда как рост рынка продовольствия в реальном выражении замедлился до 3,1% с 4,1%. Покупатели становятся более рациональными, а адаптация ценового предложения Х5 способствует притоку трафика во всех трех форматах.

🗓 Следующими катализаторами для акций компании будет публикация финансовой отчетности по МСФО за 3К26, которая запланирована на 29 октября, а также анонс дивиденда за 9М26.

📌 Мы ожидаем, что в 3К26 Х5 улучшит динамику EBITDA по сравнению с 2К26, а также объявит дивиденд в размере 200 руб./акц., что принесет владельцам акций доходность на уровне 9,2%.

#Акции #Ритейл
#Х5
#Марат_Ибрагимов

🔎 Внешний сектор: рост доходов вопреки обстоятельствам

✍️ ЦБ опубликовал оценки платежного баланса за август, дополняющие предварительные данные по внешней торговле. Текущий счет был сведен с профицитом в 3,3 млрд долл. после профицита в 1,6 млрд долл. за июль (по уточненным данным). Накопленный за 8М26 профицит достиг 35,0 млрд долл. против 21,0 млрд долл. годом ранее.  

⚖️ Профицит текущего счета расширился на 1,7 млрд долл. м/м из-за того, что снижение экспорта (-4,6 млрд долл. м/м) было компенсировано снижением импорта (-2,1 млрд долл. м/м) и инвестиционных расходов (-4,2 млрд долл. м/м):

⤵️ Экспорт снизился на 9,4% м/м (до 44,5 млрд долл.), что, по всей видимости, объясняется именно снижением экспортных объемов, а не цен. Впрочем, в сентябре вероятен рост экспорта (экспортные цены выросли на 37% м/м, а погрузки на сети РЖД на 4% м/м).

⤵️ Импорт сократился на 5,1% м/м до 39,1 млрд долл., что согласуется с ускорившимся ослаблением рубля. Тем не менее с поправкой на сезонность импорт пока остается на ~5% выше уровней 1П26. 

⤵️ Инвестиционные расходы сократились до 2,1 млрд долл., по данным ЦБ, после пиковых объемов начислений доходов в пользу нерезидентов месяцем ранее. 

💡 Как мы отмечали ранее, мы ожидаем постепенного возвращения рубля к долгосрочным справедливым уровням (86-89/долл. к концу года). При этом снижение импорта в ответ на это может быть более медленным, так как его чувствительность к обменному курсу несколько ослабла (подробнее см. тут).

📌 В результате давление на текущий счет сохранится, а его профицит, по нашим оценкам, составит 41–46 млрд долл., оставаясь вблизи уровня прошлого года (41,4 млрд долл.).

#Макро #Рубль
#Павел_Бирюков
#Дарья_Соловьева

🏠 ЦИАН: СД предложил промежуточные дивиденды в размере 33 руб./акц.

📢 Совет директоров ЦИАН рекомендовал выплатить дивиденды за 9М26 в размере 33 руб/акц. (доходность: ~5%). 

🗓 Предлагаемая дата закрытия реестра для получения дивидендов – 30 ноября 2026 г.

💡 Наше мнение:

✍️ Предложенный дивиденд немного выше ранее озвученного ориентира в 30 руб./акц.

✔️ По нашим оценкам и с учетом дивидендной политики, подразумевающей выплату 60–100% скорректированной чистой прибыли в виде дивидендов, финальный дивиденд за 2026 г. может быть сопоставим по размеру с объявленным, таким образом, дивидендная доходность на следующие 12М может составить ~10%. 

📍 С учетом уже объявленных и выплаченных дивидендов, а также действующей программы обратного выкупа на 4 млрд руб. общий возврат акционерам в 2026-2027 гг. может составить ~30% капитализации.

⚖️ ЦИАН оценивается по мультипликатору EV/EBITDA ‘27П 4,9х, что подразумевает премию к технологическому сектору. Однако, на наш взгляд, премия оправдана лучшей комбинацией роста и возврата акционерам в секторе. Мы ожидаем, что ЦИАН будет показывать динамику лучше рынка по мере приближения к дате отсечки.

#Акции #Технологии 
#CNRU
#Сергей_Либин
#Артем_Вышковский

🔎 Стратегия на рынке акций: взгляд на сектор «Цветная металлургия»

✍️ Мы сохраняем позитивный взгляд на некоторых производителей цветных металлов (Норникель, Группа Эн+) на фоне ожиданий сохранения повышенных цен на базовые цветные металлы (БЦМ) благодаря структурному росту спроса в отраслях, опирающихся на новые технологии (ВИЭ, ЦОД и ИИ, электротранспорт) или обслуживающих их (передача и хранение э/э), а также на фоне продолжения ослабления рубля.

📊 Цены на БЦМ в 2025 г. и 1П26 заметно выросли: средняя цена меди повысилась соответственно на 14% и 39% г/г, алюминия – на 7% и 31% г/г, никеля – на 9% и 15% г/г. Еще сильнее подорожали металлы платиновой группы: палладий – на 19% и 60% г/г, платина – на 35% и 100% г/г.

📌 При этом новым фактором неопределенности становится налог на сверхдоход (НСД) на добычу ряда руд и сырья в 2027–2029 гг. Для цветной металлургии его негативный эффект частично компенсируется высокими ценами на металлы. Однако для компаний с повышенной долговой нагрузкой налоговые выплаты будут соответствовать более значительной доле их рыночной капитализации.

💡 Оценка и фавориты в секторе:

✔️ Норникель, обладая комфортной долговой нагрузкой, уже близок к возобновлению дивидендных выплат, в частности после того, как совет директоров рекомендовал дивиденд за 1П26 в размере 1,85 руб./акц. (вытекающая доходность ~1,5%).

✔️ Группа Эн+ предоставляет доступ к стоимости двух своих сегментов – металлургическому (~57% в РУСАЛе) и энергетическому – по заниженной оценке. Это выражается в чрезмерном уровне холдингового дисконта, который, по нашим оценкам, составляет ~55%. Устранение недооцененности Эн+ потребует корпоративных катализаторов.

#Акции #Стратегия #Металлургия
#GMKN #ENPG #RUAL
#Игорь_Гончаров

🛒 Монитор ИПЦ: тарифный всплеск уходит

✍️ Цены на потребительские товары и услуги за период с 6 по 12 октября выросли на 0,11% н/н (+0,96% ранее). Годовая инфляция ускорилась до 7,22% г/г (7,08% ранее).

⚖️ Ценовое давление ослабло благодаря нормализации ситуации после повышения тарифов на предыдущей неделе: их остаточный рост, по нашим оценкам, сформировал вклад в недельную инфляцию на уровне 0,02 п.п. после 0,75 п.п. ранее.

🔎 Среди прочих компонент ИПЦ динамика оказалась разнонаправленной:
✔️ прекратилось снижение цен на плодоовощную продукцию (0,0% н/н после -0,6% неделей ранее) и на дизельное топливо (0,0%/-0,1%);
✔️ замедлилось снижение цен на авиабилеты (-2,5%/-5,0%);
✔️ рост цен на бензин прекратился (0,0%/0,3%).

💡 Базовая инфляция, по нашим оценкам, могла замедлиться до 5-6% SAAR (6-7% SAAR на прошлой неделе), однако все равно остается на повышенных уровнях, что подтверждает ранее сформировавшуюся тенденцию к переносу возросших издержек в конечные цены. Мы полагаем, что такая динамика может настораживать ЦБ в будущем.

🏛 Пока же представители ЦБ прокомментировали свежие данные по сентябрю: устойчивый рост цен за месяц замедлился относительно июля – августа. Впрочем, на цифрах это пока выглядит условно: по свежим данным ЦБ, в сентябре базовая инфляция составила 6,0% SAAR после 5,9% в августе и 6,8% в июле, а также 4,5% в среднем за 2К26. В целом в 3К26  устойчивое ценовое давление сложилось выше относительно 1П26, что тоже может потребовать от регулятора консервативного подхода.

📌 В этих условиях нашим базовым сценарием на октябрьское заседание остается сохранение ключевой ставки на текущем уровне (14%). При этом дальнейшая траектория ДКП будет во многом зависеть от устойчивости инфляционного давления: динамика предложения на отдельных товарных рынках может повлиять на необходимую ЦБ продолжительность поддержания жестких денежно-кредитных условий.

#Макро #Инфляция
#Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
#Дарья_Соловьева

💼 Аукционы Минфина: оттепель в классических выпусках

🏛 Минфин провел сильные аукционы ОФЗ, разместив два классических выпуска совокупным объемом 161 млрд руб. (133 млрд руб. в деньгах), что совпало с нашим прогнозом. Привлеченный объем стал рекордным в сегменте классических бумаг с мая текущего года.

⭐️ Поддержку результатам аукционов могли оказать платежи от погашения ОФЗ-26226, смещение предложения в более короткую дюрацию, а также возросшие вследствие коррекции уровни доходности.

📍 Выпуск ОФЗ-26251 (2030 г.) был размещен в объеме 66 млрд руб. (в т.ч. 25 млрд руб. в ходе ДРПА) при спросе 111 млрд руб.

✔️ Размещение прошло с минимальной премией к вторичному рынку в 1 б.п. (средневзвешенная доходность — 15,74%). На пять крупнейших заявок пришлось около 38% сделок.

📍 В ходе аукциона по более длинному ОФЗ-26245 (2035 г.) объем размещения составил 95 млрд руб. (вкл. 21 млрд руб. в ходе ДРПА). Спрос составил значительные 187 млрд руб.

✔️ Средневзвешенная доходность составила 16,77%, что предполагает минимальный дисконт к вторичному рынку в 1 б.п. На 4 крупнейшие заявки пришлось 32% размещения.

📊 Вторичный рынок позитивно воспринял итоги аукционов, доходности на дальнем отрезке снизились в пределах 10 б.п. и консолидируются в диапазоне 16,7–16,8%.

🗓 В ходе оставшихся 9 аукционных дней Минфину необходимо привлекать по ~250 млрд руб., что выглядит выполнимо при смещении значительной части предложения в сегмент флоатеров.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков