Сергей Пирогов

Наконец, кто будет триггером инвест среды

#мысли_управляющего

Кажется, и на этот вопрос я себе ответил. Думаю, что главный триггер - это сокращение дефицита бюджета и соответствующий переход длинных ОФЗ к устойчивому росту. Это будет главный макро сигнал о том, что рынок выздоравливает.

Вероятно это не дно рынка акций (оно может оказаться раньше). Но почему я считаю это так:

1) Корень ситуации на финрынке я вижу в том, что дефициты и бюджет растут (грубо был бюджет 20 трлн., стал свыше 40 трлн. руб.). Все эти деньги в виде налогов (10, 15, потом 20+ трлн. руб. в год) перекочевали из частного сектора в бюджет

2) Поскольку порядка 80% ОФЗ берут банки (а не пенсионные фонды, частные инвесторы, ПИФ итд), и сейчас темп выпуска ОФЗ стал расти быстрее капитала банков, то премия ОФЗ над Ключевой Ставкой выросла (КС = 14%, ОФЗ 16.7%, цены ОФЗ у минимумов). Если будет дефицит бюджета не 6-7 трлн., а ещё больше, то даже при постоянном "ключе" длинные доходности могут в следующем году снова вырасти. Это зеркало нехватки капитала: нужно занять все больше денег, и цена длинных денег растет (т.к. пассивы у банков короткие - это вклады).

По сути уже второй год имеем паттерн: бюджет хуже ожиданий - в августе-сентябре обсуждаются налоги и новый бюджет - далее ОФЗ падают, удивившись насколько вырастут заимствования. Потом Минфин выпускает флоатер, рынки выдыхают и облигации завершают свою коррекцию (поидее в этом году это тоже вот-вот произойдет).

Ну и в сентябре акции тоже падают (из-за новых налогов). По сути на многих рынках рекордная конъюнктура, но акционеры это пропустили.

3) Стоит помнить, что при повышении налогов государство после СВО обещало часть из них снизить, т.к. столько расходов уже не будет нужно, и это временная мера. Посмотрим, но стоит держать в голове.

В итоге я считаю что именно когда риск нового углубления дыры в бюджете уйдет, а в идеале и замаячит снижение расходов и налогов хоть немного обратно... вот тогда смогут сильно вырасти ОФЗ. Тогда же ЦБ скажет, что Минфин не заливает экономику деньгами и можно снижать ставку. И тогда же акционеры смогут выдохнуть, убедившись что если их компания много заработала, это все не уйдет в казну.

Рынки могут играть что-то наперед, это всегда будет так. Так что может быть рост длинных ОФЗ начнется раньше чем всем станет очевидно, что худшее миновало. Но без надежной смены тренда в ОФЗ я не думаю что мы перейдем в инвест-режим и в экономике, и в акциях.

ПОЭТОМУ ВЫВОД-ПРОСТОЙ: я думаю начинать играть в улучшения на нашем рынке через ОФЗ, когда будут на то причины. Можно будет и 150-200% long ОФЗ рассмотреть (и постепенно менять их на акции). Но именно это будет точкой старта. К тому же они ликвидны и там что-то платят за ожидание.

Сейчас я реализую все вышеперечисленные принципы на практике, и последние 1-2 месяца вижу, что портфель стал намного адекватнее происходящему и больше зависит от активных действий, чем от IMOEX.

О чем конкретно последняя фраза, если брать недавние события

#мысли_управляющего

1) Сейчас в портфеле #Indiana_Jones доля LQDT 40-50%, и это помогло. Чем помогло? - помогло тем, что я оставил 30-40% акций для долгосрочного удержания, а несколько имен или IMOEX покупаю лишь на время, и в режиме трейдинга.

В итоге историй типа "ну это же инвестиционно купил, пока оно не растет" стало в 2-3 раза меньше, деньги лучше работают.

2) Я ищу и нахожу идеи (и в +, и в -, не без этого) на всех рынках. И здесь больше зависит от меня, чем от геополитической судьбы IMOEX, что сильно освобождает.

Даже просто ментально. Мы все не рабы IMOEX, есть другие идеи, другие рынки, и там порой все намного интереснее. Хочется тратить на это время

3) Ликвидность инструмента - в главе угла. Я выкинул почти все акции которые не торгуются на 100-150 млн. руб. и больше из терминала. А больше люблю все с оборотом 1-2 млрд. в день и выше - там жизнь, там меньше проскальзывание. Когда рынок в целом довольно коррелирован (торгует "мир-не мир, Виткофф-не Виткофф"), вместо десятка акций можно и правда брать индекс как один инструмент.

4) Очень важно анализировать позиционирование. "Кто недавно покупал или шортил, и как они себя чувствуют или поведут себя?". К примеру прямо сейчас я верю в рост, думаю можно продолжать на нем спекулировать от лонга. Но это не потому что что-то фундаментально улучшилось, а потому что так устроен рынок: вынос шорта, бег за убегающим паровозом, недовес в акциях и убегающий рынок - вот пока что причина.

Это не инвестиции, это как раз та самая игра с нулевой суммой: один заработают кто удачно купил и продал, а другие нет.

эти классы не отводить (за исключением торговли - конечно, если решил торговать IMOEX или ОФЗ как трейдинг, то бери хоть +100% сверху, ставь стопы и вперед; речь про инвестиции в цифре 40%)
(5) не стоит лениться, и нужно продолжать искать идеи в S&P, Nasdaq, USDRUB, Bitcoin сырье и так далее. Все эти рынки открыты через фьючерсы на Мосбирже, и там есть сейчас ликвидность, оборот в сотни миллионов и миллиарды в день - порой лучше чем в акциях

Определенно я не сразу пришел к и сам к такому взгляду на вещи, и это стоило мне упущенной выгоды. Но по факту только когда более объективно оцениваешь реальность и убираешь фактор надежды на лучшее, тогда и начинается прогресс. Сейчас я реализую все вышеперечисленные принципы на практике, и последние 1-2 месяца вижу, что портфель стал намного адекватнее происходящему и больше зависит от активных действий, чем от IMOEX.

Мысли после конференции

#мысли_управляющего

Вчера был на конференции, и как всегда обсуждались идеи и стратегии, прогнозы на 2027й год. Хочу поделиться тем, с чем с нее вышел.

Первое - это что на инвестиционном рынке продолжается продуктовый кризис: стратегий или инвестиционных продуктов, которые бы могли клиентам с приемлемым для них риском дать доход выше 20%, практически нет. Вложить в LQDT, короткие облигации итп в общем-то могут все. И здесь профессионалы здесь лишь могут дать стратегии, которые попробуют дать на 1-2% больше, если инвестор готов ждать и не сравниваться с депозитом каждый месяц (доходность корп. облигаций 16-17-18% достижима).

И здесь я считаю инвестиционной отрасли следует выходить на клиентов с решениями не как заработать на 1% больше депозита. Это толкает в инвестиции в зарубежные активы (золото, S&P, нефть, биткоин, валюта - нас самом деле все равно) и трейдинг этих рынков. Но вариантов с приемлемой премией доходности за риск пока реально мало. Занимаюсь их конструированием, т.к. думаю что если получится - оно будет того стоить.

Второе - это уныние в акциях без поиска решения (рассуждают когда это кончится, а не как выбраться самому). Причем часть лидеров мнений на волне недавнего роста рынка говорят о том, что нужно жадничать, когда другие боятся, а часть считает рост неустойчивым и предлагает в акции все также не идти.

Тут я скорее ближе ко второй группе, т.к. считаю что акции стоит лишь торговать. Что сейчас не время инвестиций до тех пор, пока не решена проблема ежегодно нарастающих дефицитов бюджета (именно стремительный рост бюджетных расходов лежит в основе и роста налогов, и давления на ОФЗ, где длинные облигации падали при снижающейся ставке ЦБ, и жесткости ЦБ т.к. бюджет стимулирует). Раскрою эту мысль отдельно далее.

И также впечатление, судя по вопросам - что инвесторы просто ждут, когда рост рынка их спасет. Идей и вопросов про отраслевые идеи, риск-менеджмент, какой-то оригинальный подход мало: все купили акции Т-банка, условно, и обсасывают как несправедливо что он не растет, и какая впереди перспектива. Было бы лучше, если бы больше людей попытались понять, что за этим стоит и что качественно изменит ситуацию (ведь глупо же продолжать делать одно и тоже - покупать "правильные" акции и вновь и вновь они не растут - и ходить и рассуждать о том, что это неправильно » должны быть объективные причины, и их нужно анализировать; как говорил Эйнштейн, только дурак делает одно и то же в надежде получить иной результат).

Третье, комментировал это на видео - на мой взгляд, нужно если хочешь получить сильный результат, придется проделать большую работу. Каждый день, каждую неделю. Именно наши действия могут позволить получить более хороший результат.

Сразу оговорюсь о каких действиях речь - речь сейчас в первую очередь о контроле рисков и торговле. Рынок остается не инвестиционным, и прибыль приносит анализ его поведения в трейдерском ключе, а не в инвестиционном. И как показали последние 2 года, в такой среде инвестировать - это **** против ветра. Соответственно, важно (1) пока это так, не работать целиком и полностью от инвест логики, а (2) задуматься о том, как эта среда в какой-то момент станет снова инвестиционной, и как это отличить.

Постарался дать ответы на эти вопросы, как я их вижу, в эфире. И здесь в посте, если формулировать просто и кратко, то я думаю что:

(1) высокая ставка остается преимуществом, и она должна работать на портфель, а не против него. Высокая доля LQDT это хороший способ это реализовать
(2) разумно торговать самыми ликвидными инструментами, или индексом. Нет смысла лезть в 2-3 эшелон акций
(3) пока что мы можем заработать в акциях лишь на проигрыше других. Это изменится, но только тогда, когда рост доходов компаний будет транслироваться в рост доходов акционеров, а ставка дисконтирования перестанет расти. Кроме того должен вернуться рост экономики
(4) вполне хорошим решением выглядит на акции РФ и облигации РФ длиннее 3 лет ограничить долю в 40%, больше на

Дивиденды до 2027

#мысли_управляющего

Похоже, что для частных компаний выплатить дивиденды в 2026 становится мейнстримом, т.к. в 2026 году ставка 15%, а по законопроекту бюджета с 2027 будет уже 22% для самых богатых.

ВИ.ру, Хендерсон, кто ещё?)

#мысли_управляющего

Не хочет падать и все.... Animal spirit прямо. Окей, это тоже хорошо (шорты утром закрыл, увидев эту силу)