Юрий Марченко | Инвестиции и экономика

X5: бизнес восстанавливается, но проблемы никуда не делись

X5 опубликовала финансовые результаты за III квартал и 9 месяцев 2026 года. И на первый взгляд отчёт выглядит достаточно сильным.

📊 Основные результаты III квартала:

• Выручка — 1,31 трлн ₽ (+13% г/г).
• Скорректированная EBITDA — 87,4 млрд ₽ (+17,9%).
• Рентабельность EBITDA выросла до 6,7%.
• Чистая прибыль — 29,3 млрд ₽ (+3,8%).

После слабого второго квартала компания смогла восстановить темпы роста. Улучшилась валовая рентабельность, ускорился рост сопоставимых продаж, увеличился покупательский трафик.

Но финансовая сторона бизнеса выглядит не так убедительно.

За девять месяцев чистая прибыль сократилась на 16,5%. Чистый долг вырос до 361 млрд ₽, расходы на персонал и доставку продолжают увеличиваться быстрее выручки.

И меня всё больше интересует, что будет с X5 в 2027 году.

Банк России повысил прогноз средней ключевой ставки на 2027 год до 12,5–13,5% и понизил прогноз роста ВВП.

Покупатели будут ещё внимательнее относиться к ценам. Для X5 это может означать дальнейшее перераспределение спроса в пользу дискаунтера «Чижик», причём в том числе за счёт основного бизнеса — «Пятёрочки».

Выручка группы при этом может продолжить расти. А вот сохранит ли компания прежнюю рентабельность — большой вопрос.

В клубе: проанализировали финансовые результаты, денежные потоки, долговую нагрузку и перспективы на 2027 год.

Отдельно пересмотрели нашу оценку стоимости акций на 12 месяцев по трём сценариям и обновили заключение.

Яндекс отчитался. Рост есть, но прибыль начинает тормозить. #YDEX

Яндекс опубликовал финансовые результаты за III квартал 2026 года. И результаты, на мой взгляд, весьма неоднозначные.

📊 Основные цифры:
- Выручка — 410,6 млрд ₽ (+12% г/г).
- Скорректированная EBITDA — 87,8 млрд ₽ (+12%).
- Скорректированная чистая прибыль — 45,9 млрд ₽ (+2%).

Обратите внимание: выручка продолжает расти двузначными темпами, а вот скорректированная чистая прибыль практически остановилась.

При этом отдельные направления бизнеса показывают совершенно разную динамику.

Поисковые сервисы прибавили всего 4% по выручке. Корпоративный IT-бизнес (B2B Tech), напротив, вырос на 32% и более чем удвоил EBITDA.

А вот электронная коммерция преподнесла неприятный сюрприз. Во II квартале направление впервые вышло в небольшую прибыль по EBITDA, а теперь снова вернулось к убытку в 4 млрд рублей.

Но, пожалуй, самое неприятное в отчёте — решение менеджмента отозвать финансовые прогнозы на 2026 год. Причина — октябрьские атаки на дата-центры компании. Их последствия ещё предстоит оценить.

Получается одни бизнесы уже хорошо зарабатывают, другие продолжают требовать существенных инвестиций. При этом предсказуемость финансовых результатов снизилась.

Мы подготовили в FinProfit Club полный фундаментальный разбор Яндекса за III квартал и девять месяцев 2026 года.

Финансовые и операционные результаты, денежные потоки, долговая нагрузка и перспективы бизнеса уже разобрали в клубе.

Подписывайтесь

Там же конкретные ценовые ориентиры и наша инвестиционная стратегия по #YDEX.

Ozon: EBITDA выросла на 124%. Но куда делась прибыль?

Ozon отчитался за III квартал 2026 года. Операционные результаты действительно сильные:

• GMV вырос на 42%, до 1,56 трлн ₽.
• Выручка увеличилась на 63%, до 421,2 млрд ₽.
• Скорректированная EBITDA выросла на 124%, до 93 млрд ₽.
• Чистая прибыль составила всего 3,7 млрд ₽.

Разница между EBITDA и чистой прибылью во многом объясняется последствиями атак на логистическую инфраструктуру. На 11 объектах Ozon были зафиксированы возгорания, а компания признала убытки на 30,1 млрд ₽.

При этом атаки практически не остановили рост бизнеса. Маркетплейс продолжает увеличивать оборот и улучшать монетизацию.

Я бы даже сказал, что из-за того, что атаки сначала были на WB, подыграло OZONу

Но одновременно ухудшаются показатели Финтеха. Стоимость кредитного риска выросла до 14,3%, а расходы на логистику относительно оборота продолжают увеличиваться.

Отчёт сильный, но оценивать акции только по росту EBITDA было бы ошибкой.

В подписке подготовили полный фундаментальный разбор: денежные потоки, долговая нагрузка, последствия атак, перспективы бизнеса и наша оценка стоимости акций по трём сценариям.

Стагфляция всё ближе? Данные Росстата выглядят тревожно.

Вчера Росстат опубликовал сразу несколько отчётов, и общая картина российской экономики получается весьма неприятная.

📉 Промышленность практически остановилась. Рост производства за девять месяцев 2026 года составил всего 0,2%. При этом добыча полезных ископаемых сократилась на 1,3%, производство нефтепродуктов — на 11%, металлургия — на 3,4%.

📉 Финансовое положение предприятий ухудшается. Сальдированная прибыль организаций за январь–август сократилась на 11%, а сумма убытков убыточных компаний выросла сразу на 35%. Почти каждое третье предприятие работает с убытком — 32,9%.

📈 А инфляция никуда не уходит. За первые 26 дней октября цены выросли на 1,14%. И это несмотря на снижение стоимости бензина на 1,6% за последнюю неделю.

К этому добавим слабый спрос, низкую загрузку производственных мощностей и довольно пессимистичные оценки деловой активности.

Всё это всё больше напоминает стагфляцию — сочетание экономической стагнации с высокой инфляцией.

И вот здесь возникает серьёзная проблема.

Экономике явно нужны более дешёвые деньги. Высокие ставки продолжают давить на бизнес, инвестиции и финансовые результаты компаний.

Ключевую ставку хотелось бы снижать. Но на основании чего Банку России это делать?

Устойчивого замедления инфляции мы пока не видим. Более того, октябрьская динамика цен показывает, насколько быстро инфляционное давление может вернуться.

Снизить ставку сейчас — значит рискнуть новым витком роста цен. Не снижать — продолжить давление на и без того слабую экономическую активность.

Экономика нуждается в снижении ставки, но инфляция не даёт ЦБ достаточных оснований для смягчения политики.

Полноценную стагфляцию констатировать пока рано. Но её признаки становятся всё более отчётливыми. И для российского фондового рынка это далеко не лучший сценарий.

Минфин всё чаще принимает условия рынка. Но план заимствований под угрозой.

На вчерашних аукционах Минфин привлёк 149,8 млрд рублей с учётом доразмещений. Доходности составили 16,41–16,59%.

Доля удовлетворённых заявок на основных аукционах выросла с 29% в начале октября до 66% вчера.

Минфин всё чаще соглашается с ценами, которые предлагает рынок, а не пытается диктовать свои условия. Инвесторы требуют доходности, соответствующие текущей денежно-кредитной политике, и Минфину приходится их принимать.

Теперь о масштабах проблемы.

За октябрь привлечено 493,5 млрд рублей при квартальном плане 2,45 трлн. Это всего 20%.

Средний темп — 123 млрд рублей за аукционный день. Чтобы выполнить план, за оставшиеся семь дней нужно привлекать по 280 млрд рублей.

За весь 2026 год привлечено около 4,62 трлн рублей — примерно 70% от суммарного годового ориентира по квартальным планам в 6,65 трлн.

Напомню, летом Минфин зарегистрировал два флоатера: на 1 трлн и 500 млрд рублей. Первый разместили в сентябре, второй пока остаётся в резерве.

Формально размещать его необязательно. Но при нынешних темпах, полагаю, Минфин будет вынужден воспользоваться этим инструментом.

И даже полтриллиона не спасут ситуацию.

Если Минфин разместит весь флоатер и продолжит привлекать по 150 млрд рублей на обычных аукционах, квартальная выручка составит около 2 трлн рублей. Недобор — примерно 450 млрд.

Чтобы закрыть план даже с флоатером, обычные размещения придётся увеличить до 213 млрд рублей за аукционный день.

Минфину придётся что-то придумывать. Предлагать более привлекательные доходности, увеличивать объёмы флоатеров или искать другие способы привлечения средств.

Для долгового рынка это означает сохранение давления со стороны первичного предложения, прежде всего на дальний конец кривой ОФЗ. При таких объёмах заимствований рассчитывать на устойчивый рост цен длинных облигаций будет непросто.

Сохранение текущих темпов означает невыполнение плана. А времени до конца года всё меньше.

VK: выручка растёт, но с прибылью не всё так хорошо. Разбираем отчёт за 9 месяцев 2026 года.

VK опубликовала финансовые результаты за девять месяцев. На первый взгляд, отчёт достаточно сильный.

📊 Основные показатели за 9 месяцев:

• Выручка — 128 млрд ₽ (+15% г/г).
• Скорректированная EBITDA — 20,2 млрд ₽ (+30%).
• Выручка от онлайн-рекламы — 76,8 млрд ₽ (+11%).

Причём в третьем квартале рост выручки ускорился до 21%.

Что понравилось:

✅ VK наконец начинает активнее зарабатывать на росте аудитории. Доходы от видеорекламы увеличились на 44%, а социальная коммерция принесла 2,1 млрд рублей.

✅ VK Tech продолжает быстро расти. Выручка за девять месяцев увеличилась на 35%, а в третьем квартале заметно улучшилась рентабельность. Тут видимо не обошлось без атак на Яндекс

✅ Операционный денежный поток за девять месяцев положительный.

Но есть и проблемы.

❌ Несмотря на ускорение выручки, в третьем квартале EBITDA снизилась относительно второго квартала. То есть расходы растут быстрее доходов.

❌ Образовательное направление в третьем квартале оказалось убыточным по EBITDA.

❌ Чистый долг вырос с 60,2 млрд до 73,3 млрд рублей всего за один квартал.

И это достаточно тревожный момент. В предыдущем разборе мы отмечали улучшение долговой позиции VK, но третий квартал эту тенденцию прервал.

Мой предварительный вывод: бизнес действительно развивается, аудитория начинает лучше монетизироваться, но говорить об устойчивом финансовом оздоровлении пока рано. Тезис о том, что бизнес ВК это не про деньги, а про сферы влияния, я вновь подтверждаю.

В FinProfit Club подготовил полный фундаментальный разбор VK: весь бизнес по полочкам, сравнение с нашим августовским прогнозом, оценка стоимости акций на 12 месяцев по трём сценариям и инвестиционная стратегия.

ВТБ Лизинг: что выбираем на сегодняшних размещениях?

Сегодня на первичный рынок выходят сразу несколько эмитентов, включая «ЭкоНиву», «Борец Капитал» и «ВТБ Лизинг». Из этой тройки наиболее интересным нам выглядит именно ВТБ Лизинг.

Компания входит в группу ВТБ, имеет кредитный рейтинг AA со стабильным прогнозом от АКРА и Эксперт РА.

Параметры размещения:
- Купон — до 15,75% (YTM до 16,94%).
- Срок — до июня 2028 года.
- Выплаты купонов — ежемесячно.
- Объём — 5 млрд рублей.
- Без оферты и амортизации.

Что с финансами?

Активы — 494,7 млрд рублей, собственный капитал — 60,9 млрд. Долг к капиталу — около 6,7х.

Долговая нагрузка высокая, хотя для лизингового бизнеса это характерно. Прибыль за первое полугодие составила 3,09 млрд рублей, но растущие резервы и ухудшение качества части лизингового портфеля остаются рисками.

Наше мнение: среди сегодняшних размещений отдаём предпочтение ВТБ Лизингу. Поддержка банковской группы и потенциальная доходность делают выпуск привлекательнее альтернатив.

Но участвовать по любой ставке не готовы. В ходе сбора заявок купон может снизиться, и тогда привлекательность выпуска изменится.

В клубе разобрали конкретные уровни купона, при которых имеет смысл подавать заявку, и условия, при которых размещение лучше пропустить.

Ozon раскрыл 30,1 млрд рублей потерь от атак на логистические центры

В эту сумму входят потери товаров, обесценение оборудования и прочие расходы.

Полный разбор отчета ОЗОН и оценка акций будет сегодня позже


Кредиторы «Самолёта» согласовали план улучшения финансового состояния
28 октября финансовый директор Сбербанка Тарас Скворцов сообщил, что основные банки-кредиторы группы «Самолёт» достигли принципиальных договорённостей по программе финансовой стабилизации девелопера.

Окончательное оформление соглашения ожидается до конца 2026 года.

Сбербанк не планирует входить в капитал «Самолёта» и пока не ожидает существенного увеличения резервов по его кредитам.

Напомню, за первое полугодие «Самолёт» получил чистый убыток 22,3 млрд рублей. Задолженность по кредитам и облигационным займам составляла около 773 млрд рублей.

Инфляция ускорилась до 0,08% за неделю, но годовой показатель снизился

С 20 по 26 октября потребительские цены выросли на 0,08% против 0,05% неделей ранее.

С начала октября инфляция составила 1,14%, с начала года — 6,24%.

Годовая инфляция по методике Минэкономразвития замедлилась с 7,15% до 7,11%.

При этом цены на бензин за неделю снизились на 1,63%, а плодоовощная продукция подорожала в среднем на 1,3%.

Позже еще поговорим по инфляции и про ВВП

Рост ВВП России замедлился до 0,5%. Промышленность немного восстановилась

28 октября опубликованы данные Минэкономразвития и Росстата.

ВВП России в сентябре вырос на 0,5% год к году после 0,8% в августе.

За III квартал рост экономики оценивается в 0,6%, за девять месяцев — также в 0,6%.

При этом промышленное производство в сентябре увеличилось на 1,8% год к году после снижения на 0,6% в августе.

Но за январь–сентябрь промышленное производство выросло всего на 0,2%.



ФРС США сохранила ставку 3,75–4%. Два члена комитета выступили за повышение

ФРС отмечает устойчивый рост американской экономики и сохраняющееся повышенное инфляционное давление.



Всемирный банк ожидает снижения Brent до $79 в 2027 году

Основные оценки на 2026 год:
- Общий индекс сырьевых цен — +23%.
- Энергоносители — +32%.
- Промышленные металлы — +25%.
- Драгоценные металлы — +40%.
- Удобрения — +14%.
Прогноз средней цены Brent: $91 в 2026 году и $79 в 2027 году.

Всемирный банк ожидает снижения общего индекса сырьевых цен на 7% в следующем году.

Однако в неблагоприятном сценарии, при дальнейшей эскалации на Ближнем Востоке и повреждениях нефтяной инфраструктуры, средняя цена Brent в 2027 году может достигнуть $105.

Нефть дешевеет на сообщениях о возобновлении переговоров США и Ирана

По данным Reuters, вице-президент США Джей Ди Вэнс направил обращение иранской стороне с предложением возобновить переговоры.

Катар также передал Тегерану проект соглашения, однако иранская сторона назвала предложенные условия неприемлемыми.

Одновременно сохраняются сообщения об атаках хуситов. Заявленный ранее удар по крупному саудовскому НПЗ не получил независимого подтверждения со стороны Саудовской Аравии.

🇪🇺 16:15 ЕЦБ: будет опубликовано решение по ставке
🇪🇺 16:45 пресс-конференция Кристин Лагард.



▫️ Отчеты
🏠 ДОМ.РФ #DOMRF МСФО за девять месяцев
📱 «Яндекс» #YDEX МСФО за 3 кв.
🍏 X5 #X5 МСФО за третий квартал и девять месяцев;
🍏 Fix Price #FIXR операционные и финансовые результаты за третий квартал и девять месяцев



▫️ Размещения
• облигации «ВТБ Лизинг»
• облигации «Борец Капитал»
• облигации «ЭкоНива»

💵 Займер (ZAYM): прибыль выросла на 48%. Бизнес восстановился?

Займер опубликовал финансовую отчётность по МСФО за 9 месяцев 2026 года.

В III квартале чистая прибыль выросла на 48% относительно предыдущего квартала и составила 716 млн рублей.

Но если посмотреть на результаты за 9 месяцев, картина совсем другая.

📊 Основные показатели:

• Чистая прибыль — 1,64 млрд ₽ (−49,5% г/г).
• Процентные доходы — 13,14 млрд ₽ (−16%).
• Комиссионные доходы — 2,14 млрд ₽ (+45,3%).
• Административные расходы — 6,73 млрд ₽ (+27,5%).

За счёт чего выросла прибыль в III квартале?

Главным образом благодаря сокращению расходов на резервы под кредитные убытки на 25% относительно II квартала. При этом сами процентные доходы продолжили снижаться.

Компания практически завершила переход на новую бизнес-модель. Продукт «Лимит+» теперь формирует 95% выдач. Правда, общий объём выдач в III квартале сократился на 23% год к году.

💰 При этом совет директоров рекомендовал выплатить за III квартал 7,14 ₽ на акцию — практически всю заработанную прибыль.

Получается: квартальная прибыль восстанавливается, комиссионный бизнес растёт, но основное кредитование продолжает сокращаться, а расходы остаются высокими.

Мы разобрали отчёт за 9 месяцев, сравнили его с нашими прежними прогнозами и обновили фундаментальную оценку акций по трём сценариям.

Полный разбор на finprofit.club

#Займер #ZAYM #Акции #МСФО