🤨 Кто платит за рейтинг?

2️⃣ Issuer-pays (модель «платит эмитент») и investor-pays (модель «платит инвестор») – две конкурирующие бизнес-модели финансирования работы рейтинговых агентств. Различие между ними лежит в основе одного из главных структурных конфликтов интересов всей рейтинговой индустрии.

С момента своего создания рейтинговые агентства работали именно по модели investor-pays (subscriber-pays – «платит подписчик»). С 1909 года, когда Джон Муди выпустил первые публичные рейтинги для железнодорожных облигаций, агентства продавали толстые «рейтинговые справочники» непосредственно инвесторам-подписчикам, а сами эмитенты за оценку не платили.

Однако начало бурного роста рынка компактных копировальных аппаратов в конце 1960-х годов позволило инвесторам просто копировать чужие справочники вместо покупки собственных, что поставило под удар существовавшую бизнес-модель рейтинговых агентств. Кроме того, дефолт железнодорожной компании Penn Central в 1970 году заставил самих эмитентов заинтересоваться получением рейтингов, чтобы успокоить напуганный рынок ➡️

➡️ В 1970-е годы сформировалась доминирующая по сей день бизнес-модель рейтинговых агентств – issuer-pays. Но это создало структурный конфликт интересов: агентство, получающее деньги от того, кого оценивает, потенциально может быть заинтересовано оценивать его мягче, чтобы не потерять клиента.

🛒 Один из наиболее наглядных побочных эффектов модели issuer-pays – «рейтинговый шоппинг» (rating shopping), то есть ситуация, когда компания платит за рейтинг тому агентству, от которого ожидается самая комфортная для него оценка.

Особенно остро этот конфликт интересов обсуждался после финансового кризиса 2008 года. Тогда рейтинговые агентства подверглись жесткой критике за оценки сложных ипотечных и структурированных продуктов, которые оказались значительно менее надежными, чем предполагали присвоенные им рейтинги.

📌 Именно поэтому после 2008 года регулирование рейтинговой индустрии по всему миру заметно ужесточилось. Крупные агентства обязаны публично раскрывать методологии, разделять коммерческие и аналитические подразделения внутренней «китайской стеной», регулярно ротировать ведущих аналитиков по различным эмитентам, уведомлять о возможных конфликтах интересов – словом, находиться под пристальным надзором со стороны регуляторов.

#это_база

📍Эксперт РА в МАКС
📍Эксперт РА в Telegram