Дамодаран: Anthropic стоит $1,475 трлн - ниже цели организаторов IPO
Дамодаран: Anthropic стоит $1,475 трлн - ниже цели организаторов IPO
Асват Дамодаран - профессор финансов Нью-Йоркского университета (NYU Stern), которого называют «доктором оценки». Автор нескольких учебников по оценке бизнеса и, пожалуй, самый цитируемый в мире специалист по оценке компаний. Он только что оценил IPO Anthropic и выложил тред со ссылкой на разбор. Вот главное.
🔹О проспекте IPO
Проспект на 416 страниц, по его словам, полон «юридических терминов и отвлекающих манёвров», как и все IPO последних двадцати лет.
Выручка за первое полугодие выросла примерно в 14 раз год к году, но в 3 квартале рост замедлился: OpenAI отнимает долю, не хватает вычислительных мощностей, часть клиентов ушла на дешёвые open source модели.
Клиентов с чеком от $1 млн в год стало 1900 (год назад было меньше 100), но топ-5 клиентов дают 25% выручки.
Операционный убыток за полугодие около $8 млрд (из $80 млрд заявленного $72 млрд - неденежный расход по конвертируемой облигации). В последнем квартале компания заявляет операционную прибыль.
Обязательства по вычислительным мощностям - более $600 млрд, а в балансе их почти не видно.
Рейтинг BB+, на счетах $114 млрд и ещё около $100 млрд придёт от IPO.
Итог по проспекту:
«Это как разбирать табель успеваемости детсадовца (одарённого и талантливого, но всё же детсадовца) и решать по нему, сколько откладывать будущее обучение.»
🔹Об истории и цифрах
Выручка около $1 трлн к 2036 году (сегодня выше $1 трлн нет ни у одной компании мира, у Amazon и Walmart около $700-750 млрд).
Рынок ИИ не меньше $5 трлн, Anthropic занимает премиальную нишу.
Операционная маржа 32,5% (75% выручки из премиума с маржой около 40% и 25% из масс-рынка с маржой около 10%). С поправкой на регулирование - 27,5%.
Реинвестиции: $1 на каждые $3 прироста выручки.
Стоимость капитала 9,74% (медиана по США - 9,16%).
Вероятность краха 10%, потеря половины стоимости в таком случае.
Результат — $1,475 трлн. Это нижняя граница диапазона размещения в $1,5–2 трлн.
🔹О корпоративном управлении
У компании пять классов акций, основатели при любой допэмиссии сохраняют 50,1% голосов, а совет директоров избирает специальный траст.
Компания оформлена как общественная корпорация [PBC].
«Компания исчерпала алфавит, выпустив пять классов акций.»
Статус PBC Дамондаран называет фасадом, который даёт юридическое право «делать с вашими деньгами что угодно».
Это «ESG-прикрытие на стероидах». А схема голосования, по его словам, «настолько коварно эгоистична, что пристыдила бы Ким Чен Ына».
🔹О том, что делать
Если цена размещения окажется заметно выше $1,48 трлн, он просто пересидит ажиотаж. Но и шортить не станет:
«Рынки никому ничего не должны, в том числе тем, кто любит фундаментальный анализ.»
Он напоминает про Facebook в 2012 году: оценил его как дорогой при $36, а через три месяца купил по $18.
Так и тут - «дешёвый день» у Anthropic обязательно наступит, и, возможно, раньше, чем вы думаете.
=====
Вы можете посмотреть полную модель оценки Anthropic и отредактировать все что хотите самостоятельно здесь: https://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/pc/blog/AnthropicIPO.xlsx
#доходъисториярынков
Асват Дамодаран - профессор финансов Нью-Йоркского университета (NYU Stern), которого называют «доктором оценки». Автор нескольких учебников по оценке бизнеса и, пожалуй, самый цитируемый в мире специалист по оценке компаний. Он только что оценил IPO Anthropic и выложил тред со ссылкой на разбор. Вот главное.
🔹О проспекте IPO
Проспект на 416 страниц, по его словам, полон «юридических терминов и отвлекающих манёвров», как и все IPO последних двадцати лет.
Выручка за первое полугодие выросла примерно в 14 раз год к году, но в 3 квартале рост замедлился: OpenAI отнимает долю, не хватает вычислительных мощностей, часть клиентов ушла на дешёвые open source модели.
Клиентов с чеком от $1 млн в год стало 1900 (год назад было меньше 100), но топ-5 клиентов дают 25% выручки.
Операционный убыток за полугодие около $8 млрд (из $80 млрд заявленного $72 млрд - неденежный расход по конвертируемой облигации). В последнем квартале компания заявляет операционную прибыль.
Обязательства по вычислительным мощностям - более $600 млрд, а в балансе их почти не видно.
Рейтинг BB+, на счетах $114 млрд и ещё около $100 млрд придёт от IPO.
Итог по проспекту:
«Это как разбирать табель успеваемости детсадовца (одарённого и талантливого, но всё же детсадовца) и решать по нему, сколько откладывать будущее обучение.»
🔹Об истории и цифрах
Выручка около $1 трлн к 2036 году (сегодня выше $1 трлн нет ни у одной компании мира, у Amazon и Walmart около $700-750 млрд).
Рынок ИИ не меньше $5 трлн, Anthropic занимает премиальную нишу.
Операционная маржа 32,5% (75% выручки из премиума с маржой около 40% и 25% из масс-рынка с маржой около 10%). С поправкой на регулирование - 27,5%.
Реинвестиции: $1 на каждые $3 прироста выручки.
Стоимость капитала 9,74% (медиана по США - 9,16%).
Вероятность краха 10%, потеря половины стоимости в таком случае.
Результат — $1,475 трлн. Это нижняя граница диапазона размещения в $1,5–2 трлн.
🔹О корпоративном управлении
У компании пять классов акций, основатели при любой допэмиссии сохраняют 50,1% голосов, а совет директоров избирает специальный траст.
Компания оформлена как общественная корпорация [PBC].
«Компания исчерпала алфавит, выпустив пять классов акций.»
Статус PBC Дамондаран называет фасадом, который даёт юридическое право «делать с вашими деньгами что угодно».
Это «ESG-прикрытие на стероидах». А схема голосования, по его словам, «настолько коварно эгоистична, что пристыдила бы Ким Чен Ына».
🔹О том, что делать
Если цена размещения окажется заметно выше $1,48 трлн, он просто пересидит ажиотаж. Но и шортить не станет:
«Рынки никому ничего не должны, в том числе тем, кто любит фундаментальный анализ.»
Он напоминает про Facebook в 2012 году: оценил его как дорогой при $36, а через три месяца купил по $18.
Так и тут - «дешёвый день» у Anthropic обязательно наступит, и, возможно, раньше, чем вы думаете.
=====
Вы можете посмотреть полную модель оценки Anthropic и отредактировать все что хотите самостоятельно здесь: https://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/pc/blog/AnthropicIPO.xlsx
#доходъисториярынков
Views: 64