📝Главная боль российского облигационного рынка последние 2 недели

Индекс RGBI: -5,4%
ОФЗ 26248: -7,7%
YTM 26248: 16,38%

Разрыв между доходностью длинных ОФЗ и ключевой ставкой ЦБ на момент написания поста составляет 2,13% – это рекорд за всю современную историю и ОФЗ, и ключевой ставки Центрального Банка (с 2013 года). Что-то похожее наблюдалось лишь в декабре кризисного 2014 года, когда доходность к погашению 10-летних ОФЗ достигла ~18,5% при ключевой в 17%. С тех пор и до последнего времени доходность государственных бумаг никогда не превышала ключевую ставку.

Очевидно, что это аномалия рынка и все ОФЗ крайне перепроданы, но почему же так случилось и когда ждать возвращения к прежним уровням?

1. Окончательное крушение надежд по КС
19 июня ЦБ РФ снизил ключевую ставку на 25 базисных пункта до 14,25%, подтвердив переход регулятора на политику пресловутых «четвертинок». После же Эльвира Набиуллина добила рынок крайне жёстким сигналом о «сокращении пространства для дальнейшего снижения ставки». Как известно, и до этого коридор для снижения был не великим, но теперь сжался до минимума. Заветные и многими инвестдомами прогнозируемые «12% к концу года» отложены на неопределённый срок. К этому необходимо добавить, что большая часть участников финансового рынка и так считала неудовлетворительной политику снижения ключевой по 0,5%, а последнее заседание стало добивающим ударом.
От себя же скажу, что до этого всегда соглашался с действиями ЦБ, поскольку важно всем понимать, что решения о ключевой ставке должны отвечать не только интересам финансового рынка, но и всей российской экономики. До 19 июня плавные снижения казались оправданными, и даже снижение на 0,25% можно было понять в свете последних событий (о которых скажем ниже). Но крайне жёсткий сигнал говорит о том, что кровная вражда председателя нашего ЦБ с инфляцией продолжается: таргет по инфляции в 4% стоит во главе угла, мы хотим инфляцию как в Америке (по некоторым оценкам инфляция в США уже 4,2%), несмотря на заметное переохлаждение экономики. Любой Центральный Банк любой страны должен балансировать между сдерживанием инфляции и экономическим ростом. Редакция нашего канала считает, что сейчас этот баланс нарушен в пользу борьбы с и так невысокой инфляцией 6% в ущерб экономическому росту. Впрочем, последующие пункты могут несколько оправдать действия ЦБ.

2. Топливный кризис
По этому пункту особо сказать нечего, мы все знаем, почему так происходит, поэтому приходится принимать текущую реальность и нам, и Банку России, который понимает, что подобный кризис несёт серьёзный мультипликативный проинфляционный эффект.

3. Сильное снижение цен на нефть
С недавних максимумов в 115$ за баррель нефти Brent до 72$ прямо сейчас. Также из-за «отмены на отмену санкций для российских нефтяников» валютная выручка, поступающая в страну, сокращается, что также можно расценивать как проинфляционный фактор, но не из-за ослабления курса рубля (сильный доллар уже не так сильно стимулирует инфляцию, как раньше), а из-за проблем с пополнением федерального бюджета и покрытием его дефицита.

4. Колоссальный объём выпусков ОФЗ
За последние 1,5 года Министерство Финансов выпустило новых ОФЗ на ~10 трлн рублей (до этого в среднем выпускали по ~2-3 трлн рублей в год). При этом госдолг России за эти же полтора года вырос на 25% до 35 трлн рублей. Такой объем новых выпусков «размывает» рынок, то есть, несмотря на снижение рыночной ставки в экономике, ОФЗ не торопятся расти, поскольку даже растущий спрос на государственные бумаги не успевает за гигантским новым предложением, тем самым цена особо не растёт, доходность не падает. Но подобное мы наблюдаем уже несколько месяцев, поэтому события последних дней тут ни при чём.

5. Обострение геополитической ситуации
Совсем не новый фактор для нашего рынка, просто он, как и всегда, усиливает приведённые выше причины.