Виталий Кошин. Портфельные инвестиции

Сегодня вечером забежал на эфир РБК, дал свой комментарий по ситуации с МГКЛ.

https://youtu.be/EuddOpOKNqY
https://vkvideo.ru/video-210986399_456246217

Мы с клиентами обходим такие облигации стороной и проверяем каждую облигацию по 5 критериям перед выбором:
1. Рейтинг от ААА до А-
2. Размер компании более 4 млрд. по годовой выручке (тк, 90% дефолтов сосредоточено именно в малом бизнесе)
3. Доля собственного капитала более 30% (ниже может быть только у банков и финансовых компаний, но там вообще другие критерия отбора применяются).
4. Рентабельность собственного капитала (в целом у компании должна быть прибыль, поэтому здесь задаем фильтр более 1%)
5. Темпы роста выручки (желательно чтобы компания росла хотя бы на 1% по выручке).

Это минимальные требования. Компании, где хотя бы 1 показатель не укладывается в обозначенные нормативы мы изучаем уже с особым пристрастием вдоль и поперек. Если несоответствие есть в 2 и более показателях, то далее не смотрим.

Статистически с этими критериями за последние 10 лет не было ни одного дефолта. Мы проводили специально исследование на эту тему. С исследованием можно познакомиться по ссылке кому интересно.

Что касается облигаций МГКЛ, то они не проходят сразу по 2 критериям: рейтинг и доля собственного капитала. То есть покупая такие облигации вы заведомо покупаете "неспокойный сон" – может конечно и не будет дефолта, но профиль облигации обещает вам "веселуху" на каждой кочке.

Акция упала на 30%. Это ещё не значит, что она стала дешёвой.

Возможно, рынок переоценивает риски — и перед вами интересная возможность.
А возможно, у компании ухудшился бизнес, выросла долговая нагрузка или исчезли основания для роста. Тогда прежняя цена вообще перестаёт быть ориентиром.
Но в приложении брокера эти ситуации выглядят одинаково: красная цифра и график вниз.

Именно поэтому вопрос «насколько упало?» для меня вторичен. Первый — что я покупаю за эти деньги сегодня?
Какую прибыль способен заработать бизнес? Что происходит с его долгом? За счёт чего стоимость может вырасти? И почему эта идея заслуживает места в портфеле, если рядом есть другие варианты?

Без этих ответов легко собрать коллекцию подешевевших бумаг. А потом месяцами объяснять себе, почему нужно ещё немного подождать.

Обратная ситуация тоже знакома: компания хорошая, результаты сильные — но цена уже учитывает слишком много будущих успехов. Хороший бизнес сам по себе ещё не делает покупку выгодной.

Для тех, кто не успел подключится к эфиру в 12:00, будет повтор в 19:00 - регистрируйтесь

✅ Эфир «Рынок после решения ЦБ: какие активы мы покупаем, а от каких уже избавились?»

Покажу реальные сделки нашей команды:
— какие акции покупаем и что видим в их бизнесе;
— из каких позиций вышли и куда направили деньги;
— какие облигации выбираем после решения ЦБ;
— почему увеличиваем долю акций постепенно и сохраняем резерв.

Отдельно объясню, почему интересная идея не означает, что в неё нужно вкладывать крупную сумму. Выбор бумаги и размер позиции требуют разных решений. Ошибка во втором может дорого обойтись даже при правильном первом.

Приходите, если в вашем портфеле есть бумаги, главный аргумент за которые сейчас звучит так: «Они и так уже сильно упали».

На эфире покажу, что мы проверяем вместо этого аргумента — и какие изменения заставляют нас отказаться от идеи, даже если раньше мы сами в неё верили.

👉 ЗАРЕГИСТРИРОВАТЬСЯ НА ЭФИР

🎁 После регистрации — «Красные зоны портфеля: где скрываются основные риски».

Рынок не обязан возвращать вам деньги только потому, что вы умеете ждать.

«Компания хорошая — отрастёт».
«Облигации длинные — заработаю на снижении ставки».
«Сейчас пересижу, а потом решу».

Проблема начинается там, где за этими фразами уже нет инвестиционной идеи. Есть цена покупки, к которой хочется вернуться. И нежелание признать, что условия изменились.

Я регулярно задаю себе вопрос: если бы этой бумаги сейчас не было в портфеле, купил бы я её сегодня? За ту же долю капитала, с теми же рисками, при нынешних вводных.

Если ответ «нет», нужно разобраться, почему я продолжаю её держать. Что именно должно произойти, чтобы идея сработала? Сколько времени я готов на это дать? И какие возможности пропускаю, пока деньги заняты ожиданием?

Продажа тоже требует анализа. Можно выйти из хорошей идеи слишком рано, а затем купить что-то хуже просто ради ощущения, что наконец действуешь.

Поэтому я хочу показать вам всю цепочку решения: что изменилось → что мы проверили → почему продаем или покупаем и на какую долю.

✅ 27 октября в 12:00 МСК проведу открытый эфир:
«Рынок после решения ЦБ: какие активы мы покупаем, а от каких уже избавились заранее?»

Покажу наши реальные инвестиционные сделки и объясню:
— какие основания стали для нас достаточными, чтобы выйти из позиции;
— что увидели в активах, которые купили вместо;
— почему постепенно увеличиваем долю акций, но сохраняем резерв;
— как выбираем облигации под текущие условия;
— за чем следим в валюте и что может стать поводом для следующих действий.

Для меня принципиально важно показать и размер решения. Почему интересная компания получает именно такую долю в портфеле? Почему мы готовы покупать сейчас, но не готовы вложить весь свободный капитал?

Именно здесь проходит граница между «мне нравится эта акция» и управлением своими деньгами.

Если у вас уже есть портфель, приходите со своими вопросами к нему. Особенно к тем позициям, про которые давно говорите: «Пока подержу, дальше посмотрим».

После эфира у вас появятся конкретные критерии, с которыми можно вернуться к этим бумагам и проверить собственные основания для покупки или удержания.

👉 ЗАРЕГИСТРИРОВАТЬСЯ НА ЭФИР

🎁 После регистрации в подарок чек-лист «Красные зоны портфеля: где скрываются основные риски».

Добрый день, друзья!

Понедельник - время подвести итоги недели и обновить прогноз по ключевым активам.

Начнем со сверки прошлого прогноза. Основные сценарии реализовались. Рубль заметно укрепился: доллар потерял 3,68%, юань - 3,28%. Индекс МосБиржи прибавил 0,54% на фоне дорогой нефти и геополитических ожиданий. Длинные ОФЗ удержались от снижения: ОФЗ 26247 выросла на 0,07%, подтвердив сценарий боковика.

Наш прогноз на 26 октября - 1 ноября:

▶️ АКЦИИ: боковик с позитивным уклоном / геополитическая развилка
Индекс МосБиржи подошел к 2500 пунктам и сохранил устойчивость после заседания ЦБ. Поддержку дают высокие цены на нефть, дивидендные ожидания и возможные позитивные новости по переговорам. Начинающийся сезон корпоративной отчетности также способен поддержать отдельные компании.
Но для дальнейшего подъема нужны новые аргументы: 2500 пунктов - важная зона сопротивления, а часть геополитического оптимизма уже учтена в котировках. Кроме того, ЦБ сохранил ставку 14% и повысил прогноз ее средней величины на 2027 год до 12,5–13,5%. Это означает более длительный период дорогих денег и ограничивает переоценку акций.
Базово ждем движение в диапазоне 2400–2500 пунктов с позитивным уклоном. Конкретный прогресс в переговорах может помочь закрепиться выше 2500, негативные новости - вернуть индекс к 2380–2400 пунктам.

▶️ ДЛИННЫЕ ОФЗ: боковик / под давлением
Решение ЦБ не дало длинному долгу повода для устойчивого роста. Хотя ставку оставили на 14%, повышенный прогноз на 2027 год отодвинул ожидания заметного смягчения ДКП. Следовательно, инвесторы пока не спешат закладывать снижение доходностей длинных облигаций.
Второе ограничение - крупные размещения Минфина в 4 квартале. Чтобы рынок выкупил новые выпуски, доходности должны оставаться привлекательными. Впрочем, текущие высокие уровни уже притягивают покупателей и могут смягчать просадки.
Ждем консолидацию с риском локального снижения цен. Поводом для укрепления ОФЗ станут более благоприятная инфляционная статистика и сильный спрос на аукционах.

▶️ ВАЛЮТА (доллар и юань): боковик / возможный коррекционный рост валют
После заметного укрепления рубля на прошлой неделе потенциал дальнейшего снижения доллара и юаня постепенно сокращается. При этом до 28 октября национальную валюту продолжит поддерживать пик налоговых выплат: экспортерам необходимы рубли для расчетов с бюджетом, что стимулирует продажу валютной выручки. Дополнительную поддержку оказывают высокие цены на нефть и ключевая ставка 14%.
Однако текущие курсы уже приблизились к важным уровням - 80 ₽ за доллар и 12 ₽ за юань. После завершения налогового периода предложение валюты может уменьшиться, а накопившаяся перепроданность доллара и юаня создаст предпосылки для технического отскока.
Базово ожидаем боковую динамику: в начале недели рубль еще может немного укрепиться, но ближе к ее завершению вероятен умеренный рост валютных курсов. Для юаня ориентиром выступает диапазон 11,8–12,3 ₽, для доллара - район 80 ₽ с возможным восстановлением выше текущих значений.

📌 В фокусе недели: геополитика и сигналы по переговорам; инфляция и ожидания по ставке; аукционы Минфина; нефть и налоговые платежи 28 октября.

Ставьте 🔥, если было полезно!

Оценка макропрогноза по сравнению с консенсусом аналитиков и с прошлым прогнозом

Ставка сохранена на 14%, как мы и ждали. А вот прогноз оказался чуть жёстче консенсуса аналитиков.

📌 Прогноз ЦБ: июль → октябрь 2026

▪️ Инфляция 2026: 6,0–7,0% → 7,1–7,6% (+1,35 п.п. по середине за 3 месяца)
▪️ Средняя ставка 2027: 10,5–12,5% → 12,5–13,5% (+2 п.п.)
▪️ Средняя ставка 2028: 8,0–9,0% → 9,0–10,0% (🛑 то есть остается двузначная даже через 2 года!!!)
▪️ «Нейтраль» 7,5–8,5% теперь только в 2029-м
▪️ Инфляция 2027: всё те же 4,0% (возврат к цели — как горизонт событий: виден, но не приближается)
▪️ ВВП 2026 чуть повышен: 0,0–1,0% → 0,5–1,0%

📌 ЦБ vs консенсус

Весь октябрь аналитики (7,1% по инфляции) были ястребинее ЦБ (6,0–7,0%). Сегодня регулятор не подтянулся к консенсусу, а перешагнул его: середина нового диапазона 7,35% выше консенсуса. По ставке-2027 то же: консенсус 12,8%, ЦБ дает 12,5–13,5%. Лёгкий ястребиный сюрприз. Посмотрим на риторику.

📌 Декабрь:

Сноска в прогнозе прямо говорит: средняя ставка до конца года 14,0% «допускает как сохранение, так и изменение» на декабрьском заседании. То есть база 14% до конца года, но дверь приоткрыта в обе стороны. Следующий драйвер – декабрь. Тут также совпадает с нашим прогнозом.

📈 Первая реакция рынка (прямо сейчас):
IMOEX в первые минуты после релиза: −0,5% (к ~2425). RGBI: −0,1%. Это классический случай «предвкушения жесткости»: неделю рынок корректировался заранее (IMOEX −1,6% за 3 дня до заседания), а на самом факте – мелкая просадка.

Вывод – когда рынок заранее знал о жёсткости (консенсус был выше старого прогноза ЦБ), реакция никогда не перерастала в тренд: апрель 2026: −1,4% и отскок; октябрь 2025: RGBI −0,5% за два дня → +1,1% за неделю.

Сегодняшняя коррекция – это эмоции на релизе, а не смена тренда. По-прежнему, считаю (как я и писал выше), что рынком будет управлять геополитическая повестка. Паниковать есть смысл, только если в декабре ЦБ реально поднимет ставку – пока это не базовый сценарий.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

В ближайшее время опубликую свои мысли по макропрогнозу. Там в целом тоже все ожидаемо, также ждем выступление.

🛑 Ставка ЦБ = 14%, как мы и прогнозировали

Традиционный прогноз по ставке ЦБ

1️⃣ Ставка останется на уровне 14%. На мой взгляд это приоритетный сценарий и ему отдам вероятность 70%.

Дефицит бюджета высокий, вновь растут темпы кредитования, инфляция выше нормы ЦБ – учитывая осторожность нашего ЦБ, это самое логичное решение.

Также ставлю на нейтральную риторику по окончанию. Жесткая риторика сейчас ни к чему и может навредить ставкам ОФЗ и процессу кредитования МинФина. Здесь государство должно работать в связке.

По итогам в случае нейтральной или позитивной риторики возможен небольшой позитив для рынка ОФЗ и фиксированных облигаций.

Если же по какой-то причине будет жесткая риторика, конечно, увидим очередные распродажи по всей линейке фиксированной доходности.

Рынок акций на мой взгляд если и будет реагировать на такой вариант ставки, то очень ограниченно, тк 14% ставка уже в цене.

2️⃣ Ставку снизят до 13,75% на 0,25% - вероятность 27% (3% оставлю на экзотические варианты).

На самом деле снижение на мой взгляд тоже может быть «на столе» - поводы есть. Эффект от коммунальных услуг был как и ожидалось одноразовым. Устойчивые компоненты инфляции не растут, инфляционные ожидания населения после прошлого всплеска (из-за роста курса $ и бензина) теперь резко снизились. Цена бензин снижается, причем с точки зрения сезонности снижение спроса и как следствие цены может продолжиться (однако остаются риски новых "прилетов" по НПЗ).

Естественно такой вариант сейчас не в цене. Потенциально будет некий рост ОФЗ (но сильно радоваться не стоит - впереди еще около 2 трлн размещений, которые будут давить рынок). На рынок акций данный вариант также может повлиять положительно.

Также завтра ждем обновление макро-прогноза от ЦБ. Этот не менее важно, чем сама ставка. Так как дает понимание, что ждет ЦБ улучшение или ухудшение ситуации (хотя стоит признать точность их прогнозов оставляет желать лучшего в текущие времена).

Выводы: мы пока не будем наращивать ставку на позитив. Доля акций в 17,8% у нас есть. Считаем такую долю адекватной ситуации. Буквально вчера писал свои мысли на эту тему.

ПРО АКЦИИ И ПЕРЕГОВОРЫ (личное мнение)

Российский рынок сейчас стоит на распутьте. Будет ли мир? Очередной посланник с очередными предложениями? Реально ли заключение сделки здесь и сейчас?

Короткий ответ – я не верю.

Мне кажется наши политические лидеры уже всем дали понять, что готовы только к сделке на наших условиях, все остальное воспринимается как попытка повесить нам очередную лапшу на уши и затянуть время.

В этой связи, я остаюсь при своем мнении, что мир будет, когда российские войска возьмут все, что изначально декларировали. Это реалистично, но не быстро. Ориентир – весна-лето 2027. Европейцы очевидно тоже понимают эту перспективу и они находятся перед неприятной развилкой: наращивать военную помощь Украине до астрономических масштабов или же пойти на уступки. При этом очевидно, что "подарить" кремлю победу там нет желания. Наиболее благоприятный для них сценарий – это мир, который они смогут "продать" у себя, как компромисс, на который они "заставили" пойти РФ. Получается, что в текущей конфигурации стороны просто не готовы договориться. При этом это не означает, что процесс не должен вестись. "Переговорщики" могут кататься туда-сюда и искать идеи для сближения позиций. Это нормальный процесс.

Также европейцы на мой взгляд делают ставку на победу демократов в конгрессе США и возможно думают, что после этого Трамп не сможет так активно ставить им палки в колеса.

Я сделал свод важнейших страновых показателей, где наиболее примечательны показатели по Европе в целом и отдельным европейским странам в сравнении с РФ.

Что мы видим:
1) ВВП Евросоюза в 8 раз выше, чем РФ в номинальном выражении. Видимо поэтому они считают, что нас "легко победить". Однако, если мерить по паритету покупательской способности разница будет лишь в 3 раза (что +-сопоставимо с разницей в населении).
2) В Европе в среднем и в отдельных странах в частности доходы составляют около 50% от ВВП (это значит, что налоговый ресурс выкручен на максимум), у нас доходы 36% от ВВП - есть еще "неосвоенная" налоговая база.
3) Госдолг в Евросоюзе 83% от ВВП, у нас 19%. % обслуживания долга в доходах у нас 3% (при том, что доходная база меньше), у них 3,8%. Но важнее здесь то, что Евросоюз – это не одна страна, а несколько. Если в целом по Европе цифры выглядят нормально, то в отдельных экономиках, например, во Франции или Италии – ужасно: доля долгов в ВВП уже 118% и 137%, а доля процентов в доходах от 4,7% до 8,2% при дифиците бюджета от 2,9% до -5,4%.

Возникает вопрос – как будет верстаться бюджет Евросоюза на 2027 год? Пока денег всем хватает еще как-то можно договориться, но когда есть страны, у которых уже реальная дыра в бюджете договариваться будет сложнее, еще сложнее будет договариваться о выделении средств на Украину. Получается, что в ряде стран (Франция, Италия и др) большой дефицит, экономика практически не растет, налоги выкручены на максимум, долги тоже максимальны и % по долгам уже от 5 до 8% всех доходов. Есть и более благополучные - Германия, скандинавы, Польша. Но возникает вопрос – готовы ли они будут взвалить на себя и Украину и субсидирование "проблемных" стран?

На мой взгляд скоро мы увидим с высокой вероятностью первые ласточки распада Евросоюза или смены политического курса в топовых экономиках. Вот после этого или в процессе – можно будет уже договариваться о мире, снятии санкций и тд и тп. Но это не мгновенный процесс.

4) Да, здесь еще нет информации о ресурсной базе. А ведь в случае прямого конфликта Европа – РФ, это очень важно. У нас ресурсная база есть вся, в Европе напротив практически нет ничего своего.

Поэтому мир будет, но попозже. Исходя из этого - пока держу долю в акциях 17,8% (было 17,3%, чуть докупил). В ПИФе доля акций 5% (там более консервативная стратегия). Остальное в облигации. Буду готов наращивать после выборов в конгресс, опираясь на то как изменится политика США после выборов.

// Личное мнение, не персональная инвестиционная рекомендация. Я не военный и не политический эксперт.