Финансовый слон

#НЕинвестиционнаяидея
#разборэмитента

Продолжаем нашу свежую рубрику, в которой мы разбираем тех эмитентов, чьи облигации мы обходим стороной и Вам советуем...

Следующим под раздачу и в чёрный список «Финансового слона» попадёт ПАО «МТС»…

ПАО «МТС» – крупнейший по количеству абонентов российский оператор мобильной связи, также представленный в сегментах фиксированной связи, финансовых услуг и различных цифровых сервисов.

❗️На 30.09.2025 абонентская база российского сегмента в части мобильной связи насчитывала 83,2 млн клиентов, а сегмента широкополосного доступа в Интернет (ШПД) – 5,2 млн клиентов.

Кредитный рейтинг ААА (прогноз стабильный) от АКРА (09.12.2025)

Из отчётности по МСФО за первое полугодие 2026 года (в миллиардах рублей):
1. Активы - 1 835,6
• Внеоборотные активы - 1 183,7
• Оборотные активы - 651,9
2. Собственный капитал - 34,7
3. Обязательства - 1 800,9
• Долгосрочные обязательства - 480,6
• Краткосрочные обязательства - 1 320,3
4. Выручка - 414,7
5. Прибыль - 75,9

Показатели финансового здоровья компании:
🔴Достаточность капитала - 1,9%
🟢ROA - 8,2%
🟢ROE - 432%
🟢Маржинальность - 18%
🔴Коэффициент финансовой устойчивости - 28%
🔴Коэффициент покрытия крат. обязательств капиталом - 2,6%
🟡ICR - 1,33
🔴Текущая ликвидность - 0,49
🟡Срочная ликвидность - 0,48
🟡Абсолютная ликвидность - 0,05

📝От редакции:
Опираясь на внутреннюю методологию оценки финансовой устойчивости эмитента, утверждаем, что видим в нём НЕинвестиционную идею, поскольку:
• Справедливый кредитный спрэд выпусков ПАО «МТС» находится на уровне 8000 базисных пунктов, что сильно выше текущих и необъяснимых ~(-150), отсюда следует справедливая отрицательная переоценка бумаг на ~9% и более, несмотря на улучшение показателей прибыльности компании за последний год.

#учимматчасть

Совершенная конкуренция

Совершенная конкуренция – это идеализированная рыночная структура, в которой множество независимых продавцов и покупателей совершают сделки с абсолютно одинаковым (стандартизированным) товаром, и ни один из них не может повлиять на рыночную цену.

Данная форма конкуренции, по своей сути, совершенно обратна монополии. В ней даже малейшая рыночная власть невозможна в силу огромного числа продавцов, товары абсолютно однородны и взаимозаменяемы, а цена на них стремится к уровню себестоимости.

❗️Хоть такое рыночное положение и является идеальным, но реальные примеры совершенной конкуренции есть...

❓Давайте подумаем, бывали ли Вы когда-нибудь в таком месте, где торгуют одними и теми же товарами, по одним и тем же ценам большое количество продавцов?

Совершенно верно – это самый обыкновенный рынок, например, плодово-овощной. Продавец на таком рынке не обладает совершенно никакой властью, сговор между продавцами невозможен, а торговля происходит по вполне низким и практически идентичным ценам. Таким образом, вполне себе совершенная конкуренция.

Одним из самых знаменитых примеров совершенной конкуренции в нашей стране является Рижский цветочный рынок в Москве (который каждое 8 марта показывают в новостях).

❓Почему на всех рынках не может быть совершенной конкуренции?

Действительно, такое положение дел было бы идеальным для потребителя, но есть одна важная и никак необходимая загвоздка – это неоднородность товаров и услуг на подавляющем большинстве рынков.

Чем дальше двигался прогресс, тем разнообразнее становились товары и услуги, сейчас мы, объективно, живём в невообразимом ассортименте товаров по сравнению с условным 1826 годом. От садовых горшков до пижам, их буквально сотни, а то и тысячи видов.

❗️В таком пёстром великолепии каждый продавец будет стараться чем-то удивлять и чем-то выделяться, чтобы получить как можно большую долю рынка. На рынке помидоров и огурцов сложно предложить потребителю что-то новое)).

Также совершенной конкуренции мешает человеческая «вкусовщина» (снова человек мешает идеальному рынку, в экономике такое встречается повсеместно – совокупное поведение участников системы вредит каждому участнику этой системы).

Возьмём рынок кроссовок, он вполне мог бы стать примером совершенной конкуренции, поскольку кроссовки довольно-таки похожи друг на друга и решают одну и ту же задачу, но в реальной жизни мы видим, что среднестатистический потребитель готов платить в разы больше за кроссовки с «галочкой» или с «тремя полосками» и тому подобным. Кому-то нужны зелёные кроссовки, кому-то самые дешёвые, кому-то модные, кому-то практичные и так далее, и так далее...

Тем самым рынок сегментируется, в каждом сегменте образуется лидеры и аутсайдеры, и формируются совсем другие виды конкуренции, о которых мы расскажем в следующих частях...

Продолжение следует...

#учимматчасть

В конце поговорим о ещё одном интересном монопольном явлении – это «естественная монополия».

Естественная монополия – это санкционированное государством, состояние рынка, при котором обслуживание покупателей одной крупной компанией выгоднее и эффективнее, чем конкуренция нескольких фирм из-за особых технологий и больших затрат на инфраструктуру.

❗️Это довольно-таки уникальные случаи, либо когда конкуренция будет только вредить рынку, либо технически трудно исполнима.

Пример: ЖКХ – абсолютный монополист, но какая может быть альтернатива? Вряд ли несколько частных компаний проведёт Вам водопровод и отопление в квартиру, а Вы уже решите какой из компаний пользоваться. Во-первых, это труднореализуемо, а во-вторых, очень и очень дорого.

Или бывает, что месторождение ископаемого настолько маленькое и хрупкое, что не выдержит двух одновременно работающих на нём компаний, максимум один грузовичок, поэтому государство выделяет сильно контролируемую концессию только одной компании.

❗️Ну и самый интересный пример, когда конкуренция только вредит. Во многих странах этот вопрос до сих пор спорный, у нас в России он давно решён естественной монополией, и многие страны всё больше переходят на российский опыт.

Речь о РЖД, в России единая система железных дорог, и принадлежит она государственному естественному монополисту, думаю сомнений о целесообразности такого подхода ни у кого из нас не возникает.

❗️Но в западных странах исторически сложилась и до сих пор остаётся конкуренция среди множества частных ж/д компаний. Доходит до того, что необходимо покупать столько ж/д билетов, сколько проедешь разных участков железной дороги, их могут быть десятки. Очень сложная система организации и учёта рейсов, зачастую надо останавливаться и проходить регистрацию заново на каждом участке ж/д путей.

А самое главное – это знаменитые многочасовые задержки поездов в Европе, кажущиеся нам дикостью. Поэтому в Европе многие страны начинают объединять свои железные дороги в единое государственное ядро по российскому образцу.

На этом тема «монополия» окончена, в следующих частях мы также подробно поговорим и о других формах рыночной конкуренции...

Продолжение следует...