Ричард Хэппи

#РазборРСБУ $GCHE — Черкизово: показывает прибыль +90%. Что за рост?

Отчёт за 9 месяцев 2026 года. Изменения г/г:
Выручка — +47,7% (29,4 млрд руб.)
Валовая прибыль — +70,6% (21,9 млрд)
Прибыль от продаж — +91,7% (19,3 млрд)
Чистая прибыль — +90,2% (16,9 млрд)
Денежный поток от текущих операций — +355% (11,2 млрд)

Откуда рост? Главный источник — дивиденды: +75% (17,4 млрд). Это 59% выручки и 79% её прироста. Доходы от консультационных услуг выросли на 20% (9,7 млрд), от прав на товарные знаки — на 21% (2,1 млрд). Себестоимость прибавила лишь 6%.

Рост поступающих дивидендов и выручки от услуг это конечно приятный плюс. Но процентные расходы тоже растут на +32% (6,3 млрд), кредиты и займы с начала года выросли с 43 до 91,8 млрд. При этом на балансе 40 млрд руб. денежных средств и эквивалентов.

Как промежуточный отчёт — в целом плюс. Акции понемногу покупаю, но для полноценной оценки нужно дождаться МСФО. Ведь рост дивидендов от «дочек» не означает роста основного бизнеса — производства и продаж мясной продукции.

Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Город воров, или как не потерять себя на бирже

Не знаю смотрели вы или нет, но в первом сезоне «Времени приключений» Финн и Джейк попадают в город, где все друг у друга воруют. Финн уверен, что уж он-то останется честным. Но постепенно и его втягивают, как бы сказать, в местный вайб.

На бирже, конечно, никто не ворует. Зато чужие привычки перенимают с удивительной лёгкостью. На фоне ожиданий новых трёхсторонних переговоров и роста последних недель заметно, как у многих обостряется FOMO.

А посмотреть есть на что. С 17 июля по 28 октября:
— $SGZH Сегежа: +102%
— $HYDR РусГидро: +88%
— $ASTR Астра: +60%

И ладно бы лудоманы — у них это образ жизни. Но даже спокойный инвестор, привыкший выбирать устойчивые бизнесы, вдруг начинает засматриваться на волатильные истории: «А может, и мне пора запрыгнуть в какую-нибудь ракету?»

Но чужая история не повод менять собственную стратегию. Рост (или падение) актива сам по себе не причина его покупать. Проблемы начинаются когда незаметно забываешь собственные правила и начинаешь играть по чужим.

Кстати, в Городе воров предупреждали на входе. А вот на бирже таблички «Не перепутайте инвестиции с казино» почему-то нет )

Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

ОФЗ покупают третью неделю подряд. На что рассчитывают покупатели?

Минфин вновь успешно разместил длинные ОФЗ. В этот раз на 180,7 млрд руб. по номиналу с учётом доразмещения (выручка — 149,8 млрд). Для сравнения: на прошлой неделе было 177,1 млрд, а двумя неделями ранее — 140 млрд. Третья сильная неделя подряд!

ОФЗ 26244 (погашение в 2034 году): размещено 87 млрд, спрос — 108,4 млрд, доходность — 16,41%.
ОФЗ 26254 (2040): 93,7 млрд, спрос — 129,7 млрд, доходность — 16,59%.
Причины разбирали 10 октября в посте «ЦБ может ждать. А ОФЗ уже дождались?». Тогда писал:

«Профессиональные участники могут покупать ОФЗ и привлекать деньги под их обеспечение через РЕПО. Если доходность облигаций растёт, а стоимость финансирования остаётся примерно прежней, такие сделки становятся привлекательнее. Получается такой рублёвый carry trade: привлекаем короткие деньги под меньшую ставку и покупаем ОФЗ с более высокой текущей купонной доходностью».

Разумеется, это лишь один из возможных источников спроса. Другой — это достаточно высокие доходности + часть покупателей рассчитывают на снижение ставок в будущем.

А что говорят свежие макроэкономические данные? Есть ли основания рассчитывать на дальнейшее снижение ставки ЦБ? Посмотрим на свежую статистику кредитования, денежной массы и инфляции.

#ОтчётЦБ —денежная масса и кредиты говорит нам, что в сентябре прирост широкой денежной массы М2Х замедлился с 0,9% до 0,1% м/м и до 11,3% г/г. Кредит экономике прибавил 0,6% после 1,1% в августе. Требования к компаниям выросли на 0,8% против 1,3%.

Денежная масса и кредитование растут медленнее — аргумент в пользу будущего снижения ставки. Но ипотека очень активна. Причины разбирали пару дней назад: ожидания ужесточения льготной ипотеки. Дальше вероятно охлаждение, повторяться не будем.

Что с инфляцией? За неделю цены прибавили 0,08% после 0,05% неделей ранее. Сильнее всего подорожали помидоры (+7,3%), огурцы (+2,8%), картофель (+1,6%). Подешевели яблоки (−1,8%), бензин (−1,6% — паникёры, вы где? Спите в обнимку с канистрой? 😁) и сахар (−1%). В целом недельный прирост для осени умеренный, хотя с начала октября уже +1,14% на тарифах, но по неделькам рост ниже прошлого года (рис. 1)

Что в итоге?
Три недели крупных размещений показывают: длинные ОФЗ на текущих уровнях крупным участникам интересны. Обычному хомячку, конечно, занять деньги под ключевую ставку сложнее. Но отдельные ОФЗ и без РЕПО дают текущую купонную доходность выше многих вкладов и фондов денежного рынка. Правда, с риском колебаний цены.

Да и снижение ключевой ставки в прогнозах ЦБ есть. Не скоро и не быстро. Но есть. )

Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

#РазборМСФО $PHOR — Выручка держится, а прибыль рухнула втрое. Что происходит с акциями?

ФосАгро отчиталась по МСФО за 9 месяцев 2026 года. Посмотрим на изменения — г/г:
Выручка — +1,0% (446,1 млрд руб.)
Себестоимость собственной продукции — +25,2% (302,5 млрд)
Валовая прибыль — −26,9% (133,0 млрд)
Операционная прибыль — −33,2% (77,1 млрд)
Чистая прибыль — −67,3% (31,3 млрд)
Операционный денежный поток — −59,1% (44,6 млрд)

Выручка держится.
Продажи основной продукции принесли 433,8 млрд руб. (+3%). Доходы не обвалились, в отличие от рентабельности. Но больше всего настораживает падение операционной прибыли на треть. Т.е. это проблема основного бизнеса, а не просто курсовых разниц.

III квартал заметно лучше.
Выручка выросла на 15% г/г, до 164,7 млрд руб., операционная прибыль снизилась всего на 3%. А по сравнению со II кварталом прибавила сразу 81%. Первые признаки восстановления есть. Посмотрим, что покажет IV квартал. Если положительная динамика сохранится, это уже будет серьёзным сигналом в пользу разворота.

Себестоимость съедает прибыль.
Расходы на серу и серную кислоту выросли в 2,5 раза, до 73,8 млрд руб. Валовая рентабельность упала с 41,2% до 29,8%. А тут ещё и курсовые разницы принесли убыток 14,4 млрд руб. против прибыли 6,4 млрд год назад. С живыми деньгами тоже не очень. Операционный денежный поток сократился на 59%, до 44,6 млрд руб. Добавим к этому рост капзатрат до 59,4 млрд руб. и получим отрицательный свободный денежный поток (−14,9 млрд руб.). Вишенка на торте: чистый долг с начала года вырос на 12,5%, до 353,4 млрд руб.

Основной вывод: прибыль падает не только из-за курсовых разниц. Главная проблема — резко подорожавшее сырьё.

Что может изменить ситуацию? Здесь должны сойтись три фактора: (1) снижение цен на серу, (2) сохранение высоких цен на удобрения и (3) умеренное ослабление рубля, хотя с валютным долгом последний фактор неоднозначный.

Сойдётся ли такой пазл? Основания для осторожного оптимизма есть. Сера на мировом рынке уже начала дешеветь, а результаты III квартала показывают улучшение операционной прибыли. Но пока это скорее предпосылки для восстановления. Поэтому продолжим наблюдать. Доля ФосАгро в моём портфеле близка к максимальной — около 5%. Так что из виду компанию точно не упустим )

Для акций $PHOR ключевой сигнал — восстановление рентабельности и возвращение свободного денежного потока в плюс. Без этого рассчитывать на устойчивое восстановление дивидендов не стоит.

Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Кредиты тормозят, прибыль держится

В #ОтчётЦБ «О развитии банковского сектора РФ». ЦБ подвёл итоги сентября. Так требования к компаниям (кредиты и облигации) выросли на 0,7% м/м после 1,3% в августе. Необеспеченные потребкредиты — на 0,9% после 1,7%. Есть небольшое охлаждение. Но динамика по году показывает, что всё ещё быстрый рост — 13,3%, напомню, что у ЦБ по году план 9-12%

А вот ипотека ускорилась: +1,4% после +0,5%. Выдачи — рекордные для 2026 года 617 млрд руб., 70% — с господдержкой.

Такие темпы — не лучший фон для снижения ставки. Но есть нюанс. Заёмщики спешили оформить кредиты до ужесточения условий семейной ипотеки с 1 октября. Поэтому в октябре, вероятно, увидим обратный эффект: часть будущего спроса реализовали досрочно.

Рыночная ипотека тоже растёт: 184 млрд руб. (+10% м/м), хотя средняя ставка по новым кредитам около 18%. Правда, после остановки торгов акциями ПИКа следить за девелоперами стало не так интересно. Остальные девелоперы мне пока интереснее облигациями, чем акциями.

Для банков месяц в целом неплохой. Основная прибыль выросла на 4%, до 448 млрд руб., благодаря меньшим отчислениям в резервы. Капитал сектора +16,7% г/г, норматив Н1.0 вырос до 13,7%.

Неплохой фон для $SBER и $T. $SVCB тоже стал выглядеть лучше в последнем отчёте, но на мой взгляд, пока сильно уступает и этой паре, и $DOMRF. При этом общая чистая прибыль сектора снизилась на 5,9%, до 414 млрд руб., из-за сокращения волатильных доходов.

А что со ставкой? Охлаждение корпоративного (рис. 1) и потребительского (рис 2) кредитования — аргументы скорее в пользу будущего снижения. А вот рост требований к компаниям на 13,3% г/г — уже против. А по итопеке надо подождать и посмотреть.

Банки в целом чувствуют себя хорошо. Ну как банки. Правильнее будет сказать, что часть банков чувствует себя хорошо. А вот остальным приходится не очень.

Доля проблемных корпоративных кредитов в августе выросла на 0,5 п.п., до 12,9% портфеля. В рознице ситуация пока стабильнее: проблемные потребкредиты — 13,1%, ипотека — 2%. За месяц почти без изменений, но за год оба показателя выросли.

Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Бесплатные курсы по инвестициям снова доступны!

Из-за недавних проблем с инфраструктурой Яндекса платформа Stepik, на которой размещены мои курсы, несколько дней не работала.

Но 23 октября сервис восстановили. Подождал ещё пару дней, чтобы убедиться, что всё в порядке. Проверил — вроде всё работает, можно учиться! )

Напомню, у меня на Stepik есть два полностью бесплатных курса:

📘 Основы инвестирования в облигации и создание купонного дохода — как выбирать облигации, оценивать доходность и риски, формировать портфель. Рейтинг 4,9.

📗 Основы выбора дивидендных акций и создание дивидендного дохода — как анализировать компании, выбирать дивидендные акции и формировать портфель. Рейтинг 5,0.

Оба курса помогут лучше разобраться в инвестициях и научиться самостоятельно принимать решения, а не следовать чужим рекомендациям (в том числе и моим).

Если давно собирались пройти обучение или не смогли продолжить из-за сбоя — добро пожаловать! )

ЦБ оставил ставку без изменений. Но изменил стоимость денег

В пятницу Банк России сохранил ключевую ставку на уровне 14%. Ожидаемое решение. А вот обновлённый прогноз преподнёс сюрприз.

Для инвесторов в облигации последствия могут быть куда серьёзнее, чем кажется на первый взгляд. Если ЦБ теперь ожидает более продолжительного периода дорогих денег, стоит ли вообще покупать длинные ОФЗ? Или, может, именно сейчас появляются возможности, которые не хотелось бы упустить?

Ещё 10 октября в посте «ЦБ может ждать. А ОФЗ уже дождались?» обращал внимание, что главное на предстоящем заседании — не само решение по ставке, а обновлённый прогноз. Как выяснилось, не зря )

В новом платном разборе изучил реакцию рынка, посчитал возможную доходность облигаций на горизонте года при разных сценариях. А главное — обсудили планы по стратегии &ОФЗ/Корпораты/Деньги, что планирую менять в портфеле после заседания ЦБ.

Всё с конкретными выпусками, расчётами и оценкой рисков. Без гадания на кофейной гуще )

Полный разбор на Бусти, Т-Инвестициях и Sponsr.
Приятного чтения 🤝

Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

#ИтогиНедели — ЦБ оставил ставку, но ужесточил прогноз

Индекс МосБиржи и RGBI к моменту написания немного снижаются итогом за неделю. Но это скорее рыночный шум. Главная новость недели — заседание ЦБ.

Ставку ожидаемо сохранили на 14%, зато прогноз на 2027 год стал жёстче: средняя ставка теперь 12,5–13,5% вместо 10,5–12,5%. Середина диапазона выросла на 1,5 п.п. Прогноз инфляции на 2026-й подняли с 6–7% до 7,1–7,6%, на 2027-й оставили 4%. Верхнюю границу роста М2 повысили до 13%.

В 15:00 — пресс-конференция. На выходных ещё подробней всё обсудим.

А пока #пятничный_мем понять настроение ) Неделя получается отличная )

Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

🐱 Ключевая ставка — 14%

Это было ожидаемо 😎

#РазборРСБУ $MAGN — Металлурги оживают? ММК против Северстали

ММК отчиталась за 9 месяцев 2026 года. Цифры по РСБУ (г/г):
Выручка — −3,9% (375,7 млрд руб.)
Валовая прибыль — +0,7% (64,1 млрд)
Прибыль от продаж — −6,7% (22,5 млрд)
Чистая прибыль — +40,7% (23,4 млрд)

Прибыль выросла? Да. Но главный вклад в её рост дала не основная деятельность.

Курсовые разницы принесли 2,3 млрд руб. дохода против 1,9 млрд убытка год назад, инвентаризация — ещё 1,9 млрд. А начислений оценочных резервов, которые год назад составили 4,4 млрд, теперь не было. Вот и «рост прибыли» )

А что с деньгами?
Операционный денежный поток сократился на 14%, до 32,3 млрд руб. Зато капвложения уменьшились на 43%, до 15,1 млрд. В результате после них осталось 17,2 млрд против 11 млрд год назад. Правда, это РСБУ отдельного ПАО, а не всей группы. А МСФО ещё ждём.

А что с операционкой группы?
За 9 месяцев выплавка стали +7,4%, продажи +6,5%, премиальной продукции +11,1%. Выглядит неплохо, хотя результатам отчасти помогла низкая база после ремонтов.

Для сравнения, у Северстали $CHMF производство стали +2%, продажи практически не изменились. Зато в III квартале EBITDA выросла на 13% г/г, рентабельность достигла 23%, а FCF составил +42,6 млрд. Правда, во многом благодаря высвобождению оборотного капитала. За все 9 месяцев FCF остаётся отрицательным: −27,6 млрд.

Посмотрев свежие отчёты двух из трёх сестёр можно сделать следующий вывод: У ММК восстанавливаются объёмы, а у Северстали — квартальная маржинальность. Лично мне пока больше нравится динамика Северстали, хотя полноценное сравнение финансовых результатов сделаем после выхода МСФО ММК.

Металлурги подают признаки жизни, но спрос на сталь в РФ за 9 месяцев вырос всего на 1%. Для возвращения устойчивых дивидендов нужен свободный денежный поток. В целом улучшения определённо есть, но объявлять новый цикл высокой прибыльности металлургов пока рано. С другой стороны, когда об этом можно будет говорить уверенно, цены на акции будут уже совсем другими )

Ричард Хэппи в Telegram | MAX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.