Мобилизационная экономика

Вы знаете, что согласно методологии Центробанка, экономика России до сих пор в состоянии перегрева? Если судить по уровню загрузки мощностей. В методике ЦБ, если значение текущей загрузки выше средних исторических уровней, то экономика перегрета.

Текущие значения загрузки, хотя и падают, но выше довоенных и доковидных (См. график). В 3-м квартале 2026-го загрузка производственных мощностей составила 76%. Несколько ниже в сравнении со 2-м кварталом (76,9%), 1-м кварталом (77,5%) и 4-м кварталом 2025-го (78,0%). Загрузка падает уже почти два года, но по-прежнему превышает средний уровень 2017–2019 годов.

Единственное исключение: загрузка в добыче полезных ископаемых (75% в 3-м квартале) — ниже среднего довоенного, доковидного уровня (78%). Что связано со сокращением спроса нефтеперерабатывающих производств и ограничениями по экспорту.

По остальным отраслям загрузка выше уровня 2017–2019 годов. Этот период ЦБ считает «золотым», ведь тогда «наблюдалась ценовая стабильность в результате сбалансированного роста спроса и предложения в экономике».

Напомню также, что перегрев экономики — это состояние, при котором совокупный спрос устойчиво превышает возможности предложения. Считается проинфляционным фактором.

P.S. В эту пятницу заседание совета директоров ЦБ по ключевой ставке.

Мобилизационная экономика

Почему-то тема дефицита ликвидности банковской системы привлекает большое внимание. Потому поговорим о ней снова. Дефицит по состоянию на 13 октября, 3,6 трлн рублей (см.график). Что превышает уже панический дефицит первых дней СВО.

В сентябре средняя потребность банковского сектора в привлечении ликвидности на рыночных условиях выросла до 5,9 трлн (в августе было 5,2 трлн).

Центробанк заявляет, что ключевой фактор дефицита – рост наличных в обращении. С начала 2026 года накопленное изъятие наличных превысило 3,1 трлн. Прогноз на конец года: от 3,4 до 4,0 трлн. Доля наличных в денежной массе сейчас около 15%. Это ниже, чем пять лет назад, когда было 20%. То есть, наличная масса будет расти и в 2027-м.

Второй фактор — бюджетные операции. В январе-сентябре приток средств на счета расширенного правительства составил 0,6 трлн руб., что сдерживало рост дефицита. Однако прогноз на оставшийся год нейтральный: от -0,2 до +0,2 трлн руб. Это означает, что бюджет больше не будет существенным источником ликвидности.

Основной источник предоставления ликвидности — аукционы репо, которые еженедельно проводит ЦБ.. Прогноз потребности банков к началу будущего года — 8,0–9,2 трлн. Для сравнения, по состоянию на 13 октября, требования ЦБ к банковскому сектору — 7 трлн. ЦБ заявляет, что управляет дефицитом через аукционы «тонкой настройки» и недельные репо. Но банкам придётся активнее конкурировать за ликвидность.

Мобилизационная экономика

Центробанк беспокоит ситуация с денежной массой: «Денежный агрегат М2 с середины года сохраняет стабильный годовой рост 13%. Это указывает на наличие значимых проинфляционных рисков на горизонте нескольких кварталов» (см.график). Об этом накануне известил Департамент исследований и прогнозирования Банка России в бюллетене «О чём говорят тренды».

Основной источник роста денежной массы — требования к экономике. Прежде всего корпоративные и потребительские займы. В меньшей степени на массу влияет бюджетный импульс, через рост дефицита бюджета.

По данным департамента ЦБ, рост требований к экономике, накопленный с начала года, по итогам января–августа остался выше траектории 2025 года и вплотную приблизился к верхней границе интервала 2016–2019 годов.

Все эти вводные ставят под сомнение текущую денежно-кредитную политику ЦБ. В теории всё гладко: выше ставка, замедление кредитование, ниже спрос и, как результат, спад инфляции. В реальности значительная часть кредитования нечувствительна к росту ставок, что видно по динамике роста денежной массы и, соответственно, не сильно влияют на спрос. Одна из глав во вчерашнем бюллетене департамента ЦБ так и называется: «Кредит ускорил рост спроса».

Таким образом, ЦБ косвенно признаёт, что проводимая им денежно-кредитная политика малоэффективна или сама по себе несёт проинфляционные риски.

Мобилизационная экономика

Новость, которую пока никто не заметил. Накануне Департамент денежно-кредитной политики ЦБ выпустил свежий бюллетень о денежно-кредитных условиях. На 4-й странице такой тезис: «Участники рынка не ожидают изменения ключевой ставки на октябрьском заседании: к концу сентября ставки ROISfix на сроках 1–6 месяцев находились в диапазоне 14,0–14,1%».

Долгосрочные ставки денежного рынка действительно находятся на уровнях, по которым снижение ставки КС не стоит ожидать вплоть до марта 2027 года. Да, ставки — это не 100%-ный прогноз, но настроение банковского сектора пессимистичное. Очень не исключено сохранение ключа на текущем уровне (14,00%) до конца текущего года.

Мобилизационная экономика

В сентябре совокупный объем торгов валютного рынка достиг максимума за два с половиной года – 19,7 трлн рублей (см.график). Больший объём наблюдался только в мае 2024-го (20,3 трлн рублей), но то было до введения санкций против Мосбиржи, когда ещё шла торговля долларом и евро.

Можно сказать, что российский валютный рынок пришёл в себя после санкция-2024. Что, кстати, показывает и среднедневной объем торгов: он вырос с 790 млрд в том же мае 2024-го до 895 млрд рублей в минувшем сентябре.

Объём нетто-продаж инвалюты нефинансовыми компаниями в сентябре достиг 23,7 млрд в долларовом эквиваленте (рост на 26,1% к августу). При среднемесячном показателе 19,7 млрд в эквиваленте. Причина роста – выросшие цены на нефть, так как валюту на спотовом рынке продают экспортёры.

Центробанк сообщает, что в сентябре объём чистых покупок валюты со стороны нефинансовых компаний вырос на 37,7% к августу, до 1,5 трлн рублей (что составляет примерно 18 млрд в долларовом эквиваленте). Предложение валюты превышает спрос на неё. Что выразилось в некотором укреплении рубля: курс USD/RUB снизился в сентябре на 1,4%, а курс CNY/RUB на 1,2%. Спотовый рынок насыщен инвалютой, что даёт основания прогнозировать более менее стабильный курс на ближайшие месяцы.

Мобилизационная экономика

Российская обрабатывающая промышленность вернулась к стагнации — согласно данным S&P. Индекс менеджеров по закупкам в обрабатывающей промышленности (PMI) в сентябре — 49,8 пункта, поднявшись с 48,8 в августе.

Индекс ниже 50 пунктов означает, что в производственном секторе происходит спад.

Рост индекса в сентябре отражает лишь замедление темпов падения. Порог 50 пунктов в 2026 году был преодолён лишь дважды — в июне (50.3) и июле (50.7). Весь остальной год индекс был устойчиво ниже 50 (48-49 п.)

Яркие сиптомы спада в экономике демонстрирует рынок труда. Занятость сокращается десятый месяц подряд, а темпы увольнений ускорились до максимума с мая 2026 года. Компании не замещают добровольно уволившихся сотрудников. Хотя безработица остается на исторически низких уровнях. Закупочная активность падает самыми быстрыми темпами с апреля: производители расходуют накопленные запасы вместо новых закупок.

Мобилизационная экономика

Расходы федерального бюджета по разделу «Национальная оборона» в 2027 году составят 17,1 трлн рублей. Общие расходы бюджета запланированы 48,8 трлн. То есть, оборона занимает 35% от расходной части. Это самая большая запланироованная доля на оборону в сравнении с прошлыми годами: в 2026-м было 29,3%, в 2025-м ≈32,6%, в 2024-м ≈ 29,4%.

Но до порога Великой Отечественной бюджет не дотягивает. По данным справочника «Военная экономика СССР в период Отечественной войны» 1948 года издания под редакцией Николая Вознесенского, расходы на оборону в 1942 году увеличились до 59% от всех расходов госбюджета СССР. Перед началом войны, в 1940 году, военные расходы составляли 32,5%.

Мобилизационная экономика

С сегодняшнего дня и в течение ближайшего месяца чистые покупки валюты (то есть покупки минус продажи) по бюджетному правилу составят 12,1 млрд рублей в день.
В предыдущем месяце Минфин покупал инвалюту на 1,9 млрд в день. То есть мы имеем дело с увеличением валютных операций более чем в шесть раз. Некоторых экономистов впечатлили такие цифры. Говорят о новой девальвации рубля и падении курса до 90 и даже до 100 р. за доллар.

12,1 млрд в день — это много или мало? Минфин покупает юани. Среднедневной оборот торгов на Мосбирже в паре «юань-рубль» составляет ~145 млрд рублей. В отдельные дни больше (17 сентября было 173,5 млрд, 22 сентября — 136,4 млрд). Если измерить долю операций по бюджетному правилу, то она составит ~8,4% от среднедневного оборота. Восемь процентов — это существенно для рынка, но не фатально для курса. Год назад Минфин покупал валюту в таком же темпе, занимая такую же долю спотового рынка. Девальвации не было. И нынче не будет.

Мобилизационная экономика

ЦБ сообщает о повышении беспокойства населения ростом цен на большинство товаров и услуг, входящих
в опросную анкету. В числе наиболее подорожавших товаров и услуг стали существенно чаще упоминаться сыр, колбасы, сахар, соль, кофе, чай, а также мясо и птица. При этом респонденты стали реже сообщать об удорожании фруктов и овощей, хлеба и хлебобулочных изделий (данные опроса «инФОМ»)

В сентябре медианная оценка инфляционных ожиданий на годовом горизонте увеличилась до 14,2% (+0,5 п.п. м/м; +1,6 п.п. г/г). Инфляционные ожидания находятся выше диапазона значений 2024–2025 годов. Наблюдаемая населением инфляция в сентябре увеличилась до 15,1% (+0,8 п.п. м/м; +0,4 п.п. г/г). Повышение произошло и у респондентов без сбережений, и у тех опрошенных,
которые имеют накопления. По прогнозу Банка России, годовая
инфляция составит 6,0–7,0% в 2026 году.

С такими вводными совет директоров ЦБ скорее всего сохранит ключевую ставку 14,00% на ближайшем заседании 23 октября.

Мобилизационная экономика

Уже неделю (с 22 по 29 сентября) аукционы репо, через которые ЦБ ссужает ликвидность коммерческим банкам, стабильно держатся на рекордных уровнях: более 6 трлн рублей. Репо составляет ≈90% от общих требований ЦБ к коммерческим банкам. Например, на 29 сентября объём требований 6,9 трлн, из них 6,0 трлн – репо.

При столь массовых заимствованиях банки держат 3,9-4,0 трлн на депозитах в ЦБ. Разница между объёмом требований и обязательств ЦБ (депозитами) составляет баланс ликвидности, который в 2026-м году перешёл в состояние устойчивого дефицита.

Для сравнения, в январе текущего года банки на аукционах репо получали 3,3 трлн. То есть, с начала года объемы выросли практически в два раза. А в 2024 году банки запрашивали минимальные объемы ликвидности через аукционы репо (100-500 млрд), а в отдельные месяцы не запрашивали ни рубля. Система находилась в состоянии профицита ликвидности — занимать деньги не требовалось.

С одной стороны, кажется, что банковской системе с дефицитом ликвидности в 3 трлн не хватает денег. Но при этом 3-4 трлн рублей банки держат на депозитах в ЦБ.

Вот тоже цифры для сравнения. Если в 2023 году обязательные резервы банков, подлежащие усреднению на корсчетах в ЦБ составляли ≈2,4 трлн, то в 2026 году уже 5,4 трлн. Рост более чем в два раза. Деньги для исполнения норматива резервирования банки также получают через репо.

Дефицит ликвидности — это управляемый Центробанком процесс. Отток наличных играет тут второстепенную роль. Другое дело, что репо — это фактическая эмиссия и рост денежной массы, с которыми ЦБ тоже вроде как борется.

Мобилизационная экономика