Евгений Коган | Личный блог | Не только про инвестиции

Вчера мы с вами получили свежую статистику по инфляции.

Недельный рост цен в России остался низким благодаря снижению стоимости бензина. Без учета топлива инфляция остается повышенной.

За период с 20 по 26 октября 2026 года индекс потребительских цен вырос на 0,08% н/н. По нашей оценке, это 0,5% (SAAR) в годовом выражении с устранением сезонности. Прирост цен держится на низком уровне уже третью неделю подряд.

Вот вам и причина роста цен на облигации. Помните — на днях говорил: вслед за рынком акций пойдут расти и цены на облигаций. Так оно потихоньку и происходит. Вопреки классике.

Более того. Вполне возможно, что мы продолжим понемногу фиксировать подросшие акции и увеличивать долю облигаций. Доходности там более чем интересные, а потенциал роста ещё есть. Почти весь 2026 год облигации проседали в цене. Похоже, ситуация потихоньку меняется. Уж больно замечательные доходности сегодня.

И кстати. Рынок труда РФ в режиме полной стабильной занятости: уровень безработицы 2,2% по итогам сентября остаётся вблизи рекордно низкого. При этом зарплаты в реальном выражении в последние месяцы практически не показывают месячного прироста. Пока охлаждение рынка труда проявилось в снижении темпов роста зарплат при сохранении высокой занятости, в том числе под влиянием сильного спроса на рабочую силу со стороны государства.

А все это — тоже факторы для ЦБ в пользу будущего снижения ставки. Мелочь, но в итоге — аргумент для Центробанка.

Десятилетней школьнице из Омска приписали чужих долгов на десять миллионов рублей.

Причем часть кредитов оформлена еще до ее рождения. За семь лет ее мать Мария добилась отмены более 200 требований, но долги возвращались. Она рассказала BFM подробности.

А мне мем вспомнился:
«Сразу после перерезания пуповины медсестра бьёт младенца по попе за то, что он не заплатил налоги»...

ФРС не торопится

Вчера американский ЦБ ожидаемо сохранил диапазон процентной ставки неизменным — 3,75–4,00%.

При этом рынки с вероятностью 85% ждут повышения в декабре. На это указывает и сентябрьский прогноз членов ФРС, и акценты во вчерашнем заявлении и на пресс-конференции. Разговоры были про сильную экономку (проинфляционно), устойчивую потребительскую и инвестиционную активность (проинфляционно), и, конечно, про саму повышенную инфляцию. А как мы знаем, с инфляцией борются ужесточением ставки.

Возникает закономерный вопрос: а зачем ждать? Почему ставку не подняли уже сейчас?

Сразу два из двенадцати голосовавших членов ФРС, видимо, не знают ответа на этот вопрос, а потому вопреки консенсусу проголосовали за ужесточение.

Главу ФРС Кевина Уорша тоже спросили, зачем ждать. Из потока воды, который он выдал, можно вычленить главное — повышенную неопределенность, прежде всего внешнюю. На рынках нервозность и повышенная волатильность. Будут ли дальнейшие удары по Ирану? Каковы будут последствия? Выходит, даже американский ЦБ замер в ожидании.

На мой взгляд, что бы ни случилось, ставку в декабре все равно повысят: уж больно устойчивой выглядит повышенная инфляция в США, и прежде всего по внутренним причинам.

Ну и напоследок. Уж очень мне напомнил Кевин Уорш почтальона Печкина:
Я вам ценовую стабильность принес. Только я вам её не отдам, потому что у вас определенности нету. Рано вам ещё определенность иметь.

Друзья,

сегодня особенный день — день рождения у человека, которого знают все, кто интересуется макроэкономикой. Сегодня поздравления принимает Антон Табах — с ним вместе мы выпустили книгу «Деньги. Руководство к взрослой жизни».

Антон — невероятный профессионал с уникальным чувством юмора и человек, дружба которого для меня бесценна. С днем рождения тебя! Пусть ЦБ всегда оправдывает твои прогнозы😊

Где деньги, или куда россияне несут свои сбережения? Часть 2

С 2022 года граждане стали сберегать заметно больше, чем раньше. Если в 2018–2019 годах домохозяйства откладывали только 7,9% своего дохода, то в последние годы — уже 14,9%.

Причина в том, что с 2022 года резко выросла неопределенность, часть товаров и услуг стала недоступна, а вариантов вложений — меньше. Затем подключилась жесткая денежно-кредитная политика Банка России. Вклады приносили доход заметно выше инфляции, а кредиты стали дорогими. В итоге люди стали меньше тратить и больше откладывать.

Сначала почти все шло по двум привычным направлениям: на депозиты и в новостройки. На пике ставок вклады забирали львиную долю новых сбережений. Одновременно массовая и семейная льготная ипотека привлекали деньги в жилье.

Сейчас картина меняется. Ключевая ставка снижается, проценты по вкладам падают вслед за ней, и депозиты быстро теряют привлекательность. Если еще недавно на вклады уходило больше половины новых сбережений, то, по прогнозу на второй квартал 2026 года, — лишь десятая часть. В деньгах приток на депозиты сжался с 2 трлн рублей в среднем за квартал в первой половине 2025 года до 0,4 трлн. Снизилась и привлекательность жилья: массовую льготную ипотеку отменили в 2024 году, а с октября этого года ужесточили и семейную.

В поисках сохранения высоких доходностей деньги стали перетекать в облигации и фонды на их основе. Доля облигаций в новых вложениях выросла с 3,4% в 2022–2024 годах до 9,5% в 2025-м и первом полугодии 2026 года.

А вот акции население почти не покупает, с 2023 года скорее продает. С начала 2024 года чистые продажи акций составили 0,3 трлн рублей. Причины понятны: рынок слабый, облигации дают сопоставимую доходность при меньшем риске, а геополитика, высокие военные расходы и рост налогов давят на прибыль компаний. Капитал собственного бизнеса тоже почти не пополняется: на него приходится менее 1% новых вложений против 6,2% в 2018–2019 годах.

Что это значит для инвестора? У российского рынка акций нет и, вероятно, не будет топлива в лице денег из депозитов. Снижение ставок само по себе этот переток не запускает. Деньги идут туда, где есть понятная доходность и меньше риска, а сейчас это долговые инструменты. Чтобы розничный инвестор вернулся в акции, нужно улучшение инвестиционного климата и перспектив самих компаний. Пока этого не видно. Однако возобновившиеся мирные переговоры могут изменить ситуацию, если достигнут успеха.

Где деньги? Часть 1

На XVIII Российском конгрессе по Private Equity и XIV Форуме венчурных инвесторов от PREQVECA и Cbonds Congress прозвучала интересная мысль: в России скопился невиданный ранее объем капитала, но он не работает — деловая активность продолжает снижаться, в фондовый рынок деньги тоже не идут.

«А где же деньги, Зин?» — так и хочется задать вопрос. И что должно произойти, чтобы они пошли в экономику?

Но обо всем по порядку. Сперва разберу, откуда уши растут. Все рассказы о небывалых размерах капитала, как правило, проистекают из номинального прироста финансовых активов населения за последние годы.

Если на начало 2022 года у населения было финансовых активов на 119 трлн рублей, то к началу этого года — уже 186 трлн. И кажется: ну вот же они, 67 трлн в каких-то бесполезных бумажках. Или другая оптика из той же оперы: к середине года у населения в банках скопилось 76 трлн рублей (во всех валютах, во всех банках, включая нерезидентов). Их бы в реальное производство — и тогда заживем.

Но здесь есть сразу несколько проблем.

Во-первых, из-за инфляции все рублевые величины во времени обесцениваются. За четыре года — с 2022-го и до начала 2026-го — ее набежало 43,5%.
Во-вторых, экономика постоянно растет в размере. Поэтому один и тот же объем капитала становится уже не таким крупным. Складываем оба эффекта и снова смотрим на те же цифры: сколько у населения финансовых активов.

В начале 2022 года это было 88% ВВП, а в начале 2026 года — 87%. Получается, что во многом все эти приросты денег у населения — это эффект от инфляции и увеличения экономики.

Но все же внутри структуры активов происходят крупные изменения, которые и определяют стоимость активов на рынках. Об этом и поговорим во второй части.

Израиль: выборы выборами, а Нетаньяху пока остается

Интрига с формированием нового правительства продолжается. Но есть нюанс: пока новая коалиция не создана, у руля все тот же Нетаньяху.

А значит, сами по себе выборы не отменяют сценария новой войны с Ираном.

Политическая арифметика — вещь увлекательная. Но на Ближнем Востоке порой важнее совсем другая арифметика: сколько ракет, сколько нефти и сколько долларов за баррель.

За этим и следим.

Что происходит в секторе Биотеха и чего нам ожидать?

По традиции начну с фактов и цифр:

В третьем квартале 2026 года индустрия биотехнологий столкнулась с резким охлаждением инвестиционной активности после бурного первого полугодия. Объемы M&A снизились более чем на 64% по сравнению со вторым кварталом — с $79 млрд до $28 млрд. Сделки по лицензированию и партнерствам упали с $83,6 млрд до $50,3 млрд. На 30% сократились объемы венчурных инвестиций (до $6,7 млрд в квартал). И только рынок IPO сохранил количественную активность (9 сделок против 7), но принес меньше денег ($2,5 млрд против $3,2 млрд).

Несмотря на слабый третий квартал, долгосрочные ожидания по итогам всего 2026 года остаются умеренно-позитивными благодаря сильному первому полугодию и продолжающемуся подъему инноваций в сфере онковакцин и препаратов от ожирения.

Аналитики инвестиционных банков сходятся во мнении, что спад в третьем квартале — это временная сезонная передышка и макроэкономическая адаптация к выросшим процентным ставкам, а не начало затяжного кризиса.

Жду, что к концу года сектор вполне может снова продолжить радовать инвесторов. Эксперты прогнозируют динамичное восстановление активности в конце 2026 года с выходом на стабильный рост в 2027 году.

Ну а теперь конкретнее.

Отраслевые аналитики отмечают, что рынок биотехнологий возвращается к своим историческим сезонным паттернам. Готовим серьезное исследование по сектору. Его можно будет найти в разделе «Аналитика» в нашем приложении Bitkogan.

И самое главное: в ближайшее время планирую добавить ряд интересных идей из этого сектора в клиентские портфели. Так что следите за нашими свежими инвест-идеями и сделками.

P.S. Что касается российского рынка — продолжаем держать и накапливать позицию по «Промомеду». Уж больно хорошо развивается она и вполне в тренде самых крутых идей в секторе. Разумеется, это не инвестиционная рекомендация, но обратить внимание на эту компанию определенно стоит.

Экстравагантные поступки Трампа продолжают привлекать публику, но как-то незамеченным прошло настоящее чудо, которое сотворили американцы не без участия президента. Сотворили нечаянно.

Итак, Гайана. Крошечное государство в Южной Америке: площадь — около 215 тыс. кв. км, население — 750 тыс. человек. За четверть века ВВП на душу населения в Кооперативной Республике Гайана (по паритету покупательной способности) вырос примерно на 1550%. Особенно рывок заметен за последние два года. В 2025 году по показателю ВВП (ППС) Гайана даже обошла США: 97,9 тысячи против примерно 90 тысяч международных долларов на человека. Согласитесь, на фоне этих цифр меркнет любое другое, известное миру экономическое чудо.

Гайана стала одной из самых быстрорастущих нефтяных экономик мира благодаря масштабным шельфовым месторождениям. Запасы оценены примерно в 11 миллиардов баррелей. По состоянию на 2026 год страна вышла на уровень около 900 тысяч баррелей в сутки, годовые доходы бюджета от нефти исчисляются миллиардами долларов (ожидания по итогам года достигают ~$6,5 млрд). Разработку ведет консорциум во главе с американской компанией ExxonMobil при участии Chevron и Hess.

Шельф составляет более двух третей (около 74%) территории Гайаны. Из-за него многие годы идет территориальный спор между Гайаной и Венесуэлой. Мадуро даже собирался воевать и почти начал. Особенно его возмутил договор о разработке шельфа американскими компаниями. Но оно вон как вышло… Теперь Временное правительство Венесуэлы отошло от агрессивной риторики, характерной для конца 2023 года. Краткосрочные риски масштабных боевых действий на границе сейчас оцениваются экспертами как минимальные.

В начале 2027 года ожидается вынесение окончательного решения суда ООН в отношении спора по шельфу. Между тем в августе 2026 года Гайана и США подписали меморандум о безопасности. Сдается, жители Гайаны могут спать спокойно. Сомнительно, что Соединенные Штаты позволят обидеть ExxonMobil и Chevron.

Нефтяники празднуют. Но долго ли музыка будет играть?

Есть у геополитических кризисов интересная особенность. Пока одни считают убытки, другие считают прибыль. Причем иногда — рекордную.

Посмотрите на нефтегазовых гигантов: ExxonMobil наращивает добычу в Пермском бассейне и Гайане, Chevron обновляет исторические максимумы. По приведенным данным, акции Chevron с начала года выросли более чем на 45%, ExxonMobil — примерно на 31%.

Но вот что меня действительно интересует: не слишком ли инвесторы увлеклись нефтяной вечеринкой? Высокие цены на энергоносители увеличивают прибыль нефтяников. Но одновременно они разгоняют инфляцию, повышают издержки бизнеса и бьют по кошелькам потребителей. Экономика начинает замедляться. Промышленность экономит. Люди меньше тратят — и постепенно дорогая нефть начинает бороться сама с собой.

Сегодня рынок покупает нефтяников, потому что цены высокие. Завтра он может начать их продавать, потому что высокая стоимость энергии разрушает спрос. Конечно, если война физически ограничивает поставки, цены способны оставаться высокими довольно долго. Но именно поэтому сейчас особенно важно следить не только за котировками нефти, но и за реальными объёмами поставок, запасами и динамикой потребления.

Есть и еще один момент. Даже прекрасная компания может оказаться плохой инвестицией, если ее акции уже оценены так, словно благоприятная конъюнктура продлится вечно.

Мой вывод простой: нефтяной сектор интересен, но покупать его только потому, что нефть дорожает, — идея рискованная. На бирже самое сложное — не найти победителя сегодняшнего дня, а понять, сколько за его будущие победы уже заплачено, иначе можно купить билет на вечеринку к ее завершению. Тем более что на выборах в США многое может измениться.

Мы, кстати, немного коснулись данной темы в передаче «Неделя. Отражение». Будем дальше думать, как скоро могут измениться глобальные тренды. Вы же понимаете: мы с вами сейчас находимся в переломном моменте и истории, и мировой экономики. И самое главное — сегодня вовремя понять, в какую сторону начинает меняться ветер.