ИнвестТема | Литвинов Владимир

Подборка интересных облигаций №18
 
Мало того, что на прошедшем заседании ЦБ оставил ключевую ставку на уровне 14%, так еще и пересмотрел среднесрочные прогнозы по инфляции и ставке. Так, прогноз средней ставки на 2027 год был повышен с 10,5-12,5% до 12,5-13,5%. Прогноз по инфляции на конец текущего года повышен с 6-7% до 7,1-7,6%. Тем не менее Индекс RGBI закладывал уже такое решение и почти никак не отреагировал, оставшись на отметке в 112 п.

Как сказано в официальном заявлении, Банк России будет принимать дальнейшие решения в зависимости от динамики инфляции и инфляционных ожиданий, а также от оценки рисков со стороны внутренних и внешних условий. В любом случае рассчитывать на скорое и значительное снижение «ключа» не приходится. А значит, бизнесу придется продолжать жить в условиях высокой стоимости обслуживания долга.

Пример Полипласта показал, что в текущих условиях состояние бизнеса может поменяться очень быстро и эти изменения невозможно спрогнозировать. Перекрытие логистики экспортно-ориентированной компании превратило ее из достаточно крепкого представителя рейтингового сегмента «А» в потенциального дефолтника.

Исходя из этого, наиболее благоразумным выбором является ограничение рисков, как кредитных, так и процентных. Флоатеры остаются актуальными для консервативных инвесторов. На среднесрочном горизонте доходность может оказаться сопоставимой с инструментами с фиксированным купоном при минимальном процентном риске.

▪️ ПСБ 3P-09 RU000A109TJ6 (премия к КС 1,5%, погашение 15.10.2027)
▪️ Магнит 5P05 RU000A10DPM5 (премия к КС 1,4%, погашение 22.01.2028)

В сегменте облигаций с фиксированным купоном и не самым высоким рейтингом я предпочитаю бумаги со сроком до погашения полгода-год.

▪️ НовТех 1Р8 RU000A10CMQ5 (доходность 17,8%, погашение 24.08.2027)
▪️ ГТЛК 1P-14 RU000A100FE5 (доходность 18,3%, оферта PUT 07.09.2027)

Длинные ОФЗ сегодня являются некоторым аналогом дивидендных акций. Дивиденды (текущая купонная доходность) достаточно высокие, но котировки могут ходить в широком диапазоне. Спред между доходностями и КС на чрезвычайно высоком уровне. Однако это не значит, что доходности не могут уйти еще выше. В общем, инструмент для тех, кто осознает и принимает риски.

▪️ ОФЗ 26254 RU000A10D533 (погашение 03.10.2040, текущая купонная доходность 15,5%)

♥️ Если нравятся такие подборки, ставьте лайк, буду чаще их делать

❗️Не является инвестиционной рекомендацией
ИнвестТема в МАХ

Мать и дитя - агрессивный рост, надолго ли?

Одним из защитных секторов на бирже РФ всегда считался ритейл. Но сейчас компании оказались под давлением высокого долга и молятся на снижение ключа. А вот сектор здравоохранения чувствует себя гораздо лучше. Он продолжает расти и приносить инвесторам неплохую доходность. Яркий пример - Мать и Дитя. За последние несколько лет бумаги прекрасно справились с защитной функцией, но продолжится ли рост? Давайте разбираться.

🩺 Итак, выручка компании за первое полугодие 2026 года выросла на 28,8% до 24,8 млрд рублей. Существенный вклад внесла консолидация сети «Эксперт», которая годом ранее учитывалась только с конца мая. EBITDA прибавила 20% до 7 млрд рублей, правда, рентабельность немного снизилась с 30% до 28%. Чистая прибыль выросла всего на 5% до 5,3 млрд рублей. Получается, бизнес активно расширяется, но маржинальность пока не успевает за выручкой.

Операционные результаты тоже радуют. Количество амбулаторных посещений выросло на 71,2%, родов - на 12,5%, а хирургических вмешательств - на 28,6%. Операционный денежный поток увеличился на 16,7% до 7,1 млрд рублей. При этом CAPEX подскочил на 90% до 2,6 млрд, преимущественно из-за расчетов за недвижимость под новый госпиталь в Москве.

📊 Главный драйвер для бизнеса - консолидация рынка частной медицины. В отличие от продуктового ритейла, где X5 контролирует около 17%, медицинский рынок остается крайне фрагментированным. Даже у лидера «Медси» доля составляет лишь 11,2%, у «Мать и Дитя» - 7,9%, а у «СМ-Клиники» - 5,7%. Пространства для поглощений еще очень много. Последние приобретения: «Ильинские больницы» в Подмосковье и новосибирская «Здравница».

Такая экспансия даст свои плоды в будущем, но и о рисках забывать не стоит. Тут я бы выделил 4 потенциальных риска: бесконтрольный рост операционных расходов (за 5 лет они выросли на 75%), рост долговой нагрузки (чистый долг вырос с 0,4 до 6,3 млрд), риск неудачных поглощений и возможную отмену налоговых послаблений. Сейчас у «медиков» крайне низкая налоговая нагрузка, но тренд, которого придерживается правительство, вы уже поняли.

💰 Дивиденды здесь скорее приятный бонус. Компания распределяет около половины прибыли, но годовая доходность составляет примерно 7%. Поэтому Мать и Дитя я рассматриваю прежде всего как историю роста, а не дивидендную идею. Основная ставка - на дальнейшую консолидацию частной медицины и повышение эффективности приобретенных активов.

В итоге перед нами один из редких случаев, когда рынок готов платить за качество. Акции нельзя назвать дешевыми, но в их оценку уже заложены перспективы дальнейшего роста. Если Группа продолжит расширяться такими темпами, нынешняя цена вполне может оказаться оправданной. А вот за снижением маржинальности и вышеуказанными рисками я бы понаблюдал.

♥️ Прожмите ваш целебный лайк, друзья. Что как ни он мотивирует меня разбираться с нашим рынком. А это задачка со звездочкой, знаете ли.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией
ИнвестТема в МАХ

Началось строительство первого в Сочи гостиничного комплекса под управлением Cosmos Selection. Проект получил статус МИП и признан масштабной инвестиционной инициативой на уровне государства.

В Cosmos Selection 5* Сиалия можно приобрести номер с прогнозной доходностью от отельного оператора. Владельцы апартаментов получают до 30 дней бесплатного отдыха в год в отелях Cosmos по всей стране.

Инфраструктура на 4,5 гектарах. Лицензированный медицинский центр 2600 м² , спа 1500 м² с термальными зонами, 7 бассейнов (включая подогреваемые и с морской водой), 5 ресторанов, 5 баров, детский клуб 800 м², конференц-залы, коворкинги, амфитеатр. Эксклюзивный доступ к 4 лучшим пляжам с трансфером.

Уникальное преимущество: гарантированный обратный выкуп. Если цена не вырастет к моменту ввода — вы возвращаете лот по стоимости ДДУ.

Строительство по 214-ФЗ, эскроу, финансирование дом рф.

Старт продаж — сейчас, цены котлована. Рассрочка 0% до 2029 года.

Скачать лоты, цены, расчет доходности можно на сайте проекта.

Больше информации о стартах продаж и других проектах на морских и горнолыжных курортах — в авторском канале экспертов ProStore недвижимость.

Henderson - маржи почти не осталось

Жесткая политика ЦБ все сильнее давит на бизнес в России. По данным «Известий», ежемесячно прекращают работу от 12 до 15 тыс. предприятий малого и среднего бизнеса. Причина понятна - кредиты под 17-19% фактически съедают всю прибыль. Вы думаете, этот «процентный каток» обходит стороной крупные компании?

👕 Так, финансовые расходы компании Henderson за первое полугодие 2026 года составили 64% от всей операционной прибыли и привели к падению чистой прибыли в два раза, до 0,45 млрд рублей. При этом маржа по чистой прибыли уже докатилась до 4%, что может стать настоящим вызовом в ближайшем будущем.

Но проблема Henderson заключается даже не в обслуживании долга (в финансовых расходах больше половины - это обязательства по аренде), а в скромных темпах роста выручки. Покупательная способность населения падает, а доля онлайн-продаж в российском fashion-ритейле продолжает расти. По мнению аналитиков, к 2030 году она составит 86%.

📊 За первое полугодие выручка по МСФО выросла всего на 3,6%, за третий квартал совокупная выручка прибавила 5%, до 7,2 млрд рублей. Сопоставимые продажи в пресс-релизе компании не нашел, думается мне, «лайки» (like-for-like) совсем грустные. Хотя, как по мне, публичный ритейлер просто обязан такие вещи публиковать в пресс-релизе.

Когда оцениваешь представителя потребительского сектора, главной является его способность удерживать темпы роста выручки выше инфляции. Это показывает, насколько компания может перекладывать инфляцию на полку. В случае с Henderson добиться этого не удалось.

🤔 Если выручка даже не обгоняет инфляцию, так, может, и операционные расходы удалось удержать? Никак нет! Коммерческие, общехозяйственные и административные расходы за то же полугодие выросли почти на 20%, или на 1 млрд рублей. Миллиард, Карл! Если посмотреть структуру расходов, то растет все широким фронтом. Даже комиссионные вознаграждения агентам прибавили 241 млн. Гоните таких агентов, у вас выручка не растет.

Несмотря на мою приверженность бренду (в моем гардеробе он занимает процентов 80), к инвест-идее я отношусь скептически. Сопротивляться маркетплейсам бесполезно, расти с их помощью - тоже сомнительно. Компания оценила вероятный убыток после пожаров на складах в 83 млн руб. Henderson точно удержит свою долю рынка и останется на плаву, только едва ли это поможет акциям.

♥️ Стартуем недельку с разбора фэшн-ритейлера. И помните, только ваши лайки мотивируют меня и дальше публиковать аналитику. Спасибо.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией
ИнвестТема в МАХ

🎬 Пятничный стрим «Поговорим о деньгах»

ЦБ принял решение оставить ключевую ставку неизменной, на уровне 14%. Сегодня вечером встречаемся в прямом эфире, чтобы разобрать последствия для нашего капитала. Заодно выясним, сколько дивидендов заплатит нам Сбербанк, почему 90% россиян совершают спонтанные покупки, зачем Victoria’s Secret нужен образ за $50 млн, как Норвегия управляет триллионами долларов через свой госфонд и чем он отличается от российского ФНБ.

🌐 Ссылка на YouTube

🌍 Ссылка на VK Видео

📹 Ссылка на RuTube

🙂 Ссылка на Twitch

Начало в 20:00 мск. Присоединяйтесь!

Текущая ситуация на бирже
  
После нескольких сессий роста индекс Мосбиржи споткнулся и завершил торги в среду на отметке 2448 пунктов. В очередной раз сработала старая биржевая аксиома: покупай на слухах, продавай на фактах. Инвесторы несколько дней закладывали в котировки надежду на деэскалацию, однако встреча российского президента со Стивом Уиткоффом ожидаемо не принесла прорывов. Стороны лишь договорились вернуться к трехстороннему диалогу в середине ноября. Фиксация прибыли на таких уровнях выглядит абсолютно здоровой - рынку нужно переварить перегретые ожидания.
 
📊 Росстат представил традиционные недельные данные по инфляции, зафиксировав рост потребительских цен на 0,05%, а в пересчете на годовые темпы показатель составил 7,15%. В целом данные вышли на уровне ожиданий рынка - темпы роста замедляются после всплеска в начале месяца, вызванного индексацией тарифов ЖКХ.
 
📉 Ещё более коварной выглядит статистика по инфляционным ожиданиям населения за октябрь. Показатель неожиданно снизился на 1 п.п. до 13,2%. Казалось бы, вот он - зеленый свет для ЦБ. Но дьявол кроется в деталях. Опрос проводился до того, как граждане получат новые платежки за ЖКХ. Как только люди осознают рост расходов на коммуналку, инфляционные ожидания в ноябре неминуемо подскочат. Репрезентативные данные мы увидим только в декабре, поэтому обольщаться октябрьской цифрой не стоит. Регулятор прекрасно видит этот лаг.
 
💴 На валютном рынке рубль воспользовался традиционным налоговым периодом и укрепился к юаню почти на 1%, достигнув двухмесячного максимума. Техническая картина намекает на продолжение коррекции в район 12,06 рубля за юань. Шансы на такой сценарий выглядят весомыми. Впереди нас ждет приток валютной выручки от высоких цен на нефть, которые наблюдались в сентябре. Не стоит забывать о временном лаге: нефтедоллары приходят в страну примерно через шесть недель после отгрузки. Этот фундаментальный фактор будет дополнительно подпитывать национальную валюту в ближайшие недели.
 
💿 IR-директор Северстали Никита Климантов в эфире РБК расставил точки над «i» в вопросе дивидендов. Свободный денежный поток компании по итогам 2026 года уйдет в минус. Да, в третьем квартале эмитент смог выйти в плюс по FCF, и у инвесторов затеплилась надежда на выплаты за четвертый квартал. Однако менеджмент эти иллюзии развеял: компания сфокусирована на завершении крупных инвестпроектов. Устойчивый положительный FCF и, как следствие, возврат к дивидендной политике стоит ждать не ранее 2027 года.
 
♥️ Если утренний брифинг оказался полезен - ставьте лайк, продолжу регулярно радовать вас новым контентом.
 
❗️Не является инвестиционной рекомендацией
ИнвестТема в МАХ

ДВМП - арабские деньги идут на Дальний Восток

Друзья, пока на западе нашей необъятной страны сохраняется угроза ударов по логистическим мощностям, решил обратить внимание на компании, которые географически защищены от подобных рисков. Сегодня на разборе Дальневосточное морское пароходство (ДВМП). Как чувствует себя бизнес, какие у него драйверы и почему в эту историю потекли арабские деньги? Давайте разбираться.

🚢 Итак, выручка ДВМП за первое полугодие 2026 года выросла на 5% до 92 млрд рублей, а вот чистая прибыль практически обнулилась. Расходы росли быстрее доходов, крепкий рубль добавил проблем, а ставки фрахта на направлении Китай - Дальний Восток оказались значительно ниже прошлогодних. Получается, бизнес работает, объемы растут, но зарабатывает на этом все меньше.

При этом с операционными показателями все неплохо. Контейнерооборот Владивостокского морского торгового порта увеличился на 10% до 427 тыс. TEU, а каботажные перевозки прибавили сразу 41%. Спрос на услуги сохраняется даже в условиях санкций. Главная проблема сейчас не в отсутствии грузов, а в низких ставках фрахта и валютной конъюнктуре.

🌍 Главный катализатор для идеи - совместное предприятие Росатома и арабской DP World. В конце лета правительственная комиссия одобрила сделку, по которой Росатом получит 51% СП, а DP World - 49%. Российская сторона внесет 92,5% акций ДВМП, арабская - денежные средства. Завершить оформление планируют до конца 2026 года. Для группы это возможность привлечь инвестиции и получить доступ к международной логистической инфраструктуре одного из крупнейших портовых операторов мира.

Формальных оснований для обязательной оферты миноритариям пока не просматривается, зато существует риск последующего делистинга акций. Для инвесторов, которые не готовы владеть внебиржевыми бумагами, перспектива неприятная. С другой стороны, участие DP World способно ускорить развитие ДВМП и проектов Северного морского пути, что в долгосрочной перспективе выглядит интересно.

💰 Правда, рассчитывать на быстрый возврат инвестиций не приходится. ДВМП исторически не платит дивиденды, а предпосылок для скорого изменения политики пока нет. Ставки фрахта, по прогнозам аналитиков, могут оставаться под давлением и в следующем году. Поэтому даже при росте грузооборота восстановление прибыли остается под вопросом.

В итоге инвестиционный кейс у ДВМП есть, но горизонт у него весьма далекий. Развитие Северного морского пути и интеграция в глобальную сеть DP World - это история скорее на ближайшее десятилетие, чем на следующий квартал. Сам по себе делистинг меня не пугает, активы от этого никуда не исчезают. Но при нынешней конъюнктуре заглядывать настолько далеко не хочется - тут бы до следующей недели дотянуть.

♥️ Ваш лайк - лучшая мотивация для меня, а вам плюс к карме.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией
ИнвестТема в МАХ

Рынок на триллионы 🤑

Фондовый рынок РФ продолжает сжиматься относительно экономики. По данным ЦБ, на начало сентября его капитализация составляла 42,2 трлн рублей или всего 19,5% ВВП против 24,6% на конец прошлого года. При этом государство поставило цель довести этот показатель до 66% ВВП к 2030 году. Получается, рынок должен вырасти более чем втрое относительно экономики. Вопрос в том, откуда возьмутся эти триллионы и как на этом заработать инвестору?

📊 Низкая капитализация еще не означает, что весь рынок дешевый. После 2022 года исчез значительный пласт иностранных покупателей, выросла премия за риск, а высокая ставка сделала облигации серьезным конкурентом акциям. К этому добавляется еще одна проблема: в свободном обращении находится лишь 33% российского рынка против примерно 50% у развивающихся стран. Значительная часть капитализации фактически заперта у государства, основателей и стратегических владельцев.

Поэтому одной переоценкой существующих голубых фишек задачу не решить. Рынку нужны новые IPO, SPO и увеличение free float уже торгующихся компаний. То есть цель в 66% ВВП предполагает не просто рост Индекса Мосбиржи, а появление десятков новых крупных эмитентов и продажу части пакетов действующих компаний.

💰 Второй источник роста - деньги самих инвесторов. Пока значительная часть капитала уходит во вклады, облигации и фонды денежного рынка, но при дальнейшем снижении ставки баланс постепенно начнет меняться. ИИС-3, ПДС и другие программы долгосрочных сбережений должны создавать постоянный внутренний спрос, который сможет поглощать новые размещения.

Что делать инвесторам?
Первый вариант - создание диверсифицированного портфеля из надежных дивидендных фишек, например Сбербанк, Ленэнерго преф, Лукойл, либо через широкий индексный фонд на российские акции. Второй - акции Московской биржи, которая напрямую выигрывает от роста числа эмитентов, оборотов, IPO и активов в брокерских портфелях.

Получается, основной апсайд здесь не в том, что российские акции просто «дешевые относительно ВВП». Гораздо интереснее сама трансформация рынка: больше публичных компаний, выше free float и больше долгосрочного капитала. Если этот процесс действительно запустится, индексные фонды и инфраструктура фондового рынка выглядят наиболее понятным способом его отыграть.

♥️ Если мои статьи полезны для вас, обязательно поддержите их лайком. Спасибо!

❗️Не является инвестиционной рекомендацией
ИнвестТема в МАХ

Куда вложить 1 млн рублей в конце 2026 года?

В прошлую пятницу мы с вами провели отличный эфир, ключевой темой которого стал поиск идей для портфеля на 1 млн рублей. Решил опубликовать этот фрагмент отдельным видео. Очень полезный оказался.

🌐 Ссылка на YouTube

🌍 Ссылка на VK Видео

📹 Ссылка на RuTube

✏️ Ссылка на Дзен

Ставьте лайк и оставляйте комментарий. Увидимся в следующую пятницу на стриме!

Газпром - зима близко!

Пока избиратели Трампа вглядываются вдаль в ожидании танкеров с нашим дизелем, европейские газовики судорожно подсчитывают объемы газа в своих хранилищах. Так, на начало октября 2026 года запасы в ПХГ достигли самого низкого уровня за всю историю наблюдений. Дождались? Неужели «Европа замерзнет без нашего газа»? Предлагаю разобраться в этой статье.

⛽️ Итак, заполненность европейских ПХГ действительно составила всего 72% перед отопительным сезоном. Если зима выдастся холодной, то запасов хватит, но сократятся они до критических 11-13%. ЕС будет вынужден продолжить закупки российского газа, что поддержит показатели Газпрома.

Причем закупать будут как трубопроводный газ (нитка «Турецкого потока» с проектной мощностью 15,75 млрд м³ все еще работает), так и наш СПГ (активные проекты: «Сахалин-2», КСПГ «Портовая» и по мелочи). Да и китайские братики выбирают почти весь объем «Силы Сибири». Получается, продажам Газика ничего не грозит?

📊 Ну, если исключить риски атак БПЛА, то получается, что так. За первые шесть месяцев года компания нафармила 2 трлн рублей выручки - на уровне прошлого года. Однако второе полугодие будет ударным на фоне раллирующих цен на природный газ. На хабах TTF она уже подошла к отметке в $1000 за тыс. куб. м. Не сравнится со всполохами цены в 2022 году, но это кратно выше докризисных значений.

По нефти отдельный разговор, все триггеры к росту сектора я указал в разборе наших нефтяников. По Газпрому лишь отмечу, что консолидация результатов Газпромнефти принесла еще порядка 2,5 трлн рублей. В итоге общая выручка Газпрома выросла на 6,3%, приблизившись к максимальным значениям.

💰 И даже несмотря на отрицательные курсовые переоценки, компания умудрилась удержать чистую прибыль за 6 месяцев в районе 1 трлн, что весьма недурно. Тут бы прикинуть потенциальные дивиденды, но кому это нужно? Правительство научилось изымать средства в бюджет иным способом (налог за отчетный период перевалил за 370 ярдов).

В вакууме Газпром - это идеальный кандидат в портфель. Как только откроется «политическое окно» для выплаты дивидендов, акции будут расти экспоненциально. Только вот все мы знаем, что окошко-то ненадежное, и ждать этих переоценок можно десятилетиями годами.

♥️ Стартуем недельку с разбора Газика. И помните, только ваши лайки мотивируют меня и дальше публиковать аналитику. Спасибо.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией
ИнвестТема в МАХ