Инвестиции на диване

📱 Яндекс: как удержать рентабельность выше 20%

Сегодня Яндекс выпустил отчет за третий квартал, где показал, что на каждые 100 рублей выручки компания уже получает 21,4 рубля скорректированной EBITDA. Это, конечно, не чистая прибыль, но показатель помогает оценить операционную эффективность бизнеса.

При этом выручка и скорр. EBITDA выросли на одинаковые 12% — до 411 млрд и 88 млрд рублей соответственно. Темпы роста замедлились, но маржа осталась выше 20%.

За девять месяцев компания улучшила результат на 2,2 п.п.: рентабельность по скорр. EBITDA выросла с 19,2% до 21,4%. Выручка за этот период прибавила 16%, скорр. EBITDA — 30%.

Опережающий рост прибыли — стандарт для мировых бигтехов. Например, Microsoft за июль–сентябрь увеличила выручку на 19%, а операционную прибыль — на 21%, до $45,9 млрд. Показатели прибыли здесь конечно разные, но тенденция общая: бизнес получает финансовый результат быстрее, чем наращивает продажи и реализацию. Для инвестора это признак улучшения его экономики.

У Яндекса внутри бизнеса видно три источника такой эффективности.

🚕 Улучшение экономики Городских сервисов

У Городских сервисов выручка выросла на 11%, до 222,7 млрд рублей, а скорр. EBITDA — на 53%, до 28,9 млрд рублей. Помогают работа над экономикой Такси, Драйва и других направлений Райдтеха, а также развитие Еды, у которой скорр. EBITDA выросла на 75%.

☁️ Больше продуктов с высокой маржой

В Б2Б Тех выручка прибавила 32%, до 16,4 млрд рублей, а скорр. EBITDA выросла почти в 2,5 раза, до 5,2 млрд рублей. Рентабельность достигла 31,7%, увеличившись на 14,3 п. п.

Здесь помогают операционная эффективность и увеличение доли более маржинальных облачных платформ и программных сервисов — PaaS и SaaS. Значение имеет и объем продаж, и состав продуктов, которые покупают клиенты.

Это, конечно, экономика направления до атак на дата-центры. Пока инфраструктуру восстанавливают, оценивать будущую маржу нужно с учетом еще не раскрытого финансового эффекта атак. При этом курс на развитие корпоративных технологий и ИИ сохраняется. В Яндексе подтвердили, что спрос на цифровые инструменты для повышения эффективности работы компаний продолжит расти, и последствия инцидентов в дата-центрах носят временный характер и не меняют долгосрочных перспектив этого бизнеса.

🔎 Повышение эффективности Поиска

Поисковые сервисы и ИИ увеличили выручку на 4%, до 144,7 млрд рублей, а скорр. EBITDA — на 7%, до 67,3 млрд рублей. Рентабельность прибавила 1 п. п., до 46,5%.
При умеренном росте выручки направление смогло быстрее увеличить долю операционного результата.

👉 Устойчивую маржу группы поддерживают вполне конкретные изменения: городские сервисы улучшают свою экономику, Б2Б Тех продает больше маржинальных продуктов, поисковый бизнес повышает эффективность. Это помогло Яндексу заработать 88 млрд рублей скорр. EBITDA за квартал даже при сдержанном спросе.

📦 Как удары по складам отразились на доходах Ozon

Помните летом были удары по складам Ozon? Тогда еще акции компании падали, и все говорили, что ей конец. Пришло время посмотреть, как вся эта история отразилась на финансовых результатах маркетплейса. Разберем отчет компании за третий квартал.

📍 Оборот (GMV) вырос на 42%, до 1,5 трлн руб.
📍 Выручка выросла на 63%, до 421,3 млрд руб.
📍 Скорр. EBITDA выросла на 124% и составила 92,9 млрд руб.
📍 Чистая прибыль увеличилась на 25% и составила 3,6 млрд руб.

Как мы видим, бизнес не почувствовал ударов. Количество заказов выросло на 76%, количество активных покупателей — на 17%, а оборот маркетплейса за 9 месяцев вырос на 38%, до 4 трлн руб. По прогнозам компании, он должен был вырасти в этом году лишь на 25–30%.

А что же удары? От них прямой ущерб компании составил 30,1 млрд руб. — эту сумму она уже списала в убытки, связанные с инцидентами. К слову, часть этой суммы еще может быть компенсирована за счет страховки, но как отмечает Ozon, покрытие будет несопоставимым.

👉 Таким образом, видим, что все оказалось не так страшно, как мы это себе представляли. Инциденты конечно неприятные, и есть шансы, что они продолжатся, но компания быстро адаптируется и минимизирует ущерб. Инвестировать в акции Ozon или нет — решать вам. На мой взгляд, долгосрочно эта компания по-прежнему не представляет интереса, т.к. у государства с маркетплейсами свои счеты. И тем не менее, в ближайшие месяцы Ozon еще может порадовать своих акционеров финансовыми результатами и дивидендами.

⭐️Канал в Max

🌾 Фосагро — первые признаки восстановления

Несмотря на рост цен на фосфорные удобрения, акции Фосагро с начала года упали уже на 10%. Основная причина в росте затрат на серу — сырье для удобрений — из-за чего доходы компании резко упали, а менеджмент отменил дивиденды. На прошлой неделе Фосагро отчиталась за lll квартал этого года. Посмотрим, улучшилась ли ситуация.

📍 Выручка выросла на 15% до 164,6 млрд руб.
📍 Операционная прибыль снизилась на 3%, до 39,1 млрд руб.
📍 Чистая прибыль рухнула на 37%, до 12,6 млрд руб.

Но это все показатели год к году, они очевидно будут хуже из-за роста издержек. Поэтому посмотрим на изменение квартал к кварталу:

📍 выручка: +9,8%
📍 операционная прибыль: +81%
📍 чистая прибыль: -31%

Как видим, результаты в третьем квартале заметно лучше, но подкачали курсовые разницы. Из-за них компания получила дополнительный “бумажный” убыток в размере 15,8 млрд руб., в результате чего просела чистая прибыль.

В остальном ситуация на рынке постепенно улучшается, хотя затраты на серу в третьем квартале продолжили расти: с 22 млрд до 31,9 млрд руб. Хорошая новость тут в том, что с конца лета цены на сырье падают. Если в августе сера стоила от $800 до $1000 за тонну, то в октябре ее цена уже составляет $740–900 за тонну. Это все равно выше, чем в начале года ($400-500), но лучше чем ничего.

И тем не менее, дивидендов от Фосагро пока ждать не приходится:

📍 Свободный денежный поток (FCF) за 9 месяцев оказался отрицательным – минус 14,9 млрд руб.

📍 Чистый долг с начала года вырос на 12,5% до 353,4 млрд руб.

📍 Net Debt/EBITDA увеличился примерно до 2,5 против 1,3 годом ранее.

Вероятнее всего, первые дивиденды мы увидим только по итогам 2026 года, но тут все будет зависеть от результатов четвертого квартала. Рыночная конъюнктура благоприятная, курс доллара выше, чем год назад, плюс возможен приток средств из оборотного капитала, благодаря чему FCF способен вернуться в положительную зону.

👉 Насколько сильным окажется восстановление в конце года, пока сказать сложно, поэтому я бы назвал отчет нейтральным, а цену акций Фосагро справедливой. Фундаментально компания остается сильной и долгосрочно у нее определенно есть потенциал для роста.

⭐️Канал в Max