Ассоциация инвесторов «АВО»

Сорок седьмой выпуск подкаста GoodBonds

В выпуске за торговую неделю с 12 по 16 октября 2026:

🎧Слушать на сайте подкаста

1. Постоим в ожидании. Неделя до заседания ЦБ по КС.
2. От качки до турбулентности. О крупных эмитентах в нестабильном состоянии.
3. Всем бы так. О плановых погашениях без рефинанса.
4. Идём впереди ЦБ. Первичные размещения недели.
5. С миру по нитке. Новости эмитентов.
6. Опять двойки, но не всем. Рейтинги недели.

Подкаст содержит, помимо изложения информации, также авторские мнения либо оценки, не являющиеся ИИР.

АВО призвала Госдуму предоставить владельцам облигаций право оспаривать аудиторские заключения в суде

17 октября Ассоциация инвесторов «АВО» повторно обратилась к председателю Комитета Госдумы по финансовому рынку Анатолию Аксакову с предложением устранить законодательный пробел в защите инвесторов.

Сегодня акционеры вправе добиваться признания аудиторского заключения заведомо ложным, а владельцы облигаций такого права не имеют. Хотя и те и другие принимают инвестиционные решения, опираясь на одну и ту же финансовую отчётность.

Минфин и Банк России выступили против инициативы АВО. По их мнению, существующих механизмов защиты инвесторов достаточно, в том числе возможности требовать возмещения убытков от аудиторов.

Ассоциация с такой позицией не согласна.

Принципиальная разница заключается в том, что взыскание убытков возможно после причинения ущерба, а судебная проверка аудиторского заключения способна предотвратить потери ещё до дефолта.

В обращении приводятся конкретные примеры.

🔹 «ЕвроТранс». Ещё летом 2024 года АВО публично выразила сомнения в достоверности финансовой отчётности эмитента. Впоследствии компания разместила ещё десять выпусков облигаций на 26 млрд рублей, а летом 2026 года допустила дефолт.

🔹 «Оил Ресурс». Компания отразила в аудированной отчётности собственный капитал свыше 4 трлн рублей, основой которого стала оценка патентов, ранее приобретённых за 171 тысячу рублей. АВО обратилась в Банк России с предложением инициировать судебную проверку аудиторского заключения. Однако соответствующий иск, согласно обращению Ассоциации, подан не был.

Возник правовой парадокс:

«Тот, кто вправе обратиться в суд, — не обращается. Те, кто хотел бы обратиться, — не вправе».

АВО предлагает дополнить статью 6 Федерального закона № 307-ФЗ «Об аудиторской деятельности», предоставив владельцам облигаций право самостоятельно обращаться в суд с требованием о признании аудиторского заключения заведомо ложным.

Предложение касается отчётности как самого эмитента, так и лица, предоставившего обеспечение по облигациям.

Поправку предлагается включить в законопроект № 1198867-8, готовящийся ко второму чтению.

Речь не об освобождении инвесторов от кредитного риска. Речь о праве защищаться от заведомо недостоверной финансовой информации, на основании которой принимаются инвестиционные решения.

Ассоциация считает, что такой механизм необходим не только владельцам облигаций, но и всему российскому финансовому рынку, доверие к которому невозможно без достоверной отчётности и эффективной судебной защиты.

📖 Подробный разбор аргументов АВО и позиции регуляторов — на сайте Ассоциации.⁠

Предлагаем вашему вниманию запись встречи с эмитентом АО «Полипласт»

Ведущий – Мурад Агаев, руководитель направления «Долевые ценные бумаги» АВО 🔹

В гостях:
Горенкин Алексей – генеральный директор АО «ГК «Полипласт», руководитель отдела корпоративных финансов АО «Полипласт»

Группа компаний «Полипласт» — крупнейший российский специализированный производственный холдинг по выпуску наукоемких химических продуктов собственной разработки для различных отраслей промышленности, имеющий широкую географию поставок по всему миру.

Решением Министерства промышленности и торговли Российской Федерации Группа компаний «Полипласт» включена в перечень системообразующих предприятий Российской Федерации.

В ходе эфира обсудили деятельность группы в современных экономических условиях, влияние санкционных ограничений на бизнес, работу портовой инфраструктуры Чёрного и Азовского морей и перестройку логистических маршрутов.

Отдельное внимание уделили вопросам, представляющим интерес для владельцев облигаций и других инвесторов.

Основные темы встречи:

▪️ Санкционные ограничения и их влияние на деятельность группы «Полипласт».

▪️ Работа черноморских и азовских портов, особенности транспортировки продукции.

▪️ Перестройка логистических цепочек и адаптация бизнеса к изменившимся условиям.

▪️ Финансовое положение группы, долговая нагрузка и обязательства перед инвесторами.

▪️ Перспективы развития бизнеса и вопросы владельцев облигаций.

Рейтинговое агентство АКРА 07.10.2026 г. присвоило статус «Под наблюдением» кредитному рейтингу АО «Полипласт» A(RU), прогноз «Стабильный».

Рейтинговое агентство НКР 10.11.2025 г. повысило кредитный рейтинг АО «Полипласт» с A-.ru до A.ru, прогноз — стабильный.

🌐 Сайт компании: https://polyplast-un.ru/

🌐 Смотреть на YOUTUBE

📺 Смотреть на VK Видео

📉 Волна дефолтов: где главный риск для инвестора

За девять месяцев 2026 года первые дефолты допустили 23 эмитента — больше, чем за весь 2025 год. Причины роста и последствия для инвесторов «Деловой Петербург» обсудил с экспертами рынка, в том числе с членом правления Ассоциации инвесторов «АВО» Ильёй Винокуровым.

Длительный период высоких ставок и сложности рефинансирования испытывают на прочность слабые компании. Однако главный риск — распространение дефолтов на более высокие рейтинговые уровни.

Поможет ли снижение ключевой ставки? Винокуров предостерегает от завышенных ожиданий: финансовые проблемы многих эмитентов уже накопились, и одного смягчения денежно-кредитной политики недостаточно.

💬 «Кризис пройдёт все свои фазы и закончится после полного очищения рынка от компаний–зомби».

На что смотреть инвестору? На денежные потоки, краткосрочную задолженность, изменения рейтингов, налоговые долги и существенные судебные споры. Тем, кто самостоятельно работает с кредитным риском, особенно важна диверсификация.

💬 "Совокупное влияние длительного периода высоких ставок и сложности рефинансирования подкосило практически все слабые бизнесы, особенно те, которые даже в теории не тянут высокие ставки по долгу, — констатирует он. — Очищение рынка от заведомо нежизнеспособных компаний априори не может быть проблемой для финансовой системы. Это хотя и горькое, но скорее лекарство. Дальнейшее развитие кризиса зависит только от того, как далеко это распространится по вертикали рынка. То, что мы наблюдаем сейчас, — это дефолты в основном в компаниях неинвестиционного уровня кредитных рейтингов, самых уязвимых и финансово неустойчивых, но мы уже видим, что ценовая коррекция настигла эмитентов в более высоких рейтинговых грейдах, а так как рынок обладает известной способностью предсказания, это может говорить о высокой вероятности реализации дефолтных событий среди эмитентов, где изначально это считалось практически невероятным. Это распространение дефолтности в более высокие рейтинговые уровни и является основным риском происходящего, но если взять объём долга этих — вероятно, проблемных — компаний относительно общего рынка облигаций, то он так и остаётся каплей в море и составит статистическую погрешность от общего объёма рынка публичного долга"

Повышенная доходность требует понимания того, за какой именно риск платит эмитент.

Кто будет решать судьбу облигаций при реструктуризации долга?

В России одновременно формируются два механизма коллективного урегулирования задолженности. Один связан с реформой защиты владельцев облигаций, другой — с принятым 253-ФЗ.

Но согласованы ли они между собой?

Может ли решение других кредиторов изменить условия облигационного займа вопреки позиции самих облигационеров?

Этот вопрос приобретает особое значение на фоне растущего числа проблемных эмитентов.

Ассоциация инвесторов «АВО» подготовила аналитическую справку о возможном законодательном противоречии и его последствиях для инвесторов.

Подробнее на сайте АВО

ЕвроТранс: кто защитит владельцев облигаций и ЦФА при банкротстве?

Суд принял заявление Сбербанка о банкротстве «ЕвроТранса». Проверка его обоснованности назначена на 12 ноября 2026 года.

Наблюдение пока не введено, поэтому отсчёт сроков для заявления требований ещё не начался.

Для инвесторов сейчас важно различать, чем они владеют:

🔹 Биржевые и «народные» облигации. По исследованию АВО, у этих выпусков нет представителя владельцев облигаций. В деле о банкротстве заявить требования от их имени должен НРД — депозитарий, который ведёт централизованный учёт прав.
Это предусмотрено статьёй 29.12 закона о рынке ценных бумаг.

Владельцам стоит следить, подано ли требование и какие суммы в него включены.

Покупка облигаций через «Финуслуги» не делает платформу представителем инвесторов в суде.

🔹 ЦФА. По выводам исследования, в выпусках «ЕвроТранса» коллективный представитель не назначен, а НРД владельцев ЦФА не представляет. Если будет введено наблюдение, владельцу ЦФА потребуется заявить своё требование самостоятельно или через представителя по доверенности.

Что сделать уже сейчас: получить официальную выписку о своих правах, сохранить решение о выпуске, историю операций и выплат, документы о просрочке.

Владельцам ЦФА стоит заранее подготовить расчёт и документы для заявления в суд.

Если суд введёт наблюдение, важной датой станет публикация сообщения об этом: с неё начнутся 30 дней для подачи требований, которые должны рассмотреть до первого собрания кредиторов.

Само заседание 12 ноября этот срок не запускает.
АВО продолжит следить за делом и действиями по защите прав инвесторов.

Полный текст исследования на сайте Ассоциации инвесторов "АВО"

АВО поддерживает предложения РСПП по защите интересов частных инвесторов

Российский союз промышленников и предпринимателей (РСПП) направил председателю Правительства РФ Михаилу Мишустину предложения по корректировке налоговых законопроектов.

Ассоциация инвесторов «АВО» поддерживает позицию РСПП в части, касающейся налогообложения инвестиционных доходов граждан, сохранения привлекательности российского фондового рынка и предсказуемости налоговых условий.

Считаем особенно важными следующие вопросы.

1. Сохранение действующего порядка налогообложения инвестиционных доходов.
Представляется обоснованным предложение РСПП о сохранении двухступенчатой шкалы налогообложения массовых сберегательных доходов. При этом считаем принципиально важным сохранить действующий налоговый режим не только для банковских вкладов, но и для доходов от инвестиций в российские ценные бумаги.
Это позволит не допустить возникновения дополнительных налоговых преимуществ банковских депозитов перед облигациями российских предприятий.
Тем более что, в отличие от банковских вкладов, защищённых системой страхования, вложения в облигации предполагают принятие инвестором кредитного риска эмитента.

2. Индексация налоговых порогов и инвестиционных вычетов.
Поддерживаем предложение РСПП об индексации пороговых значений прогрессивной шкалы НДФЛ, а также налоговых вычетов, включая инвестиционные.
Без такой индексации инфляция приводит к фактическому увеличению налоговой нагрузки даже при отсутствии роста реальных доходов граждан.

3. Сохранение стимулов для долгосрочных инвестиций.
Разделяем обеспокоенность РСПП последствиями повышения налоговой нагрузки на инвестиционные доходы для российского фондового рынка.
Президентом России поставлена задача довести капитализацию фондового рынка до 66% ВВП к 2030 году. Государство развивает механизмы долгосрочных сбережений, индивидуальные инвестиционные счета и другие инструменты привлечения частного капитала.
Повышение налогообложения инвестиционных доходов способно вступить в противоречие с этими целями.

Особенно важно учитывать, что вложения граждан в корпоративные облигации обеспечивают прямое финансирование российских предприятий. Снижение привлекательности таких инвестиций может негативно отразиться не только на частных инвесторах, но и на стоимости привлечения капитала для бизнеса.

4. Стабильность и предсказуемость налоговых правил.

Поддерживаем позицию РСПП о необходимости учитывать последствия изменения налогового законодательства для долгосрочных инвестиционных решений.

Инвестиции в ценные бумаги нередко осуществляются на годы вперёд. Частый пересмотр налоговых условий снижает предсказуемость результатов таких вложений и подрывает доверие к финансовому рынку.

Ассоциация убеждена, что интересы российского бизнеса и частных инвесторов в данном вопросе совпадают.

Развитие внутреннего рынка капитала невозможно без формирования устойчивого доверия граждан к долгосрочным инвестициям.

Налоговая политика должна учитывать не только краткосрочные бюджетные потребности, но и стратегическую задачу привлечения частного капитала в российскую экономику.

Рассчитываем, что предложения РСПП будут внимательно рассмотрены при дальнейшей работе над налоговым законодательством, а интересы частных инвесторов получат должное отражение в принимаемых решениях.

Сорок шестой выпуск подкаста GoodBonds

В выпуске за торговую неделю с 5 по 9 октября 2026:

1. Осенние настроения в ОФЗ.
2. Каждой группе свой лидер. С приставкой "анти".
3. Тихих гаваней нет. Просадка бумаг МФО и коллекторов.
4. Погашения и непогашения, забытые и ожидаемые.
5. Сквозь бури, дождь и грозы. Первичные размещения недели.
6. Поводов нет, но вы держитесь. Рейтинги и оферты недели.

Подкаст содержит, помимо изложения информации, также авторские мнения либо оценки, не являющиеся ИИР.

Слушать подкаст https://t.me/goodbondsnews/895

На корпоративном долговом рынке наблюдается коррекция, кредитные спреды расширяются:
•на 150 б. п. по индексу IFX Cbonds – c 140 до 290 б.п.
•на 60 б. п. по индексу Cbonds CBI IG (не ниже ВВВ+) – с 132 до 195 б.п. •на 750 б. п. по индексу Cbonds CBI HY (от B- до BBB) – с 1245 до 1990 б.п.
•на 270 б. п. по индексу Cbonds CBI с рейтингом А – с 471 до 744 б.п.
•на 150 б. п. по индексу Cbonds CBI с рейтингом АА – с 219 до 369 б.п.

Подобное отмечает Центральный Банк в Обзоре Рисков Финансовых Рынков за сентябрь, указывая на особый вклад бумаг строительных компаний и лизингов. Количество новых дефолтов растёт, спрос на новые бумаги снижается – рынок находится в состоянии стресса. Его источник – рост как процентного (проявляющийся в изменении макроэкономического консенсуса), так и кредитного (проявляющийся в виде отдельных кредитных событий) риска. Я вижу один дополнительный фактор, который может стать новым источником стресса в следующем году.
26.07.26 был подписан и опубликован 253-ФЗ, вводящий две новые процедуры: судебную реструктуризацию, доступную участникам как опцию в деле о банкротстве, и комплексное соглашение о санации, также подлежащее утверждению решением суда. Регламентирующий эти процедуры закон вступит в силу с 27.07.27.
Эти процедуры позволяют должнику и большинству кредиторов менять существенные условия и для других кредиторов, в том числе несогласных. Действуют особые механизмы защиты, не позволяющие устанавливать им условия хуже, чем у других кредиторов, или, чем предполагает ликвидационный тест, показывающий ожидаемый возврат инвестиций в результате банкротства.
Исторический возврат средств необеспеченных кредиторов в процедуре банкротства составлял около 4-8% в последние годы. Данная мера направлена на создание механизма, позволяющего одновременно сохранить функционирующий бизнес и обеспечить большую возвратность для кредиторов, в иных случаях, вынужденных участвовать в банкротстве заёмщика.
В то же время следует понимать, что практическая невозможность собрать ОСВО из-за нереалистичных требований к количеству участников ранее защищала держателей ликвидных облигаций от изменения условий. Я считаю, что помимо вступления в силу нового федерального закона, также могут быть реализованы поправки для института ОСВО, о которых давно говорит ЦБ (снижение требуемых голосов с 75% всех держателей до 75% участников, а также введение кворума в 75% для первого и 50% для повторного ОСВО). Совокупность этих факторов создаёт эмитентам значительное пространство для пересмотра условий уже обращающихся выпусков.
В реалиях кредитного анализа мы привыкли оценивать исключительно возможность эмитента обслуживать долг («ability to pay»), однако не менее важным фактором в принятии финансовых решений эмитентом является намерение обслуживать долг («will to pay»). К сожалению, российские инвесторы – владельцы облигаций – уже неоднократно сталкивались с спорными действиями эмитентов, дающими пространство для трактовок относительно наличия намерения обслуживать долг – отказ обслуживать еврооблигации в НРД от Республики Беларусь и ГТЛК, дефолт по облигациям Росгеологии являются наиболее известными примерами.
С появлением новых механизмов финансового оздоровления и упрощения процедуры ОСВО количество эмитентов облигаций, пытающихся пересмотреть условия обращающихся выпусков, значительно вырастет. Владельцам облигаций следует быть к этому готовым, в том числе и выражать свою волю как кредитора процессуально, то есть потенциально участвовать в общем собрании. Ожидаемые изменения становятся поводом и для другой практической рекомендации: детально изучить кредитное качество эмитентов в своих портфелях, оценить вероятность необходимости рефинансирования или реструктуризации для поддержания непрерывности деятельности, сценарно оценить, как могут себя вести бумаги портфельных эмитентов в зависимости от необходимости реструктуризации, и оценить собственный план действий в зависимости от возможных сценариев.

Эксперт Ассоциации инвесторов "АВО".

9 октября 2026 года на площадке Московской биржи прошёл круглый стол «Новая модель регулирования ПВО». Ассоциация инвесторов «АВО» выступила организатором мероприятия.

В мероприятии приняли участие Банк России, Московская биржа, НРД, АИ АВО, представители владельцев облигаций (ПВО), организаторы размещений, профильные юристы, а также эмитенты из различных секторов экономики.

Участники подробно обсудили доклад Банка России и заслушали предложения участников рынка по ряду вопросов: распределение полномочий ПВО и ОСВО, финансирование, принципы допуска и расширение ответственности ПВО, соотношение коллективных решений и индивидуальных прав, а также условия реструктуризации с учётом интересов инвесторов и эмитентов.

Все стороны сошлись во мнении, что изменения давно назрели и их необходимо как можно скорее внедрить. Сейчас особенно востребованы решения, которые усилят защиту инвесторов и существенно расширят возможности реструктуризации. Для этого важно обеспечить покрытием института ПВО максимальное количество публично торгуемых эмиссий облигаций. Кроме того, требуется решить проблему голосования на общих собраниях в выпусках с распылённым владением и большим числом держателей‑физлиц — в частности, путём снижения кворумов для принятия решений на ОСВО.

Сохраняем ожидание, что коллективно выработанные предложения оперативно лягут в основу регуляторных инициатив и продемонстрируют свою эффективность, способствуя развитию рынка облигаций и защите прав инвесторов.

Ассоциация инвесторов АВО