Invest Era

Сколько еще продлится укрепление рубля?

Этот и другие вопросы обсудили на Unity на текущей неделе:

1️⃣ Почему рынок игнорирует рост фин.показателей Винлаба Новабева?

2️⃣ Когда оценка Ламбумиз станет привлекательной?

3️⃣ Первичные размещения облигаций

4️⃣ Историческое дно в Росинтере – советовать покупать?

5️⃣ Спасет ли М.Видео маркетплейс?

6️⃣ Россети Центр – сильная идея под дивиденды?

7️⃣ Чем Glorax лучше других в отрасли?

8️⃣ Транснефть – как индексация влияет на дивиденды?

9️⃣ МТС – не все так плохо по дивидендам?

🔟 Идея покупки облигации

1️⃣ 1️⃣ Инкаб теперь справедливо оценен?

1️⃣ 2️⃣ Как повлияет на котировки В2В-РТС навес?

1️⃣ 3️⃣ Наука-Связь – чем лучше других IT?

1️⃣ 4️⃣ Свежие рейтинги в облигациях

1️⃣ 5️⃣ ЦБ не удивил ключевой ставкой

Российский спекулятивный🇷🇺
 
Индекс вырос благодаря продвижению переговорного. Портфель намного лучше бенчмарка благодаря шорту юаня, росту дочек Россетей (в портфеле MRKC, MRKP) и ОКЕЙ.
 
Российский долгосрочный🇷🇺
 
Портфель почти без бенефициаров мира, поэтому на «переговорных» неделях традиционно слабее индекса.

📍Приобрести подписку
📍Задать вопрос
📍Автоследование Invest Era

#Дайджест

🏦 ЦБ повысил прогноз по ставке, а рынок вырос

Несмотря на жёсткую риторику и повышение прогнозов по ставке на 2027 год, рынок перешёл к росту. Продолжится ли рост и как долго мы будем видеть паузы на заседаниях ЦБ?

📊 Заявления и комментарии ЦБ:

▪️ По оперативным данным, в текущем полугодии сохраняется умеренный рост экономики. Есть улучшение деловых настроений (индикатор бизнес-климата вернулся в плюс), рост инвестактивности

▪️ Очень внимательно слушают своих региональных представителей, видят ситуацию в крупном бизнесе. На основании этого делают вывод, что риски рецессии в экономике снижаются

▪️ Параметры бюджета на 3-летку не будут препятствовать снижению инфляции

❗️  Устойчивый рост цен не снижается. Инфляционные ожидания населения в октябре – 13,2% (-1 п. п. м/м)

❗️  Восстановление выбитых мощностей будет в следующем году. Сложно прогнозировать сроки, что и влияет на сдержанное решение по ставке

❗️  Прогноз средней ставки на 2026 год повышен до 14,6%. С 1 января по 23 октября средняя ставка – 14,7%. Это значит, что до конца года средняя ставка составит 14%. Т. е. в декабре основной сценарий – снова пауза

❗️  Прогноз ставки на 2027 год повышен до 12,5–13,5%. Пространство для снижения ставки сохраняется на 2027 год, но его стало меньше. В этом смысл повышения прогноза

📌 Итоги

Ожидаемое решение по ставке и по повышению прогноза. Если для кого-то из аналитиков это стало сюрпризом, то он либо заядлый оптимист, либо был в спячке с лета. Рынок уже давно это заложил в цену, а сегодня ЦБ лишь официально подтвердил очевидное.

Снижения ставки на 0,25–0,5 п. п. в течение 2027 года возможны. Но не на ближайших заседаниях. Начинается период оценки влияния индексации тарифов, продолжается период восстановления нефтеперерабатывающих мощностей. Пауза в ДКП – основной сценарий и в декабре, и, скорее всего, в феврале 2027 года.

📈 Влияние на рынок

Поскольку ставка не меняется, заседание ЦБ играет всё меньшую роль для рынка. Инвесторы немного распродали акции до заседания по старой привычке (мы тоже сокращали позиции в среду), заседание прошло по плану – можно возвращаться в позиции. Собственно, рынок растёт уже несколько недель, он сделал паузу перед ЦБ и теперь продолжает движение вверх. Ещё раз повторим – такое заседание ЦБ было уже заложено в цену летом, поэтому новой негативной информации для рынка нет.

Ставка 14% вполне комфортная для большинства компаний. Заботкин сказал, что не так много компаний, которые испытывают реальные проблемы с платежами и нуждаются в реструктуризации. Никакой волны дефолтов в облигациях нет. Дефолтный негатив затрагивает порядка 0,1% рынка публичного долга. Поэтому ЦБ будет продолжать паузу с редкими снижениями ставки вплоть до окончания СВО.

Такая реакция на заседание ЦБ в пользу дальнейшего роста рынка выше 2500 пунктов.

#макро #мнение

Сайт | Бот | Эра Бонд

🏦 ЦБ не удивил – ставка 14%

Впрочем, большинство смотрели на прогноз по ставке на 2027 год. И ЦБ ожидаемо его повысил с 10,5–12,5% до 12,5–13,5%. И даже этот прогноз ЦБ будет корректироваться в 2027 году вверх. То, о чём мы говорим с лета, теперь официально заявляет и ЦБ: ставка практически не будет снижаться.

Одновременно ЦБ дал позитивный прогноз – цель по инфляции в 4% будет выполнена в декабре 2027 года. Как мы и говорили ранее, рынок в это не верит от слова совсем.

Пока всё в точности в соответствии с нашим вчерашним прогнозом.

После решения видим откат рынка на 0,4%. Полагаем, что индекс сильно не упадёт. Такое решение ЦБ не является неожиданностью для крупных игроков.

#макро #мнение

Сайт | Бот | Эра Бонд

📉 Что делать, если облигации падают?

За последние 2 года держатели облигаций привыкли к практически непрерывному росту. Коррекции были лёгкими, число дефолтов и сильных проблем у эмитентов было минимальным. Но летом этого года и рынок долга ушёл в первую значимую коррекцию за долгое время, и число дефолтов, блокировок счетов, сильных падений котировок резко выросло. А инвесторы... оказались не готовы к такому развитию событий, и мы видим растущую панику во многих выпусках, не всегда обоснованную. Время разобраться: в каких случаях стоит продавать облигации, а в каких удерживать дальше, несмотря на падение.

🔎 И вся суть находится в понимании специфики облигаций и их отличия от акций

🔹 Облигации:

▪️ Суть – долговое обязательство эмитента перед инвестором
▪️ Возврат вложений – в виде купонов и погашения облигации, график купонов и дата погашения известны заранее
▪️ Для котировок важны наличие ресурсов для своевременной выплаты купонов и погашения облигации. Замедление роста прибыли не уменьшит назначенный купон, равно как и рост прибыли не увеличит купон

🔹 Акции:

▪️ Суть – владение долей в компании
▪️ Возврат вложений – в виде дивидендов и продажи акции, но будущие выплаты и цена продажи неизвестны
▪️ Нет срока возврата цены покупки, нет даты, когда компания-эмитент обязана компенсировать падение котировки
▪️ Для котировок важны ожидания будущей прибыли. Если инвесторы ждали 30% роста прибыли, а фактический рост – всего 5%, реакция в котировках будет негативной даже при сохранении прибыльности или крепкого баланса

То есть одна и та же компания может быть хорошим вариантом для покупки её долга, но очень плохим вариантом для покупки доли в ней. Потому что у акционеров и облигационеров разные задачи.

🧮 Простенький пример:

▪️ Купили 2-летнюю облигацию за 1000 рублей с фиксированным купоном в 150 один раз в год. Через некоторое время котировки снизились до 900

▪️ Если эмитент беспроблемно платит купоны, инвестор всё равно получит 300 руб. купонов за 2 года и 1000 – при погашении. Снижение котировок до 900 или ниже никак не повлияет на профит от инвестиции

▪️ Снижение цены повлияет на итоговый результат только в двух случаях: если потребуется продать облигацию раньше погашения или если эмитент не сможет выполнять обязательства

💎 Теперь конкретнее по ценным бумагам, например, Алросы. Возьмём 2-летний период с октября 2024 по октябрь 2026. Получаем:

▪️ Акции снизились на 60%. Операционная ситуация в бизнесе очень тяжёлая

▪️ Облигации снижались до 95,61%, затем восстановились до 99,71%. Получены купоны на 388 руб. Итоговая доходность (НКД + купоны) – 36,9%

Два инструмента одной и той же компании приносят прямо противоположные результаты. Потому что акционер ставит в первую очередь на рост бизнеса, а облигационер – на его выживание и стабильную финансовую ситуацию.

Поэтому логика, применимая для акций: «у бизнеса проблемы, я продам, чтобы убыток не увеличился», – не работает для рынка долга. А сейчас на рынке такой сценарий стал очень распространённым. Появляются слухи, новости, котировки падают, народ, особо не разбираясь, продаёт. Из-за таких продаж общая доходность портфеля снижается, и облигации уже начинают проигрывать депозиту.

«Халява» 2025 года на рынке долга закончилась. Сейчас у большого числа эмитентов самые разные проблемы, а у кого-то они только возникнут в ближайшие месяцы. Чтобы получать повышенную доходность, вам нужно понимать, какая проблема – это путь к потенциальному дефолту, а какая не является критической и позволяет вам пересидеть. Либо уходить в более высокие рейтинги, жертвуя доходностью. Третий путь: выскакивать на каждом откате котировок, не погружаясь в детали, – нерабочий.

#облигации #обучение #ALRS

Сайт | Бот | Эра Бонд

🏦 Как опорное заседание ЦБ повлияет на рынок?

Инвесторы привыкли к тому, что заседание ЦБ оказывает сильное влияние на рынок. Но ситуация изменилась летом, и впервые за долгое время это влияние будет снижаться. Но сначала о наших ожиданиях от заседания 23 октября.

🔀 Видим 2 сценария:

▪️ Пауза – вероятность 90%
▪️ Снижение на 0,25 п. п. – вероятность 10%

Сейчас ЦБ находится в «цикле снижения ставки». Что подразумевает большое число пауз с очень редкими снижениями ставки. Это даёт возможность говорить, что ставка снижается и всё под контролем, фактически удерживая её примерно на одном уровне. А вот повышение ставки возможно только в исключительной ситуации. Бизнес и правительство очень сильно устали от высоких ставок за последние 3 года. И повышение вызовет непропорционально сильную негативную реакцию. Поэтому повышение ставки всерьёз даже не рассматриваем. Но и со снижением ЦБ будет крайне осторожен, потому что, сделав шаг вперёд, он не сможет сделать его назад.

Индикатор бизнес-климата ЦБ и ряд экономических сигналов указывают на прохождение дна весной и на то, что мы избежим рецессии. Это говорит о том, что текущая ставка является балансной. Она более-менее сдерживает инфляцию и одновременно не убивает экономику, позволяя бизнесу выживать.

Всё это не значит, что повышение ставки невозможно. Но для этого требуется исключительно негативная ситуация. Пока она просто плохая, и этого явно недостаточно для повышения ставки.

📊 Прогнозы ЦБ

Уже несколько лет подряд ЦБ даёт прогнозы на следующий год по ставке и инфляции, которые не сбываются. И рынок давно относится к ним с огромным скепсисом, что видно по доходности ОФЗ. И в этот раз мы услышим примерно то же самое. ЦБ заявит, что инфляция приблизится к условным 5% в конце 2027 года, а рынок в это не поверит. И это не проблема ЦБ, т. к. постоянно в прогнозы вмешиваются то растущий дефицит, то топливный кризис. Да, пара экспертов скажет, что ставка в 2027 году упадёт до 11%, но пока это выглядит абсолютно нереалистично без окончания СВО.

📌 Итоги

ЦБ не может повышать ставку без критического ухудшения, но и пространство для снижения сильно ограничено. Поэтому как минимум до середины 2027 года нас ждут паузы с очень редкими снижениями. Ставка в 14% – наша новая реальность, и можно больше не ждать её заметного снижения, о чём мы писали ещё летом. Парадигма изменилась, и заседания ЦБ будут оказывать всё меньшее влияние на рынок. И скоро инвесторы к этому привыкнут.

Если раньше рынок пытались разгонять к заседанию, а потом он откатывался, то сейчас это теряет смысл. Можно и дальше ждать снижения на каждом заседании и расстраиваться. Кто-то будет постоянно пугать повышением ставки на определённых ухудшениях. А ЦБ будет продолжать удерживать ставку на 14%.

#макро #мнение

Сайт | Бот | Эра Бонд

📊 Экономика всё-таки избежала рецессии?

ЦБ опубликовал позитивную статистику:
▪️ Индикатор бизнес-климата в октябре составил +1,2 против -2,4 в сентябре. Впервые с июля вернулся в плюс
▪️ Ожидания предприятий на ближайшие 3 месяца по объёмам производства выросли до 9,3 балла. Аналогично выросли и оценки ожидаемого спроса на ближайшие 3 месяца

☝️ Что это за индикатор и в чём подвох:

▪️ Поскольку это опрос «настроений» бизнеса, значение +1,2 пункта не означает рост экономики на 1,2%. Это просто ответы бизнеса. Грубо говоря, стало больше ответов респондентов, ожидающих улучшения в своём бизнесе

▪️ Индикатор – сводный. Включает как ожидания, так и текущие оценки. С текущей ситуацией всё хуже: индикатор в сентябре -10,3, в октябре -6,1. Зато ожидания в плюсе и выросли с +5,9 до +8,7. То есть текущая ситуация всё ещё сложная, но улучшается, зато ожидания у бизнеса всё более позитивные

▪️ Внутри экономики по отраслям ситуация сильно отличается. Например, в обработке, транспортировке и хранении, с/х индикатор 2–7. А в строительстве -3, в оптовой торговле -1,2, в услугах -0,3

Российская экономика в очередной раз чудесным образом оказывается крепче всех возможных прогнозов, где только ленивый не говорил о рецессии в 2025-м, а потом в 2026-м. И всё больше индикаторов указывает на то, что дно мы прошли весной, а сейчас идёт постепенное улучшение. Индикатор бизнес-климата достаточно точно прогнозировал рецессии, поэтому его разворот – позитивный сигнал.

Не стоит забывать, что снижение ставки ЦБ «доходит» до экономики с лагом. Ставку 14% экономика почувствует только зимой, что даёт надежды на дальнейшее улучшение активности. Расходы на ОПК и высокие цены на нефть перекрывают другие многочисленные проблемы и держат экономику на плаву.

#макро #мнение

Сайт | Бот | Эра Бонд

🛒 Х5 — есть улучшение в трафике

Хороший отчёт за Q3:
▪️ Выручка — 1,3 t₽ (+13% г/г)
▪️ Рост сопоставимых продаж — 7,4% (-3,6 п. п. г/г)

📈 Инфляция поддержала рост

Основной драйвер ускорения роста — разгон продовольственной инфляции. После 3,4% в Q2 она составила 4,8%.

🔎 Другие улучшения

▪️ Сильный рост (+34% г/г) продаж цифровых бизнесов. Если смотреть чисто розничную выручку, то рост +11% г/г.
▪️ Ускорение роста LFL-трафика. Если в Q2 рост был на 1–2%, то сейчас — на 2–2,4%, в «Чижике» вообще рост на 5,7%. Сохраняется тренд на более дешёвые покупки.
▪️ LFL-чек в крупнейших сетях — выше инфляции (+4,9%). Благодаря этому LFL-продажи выросли до +7–7,4%, в «Чижике» — +9%.

⚠️ Отметим слабый темп расширения. Число новых открытий упало почти в 2 раза г/г, даже по «Чижику» снижение на 20% г/г. Экспансия не в приоритете, но, тем не менее, удаётся расти быстрее в сравнении с предыдущими кварталами.

✍️ Отчёт порадовал улучшением именно в трафике — сейчас это самое проблемное место у ритейлеров. Однако один третий квартал пока картины не делает: прогноз по году (выручка +12–16% г/г) выполнят, но по нижней границе. Текущий отчёт укрепляет возможность выплаты солидного дивиденда. Он является сложнопрогнозируемым, и доходность варьируется от 10 до 14%.

📌 Итоги

Котировки заранее отыграли позитивный отчёт. Следующие драйверы — дивиденды ближе к верхней границе прогноза и Q4, который может укрепить уверенность рынка в компании. Удерживаем позицию в портфеле.

#акции #потребительский #мнение
#X5

Сайт | Бот | Эра Бонд

⚙️ Северсталь — просыпается после спячки

Лучший квартал за последние несколько лет:
▪️ Выручка — 174 b₽ (-3% г/г)
▪️ EBITDA — 40 b₽ (+13% г/г)
▪️ Чистая прибыль — 15 b₽ (+17% г/г)
▪️ FCF — 43 b₽ (х6 г/г)
▪️ Продажи стальной продукции — 2,6 млн т (-9% г/г)

Некоторые аналитики сильно удивились отчёту компании, как будто они не смотрят на график цен на сталь, которые росли летом. Но об этом позже.

📉 Почему, несмотря на рост цен на сталь, продажи и выручка снизились:

▪️ Значительную часть полуфабрикатов направили вместо продажи на передел и выпуск более дорогой продукции.

▪️ Ключевая группа продукции, ВДС, показала снижение продаж на 6% из-за слабого спроса на трубы. При этом доля ВДС всё ещё высока — 52%.

▪️ Снижение цен железорудного сырья, идущего на продажу.

▪️ Не наращивали выпуск стали: в первую очередь нужно распродать запасы.

💰 Солидному FCF способствовали сокращение дебиторской задолженности и капекса на 42% г/г. Баланс остаётся крепким, Net Debt/EBITDA — 0,5.

❗️ Дивиденды снова отменили. Обновили прогноз: снижение спроса в 2026 году составит не 7%, а 0,5% г/г.

📌 Итоги

Ряд факторов в третьем квартале привёл к росту цен на сталь. Это в первую очередь низкий уровень запасов у металлотрейдеров, во вторую очередь — спрос со стороны инфраструктуры, где выросло число ремонтов из-за повреждений. А также спрос со стороны строительной отрасли. Но рост цен закончился ещё в августе, когда мы отыгрывали его через ММК на Ideas и в автоследовании. Сейчас цены на сталь пошли вниз, это сезонно слабый период, и новую волну роста с высокой вероятностью стоит ждать только весной.

Поэтому спекулятивная покупка металлургов сейчас — не лучшая идея, цены могут продолжить корректироваться. В отчёте уже запаздывающая информация, смотрите на Q4–Q1. Да, дно определённо было пройдено в Q1 2026, экономика показывает признаки оживления, и 2027 год может наконец-таки стать годом восстановления для металлургов. Но если общий рост рынка не вытащит их выше, то драйверов для роста сейчас немного, цены на сталь падают. Поэтому, на наш взгляд, думать о покупке стоит ближе к концу зимы, когда начнётся новая волна роста цен.

#акции #металлурги #мнение
#CHMF

Сайт | Бот | Эра Бонд

🤔 Торговый баланс в пользу укрепления рубля

Часто пишем про несколько ключевых факторов в пользу укрепления рубля. А сегодня поговорим про ключевой драйвер — торговый профицит, или баланс экспорта и импорта.

Вышла статистика за август. За 8 месяцев 2026 года профицит вырос на 25% г/г, в т.ч. в августе — на 61% г/г. А в сентябре и октябре валютные поступления были еще выше, чем в августе. То есть валюта накапливается у экспортеров.

☝️ Как баланс торговли влияет на валюту:

▪️ Профицит подразумевает, что поступления от экспорта превышают расходы на импорт.

▪️ Опережающий темп роста поступлений валютной выручки создает давление на валюту — возникает избыток предложения.

❓ Что стоит ждать от торгового баланса в 4 квартале:

▪️ Импорт летом поддерживался за счет компонентов для НПЗ, в начале года — госзакупками. В конце года основной рост пойдет за счет тех же НПЗ, если удары не прекратятся, и ЦОДов, которые требуют дорогостоящего оборудования для ремонта.

▪️ Высокие цены на нефть и возобновление экспорта дизеля — прямые драйверы дальнейшего роста экспорта.

✍️ Итог

▪️ С большой вероятностью положительное сальдо торговли в сентябре–октябре продолжит расти двузначным темпом г/г.

▪️ Минфин может сохранить значительные покупки валюты в октябре и ноябре, противодействуя излишнему укреплению рубля.

▪️ Ожидаем укрепления рубля до 80 ₽ за $. Если Ормуз будет закрыт до конца года, то еще сильнее.

А вот в 2027 году ситуация будет меняться уже в сторону ослабления, во многом за счет изменения бюджетного правила.

#макро #валюта #мнение

Сайт | Бот | Эра Бонд

🛡 Positive Technologies: менеджмент ждет рост в 2027 году

Positive Technologies готовит выход в новый для себя сегмент — защиту частных пользователей. Компания разрабатывает мобильное приложение против вирусов, телефонного мошенничества и других цифровых угроз. Первая версия ожидается во 2 кв. 2027 года, а сам проект, по словам компании, должен выйти на окупаемость в течение нескольких лет.

📈 Расширение адресного рынка

B2C добавляет ещё один слой к адресному рынку. До сих пор ядром Positive были крупный бизнес, госсектор и постепенно средний бизнес. Теперь компания хочет использовать уже созданные технологии — собственный антивирусный движок, экспертизу по вредоносному ПО и защите конечных устройств — для массового пользователя. Рассматриваются не только прямые продажи физлицам, но и модель через банки и корпоративных партнёров.

По оценке ЦСР, рынок кибербезопасности России в 2025 году составил 364,4 млрд руб. (+16,1% г/г) и может вырасти до 1,15 трлн руб. к 2031 году, CAGR 19%. Средства защиты информации занимают 271 млрд руб., услуги — 93,5 млрд руб.

Сам B2C пока небольшой: Б1 оценивала его примерно в 2% рынка, ПСБ — в 20–30 млрд руб. В целом потребительский сегмент может увеличить текущий адресный рынок компании примерно на 10%. При этом в ближайшие годы мы бы не ждали большого вклада в финансовый результат: сначала потребуются разработка, маркетинг и поддержка пользователей.

Плюс здесь не только в прямой выручке. Массовый продукт может дать компании больше данных о новых атаках и мошеннических сценариях, которые затем можно использовать и в корпоративных решениях.

📊 Первые ориентиры: что ждать от 2027 года

Есть предварительный ориентир менеджмента по отгрузкам. Руководство предполагает, что в 2027 году отгрузки без учёта PT NGFW могут вырасти примерно на 20–25%, тогда как сам NGFW способен расти быстрее. Официальный гайденс, как всегда, компания даст, подводя итоги 2026 года. Но предварительные цифры радуют.

Это выглядит реалистично на фоне текущей динамики продукта. В 2025 году отгрузки PT NGFW приблизились к 3 млрд руб., увеличившись более чем вдвое, а уже за 1П26 превысили результат всего 2025 года.

📌 Итог

Инвесткейс Positive постепенно улучшается. В 2025–2026 годах основными драйверами были восстановление продаж, PT NGFW, защита конечных устройств и выход в средний бизнес. Теперь добавляется B2C, который сам по себе не изменит финансовую модель в ближайший год, но расширяет адресный рынок.

Если ориентир по росту на 20–25% подтвердится, Positive продолжит расти выше рынка даже после сильной базы 2026 года. На фоне слабого фондового рынка и экономики компания выделяется. Котировки недалеко от минимумов, что дает апсайд для роста. Первая цель — 1400 рублей за акцию.

#POSI

Сайт | Бот | Эра Бонд