Tauren Инвестиции (Егор Федосов) | Экономика

ПИФ: готовый портфель под управлением профессионалов

Не хочется самому собирать портфель из отдельных акций и облигаций? В ПИФе этим уже занимается управляющая компания: вы покупаете пай и получаете долю сразу в наборе активов.
Так вложения распределяются между разными бумагами, а начать можно с небольшой суммы. При этом ПИФы можно приобретать и через ИИС.

Получается готовый инструмент под выбранную стратегию.
Какие бывают ПИФы и чем они отличаются — на моифинансы.рф.

🛍 OZON | Прибыль выросла, несмотря на 30 млрд убытков. Всё ли так хорошо?

✅ Вчера отчет компании за 3кв2026 показал ускорение темпов роста выручки в 3кв2026. Валовая прибыль удвоилась, а операционная прибыль выросла до 35,1 млрд р (+97% г/г), несмотря на списание 30,1 млрд р из-за атак БПЛА.

👆 Если сделать корректировку на курсовые разницы, то чистая прибыль по итогам 3 квартала была бы 9 млрд р, а без атак БПЛА - вообще превысила бы 40 млрд р! Результат отличный. Вероятнее всего, здесь уже частично отражен эффект перетока продавцов из WB, который пострадал куда сильнее.

📊 Без подводных камней тоже не обходится. В 4кв2026 удары по инфраструктуре продолжились, так что это было не последнее крупное формирование резервов. Какими были условия страхования и в каком объеме будут получены возмещения ущерба - тоже пока непонятно. Пока риски новых ударов сохраняются и буквально за несколько дней инвестиционная привлекательность может капитально измениться.

✅ Если отбросить вышеописанные риски, то развивается компания даже лучше ожиданий. EBITDA TTM уже 242,9 млрд р, т.е. прогноз компании по росту EBITDA на 2026й почти гарантировано будет перевыполнен (вместо 200 млрд р будет 270-290, по моим прикидкам).

👆 Без новых форс-мажоров прибыль по итогам 2026 года вполне может составить около 75 млрд р. Fwd P/E 2026 около 11. При текущих темпах роста - это может показаться недорого. Однако, в этот прогноз уже заложен сильный рост в 3-4кв2026, который связан в т. ч. с проблемами WB. Этот эффект уже не будет таким ощутимым в 2027м году. На 2027й год с большой натяжкой можно заложить прибыль около 110 млрд р, если не будет ударов по инфраструктуре.

❌ Рентабельность по скор. чистой прибыли в 3кв2026 без учета курсовых разниц и резервов из-за ударов БПЛА составила 9,5%. Это хорошо, но рентабельности скорее есть куда падать в долгосрочной перспективе, чем расти.

Для сравнения: для WB нет точных данных, но по грубым прикидкам рентабельность около 11% была в 2025 году, у глобального гиганта Amazon на уровне операционной прибыли рентабельность всего 5,4%. Конечно, имеет место специфика бизнеса (финтех в структуре), фактор оборачиваемости и стоимости денег, но по большей части это комиссионный бизнес.

Вывод:
Мое мнение по компании остается неизменным: хорошо, но дорого. Несмотря на сильную отчетность, конкуренты есть, риски для инфраструктуры - тоже есть и замедление темпов роста может быстро скорректировать рыночную оценку компании. По 2000р - вполне интересно может быть. Кстати, несмотря на то, что цель 2000р за акцию казалась многим смешной и недостижимой, в конце августа бумаги торговались к ней довольно близко.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#OZON #ОЗОН #обзор

🔥 Важное на рынках

▫️ФРС США оставила ставку без изменений — на уровне 3,75–4%.

▫️ Пассажиропоток авиакомпаний РФ в сентябре сократился на 10,2% г/г — Росстат.

▫️Годовая инфляция в РФ на 26 октября замедлилась до 7,11% с 7,15% на 19 октября.

▫️Сбербанк не планирует входить в капитал девелопера Самолет — CFO.

▫️ Силуанов: Ценность природных алмазов в мире будет продолжать расти год за годом🙂

▫️F6 (разработчик в сфере кибербеза) отчитался МСФО за 6м2026 года: выручка 2,6 млрд р (+156% г/г), чистая прибыль 977 млн р.

▫️ Экспорт российских пиломатериалов за 9м2026 сократился на 18% г/г, до 14,4 млн куб. м, из-за укрепления рубля и падения спроса в Китае — Ведомости.

▫️ Ozon предложил страховую выплату за товары, поврежденные при атаке БПЛА в Махачкале.

▫️ СД ЛСР одобрил приобретение до 5,15 млн акций по цене 675 руб. за бумагу.

▫️По данным сервиса проверки контрагентов Rusprofile, в России за девять месяцев 2026 года зарегистрировали 4 852 новых ИП и юридических лица, занимающихся курьерской деятельностью (+52,4% г/г).

Комментарий:
Начали сыпаться интересные отчеты (Озон, Сбер, Займер), которые будут разбирать в ближайшее время. На рынке США впервые за долгое время не оправдал ожиданий Google, в который не так давно вложился Баффет.

Доброе утро и хорошего дня🙂

⚓️ НМТП (NMTP) | Риски для бизнеса реализовались

▫️ Капитализация: 136,4 млрд / 7,1₽ за акцию
▫️ Выручка TTM: 71,8 млрд ₽
▫️ EBITDA TTM: 44,7 млрд ₽
▫️ Чистая прибыль TTM: 36,8 млрд ₽
▫️ Скор. прибыль TTM: 38,9 млрд ₽
▫️ P/E: 3,5
▫️ P/B: 0,8
▫️ fwd дивиденд 2026: 12,5%

❗ Влияние атак БПЛА на суда и портовую инфраструктуру дало о себе знать. Эффект оказался более существенным, чем предполагалось. Выручка в 3кв2026 упала на 32% г/г в 3кв2026. Точных данных по грузообороту у нас нет, но думаю, что имеет место падение не только грузооборота, но и цен на услуги.

👆 С восстановлением грузооборота тоже пока не особо непонятно как обстоят дела. Однако, были новости, что по предварительным данным Vortexа и Kpler, с 1 по 16 октября отгрузки Urals, казахстанской Kebco и Siberian Light из Новороссийска уменьшились на 17,5% м/м, до 477 тыс. б/с, а поставки Urals и Кebco из портов Балтики с 1 по 16 октября сократились на 20,3%, до 1,37 млн б/с. Пока октябрь не обещает быть хорошим, а значит и в 4кв2026 стоит ожидать падения прибыли.

✅ По итогам 3кв2026 НПТМ заработал всего 5,3 млрд р, а если убрать курсовые разницы, то всего 4,4 млрд р (вполне логично, учитывая фиксированные издержки на фоне падения выручки).

❗ FCF компании сразу ушел в отрицательную зону, а чистая денежная позиция уменьшилась до 26,7 млрд р. В целом, ситуацию нельзя назвать критичной и компания, вероятно, переживет еще 1-2 сложных квартала без особого ущерба для акционерной стоимости. Однако, если текущие условия сохранятся - дивиденды вообще могу отказаться под вопросом.

👆 Учитывая ситуацию, ожидаю по итогам 2026 года скор. прибыль около 34 млрд р и fwd p/e = 4. Если будут дивиденды, то порядка 12,5% к текущей цене акций. Это уже не выглядит так интересно на фоне Сбера и ряда других компаний.

Вывод:
Риски для компании реализовались, но ситуация пока терпимая. Если не станет хуже, то здесь может появиться потенциал роста, но пока всё выглядит так себе. Теперь НМТП постепенно становится "миркоином". На мой взгляд, акции стоят недорого, но такие истории обхожу стороной еще с 2022 года.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией 

#обзор #НМТП #NMTP

🔥 Важное на рынках

▫️Экспорт российской нефти за 9м2026 г. вырос на 6,9% г/г, до 4,8 млн барр./сут — Ъ.

▫️ Премьер Норвегии заявил, что после разговора с Путиным у него сложилось впечатление, что Москва тщательно готовится к встрече в Абу-Даби — ТАСС.

▫️Китайские домохозяйства покупают золото, которое тестирует отметку в $4000 — Bloomberg. Объем торгов по популярному контракту Au99.99 на Шанхайской бирже золота на прошлой неделе подскочил до 43 миллионов лотов (около 430 тонн) — это самый высокий показатель с апреля.

▫️SFI объявляет о победе на торгах по приобретению банка "Агропромкредит".

▫️ Fix Price открывает первый распределительный центр в Беларуси.

▫️Судебные приставы хотят взыскать с Чубайса почти 20 млрд руб — РИА Новости.

▫️ Сбер с 27 октября повысил ставку по накопительному счёту до 14,5% годовых.

▫️ Повышение НДФЛ на пассивные доходы до 22% с 2027 года может вызвать отток капитала из бизнеса, кассовые разрывы и рост корпоративных дефолтов — РБК.

▫️ ЕС не намерен возобновлять закупки российского газа даже после заключения мирного соглашения между Россией и Украиной — еврокомиссар по энергетике Дан Йоргенсен.

▫️Посещаемость ТЦ России за 9м2026 снизилась на 2,8% г/г на фоне сокращения потребительских расходов. Сильнее всего снижение покупательской активности затронуло одежду, обувь, товары для дома и ремонта — Ъ.

▫️Российские МФО за 9м2026 года выставили на продажу просроченные долги на ₽106,45 млрд (+10,7% г/г), а коллекторские агентства приобрели портфели на рекордные ₽96,78 млрд (+16% г/г) — Ведомости.

▫️Мосбиржа до конца года запустит кредитные дефолтные свопы для защиты инвесторов от дефолтов по облигациям крупнейших российских компаний — Forbes.

▫️Спрос на семейную ипотеку после повышения ставок обвалился на 48% до минимума с декабря 2022 года. В ноябре–декабре выдачи могут сократиться на 30–40% относительно первых 9м2026 года — РБК

Комментарий:
Вчера наш рынок снова воспарял духом на фоне новых переговоров и потенциальных сделок с США. Вряд ли будет что-то новое в ближайшее время, но в лидерах роста в основном дешевые компании, которым давно бы пора немного отрасти.

Доброе утро и хорошего дня🙂

📉 МГКЛ - всё?

Акции компании потеряли больше 20% за 2 дня и сейчас торгуются на нижней планке. Облигации - тоже валятся и доходности большинства бумаг превышают 60% к погашению.

👆 Всё это на новостях о том, что у 8 дочерних компаний ФНС заблокировала счета из-за общей налоговой задолженности на сумму более 1,2 млрд р. Сигнал тревожный и ситуация усугубляется отсутствием новостей со стороны компании.

Единственное, что есть на данный момент - это комментарий на запрос "Ведомости":

Задолженность дочернего ООО «Команда МГКЛ» носит технический характер и будет погашена, а по делам еще двух «дочек» – ООО «Технотренд» и ООО «Ресейл» – производство о банкротстве прекращено. Ситуацию остальных компаний МГКЛ не стала комментировать.

❗ Проблема только в том, что на перечисленные 3 компании приходится всего 187,5 млн р задолженности из 1219,9 млн р. Что происходит с остальными компаниями - большой вопрос. При этом, сумма существенная и в текущих реалиях привлечь новое финансирование будет непросто. Более того, из-за проблем технического характера заявления о банкротстве вряд ли подают и маловероятно, что это хитрый план, чтобы потом выкупить просевшие облигации с рынка, снизив долговую нагрузку компании.

📊 Самое интересное, что формально бизнес прибыльный и конъюнктура рынка благоприятная. Некоторые сделки бизнеса и менеджмента, конечно, вызывали вопросы, но ключевые сегменты росли и довольно быстрое "схлопывание" выглядит странно.

❌ Собственно, вот еще один пример того, как могут реализоваться риски в сегменте ВДО. Доходность 25%+ никто не дарит, она является платой за риск. Кстати, у МГКЛ кредитный рейтинг ruBB от НРА, т.е. это четко позволяет относить бумагу к сегменту ВДО.

Выводы:
Несмотря на проблемы, дефолта еще не было. Ближайший купон по облигациям компании будет 29.10.2026, так что наблюдаем. У меня лично нет акций или облигаций компании, но думаю, что в ближайшие месяцы еще всё будет нормально (так как крупных погашений в ближайшие полгода нет), а там посмотрим.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

🔥 Важное на рынках

▫️Путин поручил рассмотреть дифференциацию максимального размера кредита по семейной ипотеке в зависимости от числа детей.

▫️ Электроподстанция Яковлевского ГОК Северстали выведена из строя после вчерашней атаки БПЛА — ТАСС.

▫️Маск хочет закрыть слияние Tesla и SpaceX стоимостью $3,7 трлн до конца срока Трампа — BBG.

▫️Anthropic подала документы на IPO, возможная оценка — $1,5–2 трлн.

▫️ Акции и облигации МГКЛ вчера обвалились на фоне информации о блокировке ФНС счетов ПАО и его "дочек". Компания заявила о техническом характере этого вопроса.

▫️Все три суперкомпьютера Яндекса не пострадали от атак на дата-центры — Forbes.

▫️ Минфин предлагает размещать свободные бюджетные средства через биржевые торги, чтобы банки конкурировали ставками и повышали доход государства от ликвидности — Известия.

▫️ РНПК рассматривает введение порога в ₽200 млрд по совокупным убыткам от терроризма, диверсий и атак БПЛА — Ъ.

▫️ Минцифры утвердило рекомендации по защите российских ЦОДов от БПЛА. Участники рынка ожидают, что их внедрение повысит стоимость услуг дата-центров примерно на 10% — Ъ.

▫️Пентагон нарастил группировку американских ВМС вблизи Ирана до 21 боевого корабля с 17 неделей ранее, следует из данных информационной службы Военно-морского института США.

Комментарий:
Банки отчитались по РСБУ за 9м2026 года и у большинства представителей сектора, чьи акции торгуются на бирже, всё прекрасно. На фоне участившихся дефолтов и проблем у заемщиков тенденция выглядит странно.

Доброе утро и хорошего дня🙂

🌾 ФосАгро (PHOR) | Почему акции падают, несмотря на дорогие удобрения?

▫️ Капитализация: 734 млрд р / 5669р за акцию
▫️ Выручка ТТМ: 577,9 млрд р
▫️ Прибыль ТТМ: 49,4 млрд р
▫️ Скор. прибыль TTM: 58,9 млрд р
▫️ Скор. P/E ТТМ: 12,5
▫️ P/B: 2,7
▫️ fwd дивиденды 2026: 0%

❗ В связи с ситуацией на Ближнем Востоке, мировые цены на удобрения выросли до рекордных с 2022 года значений и падать не спешат. При этом, у Фосагро прибыль падает и на это причины, конечно же, есть:

👉 По итогам 9м2026 расходы на серу и серную кислоту выросли на 150%, в номинале только это прибавило +44,3 млрд р к расходам и существенно повлияло на прибыль.

👉 Курс доллара по итогам 9м2026 был ниже примерно на 8%, что частично нивелировало эффект роста цен на удобрения.

👉 Стабильно высокие дивиденды, которые платились в долг последние годы теперь дают о себе знать. Чистый финансовый долг вырос до 353,4 млрд р, хотя еще 3кв2022 (4 года назад) от был всего 31,2 млрд р! Теперь вместо дивидендов инвесторы могут наблюдать за отчетами с отрицательным FCF.

📊 Стратегия роста компании предполагает относительно небольшой рост производства к 2030 году, он явно не сопоставимо с ростом долговой нагрузки.

❌ Довольно плохо, что даже в 3кв2026 компания смогла заработать всего 23,5 млрд р скорректированной на курсовые разницы чистой прибыли, так как при сохранении конъюнктуры рынка, компания сможет зарабатывать около 100 млрд р в год (что предполагает fwd p/e > 7).

Выводы:
После наращивания долговой нагрузки, инвестиционная привлекательность бизнеса заметно ухудшилась. Даже если цены на удобрения не будут падать в ближайший год и рубль немного ослабнет, вернуться к щедрым дивидендам у компании быстро не получится (в т. ч. согласно див. политике).

📉 На мой взгляд, лучшие времена для компании остались позади. Приличный рост акций можно видеть, если бакс будет 100+, но на этот сценарий есть немало более интересных компаний. Дороже 4500р при прочих равных не планирую рассматривать к покупке.
 
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#обзор #фосагро #PHOR

🔥 Важное на рынках

▫️В пятницу ЦБ оставил ставку на уровне 14%. Ожидаемо. На 2027й год прогноз средней ставки 12,5%-13,5%.

▫️ На выходных под атаку БПЛА попал наш логистический центр в Омске.

▫️ В США продолжается сезон отчетностей. 66% компаний побили ожидания по выручке, это ниже 5-летнего среднего в 70% и ниже 10-летнего среднего в 68%. 83% побили ожидания по EPS, это выше 5-летнего среднего в 78% и выше 10-летнего среднего в 77%.

▫️ Рынок ожидает нового витка эскалации на Ближнем Востоке в ближайшее время. СМИ ранее писали о подготовке военных баз США к длительным боевым действиям и об эвакуации дипломатов из региона.

▫️Октябрь стал самым опасным месяцем для судоходства в Ормузском проливе: зафиксировано 28 атак, под удар попали 3,5% флота супертанкеров — Reuters.

▫️ Минфин допустил корректировку налога на сверхдоходы при угрозе банкротства компаний.

▫️ Мировое производство стали в сентябре 2026 г. снизилось на 0,2% г/г — до 142,4 млн т — WSA. В России выпуск в сентябре вырос на 6,2% г/г, до 5,5 млн т, но за 9 месяцев снизился на 3,6%, до 49,4 млн т.

▫️ Льготная ипотека в России должна быть ограничена, ее объемы не должны расти — Набиуллина.

▫️ Рынок лизинга по итогам I полугодия сократился на 14% до ₽5,1 трлн, а восстановление сдерживают дорогие деньги и слабый спрос — Ъ.

▫️ До 60% ПВЗ могут стать нерентабельными из-за перехода на налог с кадастровой стоимости помещений — РБК.

Комментарий:
Эскалации на Ближнем Востоке, вероятнее всего, быть. У нас тоже не особо пахнет приближающимся перемирием. Сетевые компании и Газпром хотя бы пытаются отрасти, годы уже торгуются за бесценок…

Доброе утро и хорошего дня🙂