Залим Сохов - ON FLEEK investing

😳 Хищение 30 млн акций МТС

◽️Именно так квалифицируют конвертацию АДР МТС в акции, а ущерб оценивается в 7 млрд руб, которую проводил "Mind Money" в сговоре с "Инвестиционной палатой". Обвинения также предъявлены и клиентам.

⚠️Одному из клиентов Mind Money получилось реструктурировать активы через приобретение ADR МТС и Лукойла, с дальнейшим изменением даты их приобретения и правом получения 8 млн акций МТС (~1.7 млрд руб.) что позволило получить дивиденды в размере ~250 млн руб.

🔸По данным ФСБ, схема не ограничивалась только МТС. Фигуранты получили права на акции публичных российских телекоммуникационных и топливно-энергетических компаний.

▫️Значимые программы АДР были у многих крупных компаний:

➖Газпром: до 35% УК
➖Татнефть: до 24,53% акций
➖Сбербанк: до 25% УК

⛔️ Программы ADR формально прекращены, но на данный момент у одного брокера идет сбор заявок на обмен заблокированных иностранных акций (100 шт.) на акции Сбербанка по рыночной цене. Это довольно выгодное предложение, учитывая отличие состояний отечественного и зарубежного рынков.

⚠️Сбор должен был закрыться еще 9 августа, но по сообщениям программа продлена до конца месяца из-за огромного объема заявок на обмен. Посмотрим кто окажется прав: сторонники "навеса" или те кто утверждает, что "навеса нет и не будет"...

Телеграм | Закрытый канал | Пульс |

VK $VKCO ключевые финансовые итоги 2кв26 и 1П26.

Компания завершила инвестиционную фазу и выходит на прибыльность.
Главное по кварталу и полугодию:

📍 Чистая прибыль — впервые с 2022 года
По итогам 2К26 VK показала чистую прибыль 328 млн руб. За счет чего удалось достичь:
- Операционная эффективность: EBITDA +41% г/г (выручка +17%). Рост EBITDA вдвое быстрее выручки = масштабирование прибыли за счёт контроля расходов;
- Снижение долговой нагрузки: экономия на процентах за год составила более 11 млрд руб. Это прямой вклад в нижнюю строку.
- Продажа «Точки»: ~3,5 млрд руб (разница между ценой продажи 21,2 млрд руб. и балансовой стоимостью 17,7 млрд руб.).
- Но ключевой драйвер: операционный рычаг и работа с долгом, а не разовый доход.

❗️ Устойчивость прибыли: чистый операционный денежный поток (OCF) вырос до 15,4 млрд рублей против отрицательного значения год назад. Деньги реально приходят, прибыль не "бумажная".

📊 Полугодие: рост ускоряется
Выручка 1П26 — 81 млрд руб. (+12% г/г)
EBITDA 1П26 — 14 млрд руб. (+34% г/г)
Рентабельность по EBITDA — 17% (+3 п.п. г/г)

Сегменты роста:
- VK Tech +35%
- VK Знакомства х2,3
- Почта и Облако Mail +67%
- Образование +26%
- ВКонтакте +21%
- Ежедневная аудитория сервисов VK: 90,7 млн (+13,2 млн г/г);
- MAX: 87 млн DAU, 11,5 млн каналов, несмотря на ограничения;
- VK Видео: лидер по аудитории в РФ, in-stream реклама +44% г/г;

💰 Долговая нагрузка сокращается
Это напрямую влияет на чистую прибыль и FCF:
- Чистый долг за полгода: -27% против конца 2025 года;
- Чистый долг/EBITDA улучшился до 2,3х (было 3,6х год назад);
- Свободный денежный поток (FCF) уже положительный: +3 млрд руб. за полугодие.
- Запасы денег на счетах выросли на 51% до 49,6 млрд руб.

📈 Прогноз по EBITDA на 2026 год сохранен: >24 млрд руб.

Краткий вывод
VK вышла на устойчивую чистую прибыль за счёт операционной эффективности и снижения долга. Разовые факторы минимальны. Денежный поток подтверждает качество прибыли. Компания в фазе начала генерации акционерной стоимости. Будем пристально продолжать следить за компанией.

Краткий обзор новых размещений:

✅ На витринах продолжают появляться новые выпуски, но, в основном, это уже известные имена, которые пришли за рефинансом, до публикации отчетностей за 1п26, но есть и дебютанты, вот они как раз и выглядят интересно.

1️⃣ Брусника 002Р-09
⚙️ Параметры:
➖Рейтинг: A-(RU)/(АКРА) и A-.ru/(НКР);
➖Срок: 3 года, купон ежемесячный;
➖Ориентир: не выше 21,75% (YTM до 24,05%).

◽️Отчет у Брусники только за 2025 год, уже прошло 8 месяцев и смотреть в него только справочно, много чего изменилось:

➖Выручка за 2025 год – 115,5 млрд (+52% г/г);
➖EBITDA – 44,4 млрд (+94% г/г).
➖Чистый долг (с учётом эскроу): 174 млрд руб.;
➖Чистый долг / EBITDA = 3,9x – выше, чем хотелось бы;

Долговая нагрузка выросла. У Брусники высокая зависимость от проектного финансирования и ставок. Спрос продолжает охлаждаться, а динамика снижения ключевой ставки может быть более медленной.

📌 Ориентир 24% YTM выглядит щедро для рейтинга А-. На вторичке бумаги Брусники торгуются с доходностью около 22,5–23%. Текущий выпуск даёт премию 100–150 б.п., но и это может исчезнуть на этапе букбилдинга. На мой взгляд, переплачивать за этот риск не стоит.

2️⃣ ВУШ 001Р-08
⚙️ Параметры:
➖Рейтинг: ВВВ+/(АКРА) и ВВВ+/(НРА);
➖Срок: ~3,1 года, купон ежемесячный;
➖Ориентир: не выше 22% (YTM до 24,36%).

Здесь тоже отчётность только за 2025 год:

➖Выручка: 12,5 млрд (-13% г/г);
➖EBITDA кикшеринга: 3,56 млрд (-41% г/г);
➖Чистый убыток: 2,93 млрд (против прибыли 1,99 млрд годом ранее);
➖Чистый долг: 13,1 млрд, соотношение к EBITDA – 3,3x.

🔻 Смотреть сюда тоже особого смысла нет, но можно заглянуть в операционные результаты за 6М26, из которых видно отсутствие роста и сокращение парка в России.

Группа ожидает рост МСФО EBITDA год к году не менее чем на 15% и улучшения свободного денежного потока по итогам первого полугодия.

❇️ Доходность 24% частично компенсирует риски. В марте этого года ВУШ уже размещал выпуск с купоном 22%, и сейчас он торгуется примерно на том же уровне. Новый выпуск на 1 млрд – небольшой, может быть «жирная» аллокация.

3️⃣ Фабрика ПО 001Р-01 и 001Р-02
⚙️ Параметры:
➖Рейтинг: A-(RU)/(АКРА);
➖Срок: 2 года, купон ежемесячный;
➖001Р-01 – фикс, доходность не выше КБД Мосбиржи + 475 б.п. (ориентир ~21-22%);
➖001Р-02 – флоатер, спред ≤ 375 б.п. (эффективно ~19-20%);

✅ Фабрика ПО – это крупный российский ИТ-холдинг, работающий в сегменте заказной разработки, тиражного и промышленного ПО с использованием ИИ. Осенью компания собиралась провести IPO, но отложила размещение.

❇️Отчётность за 2025 год – одна из самых здоровых среди всех сегодняшних эмитентов:

➖Выручка: 20,9 млрд (+15% г/г);
➖Чистая прибыль (от продолжающейся деятельности): 2,59 млрд (+1,6% г/г);
➖Чистый долг: 236 млн – почти отсутствует (соотношение долг/EBITDA = 0,06x).

🔹 Компания имеет аккредитацию ИТ-компании с льготной ставкой налога на прибыль 5%, а выпуски планируются к включению в перечень инновационного сектора – это даёт налоговые льготы для инвесторов при владении более года.

❇️ Оба выпуска выглядят крайне привлекательно. Фикс с ориентиром 21-22% даёт хорошую премию к ОФЗ и корпоративным аналогам. Флоатер со спредом 375 б.п. – защита от роста ставки. Учитывая низкий долг и стабильную прибыль, риски дефолта минимальны. Я бы сказал, это один из лучших вариантов, что появится на витринах в ближайшем будущем.
📌 На мой взгляд, имеет смысл брать оба выпуска, но с перевесом в сторону «фикса» – он даёт более высокую текущую доходность. Ожидаю, что аллокация будет небольшой из-за высокого спроса, особенно от квалифицированных инвесторов. Ну и вспомните, как размещался недавно СофтЛайн, который сейчас торгуется по 105% от номинала.

Краткий обзор новых размещений:

✅ За последние 2 недели рынки сильно восстановились после длительного падения. Эмитенты ставили на паузу размещения, в том числе ожидая решения по ключевой ставке. Если с выходом на IPO компаний пока ничего нового, то вот первичный рынок облигаций начал снова оживать и есть несколько интересных размещений, на мой взгляд.

1️⃣ ВИС ФИНАНС БО-П14

⚙️ Параметры:
- Рейтинг: AA-.ru (НКР) / ruA+ (Эксперт РА);
- Срок: 2,5 года, купон ежемесячный;
- Купон: купон ≤17% (~18,4% YTM)

◽️ВИС-Финанс это SPV-компания, созданная для рыночных заимствований Группы «ВИС», которая, в свою очередь, входит в топ-3 крупнейших игроков рынка ГЧП в России. Портфель проектов включает строительство и эксплуатацию мостов, автодорог, социальных объектов. Риск тут видится в высокой концентрации (95%) доли контрактов ГЧП от всего портфеля, что означает зависимость от бюджетного финансирования и "политической воли".

Последний отчет полугодовой давности по МСФО за 2025 год:
- Выручка: 46,6 млрд. (-6,5% г/г);
- EBITDA: 21,1 млрд. (+17,8% г/г);
- Прибыль: 2,5 млрд. (-27,2% г/г).

🔻У эмитента высокая предсказуемость выручки из-за контрактации 100%. Но в капиталоемких инфраструктурных проектах значительная часть EBITDA уходит на CAPEX. В 2025 году CAPEX вырос втрое, что создает давление. Падение прибыли обусловлено ростом процентных расходов, в этом году должны увидеть снижение.

Ключевые кредитные метрики:
- Чистый долг / EBITDA: 1,8х
- EBITDA / Проценты: 1,8х

📌 Выпуск выглядит привлекательно: долговая нагрузка умеренная, но нужно следить за покрытием процентов, а оно снизилось. Но текущий ориентир YTM ~18.39% предлагает премию ~100–150 б.п. к справедливому уровню.

2️⃣ПКО Филберт 001Р-01

⚙️ Параметры:
- Рейтинг: BBB- от Эксперт РА;
- Срок: 5 лет (2 года колл);
- Купон: <21% ежемесячный (YTM до 23,15%).
🔹Радует, что появляются новые имена на рынке, позволяющие диверсифицировать портфель. Выпуск дебютный объёмом 500 млн руб. Но сектор уже давно представлен на рынке. Филберт - это профессиональная коллекторская организация, работающая на рынке взыскания просроченной задолженности с 2010 года и входит в топ-5 коллекторских агентств России.

✅ Компания находится в фазе активного роста с сильной рыночной позицией:
- Портфель цессий: 23 млрд руб. (+34,4% г/г);
- Выручка: 7,9 млрд руб. (+25,7% г/г);
- Прибыль: 4,9 млрд руб. (-17,2% г/г).

⬆️ Рынок в целом растёт: объём рынка ПКО в 2025 году увеличился на 16%. Выручка на 88% формируется доходами от приобретаемых портфелей. Компания преимущественно работает с банковскими портфелями, но концентрация портфеля на крупнейшем контрагента Почта-Банк в размере 53% выглядит как риск.
Долговые метрики впечатляют:
- Долг/EBITDA: 0,8х
- Долг/Собственный капитал: 0,25х;
- EBITDA/%%: 11,7х.

❇️ У эмитента очень высокий запас прочности, но динамика негативная. Но все равно долговые метрики ниже чем к ПКБ или АЙДИ коллект. Также нужно помнить, что коллекторский бизнес контрциклический и мы можем увидеть замедление роста, а еще может наложиться регуляторика.

📌Ориентир купона составляет 20,5-21% годовых, что находится в справедливом диапазоне или слегка выше для рейтинговой группы ВВВ-. Думаю, здесь будет хорошая аллокация, а со вторички уже будет невозможно купить из-за отсутствия на витринах большинства брокеров. При доходности >20% выглядит интересно.