🛒 X5. Улучшение по рентабельности

Дорогие подписчики! Завершаем торговую неделю обзором финансового отчета X5 по итогам 9 месяцев 2026 года. Напомню, что днями ранее мы уже успели разобрать операционные показатели за аналогичный период:

- Выручка: 3791 млрд руб (+11,4% г/г)
- Скорр. EBITDA: 228,8 млрд руб (+12,0% г/г)
- Чистая прибыль: 63,8 млрд руб (-16,5% г/г)

📈 По итогам 9М2026 выручка выросла на 11,4% г/г - до 3791 млрд руб. Основными драйверами остаются расширение торговой сети, масштабирование жёстких дискаунтеров «Чижик», высокие продажи «Пятёрочки» и развитие цифровых сервисов. В результате скорректированная EBITDA увеличилась на 12,0% г/г - до 228,8 млрд руб.

*Особенно заметно улучшение в 3К2026: скорректированная EBITDA выросла на 17,9% г/г - до 87,4 млрд руб., а рентабельность увеличилась с 6,4% до 6,7% г/г.

— расходы на персонал выросли на 12,3% г/г - до 334,9 млрд руб.
— расходы на логистику увеличились на 40,1% г/г - до 36,7 млрд руб.
— рентабельность скор. EBITDA осталась без изменений на уровне 6,0%

📉 В то же время чистая прибыль снизилась на 16,5% г/г - до 63,8 млрд руб. Несмотря на увеличение выручки и скорректированной EBITDA, итоговый финансовый результат продолжает испытывать давление финансовых расходов и налоговой нагрузки.

— чистые финансовые расходы выросли вдвое - до 42,9 млрд руб.
— CAPEX снизился на 9,9% г/г - до 143,5 млрд руб.
— расчётный FCF составил 18,3 млрд руб.

❗️На конец 9М2026 чистый долг составил 361,1 млрд руб., при ND/EBITDA = 1,20x (против 0,84х на конец 2025 года) без учёта обязательств по аренде. Отмечу, что несмотря на рост, ситуация с долговой нагрузкой выглядит управляемой.

–––––––––––––––––––––––––––

📉 Скорректировали годовой прогноз

Первоначальный прогноз X5 на 2026 год предполагал рост выручки на 12–16% г/г, рентабельность скорректированной EBITDA не ниже 6% и CAPEX на уровне 4,5–4,7% от выручки.

В связи с продолжающимся охлаждением экономики РФ, существенным замедлением темпов продовольственной инфляции, а также с учётом сохранения факторов давления на рентабельность бизнеса, Х5 уточняет прогноз ожидаемых финансовых результатов 2026 года:

— рост выручки ~12%.
— рентабельность скорректированной EBITDA ~6%.
— CAPEX ~4% от выручки.

Фактически прогноз по выручке сместился к нижней границе первоначального диапазона. При этом снижение планового CAPEX может поддержать FCF.

–––––––––––––––––––––––––––

Итого:

Финансовые результаты X5 за 9М2026 получились неплохими. Радует, что компания сохраняет двузначные темпы роста выручки и показала заметное улучшение по рентабельности с 6,0% до 6,7% кв/кв — операционный бизнес выглядит устойчиво.

В то же время чистая прибыль пока всё ещё остается под давлением финансовых расходов, а уточнение годового прогноза показывает, что рассчитывать на верхнюю границу первоначальных ожиданий по выручке уже не приходится. При этом я бы не назвал это критичным: можно сказать, что основной потенциал улучшения результатов теперь связан не столько с ускорением продаж, сколько с контролем расходов и восстановлением чистой прибыли.

В будущих отчетах будем и дальше следить за динамикой маржи. Если X5 сможет удержать её на уровне 6% и выше, это создаст предпосылки для улучшения результатов. Также отмечу, что в четвертом квартале X5 исторически демонстрирует сезонно более сильные результаты, что обусловлено традиционным для продуктового ритейла фактором предновогодних праздников.

Мой базовый сценарий предполагает, что Х5 заработает 85-90 млрд руб. чистой прибыли в 2026 году (fwd P/E ~7,1-7,5x). Сохраняю свои ожидания по промежуточным дивидендам в районе 200 рублей на акцию и долгосрочный таргет на уровне 2900 рублей.

Жми🔥, если держишь X5 в своем портфеле!