⚒️ ММК. До разворота ещё далеко

Продолжаем разбирать результаты российских металлургов. Сегодня на очереди ММК — компания представила операционные результаты за 9М2026:

- Пр-во стали: 8 181 тыс. тонн (+7,4% г/г)
- Пр-во чугуна: 7 116 тыс. тонн (+8,2% г/г)
- Продажи металлопродукции: 7 880 тыс. тонн (+6,5% г/г)

📈 По итогам 9М2026 ММК демонстрирует восстановление производственных показателей. Выплавка стали увеличилась на 7,4% г/г - до 8 181 тыс. тонн, чугуна — на 8,2% г/г - до 7 116 тыс. тонн. В первую очередь положительная динамика объясняется меньшим объёмом капитальных ремонтов в доменном переделе по сравнению с прошлым годом. В то же время продажи металлопродукции выросли на 6,5% г/г - до 7 880 тыс. тонн. При этом продажи премиальной продукции увеличились на 11,1% - до 3 301 тыс. тонн.

Это позитивный момент: компания наращивает реализацию продукции с более высокой добавленной стоимостью, включая холоднокатаный прокат, прокат с покрытиями и трубную продукцию.

📈 Взглянем на динамику 3К2026 к 2К2026:

- Выплавка чугуна выросла на 8,7% - до 2 465 тыс. тонн.
- Пр-во стали увеличилось на 8,7% - до 2 986 тыс. тонн.
- Продажи металлопродукции прибавили 3,0% - до 2 858 тыс. тонн.
- Продажи премиальной продукции выросли на 9,6% - до 1 251 тыс. тонн.

👆Дополнительную поддержку производству оказал запуск доменной печи №7 в августе после капитального ремонта. При этом доля премиальной продукции в структуре продаж за квартал увеличилась на 2,7 п. п. - до 43,8%. Таким образом, квартальная динамика подтверждает постепенное восстановление после слабого начала года.

❗️При этом не стоит забывать, что менеджмент ожидает более сложную конъюнктуру в 4К2026: сезонное снижение строительной активности может оказать давление как на физические объёмы продаж, так и на цены металлопродукции. Поэтому экстраполировать темпы роста третьего квартала на весь следующий период будет неправильно.

–––––––––––––––––––––––––––

📊 Что с финансовыми результатами?

А вот здесь ситуация интересная, поскольку отчётность по МСФО за 9М2026 компания не представила, хотя должна была. При этом у нас на руках есть свежий отчет по РСБУ, поэтому оценивать финансовое состояние группы будем с ограничениями.

РСБУ 9М2026:
- Выручка: 375,7 млрд руб (-3,9% г/г)
- Операционная прибыль: 22,5 млрд руб (-6,7% г/г)
- Чистая прибыль: 23,4 млрд руб (+40,7% г/г)

Несмотря на рост физических объёмов производства и продаж, выручка сократилась. Себестоимость снизилась на 4,8% - до 311,6 млрд руб., однако коммерческие и управленческие расходы выросли на 5,3% - до 41,6 млрд руб. В результате операционная прибыль уменьшилась на 6,7% г/г.

При этом чистая прибыль выросла на 40,7% г/г, что выглядит позитивно только на первый взгляд. Улучшение результата связано не столько с основной деятельностью, сколько с динамикой прочих доходов и расходов: их отрицательное сальдо сократилось с 17,3 млрд - до 4,4 млрд руб. Можно сказать, что рост чистой прибыли пока не подтверждает полноценного восстановления бизнеса.

–––––––––––––––––––––––––––

Итого:

Если брать в целом, то ситуация с ММК пока особо не меняется: компания продолжает испытывать давление слабого спроса и крепкого рубля. При этом операционные результаты за 3К2026 дают небольшую надежду на оптимизм — производство растёт, продажи премиальной продукции увеличиваются. Возможно, дно уже пройдено, но говорить об устойчивом восстановлении я бы не спешил.

Что касается акций, то после очередного снижения котировок ММК выглядит интереснее. Основными драйверами роста в кейсе компании по-прежнему остаются снижение ключевой ставки, восстановление спроса на сталь и ослабление рубля.

Как я уже говорил в своем прошлом обзоре — терпеливые инвесторы могут постепенно присматриваться к акциям с прицелом на долгосрочный горизонт. При этом спешить определенно не стоит: ставки на паузе, да и в целом хотелось бы увидеть, что улучшение операционных показателей начинает отражаться и на финансовых результатах.

Прошу поддержать пост лайком🔥