Оферта, амортизация, флоатер: чем отличаются облигации и какие я беру под пассивный доход

Привет, бондовики и будущие рантье, а также все любители пассивного дохода! В каждом обзоре и подборе лучших размещений корпоративных облигаций я ворчу, что ну вот опять оферта, амортизация все портит, колл-опцион — фу какая бяка. Я тут подумал, что не все могут понимать мое занудство и пора объяснить, что это за звери и почему у меня в портфеле одни живут, а других гоню поганой метлой. Погнали!

Какие бывают облигации

🔒 Фикс. Мою любимые. Это когда купон известен на весь срок. Купил под 18% — получаешь 18%, даже если ключ упадет до 10%. Главный плюс в том, что фиксируешь доходность на годы и десятилетия вперед.

🎈 Флоатер. Тоже люблю. Купон плавает, т. е. ключ или RUONIA + премия. Ставки растут — купон растет, падают — падает. Цена стоит около номинала. Это защита от неожиданностей, а не способ зафиксировать высокую доходность.

🚪 Оферта. Это досрочная дверь. Пут-оферта: эмитент обязан выкупить бумагу, если ты захочешь. При этом на оферте он меняет условия игры вплоть до установки купона 0,1%! Глаз да глаз за ними. Колл-опцион: эмитент вправе выкупить ее сам. Угадайте, когда он это сделает? Правильно, если ставки упадут и ему станет выгодно перезанять дешевле. Семилетний выпуск с офертой через 3 года — по факту нужно воспринимать как трехлетний.

✂️ Амортизация. Номинал возвращают частями до погашения. Купоны начисляются на остаток и тают, а деньги приходится реинвестировать, возможно, уже под меньший процент. Для портфеля денежного потока — лишняя суета. При ужесточении ДКП — будет плюсом.

🧩 Экзотика. Тут у нас живут субординированные, бессрочные, структурные, ипотечные и секьюритизация. У каждой такой облигации свои подводные камни, разбираться в каждом выпуске нужно долго, нужно оценивать риски, а лишний риск мне не нужен.

💵 Валютные и замещающие. Купон в юанях, евро или долларах (точнее в рублях по курсу ЦБ, и даже юаневые могут платить купоны рублями по курсу). Хорошо для валютной диверсификации и защиты от девала.

Мой фильтр корпоратов:
• Фикс без оферт и амортизации, на 1–3 года.
• И также фикс без оферт и амортизации, на 3–5 лет.
• Рейтинг от A и выше, понятный эмитент.
• Купон желательно каждый месяц, но это не ключевой параметр.
• Флоатер — только надежный, с хорошей премией. Для страховки от ДКП.

Что у меня в корп-портфеле

Сейчас мой портфель корпоративных облигаций (от всего портфеля их доля составляет около 20%) насчитывает 7 выпусков: 4 длинных фикса, 2 коротких и 1 флоатер:
• ГТЛК БО 002P-11 — 23,27%, флоатер КС+2,9%
• РЖД 1P-38R — 18,64%
• ПКТ 2P1 — 18,57%
• Атомэнергопром 1Р7 — 18,35%
• ПГК 3Р4 — 14,85%
• ВУШ 1P4 — 3,5%
• Самолет П18 — 2,81%

Почему так? Длинные фиксы от надежных эмитентов замораживают высокую доходность (а она может достигать 18% и более) на годы вперед. Если ключ продолжит снижаться, они еще и подорожают. А флоатер ГТЛК — подушка на случай, если ЦБ передумает и снова начнет поднимать ставку.

Самолет и ВУШ — небольшие доли за повышенный купон. После техдефолтов Самолета по соседним выпускам слежу за ним в оба глаза. Вот поэтому рискованные бумаги у меня в районе 6% корп-портфеля. Риск, конечно, дело благородное, но у нас тут доходный клуб, а не дом терпимости.

Итого

Облигация — это не только купон. Оферта может отнять доходность, амортизация растянет ее по чайной ложке, а колл-опцион заберет бумагу ровно тогда, когда она станет выгодной.

Перед покупкой открываю параметры выпуска и смотрю, что прячется в деталях. А каждую неделю собираю топы корпоратов по рейтингам и разбираю новые размещения по этому же фильтру.

А вы какие больше корпораты любите? Какие в вашем портфеле живут? На кого делаете ставку?

Мои ссылки: публичный портфель | Смартлаб | Дзен | Телеграм-канал