#Поговоримобактуальном
Наше видение рынка
🔹По ситуации с МГКЛ:
Радует, что вышли по хорошей цене и отделались малой кровью, расстраивает, что на нашем рынке продолжается скам-аукцион отчётностей.
К сожалению, далеко не первые вопросы к отчётностям облигационных эмитентов, и кто должен нести ответственность за это безобразие. Компания, у которой несколько миллиардов рублей на счетах, не смогла наскрести 25 миллионов на купон, без комментариев.
Подобные прецеденты разрушают доверие ко всему фондовому рынку России, а значит бьют по его ликвидности и в конечном итоге по доходности.
Остаётся только выражать надежду, что ЦБ прекратит этот маскарад рисованных отчётностей и объявит виновных.
Нам же, инвесторам, необходимо сделать выводы, что малейшие признаки сомнительной бизнес-модели или, проще говоря, «мутности» бизнеса, рано или поздно приводят к одному и тому же финалу...
🔹По ситуации с Самолётом:
По Самолёту наши потери были более существенны, несмотря на это постараемся оценить его перспективы объективно.
Как будто уже очевидно, что все держатели триллионного долга крупнейшего застройщика страны «сели в лужу», получили абсолютнейший стресс-актив и ещё сверху получат санацию с реструктуризацией на 4 года под 10%. В целом, даже ещё грустнее, чем с МГКЛ, потому что кому вера, если не крупнейшей компании одной из крупнейших отраслей экономики крупнейшей страны мира?
🔹По ситуации с Полипластом:
В отличии от Самолёта и МГКЛ, у Полипласта бизнес – классный и уникальный, но, к сожалению, геополитические риски не жалеют никого, выручка грохнулась, экспортировать продукцию стало крайне трудно, рейтинг понизили, все бояться великой и ужасной «санации».
Несмотря на тотальную резню, ВДО в нашем портфеле, позиция Полипласта не сократилась ни на миллиметр, поскольку мы не считаем Полипласт ВДО-шкой. Это очень крепкий, востребованный в России и мире бизнес с мощной производственной базой, кредитовать который готова целая очередь банков.
❗️Наше «нестандартное» мнение о введении «предбанкротной санации»:
Для тех, кто не знает – кратко:
Санация была всегда, но теперь (скорее всего) появится следующее: для бизнеса с балансовой стоимостью активов более 1 млрд рублей (это 95% эмитентов облигаций) предусмотрено специальное комплексное соглашение о санации, которое утверждается арбитражным судом и может принудительно распространяться на несогласных или пассивных кредиторов.
Чем это страшно? Тем, что если держатели более 50% долга эмитента (это может быть 1-3 банка) договорятся с ним о реструктуризации долга, то условия этого договора распространятся на весь долг, в том числе облигационный, а условия там далеко не сахар.
❓В чём же наше нестандартное мнение?
Рынок чрезмерно распереживался о «санации» потому что считает, что её будут применять направо-налево и уже составил список «жертв».
Мы же убеждены, что эта процедура будет редкой. По двум причинам:
1) Безусловно, банки – это профессионалы рынка, и они прекрасно работают с рисками, но подобные санации и следующие за ними реструктуризации самим банкам не в радость, для них это тоже убытки, поэтому санировать каждого второго разорительно для них, такая процедура для особых «пассажиров» в крайне тяжёлом положении, например таких как Самолёт.
2) Безусловно, эмитентам всегда приятно получить выгодную реструктуризацию своего долга, и можно подумать, что все эмитенты сами побегут к банкам за санацией, в случае признания судом, что дела у них идут плохо. Но нужно понимать, что для компаний – это очень не дальновидно, потому что подобная процедура навсегда закроет доступ:
а) к облигационному рынку;
б) к кредитам от других банков;
в) к какой бы то ни было кредиторской задолженности.
Поэтому особого интереса в предбанкротной санации нет с обеих сторон, но при этом, мы не отрицаем сам факт того, что на рынке появился новый довольно-таки специфический риск, который ещё сильнее предостерегает от инвестиций в проблемных эмитентов.