Разбор выпуска облигаций Софтлайн 002Р-02 (RU000A10EA08)

ПАО «Софтлайн» — один из крупнейших российских IT-холдингов, работает с 1993 года. Компания поставляет программное обеспечение и IT-решения сторонних вендоров, а также развивает собственные продукты: кибербезопасность, инфраструктурное ПО, телеком- и серверное оборудование. Клиенты — крупный бизнес и госсектор. Акции торгуются на Мосбирже. Но тот ли еще Софтлайн, что раньше?

🔍 Параметры выпуска

Выпуск: Софтлайн 002Р-02
ISIN: RU000A10EA08
Номинал: 1000 ₽
Текущая цена: 101,89% (1018,9 ₽)
Доходность: 20,09%
Ставка купона: 19,5% (фиксированная)
ТКД: 19,14%
Купонов в год: 12 (ежемесячно, ближайший — 10 ноября 2026 года)
Размер купона: 16,03 ₽
Объем выпуска: 6,6 млрд ₽
В обращении: с 13 февраля 2026 года
Погашение: 20 декабря 2028 года
Дюрация: 1,75 года
Оферта / Амортизация: нет
Для неквалифицированных инвесторов: да (доступно всем)

🌟 Кредитный рейтинг

АКРА: A-(RU), прогноз «стабильный»
Эксперт РА: ruA-, прогноз «стабильный» (повышен с ruBBB+ в мае 2026 года)

📊 Ключевые показатели МСФО 1П2026

Оборот растет, компания вышла в прибыль, но долг за полгода почти удвоился.

Оборот: 53,1 млрд рублей (+15% г/г)
Валовая прибыль: 11,6 млрд рублей (+16% г/г)
Скорректированная EBITDA: 4,4 млрд рублей (+27% г/г)
Чистая прибыль: 0,9 млрд рублей (против убытка 0,1 млрд рублей годом ранее)
Собственные решения: 16,8 млрд рублей оборота (+6% г/г), но валовая маржа снизилась с 30,2% до 27,3%
Свободный денежный поток: −16,4 млрд рублей
Прогноз на 2026 год: оборот 145–155 млрд рублей, скорр. EBITDA 9–9,5 млрд рублей (подтвержден)

📊 Долговая нагрузка

Чистый долг: 31,7 млрд рублей на 30.06.2026 (на начало года — 16,3 млрд рублей).
Чистый долг / скорр. EBITDA LTM: 3,3х (на конец 2025 года — 1,8х). Это высокий уровень для IT-компании.
Цель менеджмента: снизить ЧД/EBITDA до 2х и ниже к концу 2026 года. Для этого нужен сильный сбор дебиторской задолженности в IV квартале.
Процентные расходы: главный фактор, давящий на прибыль при высокой ключевой ставке.

✅ Плюсы

Один из самых высоких купонов на рынке для рейтинга A-: 19,5% годовых с ежемесячной выплатой.

Высокая доходность: ~20% при ключевой ставке 14%. Премия к ОФЗ (G-спред) — около 5,2%

Улучшение рейтингов: в 2026 году компания получила рейтинги категории «А» от двух агентств, Эксперт РА повысил оценку.

Рост бизнеса: оборот и EBITDA растут, компания вышла в прибыль, впервые выплатила дивиденды и провела байбэк.

Сезонность в пользу эмитента: основной денежный поток в IT приходится на конец года, поэтому долговые метрики традиционно улучшаются в IV квартале.

⚠️ Риски

Резкий рост долга: чистый долг почти удвоился за полугодие, свободный денежный поток глубоко отрицательный.

Риск невыполнения прогноза: в 2025 году компания не дотянула до своих ориентиров (выручка 132 млрд рублей против плана 150 млрд). Аналитики сомневаются в достижимости целей на 2026 год.

Проблемы в собственных продуктах: выручка телеком-направления (SF Tech) упала на треть, маржа собственных решений снижается.

Сокращение IT-бюджетов: крупные заказчики и госсектор сдерживают расходы.

Цена выше номинала (~101,9%): при погашении получите 100%. Зато эту разницу можно сальдировать.

🧾 Резюме

Софтлайн уже не тот, что год назад. Растущий IT-холдинг с недавно улучшенными рейтингами, но заметно возросшей долговой нагрузкой. Выпуск 002Р-02 дает одну из самых высоких фиксированных доходностей среди эмитентов рейтинга «А» — около 20% до конца 2028 года.

Ключевой момент бумаги в ожидании итогов IV квартала: если Софтлайн соберет платежи и снизит долг, то выпуск останется интересным. Подходит для портфелей с умеренно-агрессивным риск-профилем в рамках диверсификации — не более 3-5% портфеля.

В целом, я думаю, что второе полугодие будет традиционно хорошим для айтишки. Но рынок опасается. 20% на дороге не валяются, плата за них — повышенный риск.

Полезно? Ставь ❤️